【中信建投建筑裝飾】:碳達(dá)峰孕育新藍(lán)海，裝配式、光伏建筑與智能用電成明日之星 （ 2022-08-03 ）
【中信建投公用事業(yè)】三部門發(fā)文促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，吉林推進(jìn)特高壓建設(shè) ( 2022-08-29)
【中信建投建筑裝飾】:通威低價擴(kuò)張或?qū)咏M件價格下行，利好光伏電站與BIPV投資建設(shè) ( 2022-08-20 )
【中信建投智能量化策略】:《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》簡評—?dú)淠芄夥ㄐ诺燃夹g(shù)助力工業(yè)領(lǐng)域2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰 (2022-08-02)
【中信建投電力設(shè)備】光伏設(shè)備:光伏需求持續(xù)超預(yù)期，光伏級EVA粒子長期維持緊平衡 ( 2022-07-31)
【中信建投機(jī)械設(shè)備】專用設(shè)備:光伏設(shè)備系列深度報告：鈣鈦礦-道阻且長，行則將至（2022/6/30）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】專用設(shè)備:降本增效步履不停，HJT招標(biāo)或?qū)⒚芗瘑印夥O(shè)備系列報告（2022/7/2）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】:激光加工設(shè)備在光伏行業(yè)應(yīng)用前景廣闊——光伏設(shè)備系列報告（2022/4/11）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】專用設(shè)備:光伏設(shè)備系列深度：光伏電池片趨勢及設(shè)備空間探討（2022/1/24）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】專用設(shè)備:光伏設(shè)備系列深度報告之二：從Perc到HIT，從166mm到210mm（2019/8/26）
公司研究
【中信建投中小盤】福立旺(688678):深耕精密金屬零部件，光伏業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā) (2022-08-26)
【中信建投玻璃玻纖】洛陽玻璃(600876):光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張技術(shù)升級，薄膜電池戰(zhàn)略布局未來可期 (2022-08-31)
【中信建投專用設(shè)備】連城數(shù)控(835368):客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，平臺化布局雛形初現(xiàn)——光伏設(shè)備系列報告 (2022-08-17)
【中信建投光伏設(shè)備】大全能源(688303):業(yè)績符合預(yù)期，硅料供需持續(xù)緊張價格居高不下 (2022-08-05)
【中信建投自動化設(shè)備】海目星(688559):業(yè)績超預(yù)期，收入&訂單雙豐收——鋰電光伏設(shè)備系列報告（2022/7/29）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】帝爾激光(300776):研發(fā)保持高投入，全面布局有望迎來訂單收獲期——光伏設(shè)備系列報告（2022/4/28）
【中信建投專用設(shè)備】邁為股份(300751):業(yè)績符合預(yù)期，HJT之路愈發(fā)清晰 ——光伏設(shè)備系列報告（2022/3/13）
【中信建投高端制造】奧特維(688516):串焊機(jī)龍頭，泛半導(dǎo)體布局逐步開花 ——光伏設(shè)備系列深度報告（2021/8/16）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】京山輕機(jī)(000821):聚焦“光伏設(shè)備+包裝設(shè)備”，再次揚(yáng)帆起航（2021/7/28）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】晶盛機(jī)電(300316):乘風(fēng)破浪的泛半導(dǎo)體硅片設(shè)備龍頭——光伏設(shè)備系列深度報告（2020/7/27）
【中信建投機(jī)械設(shè)備】邁為股份(300751):光伏設(shè)備變革時期的先行者（2020/6/22）
碳達(dá)峰孕育新藍(lán)海，裝配式、光伏建筑與智能用電成明日之星 （ 2022-08-03 ）
城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案發(fā)布，建筑行業(yè)迎綠色化新機(jī)遇。我們認(rèn)為需重視近期發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，該方案為城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域如何實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰指明方向和道路。文件在全面提高綠色低碳建筑水平、優(yōu)化城市建設(shè)用能結(jié)構(gòu)、推進(jìn)綠色低碳建造等方面提出新要求，包括“到2030年裝配式建筑占當(dāng)年城鎮(zhèn)新建建筑的比例達(dá)到 40%”、“到2025年新建公共機(jī)構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達(dá)到50%”等。
建筑行業(yè)將在“雙碳”目標(biāo)中扮演重要角色，建造和運(yùn)營環(huán)節(jié)是關(guān)鍵。建筑行業(yè)是碳排大戶，全過程碳排總量占全國比重近50%。其中，建材生產(chǎn)運(yùn)輸、建筑運(yùn)行是建筑碳排最大的兩個環(huán)節(jié)，分別占建筑行業(yè)碳排量的51%、47%，因此也將是建筑碳減排的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。落實(shí)到具體實(shí)施路徑上，在建筑建造環(huán)節(jié)需要大力推廣裝配式建筑，在建筑運(yùn)行環(huán)節(jié)需要大力發(fā)展建筑“光儲直柔”技術(shù)，即“分布式光伏+儲能+直流配電+柔性用電”。
推進(jìn)綠色低碳建造，裝配式建筑成重要抓手。裝配式建筑較傳統(tǒng)現(xiàn)澆可實(shí)現(xiàn)減碳18%，2016年以來連續(xù)獲政策大力支持。2021年全國裝配式建筑占新建建筑面積比例達(dá)24.5%，根據(jù)到2030年達(dá)40%的政策要求測算，我們預(yù)計2022-2030年裝配式建筑面積CAGR為5.6%，預(yù)計到2030年裝配式建筑市場規(guī)?？沙?.6萬億元，具備廣闊市場空間。其中，鋼結(jié)構(gòu)憑借施工周期短、輕質(zhì)高強(qiáng)、抗震性能好等諸多優(yōu)點(diǎn)，在國家頂層設(shè)計及產(chǎn)業(yè)政策的助推下，有望成為未來裝配式建筑主流發(fā)展方式，在公建領(lǐng)域滲透率有望快速提升。
打造零碳建筑運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)“光儲直柔”是重要抓手，具體而言包括BIPV和智能用電。目前屋頂分布式光伏已具備經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)，政策大力推動之下，屋頂分布式光伏滲透率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計到2030年屋頂分布式光伏市場規(guī)?？蛇_(dá)到約2461億元，2022-2030年CAGR為7.3%，行業(yè)當(dāng)前尚處于藍(lán)海市場。建筑儲能中蓄冷蓄熱技術(shù)較為成熟應(yīng)用，電化學(xué)儲能、化學(xué)類儲能也存在滲透率提升空間。“光儲直柔”的實(shí)現(xiàn)還有賴智能電力技術(shù)和設(shè)備，為相關(guān)智能用電解決方案提供商創(chuàng)造新的市場規(guī)模增量。
投資建議：裝配式建筑和建筑“光儲直柔”均具備廣闊市場空間，看好相關(guān)標(biāo)的未來的成長性：1、裝配式建筑領(lǐng)域，推薦鋼結(jié)構(gòu)公司鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架；2、BIPV領(lǐng)域，推薦森特股份、江河集團(tuán)、精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架；3、智能用電領(lǐng)域，推薦蘇文電能、永福股份。風(fēng)險提示：建筑碳達(dá)峰推進(jìn)力度不及預(yù)期；裝配式建筑滲透率提升力度不及預(yù)期；相關(guān)公司訂單獲取不及預(yù)期。
三部門發(fā)文促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，吉林推進(jìn)特高壓建設(shè) ( 2022-08-29)
8月22日-8月26日電力板塊（882528.WI）下跌0.19%，滬深300指數(shù)下跌1.05%，電力板塊跑贏大盤0.86個百分點(diǎn)。2022年初至今電力板塊下跌0.72%，滬深300指數(shù)同期下跌16.86%，電力板塊年初至今累計跑贏大盤16.14個百分點(diǎn)。分子板塊看，8月22日-8月26日火電、水電和燃?xì)獍鍓K（中信指數(shù)）漲跌幅分別為1.65%、-0.81%和6.74%。
秦皇島煤價環(huán)比上漲4.06%，同比上漲27.92%
8月26日，秦皇島5500大卡動力末煤市場價為1205元/噸，環(huán)比上漲4.06%，同比上漲27.92%；8月24日環(huán)渤海動力煤指數(shù)5500大卡綜合平均價格為732元/噸，環(huán)比上漲0.14%，同比上漲7.17%。期貨方面，鄭州商品交易所2022年9月交割的動力煤合約8月26日報價831.4元/噸，環(huán)比下降1.09%，較現(xiàn)貨價貼水331.6元/噸。
秦港庫存環(huán)比減少5.74%，同比增加3.37%
煤炭庫存方面，截至8月26日，秦港庫存460萬噸，上周環(huán)比減少28萬噸，降幅5.74%，同比增加15萬噸，增幅3.37%。而廣州港8月26日庫存為165萬噸，上周環(huán)比增加3.5萬噸，增幅2.17%，同比減少74.7萬噸，降幅31.16%。
周度觀點(diǎn)及投資建議
三部門發(fā)文促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，要求圍繞雙碳目標(biāo)，科學(xué)規(guī)劃和管理本地光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極有序推進(jìn)全國光伏市場建設(shè)。根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展特點(diǎn)，合理引導(dǎo)上下游建設(shè)擴(kuò)張節(jié)奏，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局，避免產(chǎn)業(yè)趨同、惡性競爭和市場壟斷。在光伏發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)中，不得囤積倒賣電站開發(fā)等資源、強(qiáng)制要求配套產(chǎn)業(yè)投資、采購本地產(chǎn)品。我們認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)展有望逐步平衡，隨著硅料產(chǎn)能逐步釋放，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望向中下游傳遞，電站裝機(jī)速度和收益質(zhì)量有望迎來雙擊。此外，電站倒賣等行為繼續(xù)被管制，我們認(rèn)為未來光伏電站商業(yè)生態(tài)有望持續(xù)改善，市場競爭格局有望逐步優(yōu)化。此外，吉林省發(fā)布能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃，提出推進(jìn)電力外送通道建設(shè)，在實(shí)現(xiàn)魯固直流全額外送基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)以省西部為起點(diǎn)的“吉電南送”特高壓外送通道，將吉林省清潔電力送往華北等電力負(fù)荷中心，深度參與全國能源資源優(yōu)化配置。我們認(rèn)為吉林省風(fēng)資源豐富，潛在開發(fā)容量約2億千瓦，可裝機(jī)容量約6900萬千瓦，解決外送通道消納問題后，吉林風(fēng)能資源開發(fā)有望加速。電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營的標(biāo)的，包括大唐發(fā)電、華電國際、華能國際、福能股份、華潤電力，穩(wěn)健性標(biāo)的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦智能配電工程運(yùn)維一體化企業(yè)蘇文電能，水電來水偏豐帶來業(yè)績高彈性的桂冠電力、烏白電站有望注入提升公司盈利水平的水電龍頭長江電力、受益于省內(nèi)市場電價持續(xù)改善的華能水電。
鈣鈦礦型太陽能電池（perovskite solar cells），即利用鈣鈦礦型的有機(jī)金屬鹵化物半導(dǎo)體作為吸光材料的太陽能電池。鈣鈦礦晶硅疊層電池由一層硅與一層合成鈣鈦礦薄膜層串聯(lián)而成，硅太陽能電池能有效吸收紅外光，鈣鈦礦太陽能電池能有效利用高能量的紫外和可見光。通過疊層架構(gòu)將這兩種電池技術(shù)相結(jié)合，可獲得更高的光電轉(zhuǎn)換效率，降低度電成本，理論轉(zhuǎn)換效率可達(dá)到40%以上。實(shí)現(xiàn)路徑看，最受關(guān)注的方向?yàn)橐訦JT電池作為硅基底電池，在其表面涂覆鈣鈦礦電池，形成鈣鈦礦/硅異質(zhì)結(jié)疊層電池。
鈣鈦礦電池道阻且長，行則將至
布局鈣鈦礦電池?fù)屨枷劝l(fā)優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、汽車巨頭紛紛入局。目前晶硅電池占比約95%，擁有成熟的硅料、硅片、電池片、組件產(chǎn)業(yè)鏈。但是，晶硅電池的光電轉(zhuǎn)換效率理論上限在30%左右，要突破該制約，鈣鈦礦電池成為重要的探索方向，也因此吸引了包括騰訊、寧德、碧桂園、長城等跨行業(yè)巨頭紛紛入局。柔性鈣鈦礦電池應(yīng)用場景豐富，適用于BIPV、BAPV、柔性可穿戴電子設(shè)備、汽車等，這也是吸引跨界巨頭的原因之一。總結(jié)來說，對于跨行業(yè)巨頭的入局，可能的原因包括：①提前布局下一代電池技術(shù)，搶占先發(fā)優(yōu)勢；②與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同性。
鈣鈦礦電池優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)化之路機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。鈣鈦礦電池的優(yōu)勢主要包括高光吸收系數(shù)、超長載流子擴(kuò)散長度、低激子結(jié)合能、高缺陷容忍度、帶隙可調(diào)、制備工藝多樣等。面臨的挑戰(zhàn)主要包括：①穩(wěn)定性：鈣鈦礦材料比較脆弱，不同材料與結(jié)構(gòu)可能存在不耐高溫、不耐光照、易水解、易氧化等，在大面積襯底下難以控制薄膜均勻性，效率與穩(wěn)定性會有所下降。②含鉛：鈣鈦礦電池由于含鉛從而帶來環(huán)境問題。
技術(shù)革新，設(shè)備先行
鈣鈦礦電池核心設(shè)備主要包括鍍膜設(shè)備、涂布設(shè)備、激光設(shè)備。①鍍膜設(shè)備：鈣鈦礦電池通常包括透明導(dǎo)電基底、電子傳輸層（ETL）、鈣鈦礦吸光層、空穴傳輸層（HTL）、金屬電極。電子傳輸層、鈣鈦礦吸光層、空穴傳輸層為核心環(huán)節(jié)，主要涉及PVD設(shè)備。目前該領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。②涂布設(shè)備：制備鈣鈦礦吸光層，以采購自進(jìn)口供應(yīng)商為主。③激光設(shè)備：激光膜切指利用激光工藝刻劃P1、P2、P3層，阻斷導(dǎo)電，從而形成單個模塊。激光清邊指利用激光工藝將電池邊緣的各層沉積膜清除掉。
投資建議
重點(diǎn)推薦京山輕機(jī)，已有團(tuán)簇型多腔式蒸鍍設(shè)備交付多個客戶端，另外建議關(guān)注杰普特、邁為股份、海目星、帝爾激光等。
風(fēng)險提示
產(chǎn)業(yè)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險、新增訂單不及預(yù)期風(fēng)險。
HJT電池優(yōu)勢明顯，降本增效持續(xù)推進(jìn)
HJT電池工藝流程簡化、技術(shù)延展性佳、降本提效路徑清晰，被認(rèn)為是最具長期發(fā)展空間的N型電池技術(shù)路線。2022年異質(zhì)結(jié)降本增效的三條主線是“微晶化+薄片化+降銀漿”。①2022Q2單面微晶技術(shù)已成功導(dǎo)入量產(chǎn)線，量產(chǎn)效率持續(xù)爬坡，有望快速提升至25%以上。②當(dāng)前硅料價格高漲，HJT的薄片化優(yōu)勢更加凸顯，HJT主流廠家正在積極導(dǎo)入120-130微米硅片，薄片化進(jìn)度超預(yù)期。③SMBB、鋼網(wǎng)印刷、銀漿國產(chǎn)化、銀包銅等方案積極推進(jìn)。2022年4月，華晟M6-12BB電池單片銀耗量已降至150mg；隨著鋼網(wǎng)印刷、銀包銅的導(dǎo)入，我們預(yù)計年底行業(yè)內(nèi)異質(zhì)結(jié)銀耗有望降至100-120mg左右。除此之外，實(shí)驗(yàn)室層面無銦、低銦方案也取得了突破，消除了市場對降低貴金屬銦和銀用量可能降低轉(zhuǎn)化效率的擔(dān)憂。
2022年年底HJT組件端成本有望和PERC打平
我們對HJT在電池端、組件端的成本進(jìn)行了測算，基于2022年年底HJT電池導(dǎo)入雙面微晶后量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.5%、硅片厚度降至130μm、銀漿耗量降低至120mg的假設(shè)，則HJT組件端生產(chǎn)成本為1.8925元/W，略低于PERC的1.8933元/W。如若考慮到N型電池特性、以及HJT更高的雙面率帶來的發(fā)電量增益，則HJT在電站端的優(yōu)勢將會進(jìn)一步放大。
2022年下半年HJT設(shè)備或?qū)⒂瓉砻芗袠?biāo)
近期華晟新能源、金剛玻璃等紛紛提出異質(zhì)結(jié)電池擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。我們統(tǒng)計了目前HJT電池項(xiàng)目的產(chǎn)能規(guī)劃情況（包含部分已完成招投標(biāo)產(chǎn)線），總量超過140GW，項(xiàng)目儲備豐富。隨著年內(nèi)GW級別項(xiàng)目落地實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)帶來示范效應(yīng)，且異質(zhì)結(jié)行業(yè)降本增效順利進(jìn)行，我們預(yù)計異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目招標(biāo)或?qū)⒚芗_啟，維持全年20GW左右擴(kuò)產(chǎn)判斷，預(yù)計華晟新能源、金剛玻璃、愛康科技、華潤電力均有望推進(jìn)HJT設(shè)備招標(biāo)，釋放HJT電池設(shè)備需求。
投資建議：基于2022年年底HJT組件端成本有望和PERC打平的預(yù)期，異質(zhì)結(jié)行業(yè)有望吸引到更多的玩家參與其中。在異質(zhì)結(jié)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的過程中，設(shè)備環(huán)節(jié)的增長具有較強(qiáng)的確定性，重點(diǎn)推薦異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備龍頭邁為股份。
風(fēng)險提示：光伏終端裝機(jī)量不及預(yù)期、技術(shù)路線發(fā)生重大變化。
針對近期市場上關(guān)心的熱點(diǎn)，本篇報告旨在回答以下三個問題：
問題①：將激光摻雜設(shè)備引入TOPCon產(chǎn)線，初期提效0.2%、目標(biāo)提效0.4%，是否具有經(jīng)濟(jì)性？
問題②：N型電池和P型電池對設(shè)備投資額的容忍度具有怎樣的差異？
問題③：一次硼擴(kuò)之下做激光摻雜能否大規(guī)模推廣？
回答①：激光摻雜設(shè)備的經(jīng)濟(jì)性評估應(yīng)從系統(tǒng)降本維度考慮
激光摻雜設(shè)備的增效帶來的降本不僅會攤薄電池片環(huán)節(jié)的硅片和非硅成本，還會沿著產(chǎn)業(yè)鏈向組件、電站環(huán)節(jié)傳遞，形成放大效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)單位系統(tǒng)成本的綜合下降。根據(jù)我們對系統(tǒng)成本的測算，提效帶來的單位成本降低幅度隨著產(chǎn)業(yè)鏈延伸逐步放大，在設(shè)備價值量2500萬元/GW、提效0.2%的假設(shè)下，電池片、組件、電站環(huán)節(jié)單位成本分別降低0.238、0.373、0.758分/W，合計系統(tǒng)降本1.369分/W。測算結(jié)果表明，僅從電池片環(huán)節(jié)的分析，激光摻雜設(shè)備已具有應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性，而從系統(tǒng)成本角度來看，這種經(jīng)濟(jì)性更加突顯。
回答②：N型電池對設(shè)備投資成本增加容忍度更高
N型電池具有轉(zhuǎn)換效率高、溫度系數(shù)低、光衰減系數(shù)低、弱光響應(yīng)等綜合優(yōu)勢，在全生命周期發(fā)電量至少高于P型3%以上。我們在電站IRR為8%、TOPCon發(fā)電量增益為3%的條件下，去倒推系統(tǒng)成本，發(fā)現(xiàn)只要TOPCon光伏系統(tǒng)和PERC系統(tǒng)的價差在0.28元/W以內(nèi)時，下游電站采用TOPCon都會具備更高的IRR，因此，從IRR角度來看，N型電池收益率更好，對設(shè)備投資成本增加容忍度更高，或?yàn)樵O(shè)備廠家提供更好的發(fā)展空間。
回答③：一次硼擴(kuò)激光直摻具備足夠技術(shù)儲備，將大規(guī)模鋪開
選擇性發(fā)射極重?fù)诫s硼擴(kuò)從工藝路線角度，可以分為二次硼擴(kuò)和一次硼擴(kuò)。市場對于一次硼擴(kuò)和二次硼擴(kuò)的定義不夠清晰，我們認(rèn)為其中“二次”和“一次”應(yīng)定義為硅片進(jìn)入擴(kuò)散爐的次數(shù)。二次硼擴(kuò)硅片需要兩次進(jìn)入擴(kuò)散爐，激光在中間起到輔助開槽的作用。一次硼擴(kuò)只用硅片進(jìn)入一次擴(kuò)散爐，再使用一次激光來誘導(dǎo)重?fù)诫s硼。
二次硼擴(kuò)經(jīng)濟(jì)性差，一次硼擴(kuò)成為業(yè)內(nèi)發(fā)展方向。從一次硼擴(kuò)的技術(shù)發(fā)展路徑來看，重點(diǎn)突破的領(lǐng)域主要在兩點(diǎn)：①通過各種各樣的嘗試來提高硼源的濃度，來幫助激光更好的實(shí)現(xiàn)選擇性發(fā)射極的重?fù)诫s。②對于摻雜激光的精細(xì)化調(diào)節(jié)，即在激光對于硅片帶來的損傷以及激光實(shí)現(xiàn)選擇性發(fā)射極重?fù)诫s提效之間的平衡。
我們查閱晶科、天合、正泰的專利以及相關(guān)上市公司公告等信息，判斷電池企業(yè)在上述①、激光企業(yè)在上述②都有重大的突破。
最后，結(jié)合我們對于技術(shù)專利的分析，以及海目星獲得激光直摻設(shè)備大額中標(biāo)通知書的客觀事實(shí)，我們認(rèn)為一次硼擴(kuò)激光直摻在TOPCon行業(yè)即將大規(guī)模鋪開。
投資建議
目前涉及TOPCon激光直摻的企業(yè)包括帝爾激光、海目星，其中：
帝爾激光，長期專注光伏激光領(lǐng)域，積淀深厚，在各類光伏激光設(shè)備（消融、開槽、摻雜、修復(fù)、轉(zhuǎn)印、無損劃片等）均有布局，長期處于行業(yè)龍頭地位。
海目星，擅長將激光應(yīng)用與自動化相結(jié)合，已經(jīng)在鋰電、3C、鈑金領(lǐng)域取得不錯的成績，公司于近日公告收到來自晶科的大額激光微損（直摻）設(shè)備中標(biāo)通知書，標(biāo)志公司將激光應(yīng)用與自動化的結(jié)合延伸應(yīng)用至光伏領(lǐng)域，將為公司帶來更大的發(fā)展空間和利潤率彈性，并且需要強(qiáng)調(diào)的是，公司是目前已知范圍內(nèi)第一家也是唯一一家中標(biāo)TOPCon激光直摻設(shè)備的公司，而且我們在此前發(fā)布的光伏激光行業(yè)專題報告《激光加工設(shè)備在光伏行業(yè)應(yīng)用前景廣闊》中判斷2022年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)60GW左右，是2022年四種電池片技術(shù)路線中占比最高的，預(yù)計公司作為光伏激光賽道的新進(jìn)入者，在2022年就可以獲得25-30%的份額。
風(fēng)險提示
TOPCon投資不及預(yù)期；新技術(shù)落地不及預(yù)期。
激光加工是激光應(yīng)用中最具發(fā)展前途的領(lǐng)域之一。激光具有方向性好、亮度高、單色性好等特點(diǎn)，激光加工具有傳統(tǒng)加工方式不具有的高精密、高效率、低能耗、低成本等優(yōu)點(diǎn)，在加工材料的材質(zhì)、形狀、尺寸和加工環(huán)境等方面具有較大自由度，在高端裝備制造中應(yīng)用范圍不斷拓寬，具有良好的技術(shù)延展性。
將激光技術(shù)導(dǎo)入光伏行業(yè)，有助于優(yōu)化生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)電池光電轉(zhuǎn)換效率的提升，促進(jìn)光伏行業(yè)降本增效。
在電池片前道環(huán)節(jié)，激光摻雜技術(shù)通過選擇性摻雜提升轉(zhuǎn)換效率，激光消融技術(shù)可實(shí)現(xiàn)開槽等工藝；
在電池片后道環(huán)節(jié)，激光轉(zhuǎn)印技術(shù)可以應(yīng)用于電極金屬化降低銀耗，激光修復(fù)技術(shù)可以降低暗衰減提升轉(zhuǎn)換效率；
在組件環(huán)節(jié)，激光玻璃打孔、激光無損劃片工藝均可得到應(yīng)用。
目前光伏行業(yè)存在多種技術(shù)路線選擇方向，不同電池的結(jié)構(gòu)、工藝均存在明顯差異，因而可應(yīng)用的激光技術(shù)也有所不同。我們撰寫本報告旨在歸納總結(jié)可應(yīng)用于光伏行業(yè)的激光技術(shù)，并對各類激光加工設(shè)備的應(yīng)用前景進(jìn)行展望，在光伏行業(yè)技術(shù)快速迭代中把握激光設(shè)備的投資機(jī)遇。
在PERC電池時代，PERC激光消融設(shè)備+SE激光摻雜設(shè)備是新增PERC產(chǎn)線標(biāo)配，激光設(shè)備價值量超過1000萬元/GW。
在高效電池時代，電池片前道環(huán)節(jié)，TOPCon激光硼摻雜設(shè)備、IBC激光開槽設(shè)備價值量均有望超過2000萬元/GW；電池片后道環(huán)節(jié)，激光轉(zhuǎn)印技術(shù)應(yīng)用于金屬化環(huán)節(jié)，價值量可參考對應(yīng)技術(shù)路線的絲網(wǎng)印刷設(shè)備，HJT激光LIA設(shè)備價值量約3000萬元/GW。因此激光加工設(shè)備在每種高效電池路線的應(yīng)用價值量有望提升至5000萬元/GW以上。我們判斷2022年高效電池TOPCon、HJT、xBC電池分別擴(kuò)產(chǎn)60GW、20GW、50GW，下游加速擴(kuò)產(chǎn)不斷釋放設(shè)備需求，激光設(shè)備市場應(yīng)用前景相對廣闊。
此外，激光無損劃片等技術(shù)在組件環(huán)節(jié)亦可得到應(yīng)用，預(yù)計2022年市場空間約為1.50億元。
綜上，單位GW用到的光伏激光加工設(shè)備價值量提升，疊加高效電池擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模加大，激光設(shè)備在光伏領(lǐng)域市場空間有望持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計2022年激光設(shè)備在光伏電池片、組件環(huán)節(jié)的市場空間合計為41.09億元，并且未來隨著光伏產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，前景更加廣闊。
高效晶硅電池邁入新時代
N型電池呼之欲出：PERC+電池產(chǎn)業(yè)化配套成熟，是目前最具經(jīng)濟(jì)性的電池技術(shù)，量產(chǎn)線轉(zhuǎn)換效率23.0%~23.2%，但已接近量產(chǎn)效率上限。N型電池具有高少子壽命、無光致衰減的優(yōu)點(diǎn)，TOPCon、HJT有望率先產(chǎn)業(yè)化。
表面鈍化是提效的核心路徑：①BSF電池升級為PERC電池即背面接觸升級為背面線接觸；②PERC電池升級為TOPCon電池即背面線接觸升級為背面無接觸；③TOPCon電池升級為HJT電池即背面無接觸升級為雙面無接觸。
對客戶來講，全生命周期的經(jīng)濟(jì)性是關(guān)鍵：下游客戶接受度取決于度電成本（LCOE），核心是圍繞系統(tǒng)成本與發(fā)電量。N型電池目前初始投資相對較高，但全生命周期看，發(fā)電量的優(yōu)勢將使其在LCOE上具備吸引力。
HJT電池：中長期最具技術(shù)延展性的N型電池
行業(yè)現(xiàn)狀：HJT優(yōu)勢包括低溫工藝、雙面對稱結(jié)構(gòu)、高開路電壓、無PID與LID效應(yīng)、低溫度系數(shù)等，核心工藝為非晶硅薄膜沉積，設(shè)備價值占比50%。異質(zhì)結(jié)PECVD已完成進(jìn)口替代，代表企業(yè)包括邁為、理想、鈞石、捷佳、金辰等。HJT量產(chǎn)效率24.2%~24.5%。
降本提效：可概括為更高效、薄片化、去銀化、無銦化。成本構(gòu)成中，硅片占比接近50%；非硅材料成本中，銀漿與靶材合計占比超過70%。假設(shè)硅片價格恢復(fù)合理范圍，預(yù)計至2022年年末HJT電池成本將降至0.78元/W，同時，我們就硅片厚度與銀漿耗量作了敏感性分析。2022年降本環(huán)節(jié)主要圍繞薄片化與降銀耗；提效環(huán)節(jié)關(guān)注微晶結(jié)構(gòu)的HJT電池產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。
TOPCon電池：與PERC兼容性較好，短期更具經(jīng)濟(jì)性
行業(yè)現(xiàn)狀：隧穿氧化層的生長、沉積本征多晶硅層、摻雜多晶硅為最核心的三道工藝。核心設(shè)備供應(yīng)商包括拉普拉斯、微導(dǎo)、連城、普樂、金辰、捷佳等。TOPCon量產(chǎn)效率已突破24%。
降本提效：對于TOPCon電池而言，硅片成本的下降空間相對有限，主要由于其薄片化難度較大?；诖嗽?，TOPCon電池降本主要圍繞非硅成本，核心在于金屬化環(huán)節(jié)銀漿耗量的降低以及產(chǎn)線良品率的提升。TOPCon電池非硅成本正逐步趨近于PERC。
其他N型電池：工藝各具特點(diǎn)，有望接力下一代電池技術(shù)
IBC電池：IBC電池可以實(shí)現(xiàn)正面完全無柵線遮擋，從而消除金屬電極的遮光電流損失，實(shí)現(xiàn)入射光子的最大利用，相較于常規(guī)電池可以獲得更高的電流。對于IBC電池而言，背表面的叉指狀P+與N+區(qū)結(jié)構(gòu)是影響電池性能的關(guān)鍵。
鈣鈦礦電池：轉(zhuǎn)換效率高，成本低廉、材料供給充足，具備廣闊的商業(yè)前景。但從產(chǎn)業(yè)化角度來看，鈣鈦礦晶硅疊層電池還有很長的路要走，可謂道阻且長，行則將至。
空間測算：2022年~2025年N型電池設(shè)備總需求1111億元
全球與中國光伏裝機(jī)需求判斷：2050年全球、我國光伏累計裝機(jī)有望攀升至14000GW、3450GW。
光伏電池設(shè)備相關(guān)標(biāo)的
邁為股份：具備HJT電池設(shè)備的整線供應(yīng)能力。2021年年末，推出全開口太陽能電池鋼板印刷技術(shù)，相較于傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷細(xì)柵部分100%無遮擋從而實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的高寬比。在制造相同效率電池假設(shè)下，凈節(jié)省銀漿用量約20%。
捷佳偉創(chuàng)（電新組覆蓋）：HJT設(shè)備方面，在四道工藝上均有產(chǎn)品布局，其中，板式PECVD于2020年年末完成出廠交付；管式PECVD正在進(jìn)行中試線量產(chǎn)定型工藝調(diào)試。TOPCon設(shè)備方面，基于PE-poly路線的TOPCon設(shè)備獲得GW級訂單，包括PECVD-Poly設(shè)備以及新款硼擴(kuò)散設(shè)備。
連城數(shù)控：控股公司艾華科技產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體薄膜外延生長，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)在光伏、半導(dǎo)體材料領(lǐng)域深耕多年。參股光伏與半導(dǎo)體濕法設(shè)備供應(yīng)商上海釜川。參股拉普拉斯，2017年推出首款LPCVD中試產(chǎn)品，致力于成為光伏高端裝備與解決方案提供商及引領(lǐng)者。
帝爾激光：PERC激光消融設(shè)備和SE激光摻雜設(shè)備占據(jù)全球PERC高效太陽能激光設(shè)備80%以上市場份額。公司全面布局各類新型電池技術(shù)路線以及組件環(huán)節(jié)，在光伏領(lǐng)域的激光工藝應(yīng)用包括激光轉(zhuǎn)印、激光摻雜、激光開槽、激光修復(fù)等。
金辰股份：HJT設(shè)備方面，公司自主研發(fā)的首臺HJT PECVD 2021年6月進(jìn)駐晉能科技，2021年12月通過產(chǎn)線驗(yàn)證。目前經(jīng)過該設(shè)備產(chǎn)出的電池片平均效率已達(dá)24.38% （開壓Voc>745mv,填充因子FF>84.5%）。TOPCon設(shè)備方面，管式PECVD已經(jīng)得到晶澳、晶科、東方日升的認(rèn)可，在行業(yè)里面已經(jīng)占據(jù)一席之地，發(fā)展值得期待。
京山輕機(jī)：從組件設(shè)備向電池片設(shè)備發(fā)展，積極布局HJT、Topcon和鈣鈦礦疊層電池等的研發(fā)和市場拓展。
奧特維：作為電池設(shè)備領(lǐng)域的后進(jìn)入者，擬布局TOPCon核心設(shè)備，具體包括硼擴(kuò)散設(shè)備與LPCVD設(shè)備。
風(fēng)險分析
N型電池發(fā)展不及預(yù)期；原材料漲價風(fēng)險；光伏行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期。
全球光伏行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，國內(nèi)是最快增長極，2019年有望成為平價上網(wǎng)元年：光伏產(chǎn)業(yè)近年來的快速發(fā)展離不開技術(shù)驅(qū)動降本提效。上一輪技術(shù)變革主要由拉棒環(huán)節(jié)和切片環(huán)節(jié)驅(qū)動，而目前電池片環(huán)節(jié)的技術(shù)變化最為明顯。展望2019年，在發(fā)電成本持續(xù)下降、政策持續(xù)利好和新興市場快速興起等有利因素的推動下，預(yù)計全年全球新增裝機(jī)量將達(dá)到110GW，而我國將保持在45GW左右。技術(shù)進(jìn)步持續(xù)推動光伏行業(yè)進(jìn)步 1）硅片：該環(huán)節(jié)設(shè)備包括前道長晶設(shè)備和后道切片設(shè)備，前道設(shè)備主要有單晶硅生長爐（拉棒）和多晶硅鑄錠爐（鑄錠），工藝較為穩(wěn)定，大硅片是主攻方向；后道設(shè)備有切片機(jī)和金剛線，未來薄片化切割為發(fā)展趨勢；2）電池片：電池片經(jīng)歷了從BSF到PERC到HIT的三代技術(shù)進(jìn)步。當(dāng)前二代PERC為主流工藝，帶來背鈍化沉積和激光設(shè)備新需求，而HIT為全新工藝路線技術(shù)，預(yù)計將帶來設(shè)備格局的重大改變；3）組件：smartwire、多主柵（MBB）、拼片等組件技術(shù)進(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用；4）裝機(jī)：在技術(shù)進(jìn)步及生產(chǎn)自動化、智能化改造的共同推動下，多晶硅、硅片、電池片、組件等各環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本下降，價格整體處于向下通道，判斷2019年國內(nèi)光伏系統(tǒng)成本預(yù)期累計降價空間在0.4-0.5元/W。投資建議：中短期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注電池片環(huán)節(jié)向HIT轉(zhuǎn)變帶來的電池片設(shè)備投資機(jī)會，中長期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大硅片趨勢下帶來的全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備改造機(jī)會。重點(diǎn)推薦：邁為股份、捷佳偉創(chuàng)。
公司研究
大全能源(688303):業(yè)績符合預(yù)期，硅料供需持續(xù)緊張價格居高不下 (2022-08-05)
公司發(fā)布了半年報，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤95.25億元，同比增長340.81%；2022Q2單季度公司歸母凈利潤為52.13億元，同比增長230.19%，環(huán)比增長20.90%，符合市場預(yù)期。
Q2單季度業(yè)績拆分：
量：Q2單季度公司銷量為3.75萬噸，環(huán)比僅下降3.4%，考慮Q1銷量有1萬噸來自去年Q4庫存，Q2銷量超預(yù)期；Q2單季度產(chǎn)量為3.53萬噸，環(huán)比增長12.4%，環(huán)比增量為0.4萬噸左右，Q2產(chǎn)量超預(yù)期。
利：Q2單季度硅料單噸凈利約為13.9萬元/噸，環(huán)比增加3萬元/噸；隨著工業(yè)硅價格下降，公司硅料生產(chǎn)成本從Q1的7.5萬元/噸下降到Q2的5萬元/噸。
公司是硅料行業(yè)龍頭企業(yè)，質(zhì)量、成本優(yōu)勢領(lǐng)先，當(dāng)前硅料行業(yè)高度景氣，公司集中受益。
當(dāng)前公司硅料產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到11.5萬噸/年，是一線硅料企業(yè)。后續(xù)公司規(guī)劃了包頭基地20萬噸硅料產(chǎn)能，其中1期10萬噸已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計2023年終投產(chǎn)，屆時公司硅料產(chǎn)能將達(dá)到21.5萬噸/年。
公司硅料品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，當(dāng)前公司單晶硅料比例超過99%以上，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了N型硅料的批量供應(yīng)。
今年光伏行業(yè)需求超預(yù)期、硅料產(chǎn)能持續(xù)增加，硅料供不應(yīng)求持續(xù)時間顯著延長，硅料價格持續(xù)上漲，預(yù)計公司集中收益。
盈利預(yù)測：當(dāng)前硅料行業(yè)高度景氣，公司作為一線硅料龍頭，質(zhì)量、成本優(yōu)勢領(lǐng)先，預(yù)計集中收益。
風(fēng)險提示：光伏終端需求不及預(yù)期。
公司發(fā)布2022年半年報，2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元，同比+116.29%，歸母凈利潤0.94億元，同比+189.84%；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.48億元，同比+75.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比+51.06%。
收入與訂單齊升，鋰電業(yè)務(wù)占比提高
動力鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)推動公司業(yè)績高增長。2022H1公司動力鋰電板塊收入為8.59億元，同比+274.75%，收入占比由上年同期的41.47%提升至71.88%，成為公司收入增長的主要驅(qū)動力。2021年公司新簽訂單中動力鋰電業(yè)務(wù)占比約81%，今年全年鋰電業(yè)務(wù)占比有望進(jìn)一步提高。
新簽、在手訂單高速增長。受益于動力電池行業(yè)的高速擴(kuò)產(chǎn)，截至公司半年報披露日，公司2022年新簽訂單約36億元，同比+65%；在手訂單約為72億元（含稅），同比+121%。
受益于下游產(chǎn)能高速擴(kuò)張，鋰電業(yè)務(wù)訂單高速增長
益于新能源汽車行業(yè)需求向好，國內(nèi)外主要鋰電池廠商加大擴(kuò)產(chǎn)力度。據(jù)我們預(yù)估，2022年國內(nèi)招標(biāo)產(chǎn)能(內(nèi)外資電池廠在中國的產(chǎn)能)、海外招標(biāo)產(chǎn)能(內(nèi)外資電池廠在海外的產(chǎn)能)分別約為914、261GWh，較上年同比增長67%、203%，下游高速擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)。
公司客戶資源豐富，今年以來接連獲得大額訂單/中標(biāo)通知。2022H1公司在動力電池領(lǐng)域的新簽訂單約 24 億元（含稅），同比增長約 60%；其中，2022H1公司分別收到來自中創(chuàng)新航及其控股子公司13.6億元的中標(biāo)通知、億緯動力及其控股子公司4.33億元的中標(biāo)通知。目前，公司已與中創(chuàng)新航（2022年預(yù)計招標(biāo)100GWh+）、寧德時代（2022年預(yù)計招標(biāo)150GWh+）、億緯鋰能（2022年預(yù)計招標(biāo)100GWh+）等國內(nèi)頭部鋰電池廠商已建立良好的合作關(guān)系，有望充分受益于下游產(chǎn)能擴(kuò)張。
光伏激光充分受益于TOPCon電池大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯有望取得大半份額
TOPCon激光SE設(shè)備提效顯著，公司已取得市場端突破。2022年4月，公司取得晶科能源10.67億元TOPCon激光微損設(shè)備的中標(biāo)通知，是其在光伏激光設(shè)備領(lǐng)域的重大突破，為公司進(jìn)軍光伏專用設(shè)備領(lǐng)域奠定了良好的基礎(chǔ)。我們判斷激光硼摻雜工藝將顯著提升TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率，預(yù)計短期提效0.3%以上，未來可提效0.5%，將為終端客戶帶來顯著收益。
風(fēng)險分析：1）宏觀政策發(fā)生變化；2）訂單盈利低于預(yù)期；3）新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
全年業(yè)績快速增長，盈利能力顯著提升
①受益于光伏行業(yè)高景氣，2021年公司營業(yè)收入同比增長35.44%。公司核心產(chǎn)品絲網(wǎng)印刷設(shè)備優(yōu)勢地位延續(xù)，全年太陽能電池成套生產(chǎn)設(shè)備銷量達(dá)到393條（絲網(wǎng)印刷按單軌統(tǒng)計），同比增長46.1%。
②2021年公司歸母凈利潤同比增長62.97%，盈利能力顯著提升。2021年公司毛利率為38.30%，同比提升4.28pct，主要?dú)w功于成本端的優(yōu)化，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)降本，對原材料及零部件進(jìn)行國產(chǎn)替代，并且隨著采購規(guī)模不斷上升，議價能力增加。公司產(chǎn)品在價格基本不變的情況下，毛利率顯著增長，推動全年凈利潤快速增加。
③重視研發(fā)，持續(xù)加大研發(fā)力度。2021年公司研發(fā)保持高水平投入，研發(fā)投入達(dá)3.31億元，同比增長99.72%，占營收比例為10.71%。2021年公司在OLED激光切割的研發(fā)項(xiàng)目、半導(dǎo)體激光改制切割機(jī)項(xiàng)目、全自動晶圓開槽設(shè)備的研發(fā)項(xiàng)目、HJT真空鍍膜PECVD研發(fā)項(xiàng)目、HJT真空鍍膜PVD研發(fā)項(xiàng)目等新產(chǎn)品項(xiàng)目均有所突破，在現(xiàn)有產(chǎn)品上做了多次迭代，相應(yīng)的產(chǎn)品性能進(jìn)一步提升。
④在手訂單充足，保障2022年業(yè)績增長。2021年末公司合同負(fù)債為24.05億元，較年初增長50.48%；2021年末公司存貨為28.08億元，較年初增長33.89%，印證公司在手訂單充足，短期業(yè)績增長有保障。另外，在HJT設(shè)備方面，公司2021年獲得5.8GW訂單，市占率達(dá)到72%，龍頭地位明顯。預(yù)計2022年HJT行業(yè)招標(biāo)量將相對于2021年有望實(shí)現(xiàn)翻倍，為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)增量。
HJT降本路徑更加清晰，大規(guī)模投產(chǎn)指日可待
2021年HJT整體市場訂單達(dá)到8.1GW（不包括歐洲），較2020年增長330%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)反饋，HJT降本路徑清晰，2022年底制造成本有望成本和PERC打平，主要系以下技術(shù)的改進(jìn)和突破：
①硅片薄片化。HJT的對稱結(jié)構(gòu)以及低溫工藝使得其在薄片化方面具有天生的優(yōu)勢。目前HJT主流廠家正在導(dǎo)入120-130微米硅片，將明顯降低硅成本，有望使得組件成本降低0.05元/W。
②鋼網(wǎng)印刷、銀包銅使得銀耗量下降。公司主推的鋼網(wǎng)印刷工藝驗(yàn)證順利，若在正面和背面柵線整體采用，可以助推銀耗量從150mg降低至135mg左右。另外，預(yù)計2022Q3銀包銅滲透率也會逐步提升，正面和背面全面上線將使得銀耗量從135mg降低到80mg，有望使得組件成本降低0.06元/W左右。
③量產(chǎn)效率進(jìn)一步提升，帶來組件成本攤薄。預(yù)計2022Q2可以看到主流企業(yè)微晶HJT的量產(chǎn)，效率有望提升至25%以上。功率增益可以攤薄組件成本，從而帶來0.05元/W左右的成本降低。
整體來看，2022年HJT降本目標(biāo)明確、路徑清晰。預(yù)計2022年HJT整體市場訂單規(guī)模在20-30GW之間。且隨著制造成本與PERC的打平，其空間將進(jìn)一步打開，預(yù)計2023年有望迎來HJT的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化和應(yīng)用。
半導(dǎo)體封裝、顯示面板設(shè)備取得突破，貢獻(xiàn)多極成長
半導(dǎo)體封裝設(shè)備方面，公司與半導(dǎo)體芯片封裝制造企業(yè)長電科技、三安光電就半導(dǎo)體晶圓激光開槽設(shè)備先后簽訂了供貨協(xié)議，并與其他五家企業(yè)簽訂了試用訂單。目前，公司自主研發(fā)的激光開槽設(shè)備已交付長電科技，在客戶端實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定可靠的量產(chǎn)佳績。
顯示面板設(shè)備方面，公司中標(biāo)國內(nèi)顯示面板龍頭企業(yè)京東方的第6代AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目，將供應(yīng)兩套自主研制的OLED柔性屏彎折激光切割設(shè)備，分別應(yīng)用于京東方綿陽工廠以及京東方重慶工廠的智能手機(jī)柔性AMOLED面板生產(chǎn)線，為全球知名手機(jī)品牌制造高端顯示屏。
整體來看，智能裝備在電氣布局、機(jī)械裝配等方面具備相通性，公司憑借掌握的高速高精度控制技術(shù)、高精度定位技術(shù)等，發(fā)力新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并取得突破性進(jìn)展。預(yù)計新領(lǐng)域產(chǎn)品放量將助力公司抹平單一行業(yè)周期影響，有望跨越為平臺型公司。
投資建議
HJT行業(yè)趨勢更加明朗，公司作為HJT整線設(shè)備龍頭，將顯著受益。除了光伏領(lǐng)域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技術(shù)，有望在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域持續(xù)橫縱向拓展，打開長期成長空間。判斷公司2022-2024年收入分別為44.5、63.7、93.7億元，分別同比增長43.7%、43.2%、47.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.9、13.3、20.2億元，同比分別增長38.5%、49.8%、51.2%，對應(yīng)PE分別為66.4、44.3、29.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素
行業(yè)政策變化風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險
公司以串焊機(jī)為主心，不斷拓展其他產(chǎn)品
2010年，公司前身無錫奧特維科技有限公司成立；2012年，公司確定以串焊機(jī)為切入口，進(jìn)入光伏組件設(shè)備領(lǐng)域開始產(chǎn)品自主研發(fā)，并于2013年推出了第一款單軌串焊機(jī)產(chǎn)品；2014年之后，公司的串焊機(jī)等產(chǎn)品逐漸受到行業(yè)認(rèn)可。2020年公司推出大尺寸多主柵串焊機(jī)，市場地位進(jìn)一步提升。目前公司已成為串焊機(jī)絕對龍頭，市占率達(dá)到70%。此外，公司不斷拓展產(chǎn)品以及下游領(lǐng)域，公司已開發(fā)了硅片分選機(jī)、激光劃片機(jī)、單晶爐、鋰電池模組pack線、鍵合機(jī)等產(chǎn)品，下游主要包括光伏、鋰電、半導(dǎo)體領(lǐng)域。
公司業(yè)績快速增長，在手訂單充沛
受益于光伏技術(shù)革新帶來的設(shè)備新一輪投資，公司業(yè)績快速增長。2018-2020年，公司收入分別為5.86、7.54、11.44億元，CAGR為26.43%；公司歸母凈利潤分別為0.505、0.734、1.554億元，CAGR為77.88%。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元，同比增長109.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比增長273.16%，超出中報業(yè)績預(yù)告上限。
注重研發(fā)，搭建核心技術(shù)平臺
公司加大人才引入和研發(fā)投入。截止2021H1，公司研發(fā)人員數(shù)量為431人，在總?cè)藬?shù)中占比26.36%，去年同期研發(fā)人員數(shù)量為215人，占比為17.48%。公司研發(fā)人員大幅增長，主要系在單晶爐、TOPCon、HJT、鍵合機(jī)等領(lǐng)域的研發(fā)布局。同期，公司研發(fā)支出為 6229.72 萬元，同比增長101.66%。公司申請專利數(shù)領(lǐng)先。截止2020年底，公司申請發(fā)明專利355項(xiàng)，實(shí)用新型專利717項(xiàng)，合計1072項(xiàng)，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置。
堅(jiān)守經(jīng)營理念，贏得客戶信賴
公司長期以來公司始終堅(jiān)持經(jīng)營理念，即：自主創(chuàng)新、適度超前、引領(lǐng)行業(yè)；堅(jiān)持高效的服務(wù)；堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì)；堅(jiān)持行勝于言的契約精神，贏得了下游客戶的信賴。
公司綁定優(yōu)質(zhì)客戶，集中度相對較高。過十余年的深耕與積累，公司產(chǎn)品銷售至超過30個國家和地區(qū)，積累了大量的客戶資源。公司主要客戶包括隆基集團(tuán)、晶科能源、晶澳科技、天合光能、孚能科技、LG（中國）等國內(nèi)外知名企業(yè)。這些企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求較大，對技術(shù)發(fā)展方向把握較好，品牌效應(yīng)較強(qiáng)，有助于公司的未來業(yè)務(wù)發(fā)展。2020年，公司客戶前五名客戶集中度為60.3%，同比提升12.6pct，主要由于下游大客戶的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏所致。
光伏、鋰電、半導(dǎo)體布局多點(diǎn)開花
光伏設(shè)備：①公司核心產(chǎn)品串焊機(jī)憑借精度高、兼容性好，人工需求少和能耗低等特點(diǎn)，上半年市占率提升至接近70%，市場地位進(jìn)一步增強(qiáng)；公司硅片分選機(jī)繼續(xù)保持較高市場份額。②公司激光劃片機(jī)、燒結(jié)退火一體爐等產(chǎn)品銷售規(guī)模不斷提升；圓柱外觀檢測設(shè)備再次獲得知名企業(yè)訂單。③公司單晶爐業(yè)務(wù)取得突破，報告期內(nèi)取得 950 萬元訂單。公司單晶爐主攻1600 N型，在提拉系統(tǒng)和晶棒質(zhì)量方面具有一定優(yōu)勢，且搭配公司生產(chǎn)的加料機(jī)，可實(shí)現(xiàn)整體效率的提升，未來發(fā)展值得期待。
鋰電設(shè)備：公司鋰電業(yè)務(wù)快速增長，報告期內(nèi)取得蜂巢能源、遠(yuǎn)景AESC、金康動力、贛鋒鋰電等客戶訂單，進(jìn)一步提升了在軟包、圓柱的市場影響力。全年鋰電設(shè)備有望貢獻(xiàn)利潤增量。
半導(dǎo)體設(shè)備：我國每年進(jìn)口鍵合機(jī)約10億美金，其中鋁線鍵合機(jī)市場規(guī)模約6~7億美金，大部分被K&S占據(jù)。公司鋁線鍵合機(jī)年初開始在客戶端驗(yàn)證，良率可達(dá)99.95%以上，標(biāo)志著公司正式跨入半導(dǎo)體行業(yè)封測環(huán)節(jié)。公司鍵合機(jī)有望率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化
京山輕機(jī)(000821):聚焦“光伏設(shè)備+包裝設(shè)備”，再次揚(yáng)帆起航
聚焦“光伏設(shè)備+包裝設(shè)備”，歷史包袱出清
公司收入穩(wěn)步增長，利潤波動較大。2014-2020年，公司營收規(guī)模從9.23億元增長至30.60億元，年復(fù)合增長率為22.11%；2021Q1延續(xù)高增態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)收入9.13億元，同比增長60.22%。然而，公司歸母凈利潤存在一定波動，2019年由于三協(xié)精密、深圳慧大成經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，公司計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.56億元，導(dǎo)致同年轉(zhuǎn)虧，歸母凈利潤為-5.18億元；而后業(yè)績改善同時包袱減輕，2020年整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比增長111.66%，2021Q1歸母凈利潤0.63億元，超過2020年全年水平。
歷史包袱已出清，公司轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，未來戰(zhàn)略聚焦“包裝+光伏”主業(yè)，發(fā)展前景向好。經(jīng)歷了2019-2020年的三協(xié)精密和深圳慧大成的商譽(yù)減值計提以后，公司歷史包袱基本出清。目前公司商譽(yù)主要來自蘇州晟成，其經(jīng)營情況良好，未來商譽(yù)減值風(fēng)險較低。公司未來將聚焦“光伏+包裝”主業(yè)，打造優(yōu)質(zhì)裝備公司。
光伏設(shè)備：組件業(yè)務(wù)快速發(fā)展，電池片開始布局
182和210大硅片快速滲透，拉動組件設(shè)備投資。根據(jù)CPIA測算，2020年182mm和210mm尺寸合計占比約4.5%，但在2021年占比開始快速提升。由于大硅片的推進(jìn)，組件設(shè)備面臨新一輪投資。根據(jù)我們測算，2021-2025年，我國組件設(shè)備的市場空間分別為60.9、54.1、83.1、61.8、72億元，合計331.9億元。
公司是組件設(shè)備龍頭，發(fā)展前景向好。目前公司可以為客戶提供光伏組件制造整體解決方案，滿足常規(guī)、雙玻、半片、MBB、疊瓦等不同需求。公司組件流水線設(shè)備市占率接近60%，層壓機(jī)近年來市占率快速提升。
憑借良好的客戶關(guān)系，公司開始切入電池片設(shè)備。公司在電池片自動化設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)基本成熟，相關(guān)產(chǎn)品已陸續(xù)推向市場。在電池片工藝設(shè)備方面，公司前瞻布局HJT清洗制絨設(shè)備、TOPCon鍍膜設(shè)備、鈣鈦礦涂布設(shè)備等，未來突破值得期待。
包裝設(shè)備：國內(nèi)需求向好，出海貢獻(xiàn)增量
環(huán)保政策下，瓦楞紙持續(xù)替代塑料包裝，設(shè)備需求向好。隨著電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)購物的飛速發(fā)展，我國快遞業(yè)務(wù)量逐年提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國快遞量從2011年的36.73億件提升至2020年的833.58億件，CAGR為41.47%?？爝f業(yè)快速成長，帶動了紙包裝的需求提升。此外，國家部委明確推出環(huán)保政策，到2025年底，全國范圍郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)禁止使用不可降解的塑料包裝袋、塑料膠帶、一次性塑料編織袋等。瓦楞紙箱作為綠色包裝材料，具有易回收、可降解的環(huán)保屬性，政策催化下有望加速其對塑料包裝的替代，未來需求向好。
公司作為瓦楞紙包裝機(jī)械龍頭，率先受益于行業(yè)發(fā)展。2020年，公司瓦楞紙生產(chǎn)線市占率23.39%，穩(wěn)居國內(nèi)第一名。公司作為行業(yè)龍頭，將受益于行業(yè)發(fā)展，并有望進(jìn)一步提升市場份額。
瓦楞紙?jiān)O(shè)備海外放量值得期待。公司積極推行國際化戰(zhàn)略，通過自主研發(fā)、外部引進(jìn)、產(chǎn)學(xué)研合作、海內(nèi)外并購等方式，不斷完善國際市場布局，并已取得了海外瓦楞包裝龍頭Smurfit Kappa集團(tuán)的大額訂單，未來海外放量值得期待。
風(fēng)險提示：光伏行業(yè)裝機(jī)需求不及預(yù)期；電池片設(shè)備研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期
光伏單晶硅生長爐領(lǐng)先企業(yè)，圍繞晶體生長核心技術(shù)優(yōu)勢向半導(dǎo)體、LED和工業(yè)4.0領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展
①公司是國內(nèi)領(lǐng)先的硅片生長設(shè)備企業(yè)，常年保持較高市占率，技術(shù)優(yōu)勢維護(hù)領(lǐng)先地位。自成立來，公司始終圍繞著晶體生長核心技術(shù)優(yōu)勢在多個新興領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，目前產(chǎn)品覆蓋光伏、半導(dǎo)體、LED照明和智能系統(tǒng)四大下游應(yīng)用領(lǐng)域；②公司過去五年收入CAGR達(dá)51.4%，利潤C(jī)AGR達(dá)56.9%，整體維持快速增長。除智能化設(shè)備外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率基本維持穩(wěn)定，且內(nèi)部管理能力提升壓縮費(fèi)用率，保證20%左右的較好凈利率水平；③截至2019年12月底，公司未完成合同總計35.65億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同4.4億元，在手訂單飽滿，支撐中短期業(yè)績穩(wěn)定增長。
乘風(fēng)：大硅片和單晶硅趨勢推動公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)增長
①公司處于光伏行業(yè)上游，產(chǎn)品主要用于將硅料加工成硅片的環(huán)節(jié)。一方面，單晶硅替代多晶硅成主流趨勢，單晶硅生長爐市場持續(xù)擴(kuò)張；另一方面，大尺寸硅片趨勢帶動大尺寸晶體生長設(shè)備需求，推動公司產(chǎn)品持續(xù)升級換代；②公司目前主要客戶包括中環(huán)、晶科、上機(jī)和晶澳等，根據(jù)下游客戶未來兩至三年的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，結(jié)合單GW硅片對應(yīng)各類設(shè)備的投資額（e.g. 1GW對應(yīng)100臺單晶爐），我們保守判斷未來三年年均硅片設(shè)備市場規(guī)模超30億元，樂觀判斷未來三年年均硅片設(shè)備市場規(guī)模超60億元。公司作為行業(yè)龍頭，有望明顯受益行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)趨勢。
破浪：半導(dǎo)體單晶爐等設(shè)備蓄勢待發(fā)，打開長期成長空間
①國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為全球晶圓產(chǎn)能投資擴(kuò)張最快增長級。半導(dǎo)體硅片作為半導(dǎo)體產(chǎn)品的關(guān)鍵材料，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)性的一環(huán)。然而國內(nèi)硅片供應(yīng)目前主要由國外廠商壟斷，積極發(fā)展本土半導(dǎo)體硅片產(chǎn)業(yè)，降低進(jìn)口依賴顯得尤其重要；②一方面，我國在建/規(guī)劃晶圓廠對應(yīng)12寸硅片需求缺口約130萬片/月；8寸硅片需求缺口約40萬片/月；另一方面，根據(jù)我們的統(tǒng)計，包括新昇、中環(huán)、有研、金瑞泓等在內(nèi)的多家廠商在半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域具有較大投資規(guī)劃，其中8寸片總計規(guī)劃新增月產(chǎn)能大于135萬片；12寸片總計規(guī)劃新增月產(chǎn)能大于130萬片，帶來大量設(shè)備需求。判斷未來三年國內(nèi)新增硅片對應(yīng)設(shè)備市場空間超150億元；③從產(chǎn)品的角度看，晶盛機(jī)電已在半導(dǎo)體硅片設(shè)備及材料行業(yè)布局多年，目前已完成長晶、切片、拋光、外延四大核心環(huán)節(jié)設(shè)備布局，基本覆蓋了整線價值量的70-80%；從客戶的角度看，公司已經(jīng)與中環(huán)、新昇、有研、金瑞泓、合晶等國內(nèi)主要8/12寸硅片廠都達(dá)成了緊密合作，直接受益硅片國產(chǎn)化趨勢。
1.國內(nèi)領(lǐng)先的光伏電池片設(shè)備生產(chǎn)商：①公司是國內(nèi)領(lǐng)先的光伏電池片設(shè)備生產(chǎn)商，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，在后道絲網(wǎng)印刷領(lǐng)域率先打破進(jìn)口壟斷，目前在國內(nèi)新增市場市占率超75%；②公司過去3年收入CAGR超70%，根據(jù)我們測算，截至2019年末在手未確認(rèn)訂單達(dá)35億以上，支撐中短期業(yè)績增長；
2.中期看HJT電池和大硅片趨勢對設(shè)備企業(yè)的推動：①在光伏領(lǐng)域，技術(shù)進(jìn)步推動行業(yè)降本增效是永恒的主題。當(dāng)前PERC電池片成為2018-2019年行業(yè)投產(chǎn)主流，預(yù)計目前PERC電池片產(chǎn)能超95GW；②在設(shè)備及耗材國產(chǎn)化的共同推動下，下一代HJT電池就在街角，有望開啟新一輪光伏電池建設(shè)周期。相比于PERC電池，國產(chǎn)廠商參與度更強(qiáng)。包括邁為股份在內(nèi)的核心設(shè)備企業(yè)引領(lǐng)設(shè)備成本降低、推動工藝進(jìn)步，自2020年起進(jìn)入HJT設(shè)備訂單的落定期，有望充分受益新一輪產(chǎn)能投資周期；③除HJT發(fā)展外，大硅片趨勢同樣推動電池片設(shè)備更新?lián)Q代；
3.長期看平價上網(wǎng)后帶來的穩(wěn)定需求：①當(dāng)前太陽能發(fā)電占全球發(fā)電總量僅約3%，隨著光伏發(fā)電成本下降，全球光伏行業(yè)發(fā)展空間較大；②我國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈多領(lǐng)域全球領(lǐng)先，2019年成為我國平價上網(wǎng)元年，長期將拉動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)需求量穩(wěn)定增長；
4.積極布局OLED等領(lǐng)域，打造長期業(yè)績增長點(diǎn)：①公司前期中標(biāo)維信諾OLED激光切割設(shè)備，率先實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代突破；該設(shè)備已順利通過客戶驗(yàn)證，未來有望在其他面板廠獲得推廣，并逐步切入其他OLED設(shè)備；②公司立足于激光、印刷和真空核心技術(shù)，有望在光伏+面板領(lǐng)域持續(xù)橫縱向拓展，打開長期成長空間。
5.風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險
