“我們(美國(guó)市場(chǎng))正處于周期中間階段,我沒(méi)有看到過(guò)度投機(jī)的行為,市場(chǎng)處在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)?!被羧A德說(shuō)。
最近,美國(guó)橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯和英國(guó)投資機(jī)構(gòu)SJP的基金經(jīng)理莎拉進(jìn)行了一場(chǎng)對(duì)談,探討了美股走到哪里了?衰退是否會(huì)使資本市場(chǎng)崩潰?霍華德指出,在他53年的職業(yè)生涯中,一共有5次市場(chǎng)進(jìn)入“貪婪時(shí)刻”,但通常情況下不在這個(gè)趨勢(shì)中,而是處在中間位置。當(dāng)前的美股市場(chǎng)就處在周期的中間位置,保持不動(dòng)才是正確策略?! ?/span>
“市場(chǎng)處在中間位置,我們保持不動(dòng)”
標(biāo)普500指數(shù)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)2個(gè)月的連綿下跌后,終于在10月13日反彈。但投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”仍然憂心忡忡,進(jìn)而擔(dān)心市場(chǎng)崩潰。無(wú)論是在新聞報(bào)紙上還是研討會(huì)上,總有一個(gè)“必答題”:市場(chǎng)走到哪里了?
霍華德明確表示,“我們正處于周期中間階段,(美國(guó))證券價(jià)格是合理的。2021年上半年,科技股、綠色能源股、加密貨幣、模因股……很多資產(chǎn)被過(guò)度投機(jī)。人們喜歡那些資產(chǎn)。但現(xiàn)在,大家好像什么都不喜歡。目前我沒(méi)有看到過(guò)度投機(jī)的行為,市場(chǎng)處在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)?!?/p>
實(shí)際上,自2020年疫情暴發(fā)、美股科技股不斷創(chuàng)新高后,霍華德在致投資者信中多次提及,市場(chǎng)出現(xiàn)了過(guò)于樂(lè)觀的跡象。但經(jīng)歷了今年的回調(diào),霍華德認(rèn)為,市場(chǎng)不再樂(lè)觀,但也沒(méi)有走到悲觀時(shí)刻。“投資者總是對(duì)好消息反應(yīng)過(guò)遲,對(duì)壞消息反應(yīng)過(guò)度。當(dāng)其他人恐懼的時(shí)候,你要積極地進(jìn)攻;當(dāng)其他人貪婪的時(shí)候,你要思考防御。但這些機(jī)會(huì)并不總是出現(xiàn),大多數(shù)時(shí)候,市場(chǎng)處在中間位置,我們則保持不動(dòng)?!?/span>
“最近,我和兒子討論了這個(gè)問(wèn)題,我說(shuō):'安德魯,我過(guò)去對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的判斷,好像都對(duì)了。’他說(shuō):'爸爸,那是因?yàn)槟阍?0年中,只做了5次判斷?!瘜?shí)際上,在那5次證券價(jià)格跌出機(jī)會(huì)時(shí),我轉(zhuǎn)向全力進(jìn)攻做成了一筆大買(mǎi)賣(mài)。但通常情況下,市場(chǎng)不在這個(gè)趨勢(shì)之中?!?/p>
雖然我們面對(duì)全球宏觀環(huán)境與50年前有所不同,但霍華德認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)并非前所未有?!爱?dāng)我還是個(gè)孩子的時(shí)候,我們?cè)趯W(xué)校做掩體演習(xí),我們躲在課桌下,把手放在桌子上,保護(hù)自己免受原子彈的傷害。每一次重大危機(jī)發(fā)生時(shí),人們就說(shuō)'這次最不確定’。當(dāng)前,我們的對(duì)手具有核武器,這是一個(gè)新難題。但我敢打賭,如果你在接下來(lái)的20年里活得足夠長(zhǎng),還會(huì)看到下一次'最不確定’?!?/p>
“可以舉例證明”,霍華德說(shuō),“美國(guó)經(jīng)歷了17次衰退,2次世界大戰(zhàn),1次大蕭條和幾次小規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng),還有若干地緣政治沖突。平均而言,在過(guò)去102年里,標(biāo)普500的年化收益率超過(guò)10%。所以,面對(duì)'最不確定’的環(huán)境,我認(rèn)為,上漲下跌經(jīng)常出現(xiàn),經(jīng)濟(jì)總會(huì)迎來(lái)上升趨勢(shì),公司也總會(huì)盈利,市場(chǎng)總會(huì)上漲。如果你堅(jiān)持長(zhǎng)期投資,你會(huì)從這些上升趨勢(shì)中獲益。特別是,如果你是一個(gè)債券持有人,公司給予8%左右的利息,那么堅(jiān)持下去,享受這個(gè)收益,不要試圖買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出,頻繁地調(diào)整標(biāo)的,這樣做只會(huì)讓你的投資組合變得復(fù)雜。”
而且通脹會(huì)逐漸下降,雖然美國(guó)三季度通脹率仍然頑固在8%附近,但霍華德認(rèn)為,目前的通脹可以歸結(jié)為太多的錢(qián)追逐太少的商品,所以價(jià)格上漲。但隨著時(shí)間的推移,商品的供應(yīng)趕上了需求,多余的美元或英鎊被花掉了,價(jià)格就會(huì)下降。“通脹將會(huì)減弱是一個(gè)積極的因素”,霍華德說(shuō)。
追平市場(chǎng)就足夠好
投資的一個(gè)重要目標(biāo)是“舒適”
投資中最“不”重要的事情是什么?霍華德認(rèn)為是短期。每個(gè)人都憂心未來(lái)6個(gè)月的通脹率,操心央行做什么可以控制通脹?利率的變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退嗎?未來(lái)6個(gè)月,資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)如何?每個(gè)人都迫切地想知道答案。
霍華德說(shuō),“在接下來(lái)的3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月中,我們無(wú)法預(yù)知事情的發(fā)展。即便我們對(duì)短期有一些模糊的看法,但也不應(yīng)該對(duì)它抱有太多信心,因?yàn)槎唐陬A(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率不高。更重要的是,未來(lái)6個(gè)月并不重要。我的客戶和你的客戶應(yīng)該對(duì)未來(lái)10年、20年、30年投資。未來(lái)6個(gè)月的事情可能不會(huì)影響未來(lái)10-30年?!?/p>
但為什么每個(gè)人都在關(guān)心未來(lái)6個(gè)月?對(duì)此,霍華德認(rèn)為,這有點(diǎn)像社交。加息、通脹和衰退等話題就在我們身邊。報(bào)紙上、電視里、酒會(huì)上……每個(gè)人都在談?wù)撨@件事。電視臺(tái)邀請(qǐng)分析師做預(yù)判,分析師們說(shuō)“我認(rèn)為不算太壞”“我認(rèn)為要崩盤(pán)了”……人們用這件事情把自己逼瘋了。
他認(rèn)為,基金不該有主動(dòng)離場(chǎng)避險(xiǎn)的想法,“離場(chǎng)有時(shí)會(huì)損害基金的表現(xiàn),因?yàn)闆](méi)有勇氣回來(lái),可能會(huì)錯(cuò)過(guò)未來(lái)的上漲。你最好放棄買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出的嘗試,因?yàn)榇蟛糠峙?huì)適得其反。穩(wěn)定的持倉(cāng)比進(jìn)進(jìn)出出更好。如果你是一個(gè)長(zhǎng)期投資者,你不用做短期的決策,選擇一個(gè)好的投資組合并持有它就會(huì)獲益,你不需要成為天才?!?/span>
“有時(shí)候你想提高自己的回報(bào),在債券收益率平均為8-9%時(shí),你希望獲得10%的收益,于是你買(mǎi)入、賣(mài)出、調(diào)倉(cāng)到更有進(jìn)攻性的品種上。這個(gè)想法是好的,但市場(chǎng)中,每個(gè)人都在嘗試獲得高收益,這是一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)性的投資活動(dòng),你在和其他人競(jìng)爭(zhēng)回報(bào)。所以要實(shí)現(xiàn)目標(biāo),你必須站在不同的層面思考問(wèn)題。你必須知道其他人不知道的事實(shí),這在今天是非常困難的,因?yàn)樽C券交易委員會(huì)的目標(biāo)是確保每個(gè)人得到相同的信息。否則屬于內(nèi)部消息,獲得的收益可能是非法的。”霍華德表示,“投資者應(yīng)該對(duì)平均收益感到滿意”,雖然這聽(tīng)起來(lái)不太有“美國(guó)精神”,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,平均水平已經(jīng)足夠好了。
從投資與生活的角度來(lái)說(shuō),霍華德建議大家思考一下,還有多少年退休?有多少家人?手里的財(cái)富與退休后所需的財(cái)富相比如何?如果這次犯了錯(cuò),步入一個(gè)下行周期,是否有時(shí)間從周期中恢復(fù)過(guò)來(lái)?此外還有,你的胃口和睡眠如何?生活在大起大落中,你會(huì)有什么感覺(jué)?
“在投資中,你的一個(gè)重要目標(biāo)應(yīng)該是舒適,你不應(yīng)該承受比自己本能承受的更多的風(fēng)險(xiǎn)”,霍華德說(shuō),“我到了退休年齡。幸運(yùn)的是,我不必退休,我喜歡我的工作。我的錢(qián)比我需要的多。另一方面,我是個(gè)保守的人,既然我擁有的比我需要的多,我不想經(jīng)歷大起大落。我構(gòu)建了一個(gè)投資組合,其中大部分是固定收益,因?yàn)檫@是可靠的資產(chǎn),能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的收益。此外,我有少部分的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),用以提高組合的回報(bào)率。大家應(yīng)該把精力留在和家人的溝通、和你投資顧問(wèn)的溝通上,而不是擔(dān)心未來(lái)12個(gè)月是否會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退,它在浪費(fèi)你的時(shí)間?!?/span>
(本文已刊發(fā)于10月29日《紅周刊》,文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人,不代表《紅周刊》立場(chǎng)。)
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