在目前制造業(yè)不景氣的狀況下,預(yù)計下半年公司新訂單壓力仍在。我們略調(diào)低對公司2012/2013盈利預(yù)測至0.57元和0.69元,對應(yīng)攤薄后14x12PE/12x13PE。目前估值已經(jīng)達到歷史底部水平;公司關(guān)注回款質(zhì)量,現(xiàn)金流向好的趨勢是值得關(guān)注的。同時我們建議密切跟蹤中低壓產(chǎn)品銷售能否上規(guī)模,從而對公司形成新的利潤增長點。
研究員：邢志剛，張帥 所屬機構(gòu)：國金證券股份有限公司
下調(diào)公司評級至“增持”。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測,2012-2014年EPS分別為0.45、0.51、0.61元,三年復(fù)合增長率約17.5%,對應(yīng)當前股價市盈率17.9、15.9、13.3倍。當前估值水平屬合理,考慮到公司所處電力電子行業(yè)長期具備成長性,給予“增持”評級。
研究員：朱程輝 所屬機構(gòu)：湘財證券有限責任公司
公司16 日發(fā)布2012H1 業(yè)績報告,實現(xiàn)營收3.00 億元(YOY+30.0%),實現(xiàn)凈利潤0.57 億元(YOY+11.3%),EPS0.17 元。凈利潤增速放緩是出口減少及費用率上升所致。展望下半年,能源與電網(wǎng)領(lǐng)域投資加快,出口收入大幅增加,全年業(yè)績有望較快增長。
預(yù)計公司2012、2013 年分別實現(xiàn)營收7.76 億元(YOY+31.1%)、10.32 億元(YOY+33.1%),實現(xiàn)凈利潤1.53 億元(YOY+19.2%)、2.00 億元(YOY+30.5%),EPS 分別為0.45 元和0.59 元。目前2012、13 年A 股P/E 為18 倍和14 倍,考量公司作為國內(nèi)高壓變頻器領(lǐng)軍地位企業(yè),當前動態(tài)估值偏低,維持“買入”建議,目標價為10.00 元(對應(yīng)2012 動態(tài)PE 22X)。
研究員：賴燊生 所屬機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司
事件:8 月16 日,公司公布2012 上半年業(yè)績,上半年實現(xiàn)收入18595 萬元,同比增長30.0%,實現(xiàn)凈利潤5660 萬元,同比增長11.3%,對應(yīng)的EPS 為0.16 元。
盈利預(yù)測及投資建議我們略微調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計2012年、2013年和2014年每股收益分別為0.43元、0.54元、0.69元,比上次預(yù)測有所下調(diào)。
目前的8.05元對應(yīng)的PE分別為18.5倍、14.9倍和11.6倍,估值并不高?？紤]到宏觀經(jīng)濟的壓力,我們下調(diào)評級至“審慎推薦”投資評級。
研究員：何本虎 所屬機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責任公司
盈利預(yù)測與投資評級?？紤]公司上半年訂單下滑趨勢,我們調(diào)低公司2012-2014年EPS至0.44元、0.56元和0.70元。公司在高壓變頻領(lǐng)域不斷推進產(chǎn)品高端化,同時通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產(chǎn)品線,發(fā)展戰(zhàn)略清晰。按照2012年20-25倍PE,對應(yīng)的合理價值區(qū)間為8.79-10.98元,維持“買入”投資評級。
主要風險因素。中低壓變頻市場開拓風險、高性能同步提升機收入確認風險。
研究員：張浩 所屬機構(gòu)：海通證券股份有限公司
盈利預(yù)測
我們預(yù)計2012~2014年公司實現(xiàn)EPS分別為0.43、0.56和0.68元,按照2012年20倍市盈率計算,目標價9元,“持有”評級。
風險提示
中低壓產(chǎn)品市場拓展風險;宏觀經(jīng)濟下滑致市場需求減少風險;產(chǎn)品毛利下降風險。
研究員：韓玲，王昊 所屬機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司
風險因素:宏觀經(jīng)濟波動風險;市場競爭加劇風險;公司新產(chǎn)品市場開拓不達預(yù)期風險;公司管理和營銷不力風險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級:維持之前對于公司全年的判斷,全年收入利潤增長30%-50%之間。公司近幾年業(yè)績保持高增長,并且走向多產(chǎn)品的電力電子解決方案提供商,維持2012/13/14年EPS為0.60/0.85/1.09元,綜合行業(yè)及可比公司情況,給予12年25倍PE估值,目標價15元,維持“買入”評級。
研究員：楊凡 所屬機構(gòu)：中信證券股份有限公司
盈利預(yù)測及投資評級
預(yù)計公司12 年、13 年、14 年的每股收益分別為0.54、0.68 和0.85 元,對應(yīng)市盈率18.4、14.7 和11.8 倍,我們預(yù)計公司未來市場份額將穩(wěn)步擴大,維持 “推薦”評級。
研究員：趙越 所屬機構(gòu)：日信證券有限責任公司
高壓變頻器需求擴大,推動收入增長。2012年,隨著環(huán)保問題日益重要和工業(yè)生產(chǎn)要求不斷提高,同時國務(wù)院《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調(diào)速技術(shù)的推廣應(yīng)用”,預(yù)計高壓變頻器市場容量將進一步顯著擴大。受益于變頻器行業(yè)良好發(fā)展勢頭,公司高壓變頻器業(yè)務(wù)獲得發(fā)展機遇。公司一季度營業(yè)收入同比增長41.96%,增長勢頭良好。
高壓變頻器調(diào)速已成為高壓交流電機的主流調(diào)速方式,由此帶來的實際節(jié)電效果區(qū)間在20%-60%之間,不考慮未來新增高壓電機變頻調(diào)速的需求,高壓變頻器的潛在市場高達800億元。根據(jù)中國傳動網(wǎng)預(yù)測,對于風電、軌道交通、光伏等新興市場,高壓變頻器增長率平均可達25%,局部增長率可達30%甚至更高;對于石化、化工等行業(yè),增長率平均為15-25%。
凈利潤增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長26.09%,增速低于收入增速,主要原因是毛利率水平下降與期間費用的提高。公司一季度綜合毛利率達36.67%,同比減少2.04個百分點;另外公司一季度期間費用率達21.09%,同比增長了2.06個百分點,其中子公司為合并報表帶來了總計約600萬的銷售費用與管理費用。
在手訂單充裕,伴隨產(chǎn)能擴張2012年增長有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺數(shù)345臺,比上年同期增長15.77%;訂單金額16264.64萬元,比上年同期減少1.16%;減少原因是因為本季度未簽訂同步提升機訂單,而去年同期取得2臺同步提升機合同金額為2400萬元,扣除此影響訂單金額比上年同期增長15.71%;新增中低壓及防爆變頻器訂單臺數(shù)184臺,訂單金額352.11萬元。
公司在北京亦莊高壓變頻器生產(chǎn)研發(fā)基地滿負荷運轉(zhuǎn),平均產(chǎn)能已經(jīng)超過預(yù)期設(shè)定目標1200臺/年。同時,武漢高中低壓及防爆變頻器生產(chǎn)研發(fā)項目建設(shè)工作進展順利進入裝修階段,并通過租賃廠房建設(shè)高、中低壓變頻器產(chǎn)品生產(chǎn)線,實現(xiàn)了中低壓變頻器銷售收入,增強公司的盈利能力及承受銷售市場波動風險的能力。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足,在高壓變頻領(lǐng)域不斷推進產(chǎn)品高端化,同時通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產(chǎn)品線,發(fā)展戰(zhàn)略清晰。按照2012年25倍PE估值,給予公司13.00元目標價,維持“買入”投資評級。
主要風險因素。中低壓變頻市場開拓風險、高性能同步提升機收入確認風險。
研究員：張浩 所屬機構(gòu)：海通證券股份有限公司
收入大幅增長主要來自云南來思爾合并報表,云南市場收入加快。2012年一季度公司實現(xiàn)銷售收入1.52億元,同比增長60%。其中一季度公司在廣西省內(nèi)的增長約為10%左右,來思爾貢獻4000萬左右收入,同比增速超過100%。來思爾的快速增長來自去年公司收購之后進行了一系列調(diào)整,先對產(chǎn)品進行了提價,然后增加了常溫產(chǎn)品。(來思爾原先產(chǎn)品單一,常溫產(chǎn)品只占10%左右,其他都是以酸奶為主的低溫產(chǎn)品)。隨著來思爾產(chǎn)品創(chuàng)新(水牛酸奶)、結(jié)構(gòu)均衡(增加常溫產(chǎn)品)、公司有望將皇氏在廣西的成功逐漸復(fù)制到云南市場。
綜合毛利率下降和銷售費用率上升的幅度較大,凈利率大幅下降12個百分點造成利潤快速下滑。2012年一季度公司實現(xiàn)綜合毛利率35.1%,同比下降4.34個百分點;實現(xiàn)銷售費用率23.61%,同比上升5.96個百分點。毛利率和銷售費用率的一降一升,造成凈利率大幅下降12個百分點。凈利率水平處于歷史低位。
我們估計除水牛奶收購價、人工成本的上升之外,合并的云南來思爾公司毛利率較低拖累了公司整體水平。公司從去年三季度合并來思爾以來,綜合毛利率開始出現(xiàn)下滑。主要由于來思爾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端,毛利率只有25%左右,一季度來思爾在整體銷售收入中占比的提高對公司整體毛利率水平產(chǎn)生了較大影響。
公司銷售費用率的攀升是從去年三季度大力拓展省外市場開始,隨著摩拉菲爾的北上市場開拓,投入的廣告宣傳、促銷、物流、商超賣場等費用快速增加。去年銷售費用中占比較大的廣告促銷宣傳費和人員獎金和福利費增幅最大,估計一季度仍延續(xù)這一趨勢。
今年區(qū)內(nèi)區(qū)外增長并重,兼顧收入增長和效益增加。區(qū)內(nèi)市場做好南寧、柳州等優(yōu)勢市場的渠道滲透和深度分銷,提高鋪貨率;弱勢市場搞好寬度分銷;積極探索團購等渠道,重視連鎖專賣店服務(wù),加大商超終端維護,保證省內(nèi)10-15%的增長。去年是公司省外擴張的元年,費用投入大但效果尚未顯現(xiàn)。今年摩拉菲爾在北京上海市場繼續(xù)培育,銷售收入預(yù)計增長1-2倍但仍難盈利。來思爾正在進行產(chǎn)品產(chǎn)品創(chuàng)新(水牛酸奶)和結(jié)構(gòu)調(diào)整(增加常溫產(chǎn)品),公司通過提價和豐富產(chǎn)品線,有望在今年實現(xiàn)較快增長和毛利率提升。同時,預(yù)計公司今年也會均衡考慮收入和利潤增長,在較為成熟的廣西省內(nèi)減少促銷和無效的品牌宣傳費用。
不考慮公司投資建設(shè)的新華頻媒、新華影廊項目的影響,預(yù)計2012-2013年EPS至0.34和0.50,公司4月25日股價為13.56元,對應(yīng)2012-2013年P(guān)E為50倍和27倍,短期估值偏高?？紤]到公司的區(qū)內(nèi)龍頭地位、廣西區(qū)內(nèi)市場的增長潛力,產(chǎn)能持續(xù)釋放,云南市場的布局以及水牛奶的區(qū)外拓展,我們給予公司2013年25倍估值水平,對應(yīng)合理價格為12.55元,維持“中性”評級。
風險與不確定性。(1)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;(2)高端水牛奶區(qū)外推廣不及預(yù)期;(3)云南市場發(fā)展不及預(yù)期;(4)食品質(zhì)量風險;(5)原奶價格波動風險。
研究員：趙勇，齊瑩 所屬機構(gòu)：海通證券股份有限公司
投資要點
高壓變頻器向行業(yè)首位挺進。2011年公司通用型高壓變頻器市占率估計在20%左右,與行業(yè)龍頭利德華福的差距在進一步縮小。根據(jù)高壓變頻器行業(yè)情況和公司訂單情況,我們預(yù)計2012年-2014年公司通用型高壓變頻器的收入增長分別為40%、40%和30%左右。公司用于煤礦的礦井同步提升機近期剛通過煤炭行業(yè)的認證,已累計簽署訂單17臺,確收4臺,在手訂單13臺。隨著技術(shù)的完善,未來公司將穩(wěn)步推進礦井提升機,預(yù)計公司高性能高壓變頻器2012年-2014年增長40%、30%和30%左右。
中低壓變頻器將放量。2011年公司中低壓及防爆變頻器獲得訂單647臺,金額3301.2萬元,實現(xiàn)收入1184.05萬元?？紤]到公司中低壓變頻器隨著2011年產(chǎn)品研發(fā)、銷售渠道、和防爆變頻器主要定位于現(xiàn)有行業(yè)客戶,生產(chǎn)準備等各項工作就緒,預(yù)計2012年-2014年收入分別為0.8億元、1.6億元和2.4億元左右。
通用保量、高端保利。綜合考慮節(jié)能環(huán)保行業(yè)發(fā)展情況和公司經(jīng)營特點,預(yù)計2012年公司訂單、收入和盈利增長均在40%以上。公司在變頻器領(lǐng)域采取的戰(zhàn)略是:競爭激烈的通用型變頻器領(lǐng)域力保規(guī)模,競爭相對和緩的高端領(lǐng)域力保盈利空間。
評級與估值。我們看好工業(yè)節(jié)能,公司是工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域的龍頭企業(yè),戰(zhàn)略思路清晰。結(jié)合相對估值法和絕對估值法,公司的合理估值區(qū)間為18.09元-18.75元,建議增持。風險在于下游需求隨經(jīng)濟周期波動,中低壓變頻器未達預(yù)期以及行業(yè)競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下滑。
研究員：符彩霞 所屬機構(gòu)：中國民族證券有限責任公司
2011年每股收益0.52元。公司主營中高壓變頻器,屬于工業(yè)節(jié)能產(chǎn)品,2011年實現(xiàn)收入5.92億元,同比增長52.69%,實現(xiàn)凈利1.29億元,同比增長27.73%,每股收益0.52元,擬每10股轉(zhuǎn)增4股派2元。其中攤銷股權(quán)激勵費用2389.92萬元(稅前),扣除股權(quán)激勵費用影響,2011年公司凈利同比增長47.9%。由于2011年公司凈資產(chǎn)收益率未達到10%的行權(quán)條件,股權(quán)激勵方案將終止,預(yù)計2012年由此將要攤銷的費用為185.35萬元,2013年和2014年將不再有此項費用。
2011年訂單金額同比增長46.31%。2011年公司新增變頻器訂單2281臺,訂單金額8.53億元,同比增長46.31%,保持了快速增長之勢。其中高壓變頻器新增訂單1634臺,同比增長54.15%,金額5.83億元,同比增長40.65%;新產(chǎn)品中低壓及防爆變頻器新增訂單647臺,金額0.33億元。
高壓變頻器毛利率趨穩(wěn)。2011年公司通用型高壓變頻器實現(xiàn)收入4.83億元,同比增長37.7%,毛利率34.85%,同比下降0.2個百分點,趨于穩(wěn)定;高性能高壓變頻器2011年實現(xiàn)收入9027.98萬元,同比增長154.24%,毛利率63.44%,同比下降1.05個百分點。
估值與評級。結(jié)合相對估值法與絕對估值法,我們認為公司未來12個月的合理估值為18.61元-19.5元,建議增持。公司風險主要在于下游行業(yè)多為重化工行業(yè),其變頻器需求可能受宏觀經(jīng)濟周期波動;行業(yè)競爭變化,導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降、毛利率下滑;高性能變頻器推廣不如預(yù)期。
研究員：符彩霞 所屬機構(gòu)：中國民族證券有限責任公司
估值和投資建議
維持評級“買入”。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測,2012-2014年EPS分別為0.78、0.99、1.24元。未來三年CAGR約33%。以2012年30倍市盈率水平,調(diào)整目標價至23.5元。
研究員：朱程輝 所屬機構(gòu)：湘財證券有限責任公司
業(yè)績低于預(yù)期。2011年度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入59,150.71萬元,比上年同期增長52.69%;歸屬于上市公司股東的凈利潤12,868.05萬元,比上年同期增長27.73%;分攤股權(quán)激勵費用2,389.92萬元(稅前),扣除股權(quán)激勵費用影響,實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤比去年同期增長47.90%。公司預(yù)測2012年一季度營業(yè)收入和凈利潤同比增速分別為14.52%~34.44%和17.11%~45.80%。整體看,公司前三季度業(yè)績基本符合預(yù)期,四季度公司業(yè)績低于預(yù)期,四季度業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是高性能變頻器確認較少,而高性能變頻器處于市場拓展期,產(chǎn)品確認周期不確定性較大。
盈利預(yù)測及投資評級。我們調(diào)低公司2012-2013年業(yè)績預(yù)計,預(yù)計2012-2013年每股收益分別為0.79、1.01元,對應(yīng)目前市盈率為21、16倍。公司四季度訂單及業(yè)績低于預(yù)期使得市場對公司的成長性產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑,我們認為變頻器行業(yè)景氣周期仍未結(jié)束,此外公司積極推進低壓變頻器策略,維持公司“增持”的投資評級。
投資風險。高壓變頻器行業(yè)下游客戶多為電力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工業(yè),宏觀經(jīng)濟的不景氣可能會影響其采購意愿;行業(yè)競爭激烈,導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降、毛利率下滑;高性能變頻器推廣不如預(yù)期;低壓變頻器市場拓展低于預(yù)期。
研究員：梁玉梅 所屬機構(gòu)：山西證券股份有限公司
盈利預(yù)測及投資建議
我們略微調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計2012年、2013年和2014年每股收益分別為0.80元、1.06元、1.39元,比上次下調(diào)幅度不超過10%,目前的17.26元對應(yīng)的PE分別為21.6倍、16.2倍和12.4倍,低估明顯,我們維持“強烈推薦”投資評級。
風險因素:
(1)高性能高壓變頻器份額不穩(wěn)定;
(2)中低壓變頻市場開拓不利。
研究員：何本虎 所屬機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責任公司
業(yè)績增長符合預(yù)期。2011年實現(xiàn)收入5.92億元,同比增長52.69%;實現(xiàn)凈利潤1.29億元,同比增長27.73%;扣除股權(quán)激勵費用影響,實現(xiàn)凈利潤同比增長47.90%;實現(xiàn)PES為0.52元。預(yù)計2012年一季度凈利潤同比增長17.11%-45.80%。
高性能變頻器爆發(fā)式增長。11年高性能高壓變頻器實現(xiàn)收入9027.98萬元,同比增長154.25%,主要原因是礦井同步提升機高壓變頻器進入收獲期。2012年同步提升機變頻器將進入批量收入確認階段,收入增速仍將翻番。
通用變頻器需求旺盛,市占率進一步提升。11年通用變頻器收入4.83億元,同比增長37.6%。11年公司新增高壓變頻器訂單1634臺,訂單金額8.2億元,分別同比增長54.15%和40.65%。訂單臺數(shù)增速低于11年中期的原因是高壓變頻器受產(chǎn)能的限制,訂單金額增速高于11年中期的原因是高性能變頻器比重提升。北京亦莊1200臺/年產(chǎn)能的投產(chǎn)和武漢基地的逐步投產(chǎn)將有力支撐高壓變頻器的穩(wěn)定增長。
中低壓產(chǎn)能將釋放,防爆未來空間巨大。武漢基地2011年實現(xiàn)中低壓及防爆變頻器訂單647臺,訂單金額3301萬元。公司在防爆變頻領(lǐng)域已取得技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢,同時中低壓變頻器開始實現(xiàn)銷售。
2012年隨著武漢基地的投產(chǎn),將獲得快速的發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸降低成本。公司參股國電南自新能源、與晉煤集團合作、收購北變70%股權(quán)、新設(shè)北京合康億盛電氣將有效完善零部件配套降低采購成本,有效提升了市場占有率、降低了成本。
盈利預(yù)測:我們預(yù)測2012-2013年EPS分別為0.83/1.12元,對應(yīng)PE為20.8/15.3,考慮到2012年通用變頻器在手訂單充足、產(chǎn)能釋放,高性能變頻器進入大規(guī)模交貨期,另外防爆和中低壓變頻器開始起步,上調(diào)至“買入”評級。
風險提示:高壓變頻器競爭加劇;中低壓變頻器推廣低于預(yù)期。
研究員：顏彪 所屬機構(gòu)：世紀證券有限責任公司
2011年銷售規(guī)模繼續(xù)保持較快增長,領(lǐng)跑高壓變頻器行業(yè)。2011年實現(xiàn)營業(yè)收入59,151萬元,同比增長52.69%。新增高壓變頻器訂單金額81,981萬元,同比增長40.65%。根據(jù)可比上市公司智光電氣、九洲電氣等發(fā)布的業(yè)績快報,合康變頻的銷售規(guī)模、收入增速和毛利率等指標繼續(xù)處于明顯優(yōu)勢,預(yù)計和行業(yè)第一利德華福的差距進一步縮小。
產(chǎn)品線逐步豐富收入結(jié)構(gòu)趨于合理化,毛利率穩(wěn)中略有升。銷售通用高壓變頻器4.8億,同比增長37.7%;毛利率為34.85%,僅下降0.2%;主營業(yè)務(wù)毛利率上升1.25%,好于預(yù)期。因通用市場競爭日趨激烈,公司積極拓展高性能高壓變頻、中低壓及防爆變頻領(lǐng)域,降低了對通用市場的依賴度。
利潤增速低于營收增速,主要是期間費用大幅增長所致。2011年實現(xiàn)營業(yè)利潤1.29億,利潤總額1.51億,分別同比增長35.03%和27.05%,低于營收增速。期間費用增速高達107.65%,若扣除當期2389.92萬股權(quán)激勵分攤費用,對應(yīng)期間費用依然有54.63%增長,尚未顯現(xiàn)明顯規(guī)模效應(yīng)。
公司宣布首期股權(quán)激勵計劃第二期失效,并終止第三、四期的實施。因公司2011年凈資產(chǎn)收益率未達10%的解鎖條件,當期限制性股票153.2萬股失效;同時受宏觀和證券市場環(huán)境影響,公司認為繼續(xù)實施后續(xù)激勵不達預(yù)期效果,審議終止后續(xù)306.4萬股實施,但對財務(wù)狀況無實質(zhì)影響。
給予“謹慎推薦”評級。我們預(yù)計2012、2013年EPS 分別為0.76元、0.98元,對應(yīng)市盈率分別為23倍、18倍。工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃推出,電機系統(tǒng)節(jié)能改造仍方興未艾。
風險提示:中低壓變頻開拓或低于預(yù)期。
研究員：周思立 所屬機構(gòu)：東北證券股份有限公司
業(yè)績略低于市場預(yù)期,股權(quán)激勵費用拖累利潤增速:2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約5.92億元,同比增長52.69%,歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.29億元,同比增長27.73%,但扣除股權(quán)激勵費用影響,同比增速達到47.90%。公司擬按每10股轉(zhuǎn)增4股并派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。
2011年新增訂單恢復(fù)高增長,高壓變頻價格下降趨緩:公司全年新增訂單金額超過8.5個億,同比增長46.31%,其中高壓變頻器訂單金額超過8個億,訂單臺數(shù)達到1634臺,同比增速分別為40.65%和54.15%。從單價來看,2011Q4高壓變頻器平均價格40.55萬元/臺,環(huán)比略降2.19%,降幅逐漸收窄,預(yù)計隨著行業(yè)格局的穩(wěn)定,價格降幅還將繼續(xù)收窄。
高性能高壓變頻開始放量,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升綜合毛利率水平:2011年公司主營產(chǎn)品毛利率達到39%,同比增加1.25%,毛利率水平提高主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,2011年高性能高壓變頻器收入達到9000多萬,收入占比提升至15.26%,高性能產(chǎn)品毛利率水平63.44%,遠高于其他產(chǎn)品。目前公司同步提升機用變頻器在手訂單接近2個億,隨著2012年市場推廣加快,同步機進入收獲期,高性能產(chǎn)品收入占比還將提高,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將進一步提升公司的盈利能力。
公司憑借強大的技術(shù)、成本和營銷優(yōu)勢,快速成長為國內(nèi)高壓變頻領(lǐng)軍企業(yè),2012年可望再進一步,成為行業(yè)第一:2006年公司前默默無聞,之后憑借強大的技術(shù)研發(fā)能力、成本控制能力及市場營銷能力實現(xiàn)高壓變頻領(lǐng)域的跨越式發(fā)展,成為行業(yè)第二大企業(yè)。隨著2012公司新增產(chǎn)能的投放以及利德華福市場戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變,公司將有望成為行業(yè)龍頭老大。
中低壓產(chǎn)品市場開拓值得期待,2012年將實現(xiàn)放量增長:2011年中低壓變頻器小試牛刀,僅實現(xiàn)1000多萬收入,毛利率水平28.85%,2012年公司將加快渠道建設(shè),收入規(guī)模預(yù)計可接近1個億,毛利率水平也將提升。
預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.80元、1.11元和1.42元,目前股價對應(yīng)PE分別為21.6、15.6和12.1倍,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經(jīng)濟增速放緩,同步機及中低壓變頻推廣低于預(yù)期
研究員：王海生，袁瑤，江艷 所屬機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券有限責任公司
2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.9億元,同比增長52.69%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.3億元,同比增長27.73%;實現(xiàn)每股收益0.52元。報告期內(nèi)公司發(fā)生分攤股權(quán)激勵費用約2390萬元,扣除此影響,2011年凈利潤同比增幅為47.90%。公司擬按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元,同時以資本公積轉(zhuǎn)增股本每10股轉(zhuǎn)增4股。公司預(yù)測2012年一季度營業(yè)收入和凈利潤同比增速分別為14.52%~34.44%和17.11%~45.80%。
高壓變頻器增長良好,低壓產(chǎn)品開始起步
去年公司通用高壓變頻器和高性能高壓變頻器營收同比增速為37.70%和154.24%。通用產(chǎn)品基數(shù)較大,其市場銷售在我國節(jié)能減排政策的推動下增長穩(wěn)健。去年異步提升機變頻器增長迅速,另外同步提升機變頻器也通過驗收,有4臺確認收入。2011年高壓變頻器訂單數(shù)量增幅為54.15%,較上半年增速下滑,主要是由于訂單承接受目前產(chǎn)能限制。今年武漢產(chǎn)能釋放后將至少達到300~400臺/月,有效解決產(chǎn)能瓶頸。中低壓變頻器開始起步,獲得訂單647臺共計3300萬元。在業(yè)務(wù)發(fā)展初期,公司中低壓產(chǎn)品將主要依賴高壓設(shè)備的交叉客戶進行推廣,預(yù)計未來有望實現(xiàn)高速發(fā)展。
盈利能力保持穩(wěn)定
公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合降低產(chǎn)品成本,去年高壓變頻器毛利率基本穩(wěn)定。
高壓變頻市場價格約為550~600元/kW,較上年變動幅度不大。由于去年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,高性能變頻器銷售占比提升,是綜合毛利率上升1.25個百分點。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2012~2014年EPS 為0.81、1.07和1.38元,目標價21元,“買入”評級。
風險提示
中低壓變頻器市場推廣低于預(yù)期;同步提升機變頻器收入確認進度風險。
研究員：韓玲 所屬機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司
業(yè)績簡評
年報:實現(xiàn)收入5.9億,同比增長53%。實現(xiàn)凈利潤1.3億,同比增長22%,利潤分配方案為10轉(zhuǎn)4派2元;
股權(quán)激勵終止公告:由于2011年度凈資產(chǎn)收益率為9.23%,未達到股權(quán)激勵要求,本期限制性股票153.2萬股失效。同時經(jīng)激勵對象同意,公司董事會終止首期股權(quán)激勵計劃第三、四期限制性股票306.4萬股的實施;
限售股流通公告:3月5日,公司首發(fā)股東900萬股將于質(zhì)押解凍后上市流通;
經(jīng)營分析
業(yè)績低于預(yù)期反映業(yè)績遞延:1)去年四季度毛利率下滑至35.5%的水平,相比三季度下滑6個百分點,主要原因我們認為主要是由于高性能變頻器確認較少導(dǎo)致。2)公司去年1-10月確認的軟件退稅累計已經(jīng)達到2200萬,基本上等于全年營業(yè)外收入,說明11-12月退稅將向后遞延。我們認為業(yè)績低于預(yù)期反映了公司遞延業(yè)績的傾向。那么目的又是什么呢?
ROE未達標觸發(fā)了股權(quán)激勵終止條件,但并不反映管理層的悲觀預(yù)期,而是希望引導(dǎo)出更好的激勵手段:由于大環(huán)境的影響,我們認為從目前股價來看公司首期限制性股權(quán)激勵并沒有充分達到充分效果,反而由于其特殊方式給管理層造成了較大的心理壓力。同時增加了公司管理費用。從這個角度看目前這個時點終止股權(quán)激勵,其目的是為了更好的引導(dǎo)出更好的激勵模式,同時又可以降低今年的管理費用;
訂單量和價格復(fù)合預(yù)期,一季度增長仍然值得期待:2011年度公司高壓變頻器訂單臺數(shù)1634臺,訂單金額8.2億元,同比增長41%,市場率進一步上升。行業(yè)來看工業(yè)變頻節(jié)能短期仍然是環(huán)保十二五規(guī)劃推進重點方向。行業(yè)增速仍然值得期待;
盈利調(diào)整
公司2011年報低于預(yù)期,我們下調(diào)了公司2012/2013盈利預(yù)測至0.72元和0.92元,對應(yīng)攤薄后24x12PE/19x13PE。短期來看,首發(fā)原始股東解禁可能會推動一定的交易性機會;
風險提升
公司股權(quán)激勵的終止可能會造成核心技術(shù)和銷售人員的流逝;未來激勵的模式和效果以及推出的時點仍然存在不確定性。
研究員：邢志剛，張帥 所屬機構(gòu)：國金證券股份有限公司
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