《投資者報(bào)》記者 岳永明

　　2010-3-8

　　《黃帝內(nèi)經(jīng)》說(shuō)，四季有序，起居由之，則身體強(qiáng)健。上投摩根基金經(jīng)理王孝德鐘愛此書，書中的觀點(diǎn)也滲透到他的投資理念中。

　　四季之“序”恒定，在投資上就是把握標(biāo)的的價(jià)值底線。投資的本質(zhì)其實(shí)是時(shí)間的游戲，“因時(shí)擇股的靈活策略至關(guān)重要。”接受《投資者報(bào)》獨(dú)家專訪時(shí)，電話里王孝德語(yǔ)速平緩。

　　基于標(biāo)的價(jià)值底線的靈活操作，是王孝德投資理念的核心。

　　過(guò)去的一年，其管理的上投摩根內(nèi)需動(dòng)力和參與管理的上投摩根阿爾法，共賺得40.69億元，在《投資者報(bào)》近期推出的“2009年基金經(jīng)理賺錢榜”中，排名第2位。

　　兩次成功切換

　　2009年脫穎而出的基金，大部分在年初就布好了局。王孝德也搭上了這班“順風(fēng)車”，并在全年做了兩次成功的風(fēng)格切換。

　　記者翻看上投摩根內(nèi)需季度報(bào)告發(fā)現(xiàn)，2008年全年，該基金資產(chǎn)類股票配置得很少，行業(yè)配置主要以醫(yī)藥、食品飲料等防御性品種為主；2009年初，王孝德大幅降低了防御性品種的倉(cāng)位，取而代之的是加強(qiáng)了金融、地產(chǎn)、機(jī)械等行業(yè)的配置。

　　如今回望，從2009年二季度起，這些板塊全面開花。王孝德把這一轉(zhuǎn)換稱之為“跟上了拍”。

　　去年三季度，上投摩根內(nèi)需動(dòng)力將金融保險(xiǎn)行業(yè)的比重由二季度的31%減少至11%，并將房地產(chǎn)股全部“掃地出門”，轉(zhuǎn)投食品飲料、批發(fā)零售和醫(yī)藥行業(yè)。這三個(gè)板塊三季度末的配置比重分別為10%、10%和15%。這是第二次大手筆切換。

　　王孝德表示，前兩個(gè)季度，資產(chǎn)類股票漲幅很大，自己也有些壓力，隱隱覺(jué)得這類股票已經(jīng)不靠譜了。“食品飲料等防御性股票卻沒(méi)人要，就切換了一下。”

　　2007年4月至2008年4月，王孝德在華寶興業(yè)公司管理寶康消費(fèi)基金期間，該基金以良好的業(yè)績(jī)排在115只混合型基金前10。而寶康消費(fèi)正是以消費(fèi)品作為主要投資標(biāo)的，基于之前的經(jīng)驗(yàn)，王也承認(rèn)自己對(duì)消費(fèi)股比較敏感。

　　去年四季度末，在跨年度行情的預(yù)期下，中小盤股向大盤股轉(zhuǎn)換的說(shuō)法在市場(chǎng)上刮起一陣旋風(fēng)。上投摩根內(nèi)需動(dòng)力在行業(yè)配置上仍然堅(jiān)守三季度的防御品種。事實(shí)證明，風(fēng)過(guò)無(wú)雨，市場(chǎng)期待的風(fēng)格轉(zhuǎn)換至今未果。

　　10余年證券從業(yè)資歷，讓王孝德有一個(gè)感受：市場(chǎng)一致認(rèn)可的東西，最終結(jié)果證明往往是錯(cuò)誤的。不要太在意市場(chǎng)怎么說(shuō)，對(duì)于市場(chǎng)所說(shuō)宏觀和策略，不妨姑且聽之，“我只低頭弄我的股票”。

　　“低頭弄股票”

　　上投摩根基金公司人士告訴記者，在公司的晨會(huì)上，王孝德發(fā)言時(shí)總愛低著頭。

　　低頭是其性格的一部分，佛學(xué)、太極拳都是王的所愛，他說(shuō)這些能使自己保持冷靜。在投資中，他也喜歡“低頭弄股票”。

　　王自認(rèn)是選股型投資人，偏愛中小盤高成長(zhǎng)股票，喜歡在散亂的行業(yè)中挖掘機(jī)會(huì)。“因?yàn)槲蚁嘈?，好的商業(yè)模式在時(shí)間的作用下，能帶來(lái)超額回報(bào)。”但這個(gè)過(guò)程并非一帆風(fēng)順，“通向價(jià)值的道路往往是坎坷的，商業(yè)世界有太多的不確定因素。”

　　標(biāo)的的商業(yè)模式，是諸多選股因素中王孝德最看重的。這里所謂的商業(yè)模式，具體講，就是上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所體現(xiàn)的、可以理解的競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)結(jié)構(gòu)。“這是穩(wěn)定的、讓我比較放心的因素，也是我相對(duì)偏好消費(fèi)品公司的原因。”

　　“埋頭只做自己的投資，不顧及市場(chǎng)的聲音是我追求的境界。”這是“低頭弄股票”的另外一層意思。他也承認(rèn)，不可能完全無(wú)視市場(chǎng)中的各種聲音。

　　“人的性格總是在圣人與魔鬼之間徘徊，兩個(gè)極端要有些偏重，但如果心里有一個(gè)價(jià)值底線在，恐懼和貪婪就會(huì)少一些。”

　　在王看來(lái)，諸如大小盤風(fēng)格切換與否之類的問(wèn)題，不是簡(jiǎn)單的風(fēng)格因素，“其背后的核心邏輯是價(jià)值因素”。對(duì)投資回報(bào)率來(lái)說(shuō)，股票的估值只是因素之一，諸如分紅等因素也十分重要。

　　開闊的視野

　　條條大路通羅馬，投資中，基金經(jīng)理的視野必須開闊，這也是王孝德所強(qiáng)調(diào)的素質(zhì)。

　　研究生期間學(xué)習(xí)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，畢業(yè)后的1998年，他在君安證券做宏觀研究，做行業(yè)估值模型，這一經(jīng)歷使得王在選股票時(shí)，把現(xiàn)金流和資本回報(bào)率放在首要位置。

　　具備五年研究經(jīng)驗(yàn)的王想在投資上大展身手，于是，2003年離開國(guó)泰君安證券，加入德邦證券，擔(dān)任證券投資部副總經(jīng)理。此時(shí)證券市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)大熊市，這卻為他提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，進(jìn)行了大量的基礎(chǔ)調(diào)研和個(gè)股研究工作。

　　現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，王孝德頗有感觸：“做投資得有個(gè)過(guò)程，時(shí)間上要有積累，關(guān)注面必須鋪開。”這是他所說(shuō)的視野之一。

　　繼德邦證券之后，王先后去了銀河、華寶等基金公司，為了找到更好的平臺(tái)滿足其強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)，2008年5月加入上投摩根基金公司，擔(dān)任上投摩根內(nèi)需動(dòng)力基金經(jīng)理。

　　曲折的經(jīng)歷加深了他對(duì)投資的理解，更重要的是開闊了視野。

　　“我認(rèn)為投資人的視野決定其選股及倉(cāng)位，而不是常人所說(shuō)的市場(chǎng)和個(gè)股的漲跌。”

　　在王看來(lái)，在同一個(gè)市場(chǎng)條件下，什么股票可以買入，持有多少、多長(zhǎng)時(shí)間，一定程度上取決于基金經(jīng)理的視野，“如果視野夠開闊，可以選擇更多的股票”。同時(shí)，很多時(shí)候，倉(cāng)位不是決定性的，最核心的還是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

　　截至2009年年底，上投摩根內(nèi)需動(dòng)力基金規(guī)模92億份。相對(duì)于同等規(guī)模的基金，該基金持股特色以小市值公司為主，這也暗合了王孝德對(duì)自己“選股型選手”的定位。

　　“投資的最終目標(biāo)是獲取財(cái)務(wù)回報(bào)，”王孝德總結(jié)道，“一定要具備靈活性，如果自認(rèn)為是對(duì)的，而市場(chǎng)不認(rèn)可時(shí)，就必須及時(shí)評(píng)估、及時(shí)認(rèn)錯(cuò)。”

　　“歸根結(jié)底，只有你擁有足夠多的選擇時(shí)，投資才有更大的彈性，這就要求基金經(jīng)理要不斷開拓自己的視野”。