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作者 | 曾凌

來源 | 潮訊財經(jīng)

未來難以窺視，未來的行情更是難以預測，但是有相關(guān)相似行業(yè)的行情可供參考，從而推理演繹，這是研究中的借鑒?？傊@是一篇關(guān)于聚酯未來行情推理文章，需要注意隱含相關(guān)假設條件。

先從甲醇--PP產(chǎn)業(yè)鏈說起。今年甲醇一直大漲搞翻了很多看MTO利潤做空甲醇的人，從很多人認為不能上3000到現(xiàn)在已經(jīng)站穩(wěn)3200了。

做空的邏輯歷史上是站得住腳的，主要如下：

從8月以來，因為甲醇上漲，下游需求不好，終端較差下游無法漲價而大幅虧損至歷史最低值，在下游開工負荷大幅下降下，甲醇庫存開始累積。正常邏輯來說，下游負反饋，庫存累積都是向下驅(qū)動，做空也沒毛病。如果單看這一個切片環(huán)節(jié)，確實是應該做空。

然而有個問題是，中國70%的甲醇都是煤制的，煤價我們知道今年一直很堅挺，一直在上漲，最近還創(chuàng)了新高。

所以甲醇下游不怎么樣，虧損很厲害，然而問題在于，甲醇的成本也是一直在上漲，煤制甲醇虧損也很厲害，就是說甲醇自身也不好過。

所以甲醇的開工負荷也是下降的。它用自身的降負減產(chǎn)，成本抬升對沖了下游虧損開工負荷的下降，做到了在下游大幅虧損、并且累庫的情況下還可以繼續(xù)上漲。

甲醇的下游PP PE也是差不多的情況，社會庫存不算低有累的跡象，下游不算很好開工負荷偏低所以9月之前價格一直不溫不火，油制有利潤，也有投產(chǎn)預期。但在甲醇大漲之后MTO虧損很嚴重情況下，因為終端烯烴下游需求不好依然沒有大幅漲價。

但9月15就大漲了，因為有雙控這個觸發(fā)因素，進一步降低了供應，及原料原油動力煤的堅挺，使PP PE不管下游不好的情況了，堅強上漲。這是不是很像9月7號大漲之后的甲醇？

那目前的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，是不是和當初的甲醇--PP產(chǎn)業(yè)很像呢？

一樣的地方在于，PTA EG同樣下游不好，利潤低，目前已經(jīng)基本虧損。

效應不好加上雙控，開工負荷也在下降，但價格也是很強。

是不是感覺和前面的甲醇有點像？難道這樣的問題不應該做空？是的，下游虧損降負荷其實是一鐘負反饋，代表需求不行了將限制了它們上漲的空間。在8月份上的時候按照這個邏輯做空，是可以賺錢的。

但目前邏輯不一樣了。因為雙控不僅限制了下游，也限制了PTA及EG 短纖的供應，更重要的是，成本端原油動力煤一直在上漲，從成本上推升著PTA EG，讓PTA EG虧損也很嚴重。

PTA因為虧損很嚴重及雙控因素，盛虹390萬噸裝置推遲重啟，百宏也降負。

乙二醇煤制虧損也很嚴重，油制是平衡附近。在嚴重虧損下，煤制負荷無法上升，油制動力也一般，進口也無法放量，這就是目前的現(xiàn)狀。

所以PTA EG都差不多，萬一有意外比如停車，就很容易變成緊平衡使價格大漲，而不管下游有沒有利潤，都會上漲。目前就像是9月初的甲醇，被成本及雙控意外推升著上漲。

甲醇的上漲很理性，基本跟隨動力煤價格，維持在成本附近，所以可以推算，PTA EG的上漲應該也差不多，如果原油繼續(xù)大漲，則PTA很可能突破前高位置5400，如果原油無法突破80美元更上一層樓維持在目前水平附近 ，則PTA的上限就是有完全利潤的加工費500左右，價格就在5400-5500之間。

乙二醇則彈性更大一些，因為盤子小還受煤炭影響，故事多容易拉，上限看市場資金情緒及成本抬升情況，所以此階段還不能輕易做空。

如果從以上行情發(fā)展來看，如果TA EG類似甲醇，那短纖就是還沒有發(fā)動行情的PP，9月15日之前的PP，因為9月15之前 PP L一直也是跟隨成本上漲，目前短纖也是跟隨成本TA EG上漲，還沒有大漲過有獨立行情，并且也在虧損邊緣。

經(jīng)過虧損一部分工廠停產(chǎn)檢修后，雙控又讓一部分工廠增加了停產(chǎn)檢修，隨著時間的推移短纖的社會庫存將會去化，供需重新平衡。金九過去了，銀十還沒證偽，萬一需求有好轉(zhuǎn)，短纖的彈性就會很大，至少比TA 更大，這是交易上的盈虧比概念。

當然上漲需要一個觸發(fā)因素，PP PE大漲的觸發(fā)因素是陜西雙控限制供應，短纖大漲的觸發(fā)因素是什么呢？

總結(jié)一下，目前聚酯產(chǎn)業(yè)與之前的甲醇PP產(chǎn)業(yè)鏈一樣，走的都是供需雙減邏輯，都很慘，看哪個虧損減的多，那么都虧損多，虧損多又減產(chǎn)多的，就有條件進行部分估值修復。

所以如果原料無解，動力煤及原油繼續(xù)大漲，在成本推動下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈最終也會被迫上漲，當然上漲程度一方面受限于自身利潤，一方面還是會受限于下游接受能力，可能幅度不會像甲醇-PP那么瘋狂，但價格上漲也最終將傳導到短纖上，直到再往下傳。