杨幂被强吻扒胸的视频,黄色视频美女视频

之前的文章中(見文末)作者結(jié)合實際的交易操作談了一些觀點和策略的建立過程，本文準備系統(tǒng)性地談一下個人對牛市/熊市價差組合策略的一些理解。

總述

牛市價差/熊市價差，英文是Bull Spread / Bear Spread，一般語境下我們也將其等同于Call Spread(CS)和Put Spread(PS)（實際上兩者有區(qū)別，并且可以形成四種組合，后文會提及）。

其構(gòu)建的方式很簡單，針對某個標的，選擇兩個同樣的到期日，不同行權(quán)價的Call或者Put，Short其中一個Call或Put，同時Long另外一個Call或Put即可。

如果將無風險利率視作定值，期權(quán)的價格主要由三個因素影響：正股價格位移(Delta)，隱含波動率(Vega)和時間(Theta)?？梢詫⑷齻€因素構(gòu)建成三維坐標系，衡量不同策略受到三個因素的影響程度，如下圖：

圖1:不同期權(quán)組合策略受Delta、Vega與Theta的影響

牛市/熊市價差組合由于受到Theta的影響相對較小（尤其在到期日較遠的時候），距離左側(cè)的平面較近；同樣的道理，日歷價差組合（特別在沒有事件影響時）的位置靠近后方的平面，而跨式組合以及波動率策略靠近底面。對角價差，比例價差及普通的Call/Put單腿策略受到三個維度的影響比較綜合。

深入思考還能從圖中發(fā)掘更多有趣的事情，比如

a. 組合策略中，為什么牛市/熊市價差能夠提供最大的杠桿？

因為最大程度地降低了Theta的影響。三個維度中，Theta提供的利潤/波動最低，利潤/波動更多來自于Delta和Vega，牛差和熊差由于將Theta方向的損耗進行了相當程度的對沖，留下了波動最大的兩個因素，所以進攻型策略可以做到單位成本中所含的時間價值最少，故可以做到最大的杠桿。

b. 為什么牛市/熊市價差是組合策略中相對最容易理解的？

因為其最大程度地降低了Theta的影響。時間維度是個抽象概念，難以與一些直觀標的（如位置，位移，速度等）組成的二維空間建立聯(lián)系。分析單一標的在時間上的表現(xiàn)相對容易，但分析處于不同時間點的兩個標的組合之后隨時間變化產(chǎn)生的不同變化相對較難，因為我們的大腦更習慣從空間的角度去思考問題。信號處理將不同信號在時域上的表現(xiàn)轉(zhuǎn)換到頻域進行分析也有異曲同工之處。

扯得有點遠，我們重回正題。

基礎(chǔ)篇

a. Long一個價差組合的最低價格為0（一般會略高于0，到期時有可能歸零），最高價格為兩個行權(quán)價之差的絕對值（后文簡稱為價差）。

b. 到期損益圖表中，如果橫縱軸比例尺相同，那么兩個行權(quán)價之間的線段斜率為1或-1。

c. Long一個價差組合的最大損失為入場成本，最大收益為價差-入場成本。

d. Short一個價差組合（稍后會提到，牛差/熊差可以通過Short CS/PS的方式構(gòu)建）的最大損失為價差+入場成本（此時入場成本為負值），最大收益為入場成本絕對值。

繼續(xù)擴展的話：

e． Long一個價差組合的盈虧比=（價差-入場成本）/ 入場成本；

f． Short一個價差組合的盈虧比= 入場成本絕對值 /（價差-入場成本絕對值）；

g．當正股價格處于兩個行權(quán)價中點時，理論上價差組合的成本為行權(quán)價之差的一半（忽略無風險利率），不受到期日與IV的影響。

做進一步的深入討論之前，我們先預設(shè)三個前提

a. 第一個是在沒有事件的影響時，股票價格上漲時IV會下降，股票價格下跌時IV會上升（此假設(shè)對于絕大多數(shù)情況成立，例外的是在標的股票短期內(nèi)發(fā)生連續(xù)暴漲，這種情況下即使上漲IV也會上升。鑒于此類情況不多，本文不進行深入討論）。

b. 第二是對于均衡型價差，忽略無風險利率的影響（否則理論價格會有少許偏離）。

c. 第三，為了方便討論和定性分析，圖2至圖7忽略了時間（Theta）的影響，認為Delta位移在短時間內(nèi)發(fā)生（否則盤中損益曲線會發(fā)生少許變化）。

進階篇

1. 現(xiàn)價和行權(quán)價的關(guān)系

根據(jù)標的目前價格與行權(quán)價位置的不同，可以將牛差/熊差分為：進攻型，均衡型，防守型。對于牛差來說，三種組合分別對應(yīng)標的價格在兩行權(quán)價中點的左側(cè)，中點和右側(cè)。

比如，標的現(xiàn)價100時，Long Call 110 / Short Call 120的組合即為進攻型牛差，LC 95 / SC 105的組合為均衡型牛差，LC 80 / SC 90的組合為防守型牛差。

熊市價差也同理，標的價格在100時，可以構(gòu)建三種類型的組合：進攻型如LP 90 / SP 80，均衡型如LP 105 / SP 95，防守型如LP 120 / SP 110。

進攻型組合的盈虧比大于1，均衡型組合盈虧比等于1，防守型組合盈虧比小于1。

圖2：進攻型、均衡型、防守型牛市價差的入場區(qū)域及盈虧比

圖3：進攻型、均衡型、防守型熊市價差的入場區(qū)域及盈虧比

2. 行權(quán)價的選擇

如果正股目前正股價格在100，對于進攻型牛差來說，是選擇105 / 110的行權(quán)價還是110 / 120？對于均衡型，是選擇90 / 110還是95 / 105？對于防守型應(yīng)該選擇90 / 95還是80 / 90？

總的來說，行權(quán)價的選擇與對于該標的的觀點有非常密切的關(guān)系，具體選擇什么價位并無最佳答案。不過需要注意兩點：

a. 進攻型組合，現(xiàn)價離兩行權(quán)價中點越遠，理論勝率越低，盈虧比越高；防守型組合，現(xiàn)價離兩行權(quán)價中點越遠，理論勝率越高，盈虧比越低?？偟膩碚f是盈虧比和勝率的一種權(quán)衡，進攻型組合，行權(quán)價越遠則盈虧比補償勝率；防守型組合，行權(quán)價越遠即勝率補償盈虧比。

b. 兩行權(quán)價之間的距離盡量不要太小，否則點差所占成本比例過高。例如，在正股價格100時，如果選擇105 / 106的牛差，最大價格為1，理論價格為0.3的組合可能會由于點差因素實際花費0.34-0.35甚至更高，這時盈虧比就會受到很大影響。

3. 情緒（Vega）的影響

在價差中間點的下方區(qū)域（對于牛差來說是該點左側(cè)區(qū)域，對于熊差來說該點右側(cè)區(qū)域），組合+Vega，-Theta；在價差中間點的上方區(qū)域（牛差的右側(cè)區(qū)域，熊差的左側(cè)區(qū)域），組合-Vega，+Theta。

這意味著什么？

a. 對于進攻型價差組合，高IV是需要克服的成本，一旦入了場，高IV是短暫的保護，但一旦觀點正確，正股移動超過了中點，IV下降便成了利潤來源。高IV對于進攻型組合盈虧比的影響很大，因為其既影響盈虧比公式中的分子，又影響分母。例如，標的價格100時，對于LC 105 / SC 110的組合，如果組合價格是1，那么盈虧比是4；組合價格是1.5的話，盈虧比為2.33；如果組合價格是2的話，盈虧比就驟降到了1.5。

b. 對于進攻型價差組合，在觀點正確時，牛市價差盤中損益的杠桿/盈虧比大于熊市價差。

圖4:進攻型牛市價差與熊市價差的盈虧比比較

c. 繼而，對于進攻型價差組合的行權(quán)價選擇，如果考慮IV的影響，牛市價差可以將目標價放的離遠端行權(quán)價近一些（直接放在遠端行權(quán)價上或中點和遠端行權(quán)價之間），例如，標的價格100時，如果認為在一定時間內(nèi)會漲至112，可以考慮105 / 112，105 / 115，或者108 / 112的CS等。

d. 而對于進攻型熊市價差來說，如果想獲得更大的盈虧比，可以考慮將目標價放的離近端行權(quán)價近一些（如放在近端行權(quán)價和中點之間，或者在中點上），這在到期日較遠的時候可能會有不錯的效果。例如，標的價格100時，如果認為在一定時間內(nèi)會跌至85，可以考慮90 / 80，或者88 / 80，甚至85 / 80等（短時間到期的熊差組合在入場時，由于組合損益受正股位移影響更大，則不太適用）。從圖5中可以看出，在標的發(fā)生同樣位移的情況下，這種行權(quán)價的選擇方式可以獲得更高的盈虧比，即更大的盤中盈利杠桿。

圖5:進攻型熊市價差的行權(quán)價選擇

e. 對于均衡型牛市價差來說，入場時IV與Theta中性，雖然盈虧比為1，但上漲與下跌具備非對稱性，同樣的漲幅或跌幅，上漲時由于IV下降將獲得更多盈利，而下跌時IV上升則會減少一些損失。如下圖，在標的位移距離相同的情況下，上漲時盤中損益由藍線變?yōu)榫G線，盈利增加；下跌時藍線變?yōu)榧t色線，虧損降低。

圖6:均衡型牛市價盈利與虧損的非對稱性

f. 對于均衡型熊市價差來說，由于其特點與牛市價差對稱（標的下跌賺得慢，標的上漲賠的快），所以適用范圍不像均衡型牛差那樣廣泛。但是，對于一些上漲時IV上升，下跌時IV下降的特殊標的來說，均衡型熊差也是不錯的選擇。比如VIX期貨，做空ETF（如SQQQ）等。

圖7:均衡型熊市價差盈利與虧損的非對稱性

g. 對于防守型組合策略，高IV是利潤來源，即使標的在一定時間內(nèi)不怎么發(fā)生位移，也會隨著時間流逝和IV下降獲得收益（參考圖2），因此適合在IV相對較高時入場。

h. 選擇不同類型的價差組合，背后對應(yīng)著不同的觀點：進攻型策略背后觀點是賭標的向著目標方向在規(guī)定時間內(nèi)進行移動，對方向，距離，時間都有很大的信心；均衡型策略背后觀點是認為目標會向目標方向移動，但不太確定移動幅度和移動的時間點，即對方向有信心，但對距離，時間的觀點不明確；防守型策略背后觀點是在規(guī)定時間內(nèi)不會發(fā)生反向的大幅波動，即在方向上排除一種極端情況有信心，對于距離，時間的觀點不明確。

4. 時間（Theta）的影響

在文首已經(jīng)提到，價差組合由于兩期權(quán)到期日相同，故受到Theta的影響較小。影響較小但并非沒有影響，總體來說價差組合受到時間的影響和Long Call和Long Put類似：即距離到期日較遠時，Theta損耗較慢，在接近到期日時，損耗不斷加速。

圖8與圖9顯示了，同樣是相差7天，在距離到期日較遠和距離到期日較近的情況下，盤中損益的變化會有比較大的區(qū)別。

圖8：距離到期日較遠時，Theta對盤中損益的影響

圖9：距離到期日較近時，Theta對盤中損益的影響

根據(jù)期權(quán)的平價公式可以推導出，所有的Long CS可以等價為一個行權(quán)價相同的Short PS，如Long Call 90 / Short Call 110 (LC 90 / SC 110) 與Long Put 90 / Short Put 110（LP 90 / SP110）具有完全相同的到期損益與盤中損益。那么意味著：

a. 進攻型牛差可以用Long虛值CS或Short實值PS進行構(gòu)建；防守型牛差可以用Long實值CS或Short虛值PS進行構(gòu)建。熊差也可以類似推導。

b. 無論使用Long CS或Short PS構(gòu)建牛市價差，入場成本，最大收益和盈虧比完全相同（參考基礎(chǔ)篇事實3和事實4）。入場成本均為圖2中下半部分，最大收益均為圖2中上半部分。

c. 無論使用Long CS或Short PS構(gòu)建牛市價差，保證金沒有變化。Long CS使用圖2中下半部分作為保證金支付CS費用，Short PS暫時得到圖2中上半部分的權(quán)利金，但要減去價差作為賣方保證金，最終二者剩余保證金相同。（此處屬于理論推導，具體交易時的保證金收取最終要看交易所及券商的規(guī)定）

d. 使用Long CS和Short PS的最大區(qū)別在于對于正股變化路徑的處理不同，即在盤中根據(jù)正股價格波動將兩條單腿期權(quán)分開平倉時遇到的情況不同，以及在Short實值期權(quán)時面臨被提前行權(quán)情況的不同。由于情況類別較多本文在此不進行展開。

e. 上述兩個維度可以組合成四種組合：Bull Call Spread，Bear Put Spread，Bull Put Spread和Bear Call Spread。其中前兩者屬于Debit Spread，對應(yīng)正的組合報價。后兩者屬于Credit Spread，對應(yīng)負的組合報價。由于前兩者的應(yīng)用較為普遍，所以在一般的語境里，可以把牛市價差等同于CS，熊市價差等同于PS。

結(jié)尾

看似簡單的牛市價差組合，隨著多個參數(shù)的變化，可以構(gòu)建出千萬種組合，期權(quán)具有無限的魅力。跟買賣股票相比，除了交易標的本身的價格移動這一維度，期權(quán)還可以結(jié)合其他兩個維度，在三維的空間中進行立體交易，從而在不確定的世界中找到多一點的確定性。怎么樣，是不是有點小興奮？

本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請點擊舉報。

中文字幕理论片,69视频免费在线观看,亚洲成人app,国产1级毛片,刘涛最大尺度戏视频,欧美亚洲美女视频,2021韩国美女仙女屋vip视频