薦文欄目第326篇；
來源：轉(zhuǎn)自FLR金融監(jiān)管（flr-cass）；
作者：Claudio Oliveira de Moraes,Gabriel Caldas Montes,Jose Americo Pereira Antunes，
巴西中央銀行、巴西弗魯米嫩塞聯(lián)邦大學(xué)等；
編譯：鄒之光，
中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室金融法律與金融監(jiān)管研究基地；
編輯：張浩倫，上海交通大學(xué)凱原法學(xué)院碩士研究生
在次貸危機(jī)以前，金融穩(wěn)定還是由資本監(jiān)管來處理的微觀審慎問題，并且和貨幣政策沒有太多瓜葛。金融危機(jī)考驗(yàn)了關(guān)于金融穩(wěn)定性的一些假設(shè)，還使貨幣政策的傳導(dǎo)變得不穩(wěn)定。危機(jī)的余波孕育出一種新的觀點(diǎn)：貨幣政策與金融穩(wěn)定相協(xié)調(diào)之處應(yīng)是經(jīng)濟(jì)政策的一部分（Poloz,2015）。因此，理解貨幣政策是如何影響金融穩(wěn)定的是很有必要的，兩者之間的關(guān)系曾經(jīng)飽受爭(zhēng)議。
既然基礎(chǔ)利率是貨幣政策中最主要的工具，那問題來了：貨幣政策和金融穩(wěn)定之間有什么關(guān)系嗎（金融穩(wěn)定是通過資本監(jiān)管來表現(xiàn)的， 它的主要的指數(shù)是資本充足率）？這篇文章對(duì)于理解這層關(guān)系有重要的貢獻(xiàn)。本文借鑒了以前的一篇文章（Borio and Zhu,2012），該文通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道分析了貨幣政策和資本監(jiān)管之間的聯(lián)系。本文還得出三條有實(shí)踐意義的發(fā)現(xiàn)：銀行通過改變貸款準(zhǔn)備的數(shù)量，也就是資本充足率，來對(duì)貨幣政策作出反應(yīng)準(zhǔn)備金和資本充足率之間并沒有什么關(guān)系以金融穩(wěn)定為目標(biāo)的銀行監(jiān)管策略必須考慮到貨幣政策的影響。
本文的分析是以巴西為例，因?yàn)榘臀鹘?jīng)濟(jì)的一些特征特別適合作為研究貨幣政策和金融穩(wěn)定之間關(guān)系的案例。在實(shí)施通脹目標(biāo)（Inflation Targeting）之后，從1999年6月開始，巴西經(jīng)歷了一段低通脹的時(shí)期。在這段時(shí)期，巴西央行主要是通過利率來控制通脹水平的。在同一時(shí)期，即使是在次貸危機(jī)時(shí)期，巴西的銀行也沒出現(xiàn)其他大問題。這一切都?xì)w功于巴西金融部門的快速恢復(fù)能力以及金融監(jiān)管者的才干。
本文的核心結(jié)論是：每個(gè)銀行面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)所做出的反應(yīng)，會(huì)隨著銀行監(jiān)管者預(yù)期的不同而不同。也就是說，在微觀審慎觀點(diǎn)和宏觀審慎觀點(diǎn)之間存在一個(gè)悖論。解釋如下：在一個(gè)微觀審慎模型中，準(zhǔn)備金是通過provision expense來減少資本充足率的。而在宏觀審慎模型中，準(zhǔn)備金又代表了一種能夠反應(yīng)銀行關(guān)于信用市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)覺察能力的預(yù)期組成部分。然而，越來越多的準(zhǔn)備金不能夠歸咎于資本的花費(fèi)。因此本文的重要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于提供了準(zhǔn)備金和資本充足率之間權(quán)衡缺失的證據(jù)。這種權(quán)衡的缺失意味著，在總體水平上，銀行對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)所做出的反應(yīng)，和準(zhǔn)備金和償付能力一樣，因?yàn)殂y行策略的每個(gè)部分都和銀行預(yù)期有關(guān)。銀行預(yù)期是前瞻性的行為，因?yàn)樗扔阢y行監(jiān)管策略的制定。
1. 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道和金融穩(wěn)定
關(guān)于貨幣政策對(duì)銀行的影響，早期是從非對(duì)稱信息來研究的。這也就揭示了信貸市場(chǎng)存在失靈和無效率，這將影響總體經(jīng)濟(jì)的活躍性。特別地，伯南克注意到：信息的問題創(chuàng)造出一套的機(jī)制，該機(jī)制衍生并放大了信息最初對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。兩個(gè)主要的信貸渠道開始起作用：第一個(gè)是借出渠道，該渠道與銀行提供貸款的積極性有關(guān)；第二個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債表渠道，該渠道和公司的財(cái)務(wù)狀況、整體情況以及接觸信貸市場(chǎng)的能力有關(guān)。
盡管經(jīng)驗(yàn)主義的證據(jù)比較稀少，但現(xiàn)有的資料對(duì)于理解貨幣政策和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系也是很有用的。
風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是關(guān)于貨幣政策利率的改變是如何影響風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知度和風(fēng)險(xiǎn)容忍度的。根據(jù)這個(gè)觀點(diǎn)，低利率會(huì)增加銀行信貸的供給，會(huì)導(dǎo)致金融失衡，從而影響經(jīng)濟(jì)決策。一些研究貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)之間關(guān)系的學(xué)者認(rèn)為對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的認(rèn)識(shí)還是不足。
考慮到貨幣政策和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道之間的關(guān)系，一些學(xué)者強(qiáng)調(diào)在低利率時(shí)，有兩種方式會(huì)影響到銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。第一，低利率會(huì)影響定價(jià)、收入和現(xiàn)金流，這也就會(huì)影響銀行準(zhǔn)確地衡量風(fēng)險(xiǎn)。第二，投資上的低回報(bào)可能促使銀行、資產(chǎn)管理者以及保險(xiǎn)公司冒更大的風(fēng)險(xiǎn)來經(jīng)營(yíng)公司。
顯然，貨幣政策會(huì)影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。但是，改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知還可能產(chǎn)生其他結(jié)果。一些學(xué)者分析了經(jīng)濟(jì)周期和巴西銀行持有的資本緩沖之間的關(guān)系。他們使用巴西機(jī)構(gòu)2000年到2010年不平衡的面板數(shù)據(jù)來估計(jì)資本緩沖和貸款增長(zhǎng)的方程式。
還有一些學(xué)者研究了巴西2003年到2009年貨幣政策對(duì)銀行貸款增長(zhǎng)和未償付貸款的影響效果。他們發(fā)現(xiàn)I.當(dāng)貨幣政策收緊，銀行貸款資金就減少，反之亦然。II.金融危機(jī)對(duì)于貸款積極性有很大的影響，國有銀行對(duì)于貨幣政策改變的反應(yīng)要比私有銀行的反應(yīng)要大。III.當(dāng)利率上升時(shí)，為償付貸款也會(huì)快速增加。在低利率時(shí)期，大型銀行會(huì)增加它們的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。
2. 實(shí)證分析
為估量巴西貨幣政策對(duì)金融系統(tǒng)的影響程度，我們用GMM系統(tǒng)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析。同時(shí)我們還通過向量自回歸來進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。為驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們采用ols法和gmm法來對(duì)個(gè)體進(jìn)行驗(yàn)證。
數(shù)據(jù)
資本充足率 CAR，準(zhǔn)備金PROV，資本回報(bào)率ROA，違約率DEFAULT，信貸缺口C-GAP，基礎(chǔ)利率IR，規(guī)定準(zhǔn)備比率R-REQ，GDP缺口O-GAP。
3. 結(jié)論
現(xiàn)有的研究通過通脹目標(biāo)下新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的利率承擔(dān)渠道來探索貨幣政策和資本監(jiān)管里面的內(nèi)在聯(lián)系。從這個(gè)意義上講，我們可以在貨幣傳遞機(jī)制上用這篇文章。
結(jié)論證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道在巴西確實(shí)存在并有效。銀行通過改變準(zhǔn)備金和資本充足率來應(yīng)對(duì)貨幣政策的影響。
準(zhǔn)備金當(dāng)作反應(yīng)銀行風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的預(yù)期組成部分。但是，越來越多的準(zhǔn)備金也就意味著市場(chǎng)可能出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要找出必要的對(duì)抗措施來緩和資本和資本充足率之間的矛盾。本文的創(chuàng)新點(diǎn)就在于準(zhǔn)備金和資本充足率之間缺少一些權(quán)衡的證據(jù)。這種權(quán)衡的缺失也就意味著銀行在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)出變化時(shí)，和準(zhǔn)備金和資本充足率一樣。銀行的預(yù)期是前瞻性的行為，因此當(dāng)制定銀行監(jiān)管計(jì)劃時(shí)要充分考慮這一點(diǎn)。這種權(quán)衡的缺失建議到以銀行監(jiān)管為基礎(chǔ)的準(zhǔn)備金不一定有效，而且很有可能產(chǎn)生相反的結(jié)果。因此，貨幣政策和銀行監(jiān)管之間良好的協(xié)調(diào)是很有必要和好處的。
期刊原載：中國社科院金融法律與金融監(jiān)管研究基地主辦《國際研究鏡鑒》2016年第16期，因網(wǎng)絡(luò)發(fā)布刪去部分內(nèi)容和注釋。
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