【個(gè)股研報(bào)】長(zhǎng)春高新：優(yōu)秀的生物藥平臺(tái) 值得長(zhǎng)期關(guān)注

　　          中源協(xié)和：邁入診斷試劑領(lǐng)域

             復(fù)興醫(yī)藥：加速醫(yī)療服務(wù)布局        

　　干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)迎資本介入 相關(guān)行業(yè)個(gè)股迎好時(shí)機(jī)

　　8月23日和25日，由國(guó)家干細(xì)胞與再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟等主辦，麥迪舜醫(yī)療集團(tuán)等承辦的缺血性心力衰竭干細(xì)胞治療國(guó)際高峰論壇將分別在北京和上海舉行。屆時(shí)將有來(lái)自歐洲、美國(guó)、日本、中國(guó)內(nèi)陸及港臺(tái)地區(qū)的百余名專家與會(huì)，同時(shí)還將在會(huì)上啟動(dòng)一項(xiàng)國(guó)際多中心的干細(xì)胞治療缺血性心力衰竭Ⅲ期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，突顯了目前境內(nèi)外資本對(duì)干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)的熱情。

　　據(jù)了解，干細(xì)胞是可以分化為組織細(xì)胞的祖細(xì)胞。干細(xì)胞具有自我更新能力、多向分化潛能、低免疫原性和良好的組織相容性等特點(diǎn)，按分化潛能可分為全能干細(xì)胞、多能干細(xì)胞和單能干細(xì)胞。胚胎干細(xì)胞來(lái)源于囊胚之前的發(fā)育階段，具有全能分化潛能。間充質(zhì)干細(xì)胞廣泛存在于人體組織中，應(yīng)用正日益廣泛，臍帶和胎盤(pán)間充質(zhì)干細(xì)胞有替代骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞的趨勢(shì)。誘導(dǎo)性多能干細(xì)胞(iPS)的研究證明成體干細(xì)胞也有全能分化的潛能，目前正成為熱點(diǎn)研究領(lǐng)域。

　　干細(xì)胞治療將引領(lǐng)新的醫(yī)學(xué)革命。干細(xì)胞治療機(jī)理主要是由于干細(xì)胞具有歸巢能力、增殖分化能力和促進(jìn)損傷修復(fù)能力。人體所有的疾病均與細(xì)胞有關(guān)。干細(xì)胞治療目前已經(jīng)在90多種疾病中進(jìn)行了臨床研究，包括血液系統(tǒng)疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、肢體缺血性疾病、心腦血管疾病、分泌系統(tǒng)疾病、外科疾病、腫瘤和免疫系統(tǒng)疾病等。

　　干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)潛力巨大。全球干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)規(guī)模目前約為30億美元，預(yù)計(jì)5年內(nèi)樂(lè)觀估計(jì)可能可以達(dá)到400億美元，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，有可能達(dá)到千億美元以上。我國(guó)干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)規(guī)模目前僅為10億元左右，若干細(xì)胞治療政策能夠及時(shí)放開(kāi)，幾年內(nèi)可能增長(zhǎng)到60億元，較長(zhǎng)期看，有可能達(dá)到600億元以上。目前全球僅獲批了9種干細(xì)胞制劑，但有較多處于在研階段，我國(guó)也在幾個(gè)領(lǐng)域內(nèi)具有研究特色。

　　分析認(rèn)為，全球多名專家參加即將舉辦的缺血性心力衰竭干細(xì)胞治療國(guó)際高峰論壇，對(duì)干細(xì)胞治療研究有促進(jìn)作用。尤其是國(guó)內(nèi)干細(xì)胞治療還較落后，這既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，整個(gè)行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間巨大。因此干細(xì)胞相關(guān)企業(yè)也將受益有望得到市場(chǎng)資金的認(rèn)可，可關(guān)注：中源協(xié)和、長(zhǎng)春高新、友好集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、瑞茂通等。(證券時(shí)報(bào)網(wǎng))

　　【概念股解析】

　　長(zhǎng)春高新：優(yōu)秀的生物藥平臺(tái)，值得長(zhǎng)期關(guān)注

　　長(zhǎng)期——公司擁有目前國(guó)內(nèi)最好的生物制藥平臺(tái)之一，擁有大品種獲批、在研新品種儲(chǔ)備，值得長(zhǎng)期看好。公司旗下?lián)碛匈Y產(chǎn)：長(zhǎng)春金賽藥業(yè)(基因工程藥物)、百克生物(疫苗)、百益制藥(多肽)、華康藥業(yè)(中藥)、房地產(chǎn)公司。其中金賽是生物制藥最早一批的企業(yè)，生物制藥平臺(tái)很好，擅長(zhǎng)基因工程藥物，目前主打品種生長(zhǎng)激素水針(獨(dú)家)；百克生物為疫苗平臺(tái)，目前主打水痘疫苗、狂犬疫苗；百益制藥在研的多肽藥物平臺(tái)，主要在研品種糖尿病藥物艾塞那肽；華康制藥中藥品種為主。生物制藥平臺(tái)值得長(zhǎng)期看好，產(chǎn)品梯隊(duì)豐富：目前的生長(zhǎng)激素水針劑獨(dú)家；已經(jīng)獲批等待GMP認(rèn)證的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，作為升級(jí)品種，有更大的市場(chǎng)潛力；在等待現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證的重組人促卵泡素，在研的重組人胸腺素α1、艾塞那肽、曲普瑞林微球等，梯隊(duì)豐富。其中生長(zhǎng)激素水針是現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)品種，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和治療不孕不育的促卵泡素是未來(lái)5年內(nèi)可提供持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力的新品種、大品種，艾塞那肽、曲普瑞林微球是后續(xù)儲(chǔ)備的大品種，產(chǎn)品梯隊(duì)明顯，且銜接順暢。

　　主要生物藥子公司金賽藥業(yè)終端數(shù)據(jù)增長(zhǎng)快速，重磅新產(chǎn)品為后續(xù)的發(fā)展增添動(dòng)力：公司年報(bào)中顯示金賽藥業(yè)收入8.78億，同比增長(zhǎng)21.13%，維持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。其中IMS終端數(shù)據(jù)顯示金賽生長(zhǎng)激素13年增長(zhǎng)32.7%，是自2010年以來(lái)連續(xù)4年維持超過(guò)30%快速增長(zhǎng)。生長(zhǎng)激素主要適應(yīng)癥為矮小癥，隨著家長(zhǎng)對(duì)小孩的生長(zhǎng)發(fā)育更加重視，矮小癥的治療率還有可能進(jìn)一步提高。金賽在生長(zhǎng)激素領(lǐng)域的學(xué)術(shù)推廣專業(yè)，我們草根調(diào)研顯示其受到臨床醫(yī)生的廣泛認(rèn)可，終端顯示出的是市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)還將持續(xù)，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素待GMP認(rèn)證通過(guò)，上市后，這一新品種還有更大的發(fā)揮空間。促卵泡素作為生物藥中首仿藥物，治療不孕不育癥和輔助生殖空間大。

　　疫苗子公司百克生物由于產(chǎn)品工藝改進(jìn)影響13年情況，隨工藝進(jìn)一步完善，以及新產(chǎn)品合作的布局，后續(xù)有看點(diǎn)：百克生物13年收入2.86億，同比增長(zhǎng)15%，其中狂犬疫苗工藝改進(jìn)影響了收入增長(zhǎng)，同樣影響了利潤(rùn)情況。凈利潤(rùn)6020萬(wàn)，同比增長(zhǎng)95.22%，其中水痘疫苗同比增長(zhǎng)30.68%，狂犬疫苗子公司吉林邁豐虧損3761萬(wàn)，百益制藥轉(zhuǎn)讓帶來(lái)凈利潤(rùn)4383萬(wàn)，如果扣除轉(zhuǎn)讓百益制藥帶來(lái)的收益，百克凈利潤(rùn)1637萬(wàn)，下降46.91%，主要為吉林邁豐狂犬疫苗工藝改變及產(chǎn)品報(bào)廢帶來(lái)的損失，這一情況2014年隨工藝的改進(jìn)，有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。百克生物14年初始對(duì)外合作研發(fā)項(xiàng)目增加，對(duì)外合作HIB疫苗、4價(jià)流腦疫苗、鼻噴肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等等，對(duì)外合作研發(fā)的布局為未來(lái)疫苗新品種的研發(fā)奠定基礎(chǔ)。

　　中藥子公司華康藥業(yè)及房地產(chǎn)公司情況較為穩(wěn)定：華康藥業(yè)收入5.3億，同比增長(zhǎng)12.19%，凈利潤(rùn)3187萬(wàn)，同比增長(zhǎng)31.19%。華康公司13年7月公布內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)方案，預(yù)計(jì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和管理層的動(dòng)力均產(chǎn)生正面積極的影響。房地產(chǎn)公司收入3.33億，同比增長(zhǎng)12.36%，凈利潤(rùn)6555萬(wàn)，同比增長(zhǎng)19.7%，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，為公司總部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理提供現(xiàn)金流。

　　重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)在研品種和現(xiàn)有品種的新適應(yīng)癥開(kāi)發(fā)，未來(lái)的大品種在醞釀中：生長(zhǎng)激素新適應(yīng)癥開(kāi)發(fā)、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素獲批是后續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注促卵泡素、曲普瑞林微球、艾塞那肽等大品種的研發(fā)進(jìn)展，以及未來(lái)在生殖、內(nèi)分泌領(lǐng)域甚至其他領(lǐng)域產(chǎn)品線的進(jìn)一步拓展，公司是研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司，有長(zhǎng)期潛力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：作為國(guó)內(nèi)基因重組生物制藥的龍頭企業(yè)，生長(zhǎng)激素創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)自主學(xué)術(shù)推廣產(chǎn)品的成功典范，看好后續(xù)新產(chǎn)品上市后，公司的營(yíng)銷能力匹配新產(chǎn)品的推廣，看好未來(lái)的產(chǎn)品布局。預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為2.80、3.54和4.53元，當(dāng)前股價(jià)96.3元對(duì)應(yīng)PE34.35、27.23、21.25倍，估值未包含公司在研新產(chǎn)品的價(jià)值，考慮到在研品種未來(lái)的潛力，我們給予2014年45倍PE，目標(biāo)價(jià)126.15元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素：新產(chǎn)品獲批時(shí)間有不確定性；公司治理結(jié)構(gòu)改善的進(jìn)度具有不確定性。(海通證券)

　　中源協(xié)和：收購(gòu)執(zhí)誠(chéng)生物，邁入診斷試劑領(lǐng)域

　　點(diǎn)評(píng)：

　　中原協(xié)和進(jìn)入體外診斷領(lǐng)域：此次公司收購(gòu)的執(zhí)誠(chéng)生物是國(guó)內(nèi)生化診斷試劑行業(yè)主要企業(yè)之一，在自產(chǎn)產(chǎn)品以免疫診斷試劑為主，涵蓋心肌梗死、肝功、血脂、腎功、糖代謝等9大類，可匹配各類生化分析儀。在代理產(chǎn)品方面，公司是英國(guó)朗道公司中國(guó)大陸地區(qū)一級(jí)代理商，2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年復(fù)合增長(zhǎng)率基本穩(wěn)定在20%至30%之間，根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，上海執(zhí)誠(chéng)生物承諾2014、2015和2016年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于5223.51萬(wàn)元、6483.56萬(wàn)元和8325.19萬(wàn)元，相對(duì)收購(gòu)價(jià)格8億元的估值遠(yuǎn)低于目前滬深兩市同類診斷試劑企業(yè)，我們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格較為合理。

　　紐克生物在研POCT產(chǎn)品附加值高：執(zhí)誠(chéng)生物子公司紐克生物主要從事POCT相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，試劑產(chǎn)品大多處于研發(fā)階段，有望在幾年內(nèi)形成規(guī)模產(chǎn)銷。目前國(guó)內(nèi)臨床上附加值較高的POCT產(chǎn)品應(yīng)用較少，免疫診斷總體尚處于從基礎(chǔ)方法學(xué)向附加值更高的先進(jìn)方法學(xué)過(guò)渡時(shí)期；另一方面我國(guó)仍普遍應(yīng)用大型生物分析儀器進(jìn)行檢測(cè)，床旁便捷檢測(cè)產(chǎn)品較少。紐克生物在研產(chǎn)品技術(shù)含量高于目前市場(chǎng)主流產(chǎn)品，為公司增添了較強(qiáng)產(chǎn)品儲(chǔ)備，有望作為行業(yè)龍頭帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但需求放量需要一定時(shí)間。

　　生化試劑行業(yè)增速穩(wěn)定、景氣度高：執(zhí)誠(chéng)生物的DENUO品牌產(chǎn)品線包括70種生化診斷試劑、2種免疫診斷試劑和“紐克快診”等產(chǎn)品。由于未來(lái)醫(yī)院醫(yī)保控費(fèi)壓力以及部分地區(qū)雙控雙降、按病種收費(fèi)等政策因素，生化免疫試劑作為疾病初篩方式性價(jià)比高，未來(lái)隨著診療人次增長(zhǎng)生化試劑將穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)行業(yè)能夠保持10%-15%年均增速。

　　盈利預(yù)測(cè)及公司評(píng)級(jí)：目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)體外診斷試劑行業(yè)已經(jīng)形成了高度認(rèn)同，科華生物、利德曼等、新華醫(yī)療等企業(yè)都獲得了行業(yè)內(nèi)較高水平的估值。我們認(rèn)為公司是干細(xì)胞行業(yè)先行者，收購(gòu)后利于公司生物制品產(chǎn)業(yè)鏈的整合，收購(gòu)價(jià)格合理，估值較低，收購(gòu)將為公司帶來(lái)增長(zhǎng)及穩(wěn)定現(xiàn)金流，利好公司未來(lái)業(yè)績(jī)。不考慮收購(gòu)，我們預(yù)測(cè)公司14-16年EPS分別為0.02、0.03、0.04元。對(duì)應(yīng)前一交易日收盤(pán)價(jià)PE分別為879、733、597倍，相對(duì)估值高，但考慮到成功收購(gòu)后14-16年EPS有望分別提升至0.18、0.20、0.23元，以及診斷試劑行業(yè)的高景氣度，我們首次覆蓋并給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)注意公司干細(xì)胞主業(yè)長(zhǎng)時(shí)間位于成長(zhǎng)初期盈利能力低的風(fēng)險(xiǎn)，以及并購(gòu)后整合的風(fēng)險(xiǎn)。(華鑫證券)

　　復(fù)興醫(yī)藥：依托公立醫(yī)院資源，加速醫(yī)療服務(wù)布局

　　依托公立醫(yī)院的醫(yī)療資源設(shè)立民營(yíng)醫(yī)院，將成為公司拓展醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的重要方式：公司此次與臺(tái)州投資合作，設(shè)立臺(tái)州市立贊揚(yáng)醫(yī)院、臺(tái)州市贊揚(yáng)康養(yǎng)中心、臺(tái)州市贊揚(yáng)藥械經(jīng)營(yíng)有限公司，實(shí)為依托臺(tái)州市立醫(yī)院的醫(yī)療資源，取得臺(tái)州市立醫(yī)院品牌與資源的支持，以快速實(shí)現(xiàn)布局與盈利。采取此種依托公立醫(yī)院品牌與資源的方式設(shè)立民營(yíng)醫(yī)院，培育時(shí)間大大縮短，預(yù)計(jì)約三年左右完成基建，兩年左右培育，五年左右實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)采取依托公立醫(yī)院資源的方式進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)布局，臺(tái)州醫(yī)養(yǎng)公司是這種方式的排頭兵。

　　公司從并購(gòu)民營(yíng)醫(yī)院開(kāi)始，逐漸借助國(guó)有企業(yè)平臺(tái)以及公立醫(yī)院資源，切入公立醫(yī)院改革。公司6月份公告，持股國(guó)控醫(yī)投，成功參與到國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的醫(yī)療服務(wù)投資平臺(tái)。現(xiàn)在，公司又借助公立醫(yī)院資源設(shè)立民營(yíng)醫(yī)院，多種方式進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)布局，逐漸切入公立醫(yī)院改革。

　　探索醫(yī)療康養(yǎng)新模式，以浙江省臺(tái)州市及周邊地區(qū)作為重要基地：目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)與康復(fù)及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)均成為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，公司旨在探索醫(yī)療康養(yǎng)新模式，建立區(qū)域基地，以臺(tái)州市及浙江東南區(qū)域做排頭兵。公司將培育臺(tái)州市立贊揚(yáng)醫(yī)院、臺(tái)州市贊揚(yáng)康養(yǎng)中心達(dá)到三甲標(biāo)準(zhǔn)，打造覆蓋浙江東南地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和康養(yǎng)中心，臺(tái)州市贊揚(yáng)藥械經(jīng)營(yíng)有限公司作為藥品、醫(yī)用器械、耗材的統(tǒng)一采購(gòu)平臺(tái)。預(yù)計(jì)將開(kāi)放床位數(shù)約2,000張，其中臺(tái)州市立贊揚(yáng)醫(yī)院約1,200張、臺(tái)州市贊揚(yáng)康養(yǎng)中心約800張。

　　醫(yī)療服務(wù)乘政策東風(fēng)，內(nèi)生外延并行，協(xié)同性漸顯。醫(yī)療服務(wù)大發(fā)展是未來(lái)十年的主線，公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域布局較早，現(xiàn)已形成一線城市高端醫(yī)療、二三線城市綜合醫(yī)院與?？漆t(yī)院相結(jié)合的初步布局。公司布局醫(yī)院兩大特點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)有力的內(nèi)生增長(zhǎng)：一是布局產(chǎn)能拐點(diǎn)型醫(yī)院，如并購(gòu)禪城醫(yī)院時(shí)，其在新建高端醫(yī)療區(qū)和老年醫(yī)學(xué)區(qū)，目前綜合大樓500張床位陸續(xù)投入使用；再如參股美中互利，旗下和睦家一直在進(jìn)行門(mén)店擴(kuò)張，目前在廣州和青島籌建和睦家綜合醫(yī)院，預(yù)計(jì)2015-2016年開(kāi)業(yè)；同時(shí)在規(guī)劃杭州、廈門(mén)、成都、南京的和睦家診所或醫(yī)院籌建。二是實(shí)現(xiàn)高端醫(yī)療、綜合醫(yī)院、?？漆t(yī)院相協(xié)同，如禪城醫(yī)院可與南洋腫瘤合作，建立腫瘤治療中心，也可與和睦家合作，實(shí)現(xiàn)高端醫(yī)療。外延擴(kuò)張繼續(xù)進(jìn)行，此次參與國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的醫(yī)療服務(wù)投資平臺(tái)，可能加速公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域布局。

　　我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年的EPS分別為1.03、1.24、1.47元，對(duì)應(yīng)估值分別為18.4、15.3、12.9倍。公司已過(guò)了原始積累階段，醫(yī)療服務(wù)加速發(fā)展，在研產(chǎn)品線有望成為公司發(fā)展新引擎。公司作為我們“馬年戰(zhàn)斗序列”的醫(yī)療服務(wù)代表，持續(xù)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)展繼續(xù)推動(dòng)投資機(jī)會(huì)的提升，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。