展中國家在參與全球化經(jīng)濟活動時的一個與生俱來的缺陷是本國在國際貿(mào)易和對外投資或舉債時都用美元等國際貨幣計價而不能用本幣計價，因而國際匯率的大幅度波動使本國經(jīng)濟遭受巨大傷害。

1997年爆發(fā)的東南亞金融危機充分暴露了發(fā)展中國家的這一“先天缺陷”。這場危機在美元持續(xù)升值、先期流入的資本大規(guī)模撤離的背景下發(fā)生。采取釘住美元匯率制度的泰國出現(xiàn)嚴重的貿(mào)易逆差，并在外匯儲備接近枯竭時放棄固定匯率制度。由于資產(chǎn)負債的貨幣和期限錯配，泰國商業(yè)銀行因匯率制度崩潰而紛紛陷入破產(chǎn)。這場席卷多國的金融危機是發(fā)展中國家以非本幣舉借外債從而遭受巨大傷害的典型案例。

與上世紀90年代不同，本世紀前10年美元出現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢，中國借此贏得了出口和出口導向型經(jīng)濟的高速增長，但是難以幸免的是大規(guī)模積累的美元儲備資產(chǎn)遭遇了重大的購買力損失。根據(jù)第一財經(jīng)研究院的報告（2011）測算，美元針對16種大宗商品的購買力2000年至2011年8月貶值了75.6%。出于自我保險而大規(guī)模積累美元儲備的亞洲國家再次受到了不小的損失。弱小國家貨幣不可能成為國際貨幣，因此這些國家的利益需要通過國際社會引入對國際浮動匯率的管理來維護。相比較，中國已是全球經(jīng)濟大國，完全有可能通過人民幣國際化主動擺脫這種不利地位。

根據(jù)國際專家和國際智庫的研究，中國在2017年以后會有兩代人的時間充當全球第一大經(jīng)濟體。作為未來全球的第一大經(jīng)濟體，人民幣成為國際貨幣應(yīng)該是一件很自然的事情。如果人民幣不能成為國際貨幣，說明我們一定有什么事情沒有做對。因此，將人民幣國際化作為國家戰(zhàn)略來推進是完全必要的，可以幫助我們鎖定經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革的重點領(lǐng)域，并予以突破。

我們的研究發(fā)現(xiàn)，人民幣國際化的最低目標是在國際貿(mào)易、國際投資和國際金融資產(chǎn)及負債的交易中能用人民幣來計價，即人民幣國際計價功能的發(fā)揮。因為只有通過計價，中國經(jīng)濟和中國的各類經(jīng)濟主體才有可能規(guī)避匯率波動的風險，規(guī)避美元本位制的系統(tǒng)性風險。普通老百姓對本幣國際化利益的理解十分直觀：美國印鈔票就可以用于國際采購，而中國需要出口大規(guī)模低附加值產(chǎn)品才能換回國際購買力；這就是美元作為國際貨幣給發(fā)行國帶來的好處。其實這種看法太過簡單。印鈔票就可以到全世界采購，這是國際貨幣發(fā)行國征收鑄幣稅。但是“天上不會掉餡餅”，地上也沒有“免費的午餐”，這個道理同樣適用國際貨幣的發(fā)行國。與國際鑄幣稅對應(yīng)的是發(fā)行國必須承擔的國際責任。事實上很多小國家愿意實施釘住美元的匯率制度，支持美元的國際貨幣地位，很大程度上是因為存在對美國軍事保護的依賴。美國充當國際警察，在很多地區(qū)建有軍事基地，提供安全這種公共產(chǎn)品。某種意義上講美國承擔的國際責任使它征收國際鑄幣稅擁有了合法性基礎(chǔ)。如果哪天美國不再承擔國際責任，或者以損害全球利益的方式追求本國利益，那么只要有更好的選擇，美元就可能被人們拋棄，美元本位制也會陷入崩潰。因此，我們推進人民幣國際化的基本目標不應(yīng)該是鑄幣稅的獲取，而是人民幣在商品和資產(chǎn)負債方面計價功能的發(fā)揮。

如何才能做到這一點呢？最近我們與國際學者合作編了一本國際論文集《十字路口的金融體系：國際經(jīng)驗與中國選擇》，其中西太平洋銀行高管Huw McKay的一篇文章總結(jié)了日元國際化的不成功教訓。從1975年日本政府信用被評為AAA級到1990年泡沫破滅而失去機會，日元國際化的窗口期非常短。盡管如此，很多日本企業(yè)參股國際大宗商品的生產(chǎn)企業(yè)，它們完全有機會在大宗商品的場外交易中推動日元的計價。但是因為政府缺乏清晰的思路，日本企業(yè)就無法形成合力去推進一個共同的目標；日元計價功能未能得到開發(fā)，日元國際化和東京成為頂級國際金融中心的機會就此錯過了。人民幣要在大宗商品和國際經(jīng)濟活動中發(fā)揮計價功能，很重要的一點是我們的企業(yè)和金融機構(gòu)必須走出去，通過資本輸出參與到國際經(jīng)濟活動中去，并不斷提高其國際競爭力。

我們的研究發(fā)現(xiàn)，未來3~5年是中國資本輸出十分有利的時機。如果美國量化寬松政策退出，美國利率就會提升，隨著資本的回流，美元會有一段升值期。我們需要在美元最值錢的時候把3.5萬億外匯儲備中的大部分花出去。這一時期中國經(jīng)濟處在轉(zhuǎn)型期，增長速度會下臺階，國際投資者對中國未來前景的看法會有較大分歧，人民幣匯率會相對穩(wěn)定或疲軟。這也是我國人民幣資本輸出的極佳機會。我們可以在人民幣相對穩(wěn)定或者貶值的時期，積累人民幣海外債權(quán)，因為人們通常都愿意借入弱勢貨幣計價的債務(wù)并持有強勢貨幣計價的資產(chǎn)。而且在未來20~30年間，人民幣升值的時候要比貶值的時候多。貶值期成為中國金融機構(gòu)和企業(yè)海外放款積累人民幣債權(quán)的有利時機。因此政府需要及時調(diào)整政策，并推進相關(guān)的制度變革，鼓勵民間資本輸出，促進有條件的企業(yè)和金融機構(gòu)走國際化經(jīng)營的道路。

人民幣國際化的最高境界或最終目標是促進中國成為世界金融強國，在世界經(jīng)濟中扮演“全球銀行”或“地區(qū)銀行”的角色，實現(xiàn)國家利益與全球利益的激勵兼容。國際貨幣發(fā)行國某種意義上扮演著借短貸長的地區(qū)銀行或全球銀行功能。政府通過發(fā)行國債來籌集低成本資金，相當于銀行吸收存款，而企業(yè)和金融機構(gòu)的全球投資活動就相當于經(jīng)營銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對外投資的高回報可以給充當全球銀行的國際貨幣發(fā)行國帶來巨大的利差收入。

國際貨幣發(fā)行國作為全球銀行的功能在于：為全球經(jīng)濟活動提供短期流動性，在全球范圍實現(xiàn)有效的資本配置，進而促進全球經(jīng)濟的平衡發(fā)展。因此，扮演全球銀行的國家必須具有三方面的優(yōu)勢：一是本國政府在全球具有公信力，這種公信力建立在健全的經(jīng)濟與財政基礎(chǔ)上，建立在有效保護私有產(chǎn)權(quán)的法律制度上。二是具有規(guī)模巨大而有效的國債和準國債交易市場，為全球投資者提供流動性便利。三是本國企業(yè)和金融機構(gòu)具有在全球范圍有效配置資源的能力。這種能力具體體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新、全球投資和經(jīng)營以及全球風險管理的能力。