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42個(gè)正式工管了1871億資產(chǎn),證監(jiān)會(huì)問詢京滬高鐵

(“中國(guó)基金報(bào)”微信公眾號(hào)11月7日文章)

證監(jiān)會(huì)向京滬高鐵發(fā)問了!

1318公里中國(guó)最繁忙高鐵線路,一年發(fā)送旅客近2億人次,42個(gè)正式工+25個(gè)借調(diào)臨時(shí)工如何做到的,究竟是經(jīng)營(yíng)一家業(yè)務(wù)完整的公司,還是管理資產(chǎn)?

10月22日向證監(jiān)會(huì)遞交A股IPO申請(qǐng)的京滬高鐵,11月4日就收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于公司定位自稱高鐵旅客運(yùn)輸公司是否準(zhǔn)確,是否為資產(chǎn)管理公司的質(zhì)問。

證監(jiān)會(huì)問詢:是否為資產(chǎn)管理公司?

10月份申請(qǐng)A股上市的京滬高鐵,因?yàn)檎泄蓵@示只有67名員工(其中25人還是借調(diào)),備受關(guān)注,一家如此“巨無霸”的高鐵公司,總資產(chǎn)1871億元,怎么只有67人,人均管理資產(chǎn)28億元。

在給予京滬高鐵IPO申請(qǐng)反饋意見中,證監(jiān)會(huì)詢問京滬高鐵將主營(yíng)業(yè)務(wù)定位為高鐵旅客運(yùn)輸是否準(zhǔn)確,并要求給出解釋原因及具體理由。更進(jìn)一步提出公司是否為資產(chǎn)管理公司,請(qǐng)京滬高鐵結(jié)合公司的業(yè)務(wù)開展具體情況,員工的主要工作分工,說明是否為資產(chǎn)管理公司而非高鐵旅客運(yùn)輸公司。

證監(jiān)會(huì)也要求京滬高鐵公司說明自己的核心競(jìng)爭(zhēng)能力、是否有完整的業(yè)務(wù)體系、是否具有完整的面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。

實(shí)際運(yùn)輸旅客的是各個(gè)鐵路局

之所以67個(gè)人管這么大公司,之所以證監(jiān)會(huì)問“主營(yíng)高鐵旅客運(yùn)輸是否準(zhǔn)確”,因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)都是委托給鐵路局在做,實(shí)際上高鐵公司并沒有直接從事高鐵旅客運(yùn)輸,高鐵公司有的只是高鐵線路、車站這些資產(chǎn),高鐵動(dòng)車組、列車長(zhǎng)、乘務(wù)人員這些都是鐵路局的。

京滬高鐵公司將主營(yíng)業(yè)務(wù)定位為高鐵旅客運(yùn)輸,具體主要包括收取高鐵票款和收取“過路費(fèi)”,這兩類收入差不多各占50%。

(1)為擔(dān)當(dāng)列車的旅客提供高鐵運(yùn)輸服務(wù)并收取票價(jià)款;

(2)其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)牧熊囋诰咚勹F路上運(yùn)行時(shí),向其提供線路使用、接觸網(wǎng)使用等服務(wù)并收取相應(yīng)費(fèi)用等?!?/p>

證監(jiān)會(huì)反饋意見認(rèn)為,鑒于公司并不直接從事高鐵運(yùn)輸服務(wù),而是委托北京局、濟(jì)南局、上海局等進(jìn)行從事高鐵運(yùn)輸服務(wù)。因而必須解釋清楚是否真的是高鐵旅客運(yùn)輸公司。

“請(qǐng)結(jié)合公司的具體情況及國(guó)內(nèi)外類似公司行業(yè)模式分析說明,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)披露為高鐵旅客運(yùn)輸是否準(zhǔn)確并在招股書中補(bǔ)充披露公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高鐵旅客運(yùn)輸?shù)脑蚣熬唧w理由。”

那么,京滬高鐵公司究竟是管理高鐵線路和車站這些資產(chǎn),還是為旅客提供運(yùn)輸服務(wù)呢?

獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力受關(guān)注?

收入和成本,很多都是國(guó)鐵集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)交易,成本定價(jià)不夠市場(chǎng)化。

報(bào)表上,京滬高鐵的收入和利潤(rùn)還是不錯(cuò)的,一年大約300億收入、100億凈利潤(rùn)。京滬高鐵招股書顯示,2019年1-9月,營(yíng)業(yè)收入250.02億元,凈利潤(rùn)95.2億元;2016-2018年,營(yíng)業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元;凈利潤(rùn)分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元。

然而,這里面收入有50%左右來自關(guān)聯(lián)方,成本有60%左右來自關(guān)聯(lián)方的鐵路局;京滬高鐵收入中有兩部分,一個(gè)是大家都比較熟悉的向旅客收取票款,另一個(gè)是收取使用高鐵線路的“過路費(fèi)”,還有接觸網(wǎng)使用服務(wù)費(fèi)、車站旅客服務(wù)費(fèi)、售票服務(wù)費(fèi)、車站上水服務(wù)費(fèi)等。

票款和“過路費(fèi)”等差不多各占50%。

報(bào)告期內(nèi),京滬高鐵公司關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1,206,258.60萬元、1,397,576.62萬元、1,528,374.40萬元和1,288,539.54萬元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.94%、47.29%、49.05%和51.54%。

成本就是委托鐵路局幫做旅客運(yùn)輸,當(dāng)然要給鐵路局錢。京滬高鐵主要是委托北京鐵路局、濟(jì)南鐵路局、上海鐵路局,報(bào)告期內(nèi),發(fā)行人關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為874,749.84萬元、999,781.50萬元、1,056,800.04萬元和723,879.18萬元,占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為57.76%、62.74%、64.84%和61.06%。

這里面就有個(gè)定價(jià)的問題,收入和成本兩端,都要大量的關(guān)聯(lián)交易,定價(jià)是否公允,是否可持續(xù)。京滬高鐵的稱,委托運(yùn)輸管理費(fèi)屬于單一來源采購(gòu),無非關(guān)聯(lián)方市場(chǎng)價(jià)格,京滬高鐵公司與受托鐵路局通過協(xié)商方式確定。

從京滬高鐵的招股書中可以看出,公司的實(shí)控人國(guó)鐵集團(tuán)并不如京滬高鐵那般賺錢,國(guó)鐵集團(tuán)2018年的凈利潤(rùn)為僅為20.45億元,2019年上半年還微虧2.05億元;而國(guó)鐵集團(tuán)旗下各個(gè)鐵路局不少是虧錢的。

與京滬高鐵關(guān)聯(lián)交易的北京局、濟(jì)南局、上海局,2018年凈利潤(rùn)分別為-61.39億元、-6.72億元、17.09億元;2019年上半年凈利潤(rùn)分別為-15.44億元、1.56億元、77.07億元。

京滬高鐵與各個(gè)鐵路局,手心手背都是國(guó)鐵集團(tuán)的肉,關(guān)聯(lián)交易怎么定價(jià),誰多拿一點(diǎn)誰少賺一點(diǎn),該怎么平衡定價(jià)?

與京滬高鐵二線競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系如何?

原本大家以為京滬高鐵上市,募資會(huì)要收購(gòu)京滬高鐵二線,然而并不是,是收購(gòu)一條虧損的線路,證監(jiān)會(huì)也關(guān)注京滬高鐵與京滬高鐵二線的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

證監(jiān)會(huì)問:預(yù)估(京滬高鐵)達(dá)到飽和狀態(tài)所需時(shí)間及其他條件,公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)目前是否已基本達(dá)到飽和狀態(tài),未來增長(zhǎng)空間是否已相對(duì)有限。

與京滬高鐵二線及其他相關(guān)線路相比,公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的優(yōu)劣勢(shì);京滬高鐵二線是否可能對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成重大同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,

擬募資收購(gòu)500億對(duì)價(jià)虧損線路股權(quán)

此次A股IPO,京滬高鐵擬發(fā)行不超過 75.57億股,發(fā)行后總股本不超過 503.77億股;所募集資金凈額擬全部用于收購(gòu)京福安徽公司 65.0759%股權(quán),收購(gòu)對(duì)價(jià)為 500億元,收購(gòu)對(duì)價(jià)與募集資金的差額通過自籌資金解決。

招股書顯示,京福安徽公司近一年一期的凈利潤(rùn)分別為-12.00 億元、-8.84 億元,尚處于虧損狀態(tài),主要是由于正在運(yùn)營(yíng)的合蚌客專和合福鐵路安徽段開通時(shí)間尚短,商合杭鐵路和鄭阜鐵路仍在建設(shè)中,京福安徽公司仍然處于市場(chǎng)培育期。

證監(jiān)會(huì)問:(1)請(qǐng)分析披露上述虧損的原因及未來效益情況,分析收購(gòu)后對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果的影響。(2)請(qǐng)補(bǔ)充說明收購(gòu)的必要性和可行性,與現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否具有協(xié)同性。

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