近日，多個新興市場貨幣暴跌，印尼盾和印度盧比表現(xiàn)尤為糟糕。8月15至8月21日，印尼盾和印度盧比的累計最大貶值幅度分別高達4.37%和4.42%，印尼盾跌至四年低位，印度盧比則頻頻創(chuàng)出歷史新低。在貨幣貶值的同時，雙“印”的資本市場亦大幅下挫，印度十年期國債收益率最高突破9.20%，創(chuàng)2008年8月以來峰值，印度孟買SENSEX30指數(shù)和印尼雅加達綜合(行情 專區(qū))指數(shù)最大累計跌幅分別高達7.2%和13.6%。

　　美聯(lián)儲QE退出預期引發(fā)的資本外逃，是導致此輪新興市場集體動蕩的首要原因。市場普遍預期美聯(lián)儲有可能在9月的議息會議上正式啟動QE退出，隨著9月的臨近，市場情緒越發(fā)敏感。近日美國長期國債收益率突然上行，10年期國債收益率一舉擊穿維持許久的2.75%阻力位，最高觸及2.90%(8月19日)，更進一步強化了QE退出預期，資本外逃隨之加劇。

　　然而，盡管資本外逃難辭其咎，但將市場動蕩完全歸咎于斯并不公允。一般而言，經(jīng)常項目逆差較高，外債規(guī)模較大，但外匯儲備較少的國家最容易遭受國際資本流動沖擊，其國內(nèi)資本市場和本幣匯率的波動風險也較大。雙“印”近期的市場表現(xiàn)恰恰是這一基本規(guī)律的生動體現(xiàn)。

　　印度經(jīng)常項目常年保持逆差，2012年逆差總額高達918億美元，創(chuàng)歷史峰值。印尼歷史上多數(shù)年份經(jīng)常項目保持順差，但自2010年開始，其順差規(guī)模急劇萎縮，2012年全年實現(xiàn)逆差241億美元，亦為歷史峰值。國際收支逆差國，一般外匯儲備較為單薄，難以平抑市場的短期波動，也很難對國際投機資本形成有效的威懾。截至今年6月，印度外匯儲備總額約2553億美元，約占印度外債總額的65%；印尼外匯儲備總額約916億美元，約占外債總額的35%。必須指出的是，在經(jīng)常項目逆差的情況下，外資流入就成了外匯儲備積累的唯一渠道，一旦外國資本撤離，本就單薄的外匯儲備將更加捉襟見肘，根本不可能有效維護市場信心。

　　如果我們將視野放大一些，更容易發(fā)現(xiàn)雙“印”的危機爆發(fā)并非偶然。2011年以來，印度盧比就始終處于貶值態(tài)勢，對美元累計貶值約30%；印尼盾的貶值周期開始時間稍晚一些，始于2011年8月，兩年以來對美元累計貶值約22%。這種長期貶值的走勢與其持續(xù)的國際收支逆差和高速積累的對外負債完全“合拍”。在發(fā)達國家大規(guī)模量化寬松，海外資金持續(xù)流入的情況下，雙“印”尚有能力維護市場基本穩(wěn)定，但其始終處于絕對被動低位，真正的抗風險能力很低。所以，近期市場的大幅暴跌只是其長期內(nèi)在暗疾的集中爆發(fā)，美聯(lián)儲退出QE的市場預期不過充當了一個導火索的作用。

　　不少學者憂慮新興市場的貨幣危機會傳染到我國，但筆者認為，即使美聯(lián)儲在9月開始啟動QE退出，憑借龐大的國際收支順差、全球首屈一指的外匯儲備規(guī)模、以及人民銀行(行情 專區(qū))對市場較強的調(diào)控能力，我國也有能力維護人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

　　數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)常項目常年維持高額順差，2012年全年經(jīng)常項目順差高達1931億美元，今年前7月累計實現(xiàn)對外貿(mào)易順差1257億美元，截至2013年6月，我國外匯儲備約3.5萬億美元。毫無疑問，我國是新興市場經(jīng)濟體中抵御外來沖擊實力最強的一個。再加上我國尚未實現(xiàn)資本項目完全開放，國際投機資本沖擊人民幣的成本和風險都很大。

　　此外，6月19日伯南克公布QE退出時間表以來，人民銀行公布的美元對人民幣中間價保持在6.16-6.18之間窄幅震蕩，凸顯出人民銀行穩(wěn)定市場預期的政策意愿。人民幣市場成交價在此期間小幅升值，也反映出投資者對人民幣后市維持整體強勢的較強信心。

　　總體來看，在國際匯市動蕩加劇的大背景下，人民幣雙向波動的頻率和幅度可能有所增大，但大幅貶值可能性不高。( 韓會師 作者單位：中國建設銀行(行情 股吧 買賣點)總行 本文僅代表作者個人觀點)

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