事件：公司公告與蘇州園區(qū)管委會下屬公司蘇州工業(yè)園區(qū)陽澄湖半島開發(fā)建設公司（“半島公司”）及其他投資方共同投資設立項目公司負責開發(fā)經(jīng)營影視主題樂園，注冊資本 2 億元，公司持股比例擬定為35%。該項目預計總投資人民幣30 億元，占地面積約1000 畝，總投資與項目公司注冊資本之間的差額由項目公司通過融資到位。同時，公司授權(quán)項目公司使用“華誼兄弟[14.60 0.83% 股吧]”品牌并收取許可使用費。
點評：
公司正在全國布局主題公園。前期公司已陸續(xù)公告上海嘉定華誼兄弟文化城項目（注冊資本1 億，公司出資4000萬占40%股權(quán)，項目總投資數(shù)十億，占地約1000 畝）和深圳坪山華誼兄弟文化城項目（注冊資本和出資比例待定），公司把電影主題公園作為內(nèi)容衍生領域的一個發(fā)展方向（詳見我們2010 年3 月發(fā)出的《華誼兄弟深度研究：與行業(yè)共崛起，中國迪斯尼或?qū)⒊烧妗罚磥砣源嬖诶^續(xù)發(fā)展主題公園或文化城的可能性。
毋需擔心主題公園對公司的資金壓力和盈利壓力。盡管每個項目公司均出資數(shù)千萬，但公司以輸出品牌和管理為主，主要投資依然來自于當?shù)卣蚝献鞣剑举Y本開支壓力并不大。同時，通過每年收取品牌使用費，預計公司的初始投資在今后3-5 年均能完全收回并開始貢獻盈利，如果項目公司正式運營后取得盈利，公司還將享受投資收益，即使以最悲觀角度看，即使虧損，公司通過持續(xù)的品牌授權(quán)費也能收回成本，而正?？紤]，參考無錫太湖影視城（每年200 萬旅游人次，人均票價約40 元），假設每個主題公園或文化城每年旅游人次200 萬，人均票價40 元，合計貢獻收入2.4 億（尚未考慮旅游景點其他收入，太湖影視城其他業(yè)務收入占比20%），假設凈利潤率10%，公司投資比例40%，預計貢獻投資收益960 萬，相當于公司10 年凈利潤6.4%。
持續(xù)看好公司“內(nèi)容+渠道+衍生”戰(zhàn)略持續(xù)推進，重申“買入”評級。考慮到為慶祝建黨，少部分電視劇延期播放，導致收入結(jié)算推遲至2012 年，我們下調(diào)11 年EPS 5%至0.36 元（維持12 年盈利預測0.59 元），11 年凈利潤增長率50%，對應11 年PE 40 倍。我們看好公司以內(nèi)容為核心，拓展渠道，試水衍生品的戰(zhàn)略布局，重申“買入”評級，目標價22 元。后續(xù)催化劑：（1）網(wǎng)絡版權(quán)和電視臺版權(quán)價格進一步上漲；（2）3 季度《畫皮2》上映；（3）公司在渠道或衍生品領域進一步拓展。（申銀萬國[3.09 -0.32%]）
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