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41、歐元區(qū)還沒有打破惡性循環(huán)。
Spiro Sovereign Strategy董事總經(jīng)理Nicholas Spiro認(rèn)為：
歐洲央行推出購買債券的項(xiàng)目，這種行動發(fā)出的信號產(chǎn)生了影響，幫助壓制了歐元區(qū)邊緣國家債券的收益率。
主權(quán)債券市場的“再次國內(nèi)歸化”已經(jīng)同樣極大地降低了拋售債券的壓力，這與新興市場9月底和10月初的資本外流形成鮮明對比。
但西班牙和意大利債券的國內(nèi)持有規(guī)模急劇增加使兩國的銀行與主權(quán)國家的關(guān)系更加復(fù)雜密切，已經(jīng)明顯加大了風(fēng)險(xiǎn)。
主權(quán)國家與其國內(nèi)銀行的惡性反應(yīng)循環(huán)由此范圍擴(kuò)大。
如果歐元區(qū)沒有建立銀行聯(lián)盟與財(cái)政聯(lián)盟，上述惡性循環(huán)依然是歐元區(qū)最大的風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)疲弱，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平急劇惡化，意大利應(yīng)該是關(guān)注對象。
42、三種原油期貨合約講述的故事。
Noah Capital Markets策略師Emad Mostaque指出：
在阿拉伯之春期間，1個(gè)月、12個(gè)月和36個(gè)月交割WTI期貨合約價(jià)格集體上漲。
去年伊朗局勢令人擔(dān)憂時(shí)，1個(gè)月和12個(gè)月的合約價(jià)格都明顯走高，36個(gè)月的合約相對平靜。
今年夏天利比亞供油中斷，全球供應(yīng)下降，三種合約價(jià)格的關(guān)系就此脫鉤。
可是，考慮到原油期貨的實(shí)物交割因素，只要產(chǎn)量回升，上述期貨的價(jià)格看來就可能出現(xiàn)類似均值回歸的報(bào)復(fù)性反彈。
經(jīng)歷現(xiàn)在的油價(jià)短暫脫鉤之后，預(yù)計(jì)油價(jià)走低明年會很好地推動風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
伊拉克明年可能爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)，再次推升油價(jià)，但那時(shí)應(yīng)該會是2011年那類三種合約全線上漲，不會是今天看到的這種脫鉤。
43、歐洲央行要避免實(shí)際利率高漲50基點(diǎn)。
CreditSights歐洲信用策略師David Watts提供的下圖展示，歐元區(qū)隔夜拆借利率（Eonia）與歐洲央行常用的政策利率——目前50基點(diǎn)的主要再融資利率偏離了多少，以及Eonia向目前為零的存款利率靠近了多少。
這意味著，如果歐元區(qū)銀行的超額準(zhǔn)備金水平更接近于零，歐元區(qū)的有效政策利率會比現(xiàn)在的政策利率高50基點(diǎn)。這也意味著，歐洲央行未來的貨幣政策還根本不能確定。
因?yàn)闅W元區(qū)銀行可以利用歐洲央行的長期再融資操作（LTRO）項(xiàng)目借款，所以這些銀行的準(zhǔn)備金正在被取消。
今年1月以來，這類超額準(zhǔn)備金已經(jīng)減少了3700億歐元。以目前的速度估計(jì)，到明年第一或第二季度，這類超額準(zhǔn)備金會減少到不足750億歐元。
如果歐洲央行維持當(dāng)前接近于零的銀行間利率（目前8基點(diǎn)），今后要么就得增加注入流動性，要么就得更直接地降低主要再融資利率。
這兩種方法都有問題，可如果按兵不動，情況還會更糟。
眼下歐洲央行可能會觀望，在決策前觀察歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。
歐洲銀行管理局（EBA）對歐元區(qū)銀行資產(chǎn)質(zhì)量評估的結(jié)果可能不盡人意，這也許會迫使歐洲央行無論如何也要提供流動性支持。
此外，目前北歐國國家銀行的超額準(zhǔn)備金占大部分比例，意大利和西班牙的銀行則是依靠LTRO的借款。
只要資金不能始終回流意大利和西班牙，這兩國的銀行無論怎樣都得補(bǔ)足超額準(zhǔn)備金。
這也許會延遲歐洲央行行動的決定，但最終，現(xiàn)在這種以超額準(zhǔn)備金壓制政策利率的政策不會穩(wěn)定不變。
44、股市估值高？看債市
Ineichen Research & Management創(chuàng)始人Alexander Ineichen指出：
債券表現(xiàn)不錯(cuò)，估值無疑“高高在上”。10年期美國國債的“市盈率”為38.2倍，股市為16.2倍。
換句話說，和美國國債2.6%的收益率相比，股市的盈利收益率高達(dá)6.2%（1除以16.2倍），比國債更有吸引力。
面對目前這樣的債券估值，連17世紀(jì)投機(jī)種荷蘭郁金香的花農(nóng)都會臉紅的。
45、機(jī)器銷量回升。
Jefferies首席全球股票策略師Sean Darby用下面這幅圖表明：
美國企業(yè)的資本性支出正在復(fù)蘇。
46、油價(jià)還會漲。
MercBloc總裁、“石油無止境的買盤”（Oil's Endless Bid）一書作者Dan Dicker指出：
2008年金融崩潰以來，原油走高的趨勢無法動搖。2009年至今,油價(jià)低位都在水漲船高。
多位石油分析師預(yù)計(jì)，頁巖油革命及天然氣不可避免會更便宜、更清潔的趨勢將導(dǎo)致油價(jià)下跌。有人預(yù)計(jì)會跌至每桶50-60美元。
可別信這套，除非又來一次2007年那樣的金融災(zāi)難，否則全球需求、特別是發(fā)展中國家的需求還會增加，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)還在威脅全球供應(yīng)，投資者將石油作為硬通貨持有的偏好還會爆棚。
Dan Dicker認(rèn)為，從技術(shù)面看，下圖這個(gè)不斷強(qiáng)勢擴(kuò)大的三角形讓他相信，油價(jià)會漲得更高。
47、市場與美聯(lián)儲預(yù)期的誤差有多大？
Miller Tabak首席經(jīng)濟(jì)策略師Andrew Wilkinson提供的以下圖表展示了對截至2016年底的3個(gè)月Libor的兩種預(yù)測之差，分別是美聯(lián)儲FOMC決策者的“共識預(yù)期”與市場預(yù)期。
如果差值為零，表明美聯(lián)儲對三年內(nèi)現(xiàn)金利率的預(yù)測與市場預(yù)期一致。
如果差值為正，表明固定收益市場過于擔(dān)心利率上升幅度。
如果差值為負(fù)，表明交易者的鴿派傾向過多。
這幅圖顯示，市場預(yù)期至少比FOMC現(xiàn)在對2016年的預(yù)期利率高出整整2%。
Wilkinson稱：
之前我們說，市場在理解美聯(lián)儲傳達(dá)的信號——“低利率持續(xù)更久”和“縮減QE不是緊縮”，收益率會開始走低。現(xiàn)在正是如此。
48、各國政府撫養(yǎng)老年國民的壓力。
IMF高級金融領(lǐng)域?qū)＜襃ohn Kiff提供的圖表展示了從1950年-2100年的老年人撫養(yǎng)比例。
確切地說，是65歲以上老年人與15-64歲勞動者總?cè)藬?shù)的實(shí)際與預(yù)期比例。
Kiff認(rèn)為：
如果按照現(xiàn)在很多政府的社會保障項(xiàng)目，不控制養(yǎng)老金規(guī)模，以目前的老年人撫養(yǎng)比例增長速度，今后養(yǎng)老的壓力讓人生畏。
49、美國勞動力市場復(fù)蘇。
全球宏觀交易者、Behavioral Macro作者M(jìn)ark Dow認(rèn)為
美國的復(fù)蘇是否到了能夠自我恢復(fù)的階段，這是評判勞動力市場狀況的最重要因素。
申請失業(yè)救濟(jì)這個(gè)指標(biāo)本身并不完美，但還是這方面最好的指標(biāo)。
50、美聯(lián)儲政策 VS 泰勒法則
瑞銀高級美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Drew Matus說，
泰勒法則告訴我們，美聯(lián)儲遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于目標(biāo)利率的曲線。
美聯(lián)儲FOMC預(yù)測，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率應(yīng)該超過1%。如果NAIRU（非加速通脹失業(yè)率）是7%，不是5.5%，目標(biāo)利率應(yīng)該有4%以上。
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