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鋰電行業(yè)高成長，周五鋰電板塊再次漲停潮，驗證鋰電行業(yè)高景氣并獲得資金認可。在新能車滲透率加速、各大廠紛紛入局造車背景下，最受益確定性最高的也為上游鋰電產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，重點關(guān)注鋰電產(chǎn)業(yè)核心價值及供應(yīng)趨緊環(huán)節(jié)：電解液、六氟磷酸鋰、鋰鈷礦、氫氧化鋰、正極材料等環(huán)節(jié)及核心個股。
從鋰電板塊一季報來看，中游材料業(yè)績非常好。估值處于近幾年較低水平，很多個股在PE30左右。上游資源、下游電池，業(yè)績相對較弱。鋰電材料板塊最強，包括以下幾個細分領(lǐng)域：
1、電解液，六氟磷酸鋰：天賜材料、多氟多
2、正極材料、前驅(qū)體：中偉股份、容百科技、天華超凈、天原股份等。
3、負極材料： 璞泰來 、中科電氣等。
4、隔膜：恩捷股份、星源材質(zhì)。
以下往期文章對鋰電板塊的跟蹤，在《鋰電池高增長，哪些核心機會值得關(guān)注？》中，有一個基本判斷：鋰電池電動車板塊基本面拐點大概率出現(xiàn)在20年Q2。站在當下，正是戰(zhàn)略布局時刻。另外疊加消費電子產(chǎn)品放量，鋰電驅(qū)動萬物互聯(lián)時代，鋰電是近三年都應(yīng)該重點關(guān)注的核心成長賽道之一。
下面梳理鋰電核心價值環(huán)節(jié)中的正極材料和氫氧化鋰環(huán)節(jié)投資邏輯：
一、正極材料：
正極材料是鋰電池成本及價值最高的環(huán)節(jié)，也是寧德時代采購材料絕對大頭占比超過55%。正極里面的三元材料正極會誕生出幾千億級別的大型公司，有五個企業(yè)在對決，且差距不大。分別是：容百科技、當升科技、長遠鋰科、杉杉能源、格林美。正極材料中，目前看容百科技更勝一籌。
1.正極材料競爭格局
（1）三元材料情況
2020年，容百科技在三元正極材料中市場份額已經(jīng)躍升到第一，產(chǎn)量增幅明顯。同時，公司在高鎳 NCM811 領(lǐng)域繼續(xù)保持了領(lǐng)先優(yōu)勢，根據(jù) GGII數(shù)據(jù)，公司 2019 年高鎳材料出貨量占中國高鎳材料出貨比例超過 60%，居國內(nèi)第一。
順著容百的年報繼續(xù)往下看：
根據(jù) GGII 報道，公司 2019 年高鎳三元正極材料出貨量占國內(nèi)高鎳材料出貨比例超過 60%，保持國內(nèi)第一；公司 2019 年三元正極材料出貨量居全球市場出貨量第四位，前三位分別為住友金屬、LGC、優(yōu)美科。
（2）鈷酸鋰情況
鈷酸鋰市場已經(jīng)形成廈門鎢業(yè)、杉杉能源、巴莫科技三足鼎立的局面。
（3）前驅(qū)體市占率情況（中偉股份、華友鈷業(yè)）
先來看一下概念
a.2019年全球三元前驅(qū)體競爭情況
根據(jù) GGII的統(tǒng)計， 2019年全球三元前驅(qū)體出貨量為 33.4萬噸，公司在全 球三元前驅(qū)體行業(yè)中出貨量排名第二，市場占有率為 13.8%。
2019年全球三元前驅(qū)體出貨量占比情況
b.四氧化三鈷行業(yè)競爭情況
根據(jù) GGII的統(tǒng)計， 2019年全球四氧化三鈷出貨量為 6.4萬噸，中偉公司在全球市場占有率為 15.5%，排名第三。
2019年全球四氧化三鈷出貨量占比情況
四.結(jié)語
根據(jù)上面的數(shù)據(jù)可知，三元正極材料是鋰電池成本的最大組成部分，約占30-40%，增速較快。三元正極國內(nèi)龍一為容百科技，第一個量產(chǎn)NCM811電池正極材料，當升和長遠鋰科處于第二第三的位置。長遠鋰科NCM523做得比較好，當升是家國企，他們其實好東西也挺多，感覺有些浪費了。
鈷酸鋰三足鼎立：廈門鎢業(yè)、杉杉能源、巴莫科技。
三元前驅(qū)體：全球格林美是龍一18%，中偉股份第二13.8%，優(yōu)美科是第三。
四氧化三鈷：全球華友鈷業(yè)是龍一23.3%，格林美第二17.9%，中偉股份是第三15.5%。前三全部都是中國的企業(yè)
二、氫氧化鋰一超四強
1、贛鋒鋰業(yè)簡要分析
（1）現(xiàn)有氫氧化鋰的產(chǎn)能3.6萬噸，計劃擴產(chǎn)5萬噸，2020年底實現(xiàn)產(chǎn)能8.6萬噸，中國第一，全球第二。
（2）贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)能僅次于全球第一的美國雅寶ALB，雅寶現(xiàn)有的氫氧化鋰產(chǎn)能4萬噸，計劃2021上半年增加5萬噸，合計9萬噸。
（3）贛鋒鋰業(yè)的下游客戶分別是韓國LG化學、特斯拉、德國寶馬集團和德國大眾集團等一線企業(yè)。
（4）預估贛鋒鋰業(yè)2020年度凈利潤5億，2021年度凈利潤12億。贛鋒鋰業(yè)6個月內(nèi)目標市值2000億以上。
2、雅化集團簡要分析
（1）現(xiàn)有氫氧化鋰的產(chǎn)能3.3萬噸，全球第三，中國第二。現(xiàn)有3.3萬噸產(chǎn)能的組成，分別是雅化鋰業(yè)2萬噸，四川國理0.7萬噸和四川興昇鋰業(yè)0.6萬噸。雅化集團于2013年通過參股四川國理公司進軍鋰產(chǎn)業(yè)。雅化集團持股56.26%的四川國理鋰材料有限公司。
（2）2022年計劃新增產(chǎn)能2萬噸氫氧化鋰，氫氧化鋰的總產(chǎn)能達到5.3萬噸。
（3）4月20日雅化集團公告定增15億擴產(chǎn)，新增2萬噸氫氧化鋰等產(chǎn)品的產(chǎn)能，10月20日證券會批準，截止今天還未落地。
（4）雅化集團的鋰資源儲備情況匯總
A.與澳大利亞銀河鋰業(yè)續(xù)簽鋰精礦承購協(xié)議，協(xié)議執(zhí)行期延長至2025年。
B.亞洲最大的鋰輝石，李家溝鋰輝石礦優(yōu)先供應(yīng)權(quán)。公司參股的能投鋰業(yè)擁有李家溝鋰輝石礦采礦權(quán)，根據(jù)協(xié)議約定，能投鋰業(yè)（含德鑫礦業(yè)）日后開采、加工的鋰精礦將優(yōu)先滿足四川國理公司生產(chǎn)。李家溝鋰輝石礦年產(chǎn)約18萬噸鋰精礦采選項目，可轉(zhuǎn)化成2.5萬噸的鋰鹽產(chǎn)品，預計2022年正式投產(chǎn)。
C.參股澳大利亞Core公司并簽訂鋰精礦承購協(xié)議。
（5）雅化現(xiàn)有下游客戶，分別是當升科技、比亞迪、中國寶安旗下的貝特瑞、振華新材、廈門鎢業(yè)旗下的廈鎢新能（即將科創(chuàng)版上市）和韓國的優(yōu)美科。國際客戶特斯拉、日本松下、韓國LG化學和韓國三星等在認證中。
（6）預估雅化集團2020年度凈利潤2.8億，預估2021年度凈利潤5億。雅化嚴重低估，給予雅化集團6個月內(nèi)目標市值500億以上。
3、天華超凈旗下的天宜鋰業(yè)簡要分析
（1）現(xiàn)有氫氧化鋰的產(chǎn)能2萬噸，深度捆綁寧德時代。
（2）12月3日公告投資9.2億，定增7.8億，投資建設(shè)2.5萬噸氫氧化鋰。12月19日天宜鋰業(yè)二期年產(chǎn)2.5萬噸電池級氫氧化鋰項目也正式開工建設(shè)，預計2021年底正式投產(chǎn)。
（3）天宜鋰業(yè)計劃在2024年年底前建設(shè)形成年產(chǎn)10萬噸電池級氫氧化鋰項目生產(chǎn)線。
（4）天宜鋰業(yè)，11月11日天華超凈公告以1.622億元收購天宜鋰業(yè)26%的股權(quán)，目前天華超凈合計持有天宜鋰業(yè)68%股權(quán)，寧德時代持股比例15%，宜賓天原集團持股10%。
（5）天華超凈的董事長裴振華，是寧德時代的第三大股東，持股公司名稱是寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)，持股比例5.43%。
（6）12月3日限制性股票激勵方案正式公布，限制性股票授予的價格為每股16.69元。2021年度營業(yè)收入不低于12億，2022年營業(yè)收入不低于14億，2023年度營業(yè)收入不低于17億。限制性股票總數(shù)占現(xiàn)有總股本的比例為2.39%，極大激發(fā)了核心管理層的經(jīng)營動力。
（7）天宜鋰業(yè)鋰資源的儲備情況匯總
A.天宜鋰業(yè)同寧德時代入股的澳大利亞Pilbara也簽署了采購框架協(xié)議，約定Pilbara2020年向公司提供6萬噸鋰精礦，2021-2024年每年供應(yīng)7.5萬噸鋰精礦。
B.公司與AMG同樣簽署有鋰精礦長協(xié)，約定2021-2023年，AMG銷售給天宜鋰業(yè)每年最少6萬噸，最多不超過9萬噸鋰精礦。
（8）在產(chǎn)品銷售方面，2019年11月8日天華超凈和寧德時代簽訂合作協(xié)議書，自2019年11月8日至2024年11月7日，寧德時代根據(jù)市場和生產(chǎn)經(jīng)營需求，優(yōu)先向天宜鋰業(yè)采購碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)品；天宜鋰業(yè)優(yōu)先滿足寧德時代采購需求并保障供應(yīng)。
（9）根據(jù)天華超凈12月20日的公告，日產(chǎn)70多噸，已經(jīng)銷售3000多噸的氫氧化鋰，推測其一期項目產(chǎn)能2萬噸的氫氧化鋰，正式的開工日期是11月10日。
（10）預估天華超凈2020年度凈利潤3億，2021年度凈利潤4.5億，給予6個月目標市值350億。
4、天齊鋰業(yè)簡要分析
（1）天齊鋰業(yè)現(xiàn)有氫氧化鋰的產(chǎn)能0.5萬噸，計劃擴產(chǎn)4.8萬噸但延期。
（2）天齊鋰業(yè)的核心資產(chǎn)是持股比例25.86%的智利礦業(yè)化工SQM，智利礦業(yè)化工今年股價已累計上漲84%，截止12月21日SQM的市值是人民幣878億。SQM的核心資產(chǎn)是擁有全球儲量第一大且鋰品味最高的智利鹽湖阿塔卡瑪湖Atacama。
（3）天齊鋰業(yè)的另一核心資產(chǎn)是持股比例51%的澳大利亞泰利森鋰輝礦山。泰利森旗下的格林布什Greenbushes鋰輝礦山是全球儲量第一大且開發(fā)成本最低的鋰輝礦山。美國雅寶持股49%的泰利森。
（4）天齊鋰業(yè)即將困境反轉(zhuǎn)，給予6個月內(nèi)市值1000億以上。
5、盛新鋰能旗下的致遠鋰業(yè)簡要分析
（1）現(xiàn)有氫氧化鋰的產(chǎn)能0.5萬噸，2020年底新增1萬噸，合計1.5萬噸。
（2）公司的氫氧化鋰現(xiàn)有產(chǎn)能只有0.5萬噸，未來3年規(guī)劃至產(chǎn)能3.5萬噸，增長6倍。10月22日發(fā)公告，投資12億，新增3萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能。
（3）同時進入頭部動力電池寧德時代和韓國LG的供應(yīng)鏈。7月2日發(fā)公告顯示，現(xiàn)有60%的產(chǎn)能即0.3萬噸氫氧化鋰供貨給寧德時代。
（4）盛新鋰能2020年凈利潤按預告取中間值0.37億，2021年度預估凈利潤3億以上，最低漲幅7.1倍。給予盛新鋰能6個月內(nèi)市值450億以上。
四、總結(jié)
氫氧化鋰LIOH在中國市場的一超四強格局已清晰！國泰君安機構(gòu)預測LIOH的五年復合增速40%。
1、贛鋒鋰業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能3.6萬噸，計劃擴產(chǎn)5萬噸，2020年底實現(xiàn)。
2、雅化集團，現(xiàn)有產(chǎn)能3.2萬噸。
3、天華超凈旗下的天宜鋰業(yè)，開始試產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能2萬噸，深度捆綁寧德時代。
4、天齊鋰業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能0.5萬噸，計劃擴產(chǎn)4.8萬噸但延期。
5、威華股份旗下的致遠鋰業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能0.5萬噸，2020年底新增1萬噸，供應(yīng)寧德時代和LG。
