雖然上周五開始的白馬股集體調(diào)整來得有點突然，但關(guān)于“核心資產(chǎn)”籌碼是否會松動的討論其實并非新話題。
時值當(dāng)下，你仍可以為核心資產(chǎn)的可能崩盤找到100個理由，卻也可以為繼續(xù)抱團找到另外100個理由。但這些并不是本文想討論的問題。事實上，本文所言之“追逐核心資產(chǎn)的真正風(fēng)險”，與當(dāng)下的市場走勢并無關(guān)系。
追逐核心資產(chǎn)的真正風(fēng)險，當(dāng)從“核心資產(chǎn)”這個嬗變的概念說起。作為一個被市場高度追捧的標(biāo)簽，長期以來市場其實并未對核心資產(chǎn)達成共識。我們曾在過去的推文中和大家討論過（具體推文請見《讀研報 | 千人千面的核心資產(chǎn)》），核心資產(chǎn)這個概念與巴納姆效應(yīng)頗為相似。
所謂巴納姆效應(yīng)是一種心理學(xué)現(xiàn)象，指的是當(dāng)人們（比如算命先生）用一些含糊不清、內(nèi)涵廣泛的形容詞來描述一個人的時候，其他人往往很容易就接受這些描述，并認(rèn)為描述中所說的就是自己。而核心資產(chǎn)與巴納姆效應(yīng)的相似之處在于，其所指概念內(nèi)涵同樣并不固定、各抒己見。
比如以2017年以來A股市場對核心資產(chǎn)的內(nèi)涵演變來看，我們可能會發(fā)現(xiàn)這個現(xiàn)象：在“核心資產(chǎn)”這個高度共識的概念外衣里，包裹的卻是不一樣的內(nèi)核。一旦某個標(biāo)的漲得好，就有可能會被冠以核心資產(chǎn)之光環(huán)，而如果某個標(biāo)的漲勢變差，也可能會被悄無聲息地剔除出核心資產(chǎn)的隊伍。從這個角度來理解，基于核心資產(chǎn)這個邏輯起點去追逐核心資產(chǎn)的最大風(fēng)險，在于你所追逐的可能是個“指哪打哪”的事后概念，而并非具有穩(wěn)定性和持久性的投資之錨。
追逐核心資產(chǎn)的另一個風(fēng)險，在于“追逐”二字。
如果你是我們的老朋友，你應(yīng)該并不陌生我們反復(fù)提及的“市場擁擠度”這個概念。從今年7月開始，幾乎每一期的風(fēng)險月報中我們都會提及一個觀察：公私募倉位較為集中，市場擁擠度居高不下，存在一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。直至上周發(fā)布的十一月風(fēng)險月報（數(shù)據(jù)截止2019年11月20日），我們再次提到，“市場擁擠度回升至歷史高位” 。
市場的擁擠度就是追逐的果。好東西、人人愛；可因追逐而過度擁擠的市場，卻猶如堆了幾十層的積木，它高高在上、確實吸睛，為了得到它你就不得不支付較高的對價；但它的潛在回報會被透支，堆得越高也就越脆弱、越容易隨時轟然倒下。
從某種角度來說，追逐本質(zhì)上是對捷徑的向往——在看似明確的路徑上撒開腳步，的確可以做到快速迎合市場和客戶的短期需要，但它與我們想做的資產(chǎn)配置在初衷上就是相悖的。作為一家專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，當(dāng)我們提出通過專業(yè)視角和能力為客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)的時候，我們更希望能提醒您關(guān)注資產(chǎn)配置之間的弱相關(guān)性——這種弱相關(guān)性不僅表現(xiàn)為不同類別的資產(chǎn)之間，也表現(xiàn)為權(quán)益類資產(chǎn)的不同標(biāo)的之間。
相應(yīng)的，我們所說的“多的地方少去或不要去”，不是說人多的地方一定沒有收成；而是我們要警惕因配置相關(guān)性過高的資產(chǎn)而背離了資產(chǎn)配置的初衷。
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