虎年A股“跌媽不認(rèn)”，各大指數(shù)破位又新低。與股市一同向下的，還有投資者的收益預(yù)期。年初時，投資者還想著賺錢，到后來認(rèn)清現(xiàn)實(shí)了，只求能夠“保本出”，而如今“回本”成為很多投資者的共同愿望。
當(dāng)買基金不僅沒有改善生活，反而變成了生活中最大支出的時候，市場下跌的負(fù)反饋也隨之而來——新基金開始滯銷了。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前2個月全市場新基金發(fā)行份額為1332.29億份，創(chuàng)近6年最低值。這一數(shù)據(jù)比2019年前2個月還要低，投資者對新基金的認(rèn)購熱情可見一斑。
眾所周知，基金“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”，一直是這個市場亙古不變的規(guī)律。當(dāng)投資者都不敢打開股票、基金賬戶查看收益時，當(dāng)投資者被A股按在地上反復(fù)摩擦、早已經(jīng)“累覺不愛”時，還愿意去認(rèn)購新基金的，要么是錢多人傻，要么是有大智慧。
不過，歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明，當(dāng)市場悲觀情緒到達(dá)極致時，往往預(yù)示著離行情反轉(zhuǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
有鑒于此，我們從短、中、長期業(yè)績出發(fā)，對績優(yōu)基金做一個簡單梳理，希望對投資者有所幫助。
01
萬綠叢中一點(diǎn)紅
縱觀今年權(quán)益基金的表現(xiàn)，怎一個慘字了得。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年前兩個月，滬深300指數(shù)下跌7.26%，而市場上有數(shù)據(jù)可查的3610只主動權(quán)益基金中（僅統(tǒng)計(jì)了普通股票型和偏股混合型，A/C份額分開計(jì)算），僅85只獲得正收益，占比僅為2.35%，近七成的基金跑輸滬深300。而截至3月8日，年內(nèi)獲得正收益的主動權(quán)益類基金一共57只，其中近800只普通股票型基金中僅6只為正收益。
換句話說，今年買基金還賺錢的，絕對稱得上是幸運(yùn)，畢竟跑贏市場或是少虧一點(diǎn)都不是一件容易的事。
“冠軍魔”咒一直存在。去年依靠梭哈能源股奪得年度大滿貫的冠軍基金經(jīng)理崔宸龍，今年栽了跟頭，旗下5只基金全部虧損，而虧損最多的則是由他和王霞合管的前海開源滬港深非周期股票，今年跌幅近27%，跑輸滬深300近13%。
3月1日公告顯示，崔宸龍自掏腰包，出資150萬自購旗下3只自己單獨(dú)管理的產(chǎn)品（各50萬），但與其他人合管的2只產(chǎn)品并不在自購名單中，“親兒子”和“養(yǎng)子”區(qū)別對待，這很是耐人尋味。
在跑輸滬深300的眾多基金中，東方人工智能主題混合特別扎眼，不但前2個月的虧損最大，超過22%，而且重倉股清一色為傳媒股，與人工智能主題毫無關(guān)聯(lián)，倒是與去年四季度熱炒的元宇宙概念股高度一致。
這只基金換手率較高，調(diào)倉更是大開大合，去年前三個季度持倉都中規(guī)中矩，重倉股多為?？低?、傳音控股、匯川技術(shù)、歌爾股份、恒生電子、福耀玻璃等細(xì)分行業(yè)龍頭，而四季度全部切換至傳媒股，一波操作猛如虎。
有意思的是，翻看基金中報(bào)持倉可以發(fā)現(xiàn)，二季度這只基金持股數(shù)為20只，相比其他基金經(jīng)理上百只的分散持倉，顯然激進(jìn)不少。四季度一反常態(tài)的調(diào)倉，持倉高度集中，或許可以解釋為何基金凈值日漲跌幅與股票不相上下了。
恒越基金的葉佳，今年以來業(yè)績也十分拉跨。她在管的5只基金，除1只短債產(chǎn)品獲得了正收益之外，其他4只產(chǎn)品均為虧損。兩只偏股混合型基金恒越優(yōu)勢精選、恒越品質(zhì)生活今年以來跌幅分別為18.74%和19.87%。
她旗下基金均為去年初新發(fā)產(chǎn)品，成立年限都不到1年，但有個別基金自成立以來虧損超過33%。
2020年8月至2021年9月，葉佳和恒越權(quán)益投資部總監(jiān)高楠合管恒越核心精選，1年的時間里獲得超71%的投資回報(bào)。借助這股東風(fēng)，葉佳在半年內(nèi)一口氣發(fā)行了5只新基金，但沒想到的是這么快就出現(xiàn)了“翻車”。
公開資料顯示，現(xiàn)任恒越固定收益部總監(jiān)葉佳，過往的職業(yè)經(jīng)歷均是在固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，她貿(mào)然接手主動權(quán)益基金的管理，似乎有些草率。對于年輕的個人系基金公司來說，急切想要做大規(guī)模能夠理解，人才短缺也是現(xiàn)實(shí)問題，但無視投資者利益的做法無疑于自斷后路。
而在跑贏市場的基金中，則表現(xiàn)出很明顯的風(fēng)格特征。
例如，今年前2個月超額收益最高的萬家精選混合，長期重配地產(chǎn)股，四季度又加倉了不少能源股，而且持股集中度非常高。今年以來，能源是唯一上漲的行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)微跌，年內(nèi)漲幅榜排名第三。
創(chuàng)金合信資源股票、華商甄選回報(bào)、易方達(dá)資源行業(yè)等基金今年逆勢爆發(fā)，也是因?yàn)樽プ×四茉础⒂猩戎芷诠傻臋C(jī)會，包括低估值策略選手的中庚基金丘棟榮，或多或少也是受益于能源股的爆發(fā)。
需要注意的是，基金短期業(yè)績受到市場風(fēng)格和運(yùn)氣因素的影響較大，對投資決策的參考意義不大。按短期業(yè)績排行榜買基金好似開盲盒，賺錢與否全憑運(yùn)氣。一個基金經(jīng)理的能力到底怎么，長期業(yè)績或許更有說服力。
那從10年維度來看，哪些基金勝出了呢？
02
十年磨一劍
如果10年前隨便買入一只基金，到現(xiàn)在賺錢的概率是多少？答案是100%。不過，即使從10年的維度，也不是所有的基金都能跑贏市場。
Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300在近10年（2012.2.29-2022.2.28）里漲幅為72.08%，而10年前成立有數(shù)據(jù)可查的365只主動權(quán)益基金中，有344只跑贏了滬深300，占比達(dá)93.99%，但仍有21只基金跑輸該指數(shù)。
盡管從10年維度上看，主動權(quán)益基金跑贏市場的概率很高，大多數(shù)基金經(jīng)理相比市場能夠獲得超額收益，不過這些產(chǎn)品的歷史業(yè)績，絕大多數(shù)都是由多位基金經(jīng)理接力完成的，由單一基金經(jīng)理創(chuàng)造所有收益的產(chǎn)品很少。上表所示的20只超額超4倍的產(chǎn)品中，只有杜猛管理的上投摩根新興動力滿足條件。
杜猛人稱“猛哥”，是上投摩根資歷最深厚的一位基金經(jīng)理，擅長科技成長股的投資。作為成長風(fēng)格選手，他的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較高，一直高倉位運(yùn)作不擇時，行業(yè)和個股配置也都比較集中，持倉均以高景氣行業(yè)為主，所以他的組合進(jìn)攻性強(qiáng)，但波動也大，比較適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的激進(jìn)投資者。
而在同期跑輸滬深300指數(shù)的基金中，大多數(shù)來自于中小型基金公司，但也有一些來自于知名大廠。
金元順安價值增長是這些基金中跑輸市場最多的產(chǎn)品?；鸬臉I(yè)績和口碑是需要時間來沉淀的，一家基金公司的招牌產(chǎn)品往往成立時間都比較早。作為金元順安第一只偏股混合型基金的價值增值混合，卻沒能擔(dān)起“光耀門楣”的重任，過往業(yè)績十分拉跨，成立12年凈值還在1元以下。
對于主動權(quán)益基金來說，基金經(jīng)理就是靈魂，而人員頻繁變動，往往會影響到產(chǎn)品業(yè)績。這只基金就是最好的證明。自2009年9月成立至今，該基金一共經(jīng)歷過17次基金經(jīng)理變更，任職時間最短的僅264天，現(xiàn)任基金經(jīng)理賈麗杰是任職時間最長的一位，但管理時間也不足4年。
業(yè)績方面，這支基金在2016-2018年間連續(xù)3年虧損，不僅每年都跑輸市場，同類業(yè)績排名也非?？亢?。即使是2019-2021年連續(xù)3年跑贏市場，超額收益并不明顯。行情差的時候虧得多，行情好時漲得少，長期業(yè)績跑輸市場一點(diǎn)也不奇怪。
類似的還有民生加銀精選混合。這支基金可謂是業(yè)績墊底排行榜上的?？停?010年初成立至今依然虧損近7%。該基金長期業(yè)績差也并非偶然，基金經(jīng)理頻繁換人固然是一大原因，更重要的原因或許在于“愛折騰”。
與金元順安價值增長一樣，這只基金也遭遇了基金經(jīng)理頻繁換人的痛。成立12年基金經(jīng)理變更了16次，管理時間最長的2年半左右，最短的僅堅(jiān)持了78天。有些基金經(jīng)理剛上任，調(diào)倉思路還沒想好，就已經(jīng)變?yōu)榱恕扒叭巍薄?/p>
另外，這只基金的調(diào)倉很頻繁，換手率高，行業(yè)輪動較快，但幾乎沒有跟上市場節(jié)奏。
比如，2020年Q4，該基金從科技股毫無征兆地轉(zhuǎn)向資源周期股，但僅持有了一個季度；2021年Q1快速切換至醫(yī)藥、軟件等行業(yè)，Q2又轉(zhuǎn)向了銀行和傳統(tǒng)基建股，下半年配置重點(diǎn)又調(diào)整為光伏、新能源，而這兩大行業(yè)正好是今年殺跌的重災(zāi)區(qū)。
這無疑印證了那句話：好基金都是相似的，而差基金是各有各的問題。
不過，在最近10年里，A股先后經(jīng)歷了2014-2015年、2019-2021年兩輪牛市，94%的主動權(quán)益基金跑贏市場情有可原。如果僅看熊市行情下，還有多少基金能夠跑贏市場？
我們對2015-2018年底這個時間段內(nèi)公募基金表現(xiàn)做了統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示，這期間滬深300指數(shù)跌幅為15.97%，而同期512只有數(shù)據(jù)可查的主動權(quán)益基金中，有410只跑贏這一指數(shù)，占比達(dá)80.07%；其中，相比指數(shù)獲得翻倍以上超額收益的基金一共有6只，交銀施羅德基金獨(dú)占兩席。
從上述數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，拉長周期來看，買基金大概率是可以賺錢的，而篩選好基金+長期持有是獲得超額收益的關(guān)鍵。至于買點(diǎn)的選擇，拉長周期來看，似乎并不是那么重要。
其實(shí)，無論是長期業(yè)績還是短期業(yè)績，都具有一定的局限性。短期業(yè)績的好壞存在運(yùn)氣成分，而長期業(yè)績又很難規(guī)避短期極端表現(xiàn)對整體業(yè)績的影響。相比之下，那些每年都能跑贏市場的基金，未來業(yè)績的持續(xù)性或許更有保障。
03
“彼得林奇式”基金經(jīng)理
“進(jìn)可攻，退可守”，這6個字幾乎滿足了投資者對于好基金的所有幻想。但想要做到這一點(diǎn)并不容易，畢竟出來混遲早都是要還的?；鸾?jīng)理在投資中會有如沐春風(fēng)的時候，也會遭遇逆風(fēng)期，相比在一個特定周期內(nèi)跑贏市場，每年都跑贏市場的難度系數(shù)要高得多。
類似的案例不勝枚舉，即使是享譽(yù)全球的國外投資大師們也有遭遇滑鐵盧的時候。比如，業(yè)界常青樹、股神巴菲特20多年里年化20%的業(yè)績一直被后來者頂禮膜拜，但很少有人知道的是，他在2008年金融危機(jī)中的虧損高達(dá)62%，而當(dāng)年標(biāo)配500指數(shù)跌幅不到40%。那一年，巴菲特的前二十大重倉股中有19只下跌，業(yè)績創(chuàng)下了他接手伯克希爾以來最糟糕的紀(jì)錄。
再比如，以選股著稱的彼得林奇，在其13年的投資生涯中回報(bào)翻了27倍，而連續(xù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)的年份為8年，即使這樣，在比爾·米勒之前，這個連贏紀(jì)錄一直無人能破。而作為目前投資領(lǐng)域世界紀(jì)錄保持者的比爾·米勒，連贏年份也不過15年，相比200多年歷史的美股來說似乎并不長。
由于國內(nèi)資產(chǎn)市場起步較晚，像比爾·米勒這樣15年連贏太難，即使是類似彼得林奇這樣連續(xù)8年跑贏市場的基金也沒有。與滬深300指數(shù)相比，國內(nèi)公募最長連贏記錄為7年（2015-2021年間），符合條件的主動權(quán)益類基金一共才34只。對于這些基金來說，2014年無疑是一道坎。
那年以金融股為代表的大盤藍(lán)籌股大漲，帶動滬深300指數(shù)年漲幅超50%，而當(dāng)時市場熱衷于炒小炒新，很多公募在大盤股上的配置比例不高，所以這一年跑贏滬深300的基金并不多。
而在34只績優(yōu)產(chǎn)品中，絕大多數(shù)產(chǎn)品的業(yè)績不是由同一位基金經(jīng)理完成的，僅有7只基金在這7年里沒有變更過基金經(jīng)理。其中，國富基金趙曉東獨(dú)占兩席，剩下5只產(chǎn)品中也多由“雙十基金經(jīng)理”管理。
這6位基金經(jīng)理可謂是各有各的特點(diǎn)，陳一峰屬于深度價值投資風(fēng)格，注重性價比，喜歡便宜的好公司；趙曉東也偏保守，很注重估值和安全邊際；策略分析師出身的袁宜則擅長擇時，倉位很靈活；楊銳文擅長從產(chǎn)業(yè)趨勢出發(fā)挖掘早中期成長股，持股不扎堆，回撤控制能力也不錯；王筱苓的核心能力圈在消費(fèi)行業(yè)，其管理規(guī)模很小，與她的投資能力有些不匹配；周蔚文則是一位自上而下行業(yè)配置能力較強(qiáng)的投資老將，能力圈廣，對行業(yè)景氣度拐點(diǎn)的把握較好。
這些基金經(jīng)理還有一個共性：行業(yè)配置很均衡，持倉較為分散，幾乎不做押注式投資。從任何單一年份來看，他們很少能夠成為市場上最靚的仔，但長期業(yè)績都不差。
對于這幾位基金經(jīng)理，我們之前文章中有過詳細(xì)介紹，比如《趙曉東不懼股市寒冬》、《不抱團(tuán)不跟風(fēng)！如何做到長期業(yè)績優(yōu)秀？》等，感興趣的可以看一下。
04
尾聲
評價一只基金的好與壞，過往業(yè)績通常被看作是最有效的指標(biāo)。對于如何看業(yè)績，我們曾經(jīng)總結(jié)了三個維度：中長期回報(bào)、順風(fēng)和逆風(fēng)階段的業(yè)績，以及特殊年份中的業(yè)績等。但這并非基金業(yè)績考察的全部內(nèi)容。
一方面，沒有對比，難見高低。只看基金業(yè)績的絕對值是沒有意義的，只有與同類基金、與市場指數(shù)、與業(yè)績比較基準(zhǔn)做比較，才能真正知道產(chǎn)品業(yè)績的好與壞。
另一方面，基金收益的絕對值與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益之間，有時相差十萬八千里。拋開風(fēng)險(xiǎn)談收益，無異于耍流氓。而收益背后的風(fēng)險(xiǎn)，恰恰是很多投資者在選擇基金時所忽視的。
總之，對基金業(yè)績的考察，重要的不是產(chǎn)品過去賺了多少錢，而是要看基金經(jīng)理是如何賺到的，以此推測產(chǎn)品未來業(yè)績的持續(xù)性。
而基金業(yè)績的持倉性，可能不是簡單的判斷未來1個月、3個月、6個月的短期業(yè)績，而是基于3年、5年的長期業(yè)績。時間可以創(chuàng)造價值，也可以抹平短期市場的不理性。
在這變幻莫測的資本市場，有些基金經(jīng)理腳踏實(shí)地把業(yè)績做好，最后成為了“恒星”，而畢其功于一役，把所有的希望寄托于一個行業(yè)板塊的，注定在投資的長河中淪為一顆“流星”。
即使擁有剎那的美麗，又有誰能抓得?。?/p>
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