時(shí)常聽(tīng)到這樣的論調(diào)：某某公司分紅多，光今年就分紅了多少多少，值得買(mǎi)！或者：某某公司賺那么多，卻一點(diǎn)也不給股東分紅，不厚道！似乎分紅的公司更值得關(guān)注和投資，甚至分紅也成了衡量一家公司好壞的一個(gè)重要指標(biāo)。事實(shí)果真如此嗎？
分紅是個(gè)加分項(xiàng)，人人都愛(ài)它
先來(lái)溫習(xí)下“分紅”的定義：分紅，是指股份公司把賺的利潤(rùn)每年按股票份額的一定比例支付給投資者的紅利。是上市公司對(duì)股東的投資回報(bào)。股份公司只有在獲得利潤(rùn)時(shí)才能分配紅利。
從定義至少能看出兩點(diǎn)。一是投資者對(duì)分紅的青睞似乎是不需要解釋的事。投資者進(jìn)入股市就是為了賺錢(qián)。公司給投資者分紅，雖然不能增加投資者的投資市值，但卻將其中一部分轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性的收益分給投資者，在變幻莫測(cè)的股市讓投資者有“落袋為安”的心理慰藉。
二是分紅傳遞出公司多重積極信息。一家公司愿意分紅，說(shuō)明其管理層重視股東利益，愿意與股東分享公司發(fā)展的紅利；而一家公司有能力分紅，證明其有錢(qián)且經(jīng)營(yíng)處于獲利階段。好股加好人，自然是給投資者最有效的“定心丸”，也難怪很多投資者將其視作一家企業(yè)運(yùn)作優(yōu)良的體現(xiàn)。
此外，分紅還有更深層的意義。我們知道，股票最早在荷蘭誕生時(shí)，并沒(méi)有交易市場(chǎng)，投資者投資的目的和驅(qū)動(dòng)力就是企業(yè)（最早是從事海外貿(mào)易和掠奪的船隊(duì)）發(fā)展帶來(lái)的價(jià)值的增長(zhǎng)，在表現(xiàn)形式上就是分紅。只是隨著二級(jí)市場(chǎng)的出現(xiàn)，賺取價(jià)差成為另一種獲利的途徑。隨著時(shí)間的推移，賺價(jià)差被越來(lái)越多的人接受和重視，逐漸被視為投資獲利的主要來(lái)源。越來(lái)越多的人傾向于從市場(chǎng)賺錢(qián)，而忽略了投資的最根本的愿景是從企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中分得紅利。我們不妨假設(shè)，如果出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)消失、所有交易全部停止的極端情況，那投資者獲利只能寄希望于企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的分紅。這樣一來(lái)，投資者應(yīng)該更能深刻地領(lǐng)會(huì)到“股票就是公司股權(quán)”、“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”的真諦，也就更能理解和認(rèn)同投資的本質(zhì)。
分紅能評(píng)判公司的好壞嗎？
上文為分紅說(shuō)了不少好話，那么問(wèn)題來(lái)了：分紅的公司就是好公司、更值得投資嗎？（反過(guò)來(lái)說(shuō)就是，不分紅的公司就不是好公司、不值得投資嗎？）
首先，分紅，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)反映的公司對(duì)資本的配置能力，但更準(zhǔn)確的說(shuō)法是公司“過(guò)去”對(duì)資本的配置能力，因?yàn)榉旨t是一項(xiàng)歷史性指標(biāo)，反映的是公司過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的情況。而我們都知道，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，過(guò)去好不代表未來(lái)就一定好，過(guò)去不好也證明不了未來(lái)就一定不好。
其次，對(duì)處于不同發(fā)展階段的公司也不能簡(jiǎn)單以分不分紅作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)。比如，處于快速發(fā)展階段、急需要錢(qián)的公司，ROE較高、首要任務(wù)是快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)的公司，或者借款成本較高的公司。對(duì)于它們而言，分紅看似短期內(nèi)能給投資者帶來(lái)實(shí)惠，但是錢(qián)分給投資者后，意味著公司可使用的資金變少，勢(shì)必會(huì)影響其運(yùn)轉(zhuǎn)，降低其發(fā)展效率。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于與企業(yè)發(fā)展休戚與共的投資者，其收益也必將被打折扣，得不償失。所以，對(duì)于這些企業(yè)而言，過(guò)于強(qiáng)調(diào)分紅是殺雞取卵的短視之舉。如果發(fā)生公司為滿足投資者分紅需求而采取高成本投資等舉動(dòng)，最后甚至有可能落得兩敗俱傷，當(dāng)真得不償失了。
《巴菲特之道》一書(shū)里也闡述了類(lèi)似觀點(diǎn)：企業(yè)如何配置盈余與企業(yè)發(fā)展周期有關(guān)，一個(gè)企業(yè)發(fā)展的不同周期階段中，它的成長(zhǎng)率、銷(xiāo)售、盈利、現(xiàn)金流都有巨大變化。在發(fā)展階段，企業(yè)會(huì)因?yàn)檠邪l(fā)產(chǎn)品、建立市場(chǎng)而虧損，在接下來(lái)的階段，企業(yè)迅速成長(zhǎng)而盈利，但成長(zhǎng)太快需要支撐，通常它不但保留所有的盈利，而且需要借貸或發(fā)行股權(quán)是支持成長(zhǎng)。
在巴菲特看來(lái)，只有在公司進(jìn)入第三階段——成熟階段，和第四階段——下滑時(shí)，才面臨如何配置盈余的問(wèn)題。在成熟階段，公司成長(zhǎng)率慢下來(lái)，企業(yè)產(chǎn)生的盈利現(xiàn)金多過(guò)其發(fā)展和運(yùn)營(yíng)成本所需。在下滑階段，企業(yè)銷(xiāo)售和盈利下滑，但仍能產(chǎn)生額外的現(xiàn)金。分紅此時(shí)變成了兼顧公司與投資者雙方的利益、實(shí)現(xiàn)共贏的明智之舉。
是否分紅取決于什么？
注意，上文說(shuō)的是穩(wěn)健盈利的成熟型公司可以分紅，但不表示必須分紅。也就是說(shuō)，公司所處的發(fā)展階段仍只是是否應(yīng)分紅的表象，而非決定因素。
最鮮明的例子就是伯克希爾。作為企業(yè)與投資界的雙項(xiàng)長(zhǎng)青“搖錢(qián)樹(shù)”，伯克希爾絕對(duì)擁有實(shí)力給股東分紅，其領(lǐng)導(dǎo)者巴菲特也是出了名的重視股東利益。按理說(shuō)，伯克希爾是最有理由分紅的公司，然而現(xiàn)實(shí)卻恰恰相反。據(jù)統(tǒng)計(jì)，伯克希爾僅在1967年向股東支付了上市后首次也是唯一的一次紅利——每股10美分，此外再也沒(méi)有向股東分紅。
在2013年致股東的信里，巴菲特首次對(duì)伯克希爾為什么不分紅給出了明確的回應(yīng)：因?yàn)椴讼栍凶銐虻哪芰Λ@得高于市場(chǎng)的回報(bào)并維持利潤(rùn)。也就是說(shuō)，在巴菲特看來(lái)，決定一家公司是否該分紅的關(guān)鍵因素在于：公司是否有能力為投資者提供超出市場(chǎng)平均回報(bào)率的收益。如果可以，則不一定要給投資者分紅。如果不行，則應(yīng)當(dāng)考慮分紅。
這種觀點(diǎn)，在《巴菲特之道》一書(shū)里也進(jìn)行了詳細(xì)闡述："如果額外的現(xiàn)金被保留在企業(yè)內(nèi)部，能產(chǎn)生高于平均的資產(chǎn)回報(bào)率，高于至今的成本，那企業(yè)應(yīng)該保留所有現(xiàn)金進(jìn)行再投資，這是符合邏輯的。"
對(duì)于企業(yè)增增的盈利，如果不能投資于超越平均回報(bào)率的項(xiàng)目，唯一合理和負(fù)責(zé)人的做法就是分給股東。具體做法有兩種：一是分紅，或者提高分紅，二是回購(gòu)股票。
以伯克希爾為例，它通過(guò)在公司被低估時(shí)大量回購(gòu)自己股票等方式，為股東贏得的收益遠(yuǎn)比股東獲得的紅利及其自行投資獲得的收益高，已經(jīng)超出市場(chǎng)平均水平的回報(bào)率。這種情況下，不分紅是合理的，體現(xiàn)了其管理層的理性，是為股東利益著想的表現(xiàn)。
巴菲特認(rèn)為，股市終將會(huì)證明一家公司價(jià)值幾何。同樣，公司對(duì)留存資金的使用效率也會(huì)反映在股價(jià)上：如果一家公司長(zhǎng)期低效使用留存資金，最終在市場(chǎng)上的表現(xiàn)就是股價(jià)下跌；如果高效率使用，超出市場(chǎng)平均回報(bào)，則將最終帶來(lái)股價(jià)的上漲。而我們知道，在特定或短期內(nèi)，市場(chǎng)上股價(jià)與價(jià)值可能出現(xiàn)背離的情況。為此，巴菲特提出了“一美元原則”，即公司每留存一美元的利潤(rùn)，至少應(yīng)該創(chuàng)造一美元的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)然，如果市值的提升超過(guò)留存的數(shù)字，就更完美了。反之亦然。
巴菲特是站在公司管理者的角度來(lái)闡述這一問(wèn)題的。而站在投資者的立場(chǎng)，如果所投公司有能力為我們創(chuàng)造超越平均水平的回報(bào)率，何樂(lè)而不為呢？等到公司真出現(xiàn)無(wú)法滿足這一前提的情況，投資者再撤出自己的錢(qián)也不遲。如果只重視分紅，拿到錢(qián)又去炒短線，當(dāng)真就辜負(fù)了公司分紅的美意。而且即便投資者將分紅用于再投資，也需要為此承擔(dān)各項(xiàng)稅費(fèi)，無(wú)疑增加了投資成本。
總結(jié)下，分不分紅，對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有好不好，只有適不適合，判斷的標(biāo)準(zhǔn)是該公司能否為投資者創(chuàng)造高于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，分紅不是判斷一家公司好壞及是否值得投資的硬性指標(biāo)，分紅的公司可能是“看上去很美”，不分紅的公司也有可能是“業(yè)界良心”，畢竟巴菲特也說(shuō)過(guò)，“將大筆現(xiàn)金返還給投資者將是災(zāi)難?！?/font>
