商業(yè)銀行的估值模型與商業(yè)銀行的戰(zhàn)略管理
2008年10月
本文通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行估值模型的解析，旨在建立一個(gè)以提升商業(yè)銀行戰(zhàn)略管理為目標(biāo)的分析框架。
一、企業(yè)的價(jià)值和價(jià)值評(píng)估
1.企業(yè)的價(jià)值
估值是對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和判定。企業(yè)的價(jià)值有兩個(gè)概念：帳面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。帳面價(jià)值可以視為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的凈資產(chǎn)，即總資產(chǎn)減去負(fù)債。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然在一些科目中引入了公允價(jià)值(fair value)，但總體上講仍是以歷史成本為標(biāo)準(zhǔn)的，因而并不能體現(xiàn)企業(yè)的未來(lái)；以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表所顯示的只是資產(chǎn)的數(shù)額和構(gòu)成，而不能充分揭示資產(chǎn)的質(zhì)量。市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)在資本市場(chǎng)上交易(也包括非上市公司的兼并收購(gòu)交易)的價(jià)格，它反映了企業(yè)未來(lái)的盈利能力。企業(yè)是一種在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易的商品，非專業(yè)的投資者很難判定其價(jià)值，這就需要資本市場(chǎng)上的專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行估值。
2.估值的方法
估值是對(duì)影響企業(yè)未來(lái)贏利的各種因素模擬和量化的過(guò)程，也是對(duì)企業(yè)外部各種不確定性和風(fēng)險(xiǎn)做出判定和測(cè)量的過(guò)程。估值的結(jié)果會(huì)因研究人員對(duì)相關(guān)因素的選擇、判定有所不同，但其采用的分析框架，即估值模型應(yīng)是基本相同的。
估值通常使用的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法(Discounted Cash Flow, DCF)，即對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流做出預(yù)測(cè)并以資本成本為折現(xiàn)率，得出其目前的價(jià)值。另一種常用的方法是可比公司法，即參考同行業(yè)的可比公司在資本市場(chǎng)上交易的價(jià)格參數(shù)，計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。
就外部環(huán)境而言，宏觀和行業(yè)周期性波動(dòng)、相關(guān)地區(qū)的法律、監(jiān)管政策、稅務(wù)、信用環(huán)境等在企業(yè)估值中是不可或缺的，這些因素被視為企業(yè)估值的前提假設(shè)條件，本文不做專門討論。
就企業(yè)本身而言，影響其未來(lái)盈利的因素很多。這些因素之間的互動(dòng)關(guān)系在不同階段有的是正相關(guān)，有的是負(fù)相關(guān)；企業(yè)又處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，這些因素及其相關(guān)性還應(yīng)與行業(yè)平均值作比較；此外，處于不同地區(qū)和不同發(fā)展階段的企業(yè)，這些因素也具有不同的特征。所以，估值模型的運(yùn)用是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。
二、銀行的估值模型
商業(yè)銀行(下稱銀行)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)貨幣的服務(wù)型企業(yè)，其盈利模式、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)企業(yè)和非銀行金融企業(yè)不同，這也決定了其估值模型的參數(shù)選擇和所使用的方法。
1.銀行的盈利模式和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征
從圖1可以看出，銀行的主要收入源于生息資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入，主要支出源于付息負(fù)債產(chǎn)生利息支出。這就決定了其盈利模式主要是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的管理獲取利差收益。銀行的另外一個(gè)收入來(lái)源是非利息收入，因?yàn)殂y行除了提供信用中介之外，還充當(dāng)支付中介，投資、銷售和代理其他金融產(chǎn)品。
從圖1還可以看出銀行資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)與一般制造業(yè)相比有兩個(gè)區(qū)別：一是固定資產(chǎn)只占左端(資金使用)的很小的份額；二是權(quán)益資本只占右端(資金來(lái)源)的很小部分。這就決定了銀行損益表的兩個(gè)特征：第一，營(yíng)業(yè)支出中固定資產(chǎn)折舊的份額很小，員工費(fèi)用的份額很大；第二，銀行的貸款減值(特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期)需要足夠的資本來(lái)吸收，從而凸顯資本充足率的保障和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。
2.銀行的估值方法
1)估值方法之一：內(nèi)在價(jià)值分析(股息折現(xiàn)法)
一般工商企業(yè)采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值估值。銀行的運(yùn)營(yíng)模式不同，其創(chuàng)造價(jià)值的流程不是貨幣-實(shí)物-貨幣，而是貨幣-貨幣，引入這個(gè)方法在技術(shù)上不成立。由于存在資本充足率保障的問(wèn)題，銀行的利潤(rùn)也不能全部視為可分配的現(xiàn)金流，所以銀行采取股息折現(xiàn)法(Discounted Dividend Model, DDM)替代現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
股息折現(xiàn)法是通過(guò)建立財(cái)務(wù)模型來(lái)預(yù)測(cè)銀行未來(lái)一段時(shí)期的盈利。假設(shè)銀行增長(zhǎng)曲線包括高增長(zhǎng)、過(guò)渡增長(zhǎng)和永續(xù)增長(zhǎng)三個(gè)階段，在此期間要根據(jù)監(jiān)管要求和市場(chǎng)水平保持一定的資本充足率，其余的凈利潤(rùn)被視為可分配的股息現(xiàn)金流，在設(shè)定時(shí)期的終端得到終值(凈資產(chǎn))，然后將每年的股息現(xiàn)金流和最后一年終值折現(xiàn)后得到內(nèi)在價(jià)值。
這種方法不足之處是：
a.不同銀行、不同地區(qū)在滿足了監(jiān)管要求后，由于市場(chǎng)的平均水平和管理層偏好的影響，資本充足率有一定差異。盡管銀行的終值中包括了未分配利潤(rùn)形成的凈資產(chǎn)，但與每年流出的股息相比，其貼現(xiàn)的時(shí)間太長(zhǎng)，這部分價(jià)值不能真實(shí)體現(xiàn)；
b.銀行的增長(zhǎng)曲線主觀假設(shè)成分太強(qiáng)，其中不確定因素很多。
2)估值方法之二：相對(duì)價(jià)值分析(可比公司法)
與內(nèi)在價(jià)值分析相對(duì)應(yīng)的是相對(duì)價(jià)值分析，即可比公司法?？杀裙痉ㄊ菂⒄胀愩y行市場(chǎng)交易(包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng))的價(jià)格參數(shù)市凈率和市盈率，相對(duì)而言市凈率更加重要，這是因?yàn)椋?/p>
a.銀行在損益表中作為支出提取的減值撥備直接影響盈利水平，從而影響市盈率。減值撥備在一定程度上取決于管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好，穩(wěn)健的銀行可能會(huì)在界定貸款質(zhì)量上更謹(jǐn)慎一些，在撥備上更保守一些；而另一些銀行則可能相反。由于銀行間減值撥備的提取有一定程度的差異，因而凈利潤(rùn)指標(biāo)不能較好地反映當(dāng)年的業(yè)績(jī)。
b.銀行的運(yùn)營(yíng)模式具有較強(qiáng)的資本杠桿作用，為了控制這一運(yùn)營(yíng)模式的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率有嚴(yán)格的要求，市場(chǎng)對(duì)其水平也有預(yù)期。因而資本充足率或凈資產(chǎn)是銀行盈利和增長(zhǎng)的基本約束。
c.凈資產(chǎn)作為累積的存量，當(dāng)年減值撥備對(duì)其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)的影響。
d.市凈率的使用可以補(bǔ)償內(nèi)在價(jià)值分析低估留存利潤(rùn)補(bǔ)充資本的不足。
內(nèi)在價(jià)值分析和相對(duì)價(jià)值分析這兩種方法各有優(yōu)劣，在一般情況下，對(duì)銀行的估值以內(nèi)在價(jià)值分析為主，參考相對(duì)價(jià)值分析。
三、利用估值模型提升銀行的戰(zhàn)略管理
1.分析框架的建立
運(yùn)用估值模型可以解析、比較銀行的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，揭示銀行在運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)層面所形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和存在的問(wèn)題。管理層可以從中進(jìn)一步了解到所取得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有可持續(xù)性？存在的問(wèn)題是企業(yè)發(fā)展階段所不可避免的，還是戰(zhàn)略選擇或戰(zhàn)略執(zhí)行中的問(wèn)題？改善這些問(wèn)題的出路何在？代價(jià)有多大？在此基礎(chǔ)上調(diào)整戰(zhàn)略，加大戰(zhàn)略的執(zhí)行力，提升競(jìng)爭(zhēng)力。
把估值模型這個(gè)方法和工具移植到銀行戰(zhàn)略管理中，作為提升銀行競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)分析框架，是一項(xiàng)頗有價(jià)值的探索。這一移植需要建立一個(gè)分析框架，這個(gè)框架的要點(diǎn)是：
a.將可持續(xù)增長(zhǎng)的稅后凈利潤(rùn)作為目標(biāo)函數(shù)；
b.確定影響這一目標(biāo)函數(shù)的主要變量(經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo))；
c.揭示這些變量之間的互動(dòng)關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上尋求變量的改進(jìn)方案及最佳組合以滿足目標(biāo)函數(shù)的極大化。
銀行價(jià)值實(shí)現(xiàn)的流程可以簡(jiǎn)單表述為：
從圖 2可以看出影響銀行盈利的要素是規(guī)模、成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、效率和資產(chǎn)質(zhì)量，這五個(gè)要素即構(gòu)成了分析框架的五個(gè)變量，對(duì)應(yīng)于每個(gè)變量有一組與之相關(guān)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。
我們也可以用數(shù)學(xué)模型來(lái)表示他們之間的關(guān)系：Y=f(x1,x2,x3,x4,x5) 其中Y為利潤(rùn)，x1,x2,x3,x4,x5 為上述的五個(gè)變量。
2.要素分析
下面，我們結(jié)合銀行的戰(zhàn)略管理對(duì)每個(gè)要素及與其他要素的關(guān)系做逐一分析。
1)規(guī)模
衡量銀行規(guī)模的主要指標(biāo)是總資產(chǎn)，與其相關(guān)的指標(biāo)是網(wǎng)點(diǎn)和客戶的數(shù)額。
銀行是一個(gè)具有較強(qiáng)規(guī)模效益的產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模效益主要不是表現(xiàn)在制造業(yè)存在的固定成本與變動(dòng)成本的關(guān)系，而是表現(xiàn)為其資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率，因?yàn)樗从吵鲆患毅y行能否更全面、更方便、更有效地為更多的客戶提供服務(wù)。
擁有龐大客戶群的大型銀行不僅在存、貸業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢(shì)，而且能得到更大的非利息收入的來(lái)源，這包括信用卡收費(fèi)、證券、保險(xiǎn)、信托等金融產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)和交叉銷售等，從而獲取范圍經(jīng)濟(jì)的效益。
由此，銀行的規(guī)模效益可以表現(xiàn)為：
巨額的生息資產(chǎn)+龐大的網(wǎng)點(diǎn)+廣泛的客戶群=高額的利息收入及非利息收入
當(dāng)然，這并不意味著銀行業(yè)是一個(gè)少數(shù)大型銀行壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。由于成本的約束，偏遠(yuǎn)的社區(qū)、農(nóng)村、低收入群體都不會(huì)是大型銀行服務(wù)的主要區(qū)域和對(duì)象。中、小型銀行也由此應(yīng)運(yùn)而生，從而構(gòu)成了銀行業(yè)多層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這包括：社區(qū)銀行(Community Banks)，地區(qū)銀行(Regional Banks)，全國(guó)性銀行(National Banks)，全球性銀行(Global Banks)。 所以，銀行的發(fā)展戰(zhàn)略首先要確定的是市場(chǎng)的定位。
銀行的規(guī)模決定了其收入的大小，但這并不表明規(guī)模愈大愈好。龐大的規(guī)模也意味著龐大的成本和開支，網(wǎng)絡(luò)的縱向延伸和橫向擴(kuò)展增加了總部集中管理、控制風(fēng)險(xiǎn)的難度。規(guī)模大也不表明盈利能力就一定高，在銀行的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條中，利息收入僅是開端，利潤(rùn)的形成還受到結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量的影響，大型銀行應(yīng)特別關(guān)注這些相關(guān)的指標(biāo)。
2)成長(zhǎng)性
銀行的成長(zhǎng)性指標(biāo)主要是總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。
估值模型假設(shè)一間中、小型銀行在經(jīng)歷了起步階段后會(huì)有一段快速增長(zhǎng)期，然后經(jīng)過(guò)過(guò)渡期進(jìn)入穩(wěn)定的永續(xù)發(fā)展階段。增長(zhǎng)的途徑可以是自然增長(zhǎng)(organic growth)，也可以通過(guò)并購(gòu)(inorganic growth)來(lái)實(shí)現(xiàn)。處于增長(zhǎng)期的銀行估值，無(wú)論是市盈率還是市凈率，都可以獲得一定的溢價(jià)。
在新興市場(chǎng)中，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和民眾收入的提高，銀行業(yè)也得以發(fā)展。所以，成長(zhǎng)性成為對(duì)新興市場(chǎng)銀行估值的一個(gè)重要因素。
由于外部和內(nèi)部的約束條件，銀行的成長(zhǎng)也伴隨著代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)，如果不能有效地減少代價(jià)，控制風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)的進(jìn)程就會(huì)終止。所以，問(wèn)題的核心是如何使增長(zhǎng)成為均衡的、高效率的、可持續(xù)的進(jìn)程。
成長(zhǎng)的外部約束是市場(chǎng)環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、行業(yè)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。成長(zhǎng)的外部約束還表現(xiàn)為監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率的要求，巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行的資本充足率(包括核心資本)，有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保其杠桿水平保持在一個(gè)合理、穩(wěn)健的范圍內(nèi)。銀行應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化趨勢(shì)把握和調(diào)整增長(zhǎng)的節(jié)奏，避免大起大落。
成長(zhǎng)的內(nèi)部約束表現(xiàn)為增長(zhǎng)的效率，即支持增長(zhǎng)的因素不只是資源的投入，更主要的是效率的提高。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，從銀行價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條看，第一環(huán)節(jié)中營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)要超過(guò)營(yíng)業(yè)成本和資本支出的增長(zhǎng)；第二環(huán)節(jié)中稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)要超過(guò)撥備前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這樣就可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)，進(jìn)而達(dá)到分配股息后留存利潤(rùn)可以滿足在自然增長(zhǎng)過(guò)程中資本充足率的要求，而不需要外部融資補(bǔ)充資本。效率的提高除了技術(shù)、人力資源和組織因素外，還會(huì)受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量的影響，戰(zhàn)略管理需要沿著盈利鏈條環(huán)環(huán)深入。
3)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
結(jié)構(gòu)通常是指構(gòu)成總量的各種成分的比例關(guān)系。在某種意義上結(jié)構(gòu)是深層次的，它決定了狀態(tài)。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在諸多方面，如：資產(chǎn)、客戶、網(wǎng)點(diǎn)、人員、收入等。依照估值模型的邏輯，我們選擇業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(或稱收入結(jié)構(gòu))為研究對(duì)象，在分析中再引入其他相關(guān)的結(jié)構(gòu)指標(biāo)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為兩個(gè)比例關(guān)系：凈利息收入與非利息收入，公司貸款與零售貸款。這兩個(gè)比例的關(guān)系突出反映了中國(guó)銀行業(yè)所處的發(fā)展階段和存在的問(wèn)題，它表現(xiàn)為對(duì)前者的過(guò)分依賴及形成的粗放、外延的發(fā)展模式。造成這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)原因是：中國(guó)銀行業(yè)的利率是管制的，加之居民的儲(chǔ)蓄偏好，使息差大大高于國(guó)際銀行業(yè)的水平①。利息收入主要源于生息資產(chǎn)，生息資產(chǎn)的增加一是要大量消耗資本，二是增加了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。非利息收入主要包括收費(fèi)收入、投資中間業(yè)務(wù)收入和其它中間業(yè)務(wù)收入，它對(duì)資本消耗低，風(fēng)險(xiǎn)也易于控制。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)國(guó)家中，銀行業(yè)非利息收入一般都占營(yíng)業(yè)收入的40%以上，而在中國(guó)這個(gè)比例只有約15%。這種現(xiàn)象反映出成熟市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)與新興市場(chǎng)相比較具有更大的空間。除市場(chǎng)發(fā)育度以外，監(jiān)管政策也是一個(gè)原因。在中國(guó)依然實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀行不能經(jīng)營(yíng)其它非銀行金融業(yè)務(wù)，如證券、保險(xiǎn)等。而從事綜合經(jīng)營(yíng)的國(guó)外銀行，其非利息收入中這些業(yè)務(wù)占了很大比例。
零售貸款主要是住房按揭、信用卡透支和耐用消費(fèi)品貸款。擴(kuò)大零售貸款的份額是基于以下兩點(diǎn)考慮：首先，消費(fèi)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長(zhǎng)模式的改變，以消費(fèi)為主的零售業(yè)務(wù)具有更大的發(fā)展空間，銀行應(yīng)根據(jù)這一格局和未來(lái)走勢(shì)合理配置資源；其次，零售貸款的利率較高，可以獲取更高的收益。
除了上述這兩對(duì)比例關(guān)系，銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中還有兩對(duì)次一級(jí)的比例關(guān)系，這就是：公司貸款中大型企業(yè)和中、小型企業(yè)的占比，零售客戶中高端客戶和低端客戶的占比。
優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)是銀行爭(zhēng)奪的對(duì)象，這就形成了一個(gè)買方市場(chǎng)。銀行方，特別是中、小銀行的議價(jià)能力處于劣勢(shì)，難以獲得對(duì)方的貸款或利率被壓低。而大量中、小企業(yè)由于融資條件差，形成了賣方市場(chǎng)。如果銀行能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入中、小企業(yè)貸款領(lǐng)域，就可以獲得更大的市場(chǎng)和更高的收益。
銀行的客戶結(jié)構(gòu)被描述為“二八定律”，即占20%的高端客戶對(duì)銀行的盈利貢獻(xiàn)可以達(dá)到80%，反之亦然。高端客戶的存款多為利息較低的活期，因?yàn)樗麄儾粷M足銀行的利息收益，而是通過(guò)銀行的資產(chǎn)管理或其他金融產(chǎn)品的交叉銷售獲得更高的回報(bào)，這就給銀行帶來(lái)了更高的利差，更多的非利息收入。
以上結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)中國(guó)的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)可以視為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，伴隨這一“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”，銀行人才結(jié)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)也要相應(yīng)調(diào)整。
4)效率
效率是指銀行在業(yè)務(wù)活動(dòng)中要素投入與服務(wù)產(chǎn)出之間的對(duì)比關(guān)系，即通過(guò)資源的合理配置和充分運(yùn)用使給定的投入可以獲取更高的產(chǎn)出，或以更少的投入得到同樣的產(chǎn)出。
從銀行的盈利模式可以看出，投入主要是資金和營(yíng)業(yè)支出。資金投入包括：資本和負(fù)債；營(yíng)業(yè)支出和費(fèi)用包括：人工、研發(fā)、銷售、管理和固定資產(chǎn)折舊攤銷等。產(chǎn)出可用營(yíng)業(yè)凈收入(減值撥備前稅前利潤(rùn))或凈利潤(rùn)這兩個(gè)指標(biāo)。
在資金投入環(huán)節(jié)，提高效率的重點(diǎn)是降低資金成本，即在負(fù)債結(jié)構(gòu)中加大零售存款和活期存款的比重，將存貸比提高到合理水平②，提高貸款的議價(jià)能力，增加非利息收入。這些都涉及銀行的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，在前節(jié)已作了討論。我們可以稱之為結(jié)構(gòu)性的效率問(wèn)題，其改善的途徑只能是結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
第二個(gè)環(huán)節(jié)是營(yíng)業(yè)支出和費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的投入產(chǎn)出關(guān)系。反映這個(gè)關(guān)系最主要的指標(biāo)就是成本收入比。我們可以稱之經(jīng)營(yíng)性的效率問(wèn)題，其改善的途徑是通過(guò)管理合理配置資源、加強(qiáng)成本控制。營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)支出和費(fèi)用即為營(yíng)業(yè)凈收入，而成本收入比所表示的則是每獲取一個(gè)單位的營(yíng)業(yè)凈收入所消耗的成本和費(fèi)用(其中有含營(yíng)業(yè)稅和不含營(yíng)業(yè)稅兩種指標(biāo))。
成本和費(fèi)用的主要構(gòu)成是人工和固定資產(chǎn)折舊、攤銷。銀行是一個(gè)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，人力資源的開發(fā)和配置是支持銀行業(yè)務(wù)的主要因素。人工成本的控制無(wú)疑是一個(gè)具有很大潛力的領(lǐng)域，但人工的數(shù)量和單位成本的降低必須顧及業(yè)務(wù)的正常需要和一定程度的激勵(lì)。對(duì)于處于成長(zhǎng)階段的銀行，人工成本還會(huì)逐步上升。所以，人工成本的控制不能簡(jiǎn)單地壓縮和降低，要把握的是：
a.把人工成本占營(yíng)業(yè)收入的比例、人工成本占總成本的比例控制在一個(gè)合理的或行業(yè)平均水平。在中國(guó)銀行業(yè)，前者通常約占20%，后者通常約占50%；
b.保持營(yíng)業(yè)收入的上升超過(guò)人工成本的上升。
銀行更是一個(gè)資本密集型的產(chǎn)業(yè)，這不僅表現(xiàn)為大規(guī)模的負(fù)債和信貸，而且還表現(xiàn)為網(wǎng)點(diǎn)的建立、信息系統(tǒng)的建立，后者在財(cái)務(wù)上即為資本開支及其產(chǎn)生的折舊、攤銷。資本開支要科學(xué)論證，精打細(xì)算，但它同人工成本一樣，也不意味著壓得越低越好，因?yàn)檫@樣會(huì)影響銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和成長(zhǎng)。利潤(rùn)或凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)超過(guò)總資產(chǎn)或貸款規(guī)模的增長(zhǎng)是銀行可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)基本標(biāo)志。資本開支控制的原則是既要滿足銀行的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，又不能因之使利潤(rùn)的增長(zhǎng)落后于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)。衡量銀行效率還有一些其他的勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)，如：人均利潤(rùn)(收入)、點(diǎn)均利潤(rùn)(收入)等。
5)質(zhì)量
銀行是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)控制是銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要特別關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。從銀行的價(jià)值實(shí)現(xiàn)鏈條看，收入減支出、費(fèi)用后不等于稅前利潤(rùn)，這中間還要對(duì)不良資產(chǎn)做減值撥備，減值撥備的大小對(duì)稅前利潤(rùn)具有重大影響。要增加利潤(rùn)、提高銀行的價(jià)值就要控制風(fēng)險(xiǎn)，減少相應(yīng)的撥備。不良率、撥備覆蓋率、信用成本(credit cost)是衡量資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制的主要指標(biāo)。對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)判分類是依據(jù)國(guó)際五級(jí)分類制度，包括：正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失 (在此框架下銀行可以進(jìn)一步細(xì)化分級(jí)標(biāo)準(zhǔn))，其中后三類為不良貸款，其所占貸款總額的比例為不良貸款比率，減值撥備總額與不良貸款總額的比為撥備覆蓋率，信用成本是當(dāng)年減值撥備額與平均貸款總額的比。
國(guó)際貸款五級(jí)分類制度只是一個(gè)指引性的，對(duì)每筆貸款的評(píng)級(jí)及撥備的比例管理層有主觀判斷的空間。但這并不意味著管理層的主觀判斷不受到約束，監(jiān)管部門和市場(chǎng)對(duì)一間銀行資產(chǎn)質(zhì)量及其撥備狀況所關(guān)注的主要是：
a.風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)控制能力的匹配。管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判定和其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力應(yīng)是匹配的，即具有較強(qiáng)控制風(fēng)險(xiǎn)能力的銀行也愿意承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，反之亦然。
b.一致性。確定撥備比例的方法有個(gè)案和組合兩種：個(gè)案法主要用于后三類不良貸款，對(duì)每筆貸款逐項(xiàng)作減值測(cè)試，根據(jù)未來(lái)可能損失的現(xiàn)金流計(jì)提；組合法主要運(yùn)用于前兩類貸款，根據(jù)相同特征貸款組合的歷史損失統(tǒng)計(jì)計(jì)提。方法一經(jīng)確定，管理層不應(yīng)隨意更改和調(diào)整。
c.偏離度。監(jiān)管部門通過(guò)抽查，監(jiān)管銀行貸款分類的準(zhǔn)確性。
d.遷徙率。貸款的分類是動(dòng)態(tài)的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和管理層所關(guān)注的是貸款類別的負(fù)向遷徙，即貸款質(zhì)量的下滑，特別是關(guān)注類到次級(jí)類的遷徙，因?yàn)檫@意味著不良貸款的生成。
由于管理層對(duì)貸款可能產(chǎn)生的損失有一定的主觀判斷，這就造成業(yè)內(nèi)對(duì)各類貸款減值撥備和撥備覆蓋率的差異?？偟膩?lái)講，充足的撥備和撥備覆蓋率體現(xiàn)了銀行應(yīng)有的審慎態(tài)度，但也不能說(shuō)撥備覆蓋率愈高愈好，因?yàn)樗谝欢ǔ潭壬戏从吵鲢y行控制風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力不夠強(qiáng)，這會(huì)造成信用成本的提高，進(jìn)而侵蝕利潤(rùn)。
6)有效稅率
稅收在估值模型中被視為一個(gè)外部給定的條件。銀行所能做的是利用稅法中一些優(yōu)惠和差異，通過(guò)合理配置收益和支出得到更低的有效稅率。需要特別說(shuō)明的是中國(guó)對(duì)銀行業(yè)的稅法與國(guó)際上通行的做法有幾點(diǎn)差異：一是中國(guó)征收中間環(huán)節(jié)的營(yíng)業(yè)稅，稅率為貸款利息收入和收費(fèi)業(yè)務(wù)收入的百分之五③，這在國(guó)際上是少有的，它對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成重大影響；二是特殊減值撥備(后三類不良貸款的撥備)不能抵稅，形成損失后經(jīng)財(cái)政部門批準(zhǔn)核銷后，再申請(qǐng)稅務(wù)返還，但貸款總額的百分之一可以抵稅。這種規(guī)定與銀行應(yīng)有的審慎作風(fēng)、嚴(yán)格控制資產(chǎn)質(zhì)量的政策不符。損失貸款核銷審批程序復(fù)雜，銀行賬上一邊是損失貸款，一邊是同樣數(shù)額的撥備，扭曲了銀行不良率、撥備覆蓋率和利潤(rùn)的真實(shí)性。
7)盈利能力
以上通過(guò)規(guī)模、成長(zhǎng)性、結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量這五個(gè)要素及其互動(dòng)關(guān)系分析了銀行的盈利能力。最終反映盈利能力的指標(biāo)是凈利潤(rùn)、平均股本回報(bào)率和平均資產(chǎn)回報(bào)率。
凈利潤(rùn)無(wú)疑是重要的指標(biāo)，但其反映的是盈利的數(shù)量而不是盈利的能力，只有在相同規(guī)模的銀行間這個(gè)指標(biāo)才具有可比性。反映盈利能力的主要指標(biāo)是回報(bào)率，即凈利潤(rùn)和資產(chǎn)的比。其中主要采用的是平均資產(chǎn)回報(bào)率而不是平均凈資產(chǎn)回報(bào)率，因?yàn)楹笳呤艿劫Y本充足率的影響，偏低的資本充足率會(huì)提高凈資產(chǎn)回報(bào)率，而前者排除了這一因素，將資金的成本，包括資本的成本全部考慮進(jìn)去，相當(dāng)于生產(chǎn)企業(yè)所用的投入資金回報(bào)率(ROIC)。回報(bào)率的指標(biāo)主要不是看當(dāng)年的，而是看以往和未來(lái)預(yù)測(cè)的復(fù)合增長(zhǎng)率，因?yàn)樗从沉烁黜?xiàng)要素的不斷變化和對(duì)銀行價(jià)值的影響。
3.戰(zhàn)略管理
綜上，我們對(duì)運(yùn)用估值模型提升銀行戰(zhàn)略管理做一個(gè)簡(jiǎn)單的概括：
a.銀行戰(zhàn)略管理的目標(biāo)是保持良好的、可持續(xù)的盈利能力，以在市場(chǎng)中獲取同業(yè)估值的溢價(jià)；
b.實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的要素是規(guī)模、成長(zhǎng)性、結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量；
c.這五個(gè)要素既相互依存又相互制約，每項(xiàng)要素的改善都可能在短期對(duì)其他一些要素造成負(fù)面影響，因而戰(zhàn)略實(shí)施的關(guān)鍵是使應(yīng)得的極大化，使由之付出的代價(jià)在可承受的范圍內(nèi)；
d.對(duì)于處于不同市場(chǎng)、不同發(fā)展階段的銀行，這五個(gè)要素的重要性和優(yōu)先次序不同，應(yīng)通過(guò)論證，找到瓶頸，合理配置資源，并根據(jù)其變動(dòng)情況做動(dòng)態(tài)調(diào)整；
e.總體來(lái)講應(yīng)采取規(guī)模、效益、質(zhì)量均衡發(fā)展的戰(zhàn)略，戰(zhàn)略調(diào)整有重點(diǎn)，有優(yōu)先，但必須兼顧其他相關(guān)要素。
(作者為招商局董事局主席，招商銀行董事長(zhǎng))
注釋
?、?2008年上半年中國(guó)銀行業(yè)凈息差為3.19%，而國(guó)際性銀行(以匯豐、渣打、美洲銀行、摩根大通和花旗銀行為例)的平均水平為2.58%，澳洲銀行為2.03%，新加坡銀行為2.14%；香港本地銀行只有約1.74%。
② 在中國(guó)銀行業(yè)貸款規(guī)模是受到監(jiān)管當(dāng)局控制的，2008年上半年不含貼現(xiàn)的存貸比平均水平為67%，低于國(guó)際水平。
③ 目前銀行的營(yíng)業(yè)稅征收，對(duì)一般貸款業(yè)務(wù)一律以利息收入全額征收；對(duì)收費(fèi)收入以全額征收；對(duì)轉(zhuǎn)貸外匯業(yè)務(wù)按貸款的利息收入的差額征收；對(duì)證券投資收入按差額征收。由于營(yíng)業(yè)稅征收的計(jì)稅范圍與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中營(yíng)業(yè)收入的界定有區(qū)別，通常銀行的營(yíng)業(yè)稅相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的之比高于5%。
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