因?yàn)楣善笔翘厥獾膫?，債券有別于股票的地方有三點(diǎn)：1、有到期日，有的還允許提前回售；2、利率是明確的，不管是固定利率還是浮動(dòng)利率都是明確寫在發(fā)行文件里的；3、到期歸還本金，至少到目前為止債券還是剛性兌付的~~
如果將股票看作是一張債券，那么：
1、債券的面值（規(guī)定是100元）對(duì)應(yīng)的股票就是每股凈資產(chǎn)；
2、債券的利率對(duì)應(yīng)的股票就是凈資產(chǎn)收益率；
3、債券一般設(shè)定5年到期，對(duì)應(yīng)的股票就是假設(shè)拿5年；
4、債券的報(bào)價(jià)假設(shè)是90元，即翻譯到股市里的術(shù)語(yǔ)就是PB=報(bào)價(jià)/面值=90/100=0.9,對(duì)應(yīng)的股票PB=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)~~
看下面的表格就能很好的理解股票和債券的區(qū)別了：
債券 面值 利率 分紅
第1年 100 6% 6
第2年 100 6% 6
第3年 100 6% 6
第4年 100 6% 6
第5年 100 6% 6
債券的本金永遠(yuǎn)是100元，利息永遠(yuǎn)是固定的6元，每年付息一次，5年到期后歸來(lái)本金~~
注：債券的利息是收20%的利息稅，而股票新政是免收紅利稅~~
再看看股票
股票的本金是升值的，比如2015年初凈資產(chǎn)是5.9855元，而到了2020年初就升值了，變?yōu)?.8608元，升值的原因就是留存收益加入到下一年的凈資產(chǎn)中去了，享受的正是利息滾利息，即復(fù)利效果~~
股票的ROR遠(yuǎn)遠(yuǎn)比債券的利率高（當(dāng)然劣質(zhì)公司的ROE有的還不如債券的利率高）因?yàn)樯鲜泄静粫?huì)將利潤(rùn)全部分紅，總會(huì)留存一些收益，這是區(qū)別債券的地方~~
即使股票也如債券那樣全部分紅，不留一些收益，因而無(wú)法享受復(fù)利收益，但因?yàn)楣善钡腞OE一般都高于債券的利率，所以投資股票的收益理應(yīng)高于投資債券，但因?yàn)楣善钡腜B也高于債券的PB，所以需要比較的是ROE/PB的這個(gè)最終收益率誰(shuí)最高？
打開(kāi)集思錄，看看債券行情（只能選擇普通投資者可參與的債券品種）：
從上表可以看到，普通投資者可以買的債券收益率最高的有擔(dān)保的為12.47%
從上表可以看見(jiàn)，所有債券的最高報(bào)價(jià)也只是113.88元，即PB=113.88/100=1.14倍
從上表可以看到，債券的最高利率是9.2%~~因?yàn)楸容^優(yōu)秀的上市公司一般可以提供的ROE可以達(dá)到30%的收益，這比債券提供的利率高了許多，而且債券的本金是不能升值的，永遠(yuǎn)都是100元，而股票的本金即每股凈資產(chǎn)只要公司有盈利都會(huì)上升的，換句話就是股票的本金是升值的，而且是按復(fù)利的方式增長(zhǎng)（留存收益加入到凈資產(chǎn)中去了的緣故），所以股票比債券理應(yīng)有比較高的溢價(jià)水平~~
如果按債券能提供6%的收益率為基準(zhǔn)，那么ROE為30%的股票，其PB理應(yīng)=30%/6%=5倍，所以大多數(shù)股票的PB都不是1倍附近，而是遠(yuǎn)高于1倍PB~~目前股票有2800只，取第1400只股票看中位數(shù)~~
ROE中位數(shù)是4.34%，這是前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單年化就是5.79%~~
PB的中位數(shù)是5.01倍~~那么股票的（中位數(shù)）收益率=ROE/PB=5.79%/5.01=1.16%,顯然股票的收益率是不及債券的收益率的，因?yàn)楣善钡腞OE雖然比債券的利率高，且本金復(fù)利升值，但股票的估值也太貴了，結(jié)果其收益率反而不如債券~~下面以具體的債券和股票品種比較看，哪個(gè)品種的收益率高~~
以124161 13瑞水泥和000423 東阿阿膠為例：124161 13瑞水泥這只債券因?yàn)椴皇巧鲜泄景l(fā)行的債券，所以該發(fā)債公司的報(bào)表無(wú)法獲取，這里就不分析其三張表了~~
這只債券2013年2月4日發(fā)行的，2021年2月4日到期，但可以在2018年2月4日回售給發(fā)債公司，即剩余日期也就在2年零1個(gè)月多13天了~~
它提供的利率是7.1%，按扣20%利息稅算實(shí)際到手的利息是每張債券5.68元，那么2016年至2018年這三年的利息合計(jì)就是17.04元，到期可拿回本金100元，到期本利和117.04元，目前債券價(jià)格96.78元，即PB=0.96倍，因?yàn)閭前磧魞r(jià)報(bào)價(jià)全價(jià)結(jié)算的，全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息，目前的應(yīng)計(jì)利息為6.05元，所以全價(jià)=96.78+6.05=102.83元~~
年化收益率=(到期本利和-購(gòu)買全價(jià))/(購(gòu)買全價(jià)*剩余年限)=（117.04元-102.83元）/(102.83元*2.15年)=6.43%~~
即以目前的價(jià)格96.78元（實(shí)際支付102.83元）購(gòu)買124161 11瑞水泥這只債券，到2018年2月4日回售給發(fā)債公司，年化收益率為6.43%~~
比較高呀，看來(lái)我得考慮買這只債券了，這比貨幣基金強(qiáng)多了~~
這只債券的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：
1、AA+評(píng)級(jí)，應(yīng)該還算比較高;
2、責(zé)任人提供擔(dān)保，這比較放心~~
3、提供0.87折算率，能提供折算率就說(shuō)明交易所還比較認(rèn)可這只債券~~
000423 東阿阿膠這只股票是上市公司東阿阿膠發(fā)行的，可以方便的獲取財(cái)務(wù)報(bào)表~~
那么這家上市公司是不是比較優(yōu)秀的呢？按我定義的好公司要件先快速分析看：
這家公司除了現(xiàn)金比較少，現(xiàn)金流量表比較差之外，還算比較優(yōu)秀，我將其歸類為2015年三季報(bào)好公司行列里~~具體看2015年三季報(bào)：
從資產(chǎn)負(fù)債表看，這家上市公司完全沒(méi)有有息負(fù)債，扣除預(yù)收賬款和其他無(wú)息負(fù)債后的資產(chǎn)負(fù)債率也只有10.74%，財(cái)務(wù)很安全~~
而應(yīng)收賬款也比較少，固定資產(chǎn)也比較少，所以資產(chǎn)負(fù)債表很健康，是我喜歡的類型~~再看資產(chǎn)負(fù)債表的兩張附表----
利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表
這家公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力明顯不足，2015年三季報(bào)僅創(chuàng)造1.63億元現(xiàn)金，卻報(bào)告有10.59億元利潤(rùn)，利潤(rùn)的質(zhì)量可想而知~~
2014年年報(bào)、2015年一季報(bào)、半年報(bào)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力也不能恭維~~
而它的投資需求卻很高，2015年三季報(bào)顯示投資額高達(dá)11.72億元，而對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金利潤(rùn)僅1.63億元，所以自由現(xiàn)金流為負(fù)的~~
這家已處于成熟期的上市公司不應(yīng)該有這樣差的自由現(xiàn)金流呀~~
而它的籌資現(xiàn)金流還是流出的，即它還實(shí)施比較高的現(xiàn)金分紅，2014年分紅率為38%~~
現(xiàn)金創(chuàng)造能力低下，投資需求又很高，還比較大的現(xiàn)金分紅，那它資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣資金只能是持續(xù)下降了~~
可以說(shuō)，這家公司的現(xiàn)金流量表很不好看~~
一家好的公司就和平民百姓家一樣，現(xiàn)金創(chuàng)造能力越高，足以支付投資需求外，還有不錯(cuò)的現(xiàn)金結(jié)余，這樣他家里的貨幣資金才會(huì)不斷增長(zhǎng)，這樣的家庭財(cái)務(wù)狀況才是比較健康的，顯然東阿阿膠財(cái)務(wù)狀況不算健康~~
我看一家公司好不好，首先看它的資產(chǎn)負(fù)債表健康不健康，就如同看一個(gè)家庭的家底是不是很殷實(shí)，而現(xiàn)金流量表看的是這一家庭是不是很能賺錢~~
1、如果一個(gè)家庭的家底很富裕，而他創(chuàng)造現(xiàn)金能力也很強(qiáng)，那他家一定會(huì)更加地富裕的；
2、如果一個(gè)家庭的家底很富裕，但他創(chuàng)造現(xiàn)金能力很差，那他家一定會(huì)逐漸敗落下去的，就是俗話說(shuō)的坐吃山空；3、如果一個(gè)家庭的家底不富裕，但他創(chuàng)造現(xiàn)金能力很強(qiáng)，那他家一定會(huì)逐漸地富裕起來(lái)的；
4、如果一個(gè)家庭的家底不富裕，而他創(chuàng)造現(xiàn)金能力也很差，那他家將來(lái)會(huì)更加的衰落下去~~
分析一家公司也可以參照上面這四點(diǎn)看這家公司屬于哪個(gè)類型的~~顯然東阿阿膠屬于第二類型~~
至于利潤(rùn)表其實(shí)什么都不是，因?yàn)闄?quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤(rùn)表可操作的空間太大了，不如看現(xiàn)金流量表來(lái)得實(shí)在~~ 東阿阿膠的利潤(rùn)表就不用分析了，高毛利率、高利潤(rùn)率，都顯示它具有某種的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)~~
再看這家公司過(guò)去幾年的經(jīng)營(yíng)狀況：
這幾年的現(xiàn)金利潤(rùn)一直是低于凈利潤(rùn)的，所以ROE要打折扣，而資產(chǎn)負(fù)債率比較低，所以風(fēng)險(xiǎn)也比較低，購(gòu)買這樣的公司安全性高~~
現(xiàn)在要看估值了~~
我假設(shè)東阿阿膠未來(lái)幾年ROE能維持25%，分紅率30%~~
如果想獲取10%的收益，PB應(yīng)該不高于2.5倍~~
歷史上，市場(chǎng)曾經(jīng)在2004年給這家公司1.86倍PB，但至從巴菲特理論傳入我國(guó)，消費(fèi)壟斷企業(yè)被大眾所接受以來(lái)，東阿阿膠就再也沒(méi)有低于3倍PB了，人被洗腦的威力可見(jiàn)一斑！
入鄉(xiāng)所俗罷！
目前東阿阿膠的估值PB為5.01倍，如果：
1、如果2018年市場(chǎng)對(duì)東阿阿膠定價(jià)在3倍PB，那時(shí)的股價(jià)=3*14.69元=44.07元，這3年拿的利息是2.41元，本利和44.07+2.41=46.48元，以目前5倍的PB即49.94元購(gòu)買則虧損：（46.48-49.94）/49.94=-6.93%
2、如果2018年市場(chǎng)對(duì)東阿阿膠定價(jià)在5倍PB，那時(shí)的股價(jià)=5*14.69元=73.45元，這3年拿的利息是2.41元，本利和73.45+2.41=75.86元，以目前5倍的PB即49.94元購(gòu)買年化收益率：（75.86-49.94）/49.94/3=17.3%，比購(gòu)買債券124161 13瑞水泥好~~
3、如果2018年市場(chǎng)對(duì)東阿阿膠定價(jià)在7倍PB，那時(shí)的股價(jià)=7*14.69元=102.83元，這3年拿的利息是2.41元，本利和102.83+2.41=105.24元，以目前5倍的PB即49.94元購(gòu)買年化收益率：（105.24-49.94）/49.94/3=36.91% 如果未來(lái)東阿阿膠的ROE不能保持25%，分紅率不是30%，那么2018年初的每股凈資產(chǎn)就不是14.69元，那么PB的定價(jià)即使是3倍、5倍或7倍，到2018年能得到的收益存在很大的不確定性，所以說(shuō)股權(quán)投資是面向未來(lái)的最不確定性的投資，更像是一門藝術(shù)~~其風(fēng)險(xiǎn)之大、魅力之大引無(wú)數(shù)英雄競(jìng)折腰！
網(wǎng)友ftt學(xué)投資是做實(shí)業(yè)出身，他感嘆道，“實(shí)際上我們的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于企業(yè)主，大多數(shù)情況下大部分公司股票的價(jià)格可是N倍的PB呀~~留給二級(jí)市場(chǎng)做投資的肉已經(jīng)不多了~~”
看看發(fā)行和流通在外的高PB股票遍地都是，不愿博傻的資金寧愿購(gòu)買固定收益產(chǎn)品甚至存銀行也就可以理解了~~
大多數(shù)股票在大多數(shù)時(shí)間里都是沒(méi)有投資價(jià)值的，尤其在強(qiáng)力托市的當(dāng)下，所以已經(jīng)有人喊出了寧可踏空不愿虧損的口號(hào)~~
為什么格雷厄姆強(qiáng)調(diào)低PB投資的重要性？在這里我們可以看到，未來(lái)是不確定的，如果公司業(yè)績(jī)不如設(shè)想的那樣（比如2018年每股凈資產(chǎn)不能達(dá)到14.69元）、未來(lái)的股市是牛市還是熊市也是不確定的（比如2018年恰逢是大熊市，市場(chǎng)給東阿阿膠的定價(jià)是3PB或更低） ，所以只能保守、保守、再保守，以保守的態(tài)度去面對(duì)未來(lái)的不確定性~~
“雖然熱情在其他行業(yè)是一項(xiàng)必不可少的品質(zhì)，但在華爾街卻總會(huì)招致災(zāi)難；顯然，這一警告并非只適用于那些新手~~”牢記格老的忠告吧！
最后再說(shuō)說(shuō)估值方法~~
雖然上面已經(jīng)說(shuō)過(guò)估值，但那是根據(jù)目前的估值算未來(lái)的收益率，反過(guò)來(lái)思考，如果我先設(shè)定自己希望的收益率，怎樣算購(gòu)買價(jià)呢？
還記得內(nèi)在價(jià)值的定義嗎？
一家公司的內(nèi)在價(jià)值就是這家公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)總和，多么拗口的話語(yǔ)，能不能翻譯為通俗易懂的大白話呢？ 如果以債券為例算內(nèi)在價(jià)值，你就會(huì)看懂內(nèi)在價(jià)值是什么東東了，所以我建議做股票的人有必要先去做債券，就是這個(gè)道理~~
你債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)算了，那債券的價(jià)格波動(dòng)對(duì)你來(lái)說(shuō)就不會(huì)茫然無(wú)所措了，進(jìn)而，你再來(lái)做股票，就應(yīng)用債券的估值方法，也就對(duì)股價(jià)的波動(dòng)不再感到茫然了~~
現(xiàn)在市面上介紹的投資方法，雪球上有的博主**的方法都將股票投資復(fù)雜化了，將本來(lái)簡(jiǎn)單的東西人為搞復(fù)雜，這不是騙子就是本來(lái)自己就搞不懂或者故意忽悠人~~
如果有這樣一只債券，面值（法律規(guī)定）是100元，利率固定為5%，假設(shè)不扣利息稅，5年到期，那怎樣算這只債券的內(nèi)在價(jià)值呢？
如果你從上市之日起就購(gòu)買了這只債券，一直拿到期，這樣，你有5年的利息可拿，共25元利息，到期拿回本金100元，你最終可獲得125元的錢，這125元就是這只債券的內(nèi)在價(jià)值~~
但我們知道，明年的100元到今年就不值100元了，因?yàn)殂y行的利息擺在那里~~假設(shè)銀行的利率是3%，這意味著我存100元，一年后這100元就變?yōu)?03元了，反過(guò)來(lái)說(shuō)，明年的103元就只值現(xiàn)在的100元，進(jìn)而，明年的100元肯定不值現(xiàn)在的100元，而只值現(xiàn)在的97.09元~~
這就是折現(xiàn)的概念，很重要呀！資產(chǎn)是有時(shí)間價(jià)值的，體現(xiàn)的就是這個(gè)折現(xiàn)概念！
顧名思義，折現(xiàn)，就是明年的錢打折到現(xiàn)在還值多少錢！
既然明年的100元只值現(xiàn)在的97.09元，聰明的你是否會(huì)聯(lián)想到后年的100元值現(xiàn)在的多少錢呢？具體推導(dǎo)我就不展開(kāi)了，后年的100元就只值現(xiàn)在的94.26元~~
折現(xiàn)公式為，如果利率為3%，則：
第1年后的折現(xiàn)值=100/1.03;
第2年后的折現(xiàn)值=100/1.06;(你可以這樣算，100元除以1.03再除以1.03)
第3年后的折現(xiàn)值=100/1.09;(你可以這樣算，100元除以1.03再除以1.03再除以1.03)
第4年后的折現(xiàn)值=100/1.13;(你可以這樣算，100元除以1.03，共除以4次1.03) …………
第n年后的折現(xiàn)值=100/1.03^n;(你可以這樣算，100元除以1.03，共除以n次1.03)
舉一反三，如果銀行的利率是10%，那折現(xiàn)率怎么算呢？
很簡(jiǎn)單，第1年后的折現(xiàn)值=100/1.10;
…………第n年后的折現(xiàn)值=100/1.10^n;
更進(jìn)一步，如果我想獲取10%的收益，
是否可理解為折現(xiàn)率就是10%呢？
好了，明確了折現(xiàn)率就是你所期望的投資收益率，那么剛才那個(gè)債券的內(nèi)在價(jià)值就變了~~
如果我期望債券的收益率是6%，可理解為折現(xiàn)率為6%，那這只債券的內(nèi)在價(jià)值是多少呢？
利息 折現(xiàn)率 現(xiàn)值
第1年 5.0 1.06 5.0/1.06=4.72
第2年 5.0 1.06 5.0/1.06^2=5.0/1.12=4.46
第3年 5.0 1.06 5.0/1.06^3=5.0/1.19=4.20
第4年 5.0 1.06 5.0/1.06^4=5.0/1.26=3.97
第5年 5.0 1.06 5.0/1.06^5=5.0/1.34=3.73
小計(jì) 21.08
第5年本金 100/1.34=74.63
這只債券的內(nèi)在價(jià)值=74.63+21.08=95.71元~~
也就是說(shuō)，對(duì)于5%利率、5年到期的債券，你以95.71元購(gòu)買的話，每年能獲得6%的投資回報(bào)~~
現(xiàn)在你知道這只債券的內(nèi)在價(jià)值是95.71元，那么債券價(jià)格波動(dòng)對(duì)你意味著什么呢？
如果債券價(jià)格<96元,你就買入~~
你將獲得至少6%的年化收益率 如果債券價(jià)格>96元，你就不買入~~如果買入就達(dá)不到你期望的年化收益率~~ 如果債券價(jià)格>125元，你就賣出~~
因?yàn)榈狡谀阋仓荒苣?25元，你這是提前兌現(xiàn)~~
所以，你一旦知道這只債券的內(nèi)在價(jià)值，你就很從容的應(yīng)對(duì)債券的價(jià)格波動(dòng)了，你就會(huì)很明確的劃分價(jià)值區(qū)、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)、高估兌現(xiàn)區(qū)了，投資再也不茫然不知所措了吧！
那股票的估值怎么算？其實(shí)可以參照債券的估值方法~~
你將債券的利息轉(zhuǎn)換為股票的凈利潤(rùn)（當(dāng)然凈利潤(rùn)最好有現(xiàn)金做保證），你投資股票期望收益率10%應(yīng)該算不錯(cuò)了，那么股票的折現(xiàn)率取10%，你假設(shè)拿3年（如果你看不清一家公司未來(lái)五年的發(fā)展的話），好了，有了這三個(gè)條件，算股票的內(nèi)在價(jià)值就如同算債券那樣的方法算就可以了~~
做股票投資的困難之處是不可控因素比較多，按算內(nèi)在價(jià)值的方法看，折現(xiàn)率是確定的，拿三年是確定的，而有現(xiàn)金保障的凈利潤(rùn)是你不可掌控的，這樣你就面臨著投資收益的不確定性~~
那么如何面對(duì)這不確定性呢？
按格雷厄姆的想法，就是：
1、買入時(shí)的估值要低；
2、單一股票不要買太多，也就是要控制住倉(cāng)位；
3、盡量分散多買一些股票，以避免你失算的風(fēng)險(xiǎn)~~
格雷厄姆的方法比較適合對(duì)企業(yè)沒(méi)有多大把握，自知能力有限的業(yè)余投資者~~
如果你是專業(yè)投資者，有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，有很強(qiáng)的行業(yè)和公司分析能力，對(duì)未來(lái)看得比較清晰，那么巴菲特、芒格、費(fèi)雪的方法值得學(xué)習(xí)~~
格雷厄姆的方法、巴菲特的方法適用于不同的投資者，關(guān)鍵是要定位好自己，人要有自知之明，認(rèn)識(shí)你自己很重要，自己有多大的能力就學(xué)哪一家的投資方法，千萬(wàn)不要太高估了自己才是關(guān)鍵所在~~
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