高盟新材:高鐵建設(shè)恢復(fù)加快公司成長(zhǎng)
研報(bào)方正證券2013-12-06 15:20
投資要點(diǎn):
復(fù)合聚氨酯膠粘劑細(xì)分行業(yè)龍頭
公司成立于1999年,于2011年4月在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,是復(fù)合聚氨酯膠粘劑細(xì)分行業(yè)唯一一家上市公司,也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率最高的國(guó)內(nèi)企業(yè)。公司的主營(yíng)產(chǎn)品有塑料軟包裝用復(fù)合聚氨酯膠粘劑、油墨粘結(jié)料、高鐵用聚氨酯膠粘劑和反光材料復(fù)合用膠粘劑。
聚氨酯膠粘劑是目前正在迅猛發(fā)展的聚氨酯樹脂中的一個(gè)重要組成部分,具備優(yōu)異的抗剪切強(qiáng)度和抗沖擊特性,主要用于包裝(以塑料軟包裝為主)、皮革織物、印刷、交通運(yùn)輸、家具建筑材料、安全防護(hù)、新能源、家用電器電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。
公司擁有兩個(gè)生產(chǎn)基地,分別是北京燕山以及南通高盟,產(chǎn)能合計(jì)4萬(wàn)噸,其中北京廠區(qū)產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸,南通廠區(qū)2.2萬(wàn)噸(包括全部募投項(xiàng)目),預(yù)計(jì)到2013年年底,募投項(xiàng)目生產(chǎn)線將基本建成。
塑料軟包裝用膠秉承傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),內(nèi)生增長(zhǎng)鑄就市場(chǎng)份額提升
塑料軟包裝用膠秉承公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),涵蓋了油性溶劑膠、水性溶劑膠及無(wú)溶劑膠三大類產(chǎn)品,根據(jù)2013年中報(bào)數(shù)據(jù),塑料軟包裝用膠整體收入占比86%,利潤(rùn)占比88%。
從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度看,盡管公司市場(chǎng)占有率在行業(yè)內(nèi)名列前茅,但也僅達(dá)到約8%的水平,企業(yè)數(shù)量眾多,產(chǎn)業(yè)集中度偏低。而公司南通高盟募投項(xiàng)目2.2萬(wàn)噸將全部用于塑料軟包裝用膠(有1.2萬(wàn)噸先行投產(chǎn),13年年底即將完成建設(shè)的為募投項(xiàng)目二期),公司將借助內(nèi)生的優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額的提升。
新一輪高鐵建設(shè)帶動(dòng)用膠的快速增長(zhǎng),有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
高鐵用膠用于高速鐵路無(wú)砟軌道鋪設(shè),主要包括日本高鐵技術(shù)的CRTSⅠ型凸型臺(tái)聚氨酯膠粘劑、德國(guó)高鐵技術(shù)的CRTSⅡ型滑動(dòng)層粘接料、及我國(guó)自主設(shè)計(jì)的CRTSⅢ型聚氨酯膠粘劑。公司生產(chǎn)Ⅱ型和Ⅲ型膠粘劑,且主要投標(biāo)200-300公里路段,以每公里鐵軌用6噸進(jìn)行計(jì)算,每條路段可使用膠1200噸-1800噸。
高鐵建設(shè)在歷經(jīng)波折后,于2013年迎來(lái)了建設(shè)的恢復(fù)期,我們預(yù)計(jì)隨著高鐵建設(shè)的加快,其用膠產(chǎn)品訂單量將迅速增加,作為毛利率水平較高的產(chǎn)品,既有利于優(yōu)化公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),也有助于提升公司的盈利能力。
油墨粘結(jié)料期待政策紅利
公司的油墨粘結(jié)料產(chǎn)品是無(wú)苯無(wú)酮油墨,屬于綠色環(huán)保油墨,主要用于對(duì)氯化丙烯油墨的替代。目前該產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)推廣較為順利,我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年銷量能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng),但該產(chǎn)品大面積的推廣還依賴于環(huán)保油墨的強(qiáng)制性政策的推行。
借助光伏行業(yè)回暖,太陽(yáng)能背板有望成為公司新的利潤(rùn)點(diǎn)
公司年產(chǎn)500萬(wàn)平米太陽(yáng)能電池背板建設(shè)項(xiàng)目目前處于設(shè)備調(diào)試階段,其產(chǎn)品進(jìn)入了市場(chǎng)推廣期,預(yù)計(jì)該產(chǎn)品線將于2014年正式投產(chǎn)。光伏行業(yè)在經(jīng)歷低谷后逐步復(fù)蘇,公司的產(chǎn)品有望借助光伏行業(yè)回暖,而逐步成為公司新的利潤(rùn)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到公司塑料軟包裝用膠及油墨粘結(jié)料的穩(wěn)定增長(zhǎng),以及高鐵用膠的高增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入分別為4.78億元、5.86億元和7.24億元;折合EPS分別為0.28元、0.37元和0.48元,排除非經(jīng)常性損益的影響,年底屬于公司的旺季,我們預(yù)計(jì)2013年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
軟包裝用膠和油墨粘結(jié)料的增幅低于預(yù)期,高鐵用膠訂單量低于預(yù)期
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