獨(dú)家深扒底層資產(chǎn)：致“穩(wěn)健型”銀行理財(cái)虧損的四大元兇 | 愉見財(cái)經(jīng)【深度】
最近的一大熱點(diǎn)話題，就是喊了很久“破剛兌”的銀行穩(wěn)健型理財(cái)，真的破剛兌了。多家銀行（或其理財(cái)子公司）的“穩(wěn)健型”理財(cái)，竟然跌破本金了。“愉見財(cái)經(jīng)”今晚不贅述關(guān)于“破剛兌”正確性的那些投教老話，反正市面上這類文章已經(jīng)太多。今天給您深扒這些理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)，究竟最近銀行們中了什么邪，理財(cái)還真能虧損了？！比如這款。6月1日，某股份行本行理財(cái)，“28天成長(zhǎng)2號(hào)”單位凈值幾天內(nèi)從1.0792跌到了1.0753，小40萬元的理財(cái)，僅月初這幾天的功夫，就累計(jì)虧損了近1600元。再比如這款。招銀理財(cái)“代銷季季開1號(hào)”單位凈值是0.9997，該產(chǎn)品5月初凈值最高點(diǎn)還是1.0031。跌破成本價(jià)，近一個(gè)月的年化收益降為-4.42%。放眼債市哀鴻遍野的六月這段時(shí)間，多家銀行“穩(wěn)健性”（風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)多為R2級(jí)）理財(cái)產(chǎn)品跌到投資者虧本。據(jù)市場(chǎng)粗略統(tǒng)計(jì)，大約有超20只固收類凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值跌破了成本價(jià)。根據(jù)銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)特性，一般銀行將理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)由低到高分為R1 （謹(jǐn)慎型）、R2（穩(wěn)健型）、R3（平衡型）、R4（進(jìn)取型）、R5 （激進(jìn)型）五個(gè)級(jí)別。R2級(jí)（穩(wěn)健型）該級(jí)別理財(cái)產(chǎn)品的確不保證本金的償付，但本金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益浮動(dòng)相對(duì)可控。“愉見財(cái)經(jīng)”帶您探索這些理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)，并咨詢多位銀行資管業(yè)內(nèi)人士。分析總結(jié)看，這一波穩(wěn)健性理財(cái)下跌的元兇主要可以歸結(jié)為四個(gè)方面。第一個(gè)原因比較淺顯，就是這些理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)配了不少債券類資產(chǎn)，而債市最近正在哀鴻遍野。跌啊！啥是“穩(wěn)健”的固定收益型理財(cái)呀，就是資產(chǎn)配比里債券市場(chǎng)占大頭。吶，比如這一款凈值接連下跌的理財(cái)產(chǎn)品，其產(chǎn)品投資范圍顯示，銀行存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%。看看市場(chǎng)啥情況呢？從5月下旬開始，由于月末因素的影響，銀行間市場(chǎng)資金面驟然趨緊，隔夜Shibor由前期的不到1%迅速攀升并突破2%。滬上某國(guó)有大行債券交易員表示，這延續(xù)了近幾周以來逐漸收緊金融市場(chǎng)過于泛濫的流動(dòng)性、防止資金空轉(zhuǎn)的政策意圖。隨著直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新貨幣政策工具運(yùn)用，央行持續(xù)對(duì)金融市場(chǎng)投放流動(dòng)性的必要性有所降低，預(yù)計(jì)資金市場(chǎng)利率很難回到四月水平。正因此，最近債券凈值型理財(cái)壓力都比較大，4月底開始中證全債指數(shù)大概跌了2%，其實(shí)是一個(gè)比較大的下跌幅度了。到了5月份，資金面有所收緊，債券市場(chǎng)更是大幅調(diào)整。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，短期品種調(diào)整超40bp，長(zhǎng)期品種調(diào)整超15bp。- 固收類產(chǎn)品投資于存款、債券等債券類資產(chǎn)的比例不低于80%；- 權(quán)益類產(chǎn)品投資于權(quán)益類資產(chǎn)比例不低于80%；- 商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%；- 混合類產(chǎn)品，投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)，且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類理財(cái)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。
所以反而，最近中招惹爭(zhēng)議的，反而是相對(duì)穩(wěn)健的“固收類”。根據(jù)某家大行銀行R2級(jí)理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品說明書，該產(chǎn)品在信用風(fēng)險(xiǎn)維度上，產(chǎn)品主要承擔(dān)高信用等級(jí)信用主體的風(fēng)險(xiǎn)，如AA 級(jí)（含）以上評(píng)級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)維度上，產(chǎn)品主要投資于債券、同業(yè)存放等低波動(dòng)性金融產(chǎn)品，嚴(yán)格控制股票、商品和外匯等高波動(dòng)性金融產(chǎn)品的投資比例。此級(jí)別還包括通過衍生交易、分層結(jié)構(gòu)、外部擔(dān)保等方式保障本金相對(duì)安全的理財(cái)產(chǎn)品。順便提一嘴，6月以來，不光銀行理財(cái)在虧，債券型基金也在調(diào)整。銀行理財(cái)破剛兌后倒是公正了，大家面臨的市場(chǎng)一樣，走勢(shì)也一樣公開透明，資管市場(chǎng)終于迎來了公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)大起大落，甚至“債災(zāi)”也不是第一回了，怎么此前沒聽說過銀行的穩(wěn)健理財(cái)都不保本了？某股份行資管中心人士告訴“愉見財(cái)經(jīng)”，過去，銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于債券大多采用攤余成本法進(jìn)行估值，銀行理財(cái)在確定成本、確定未來的變型價(jià)格后，兩點(diǎn)拉一條線，凈值慢慢爬坡，不受市價(jià)波動(dòng)影響，這樣客戶的心理體驗(yàn)就會(huì)比較好。但是目前根據(jù)資管新規(guī)要求，銀行產(chǎn)品凈值化的要求就是用市價(jià)或中證估值這樣的公允價(jià)格來給產(chǎn)品每天估值，目標(biāo)就是產(chǎn)品凈值更加客觀。說白了，就像是本來模糊化的廚房后臺(tái)，現(xiàn)在被你裝了個(gè)探頭每日監(jiān)控了唄。以前可能過程中也是跌的，只是投資者兩眼一抹黑不知道而已。現(xiàn)在呢，債市是從高位回落的。前面好的時(shí)候其實(shí)收益滿高的，現(xiàn)在一回落，那下來得也就顯得更快，理財(cái)又采取的是市值法估值方式，所以沒有像以前預(yù)期收益型產(chǎn)品那么平滑。所以對(duì)于上述某股份行的穩(wěn)健性理財(cái)。- 如果我們只看近一月收益，你會(huì)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品自6月初變成了一條陡峭而非平滑的拋物線，如果你正好是這個(gè)時(shí)候買進(jìn)去的投資者，那感覺真是酸爽了。- 但如果我們看半年期表現(xiàn)，感受就會(huì)大不同，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這產(chǎn)品其實(shí)運(yùn)作得蠻好，只是最近才受到了市場(chǎng)的一些影響。
總結(jié)：相較于此前的成本法，市值法能夠真實(shí)反映投資組合的變現(xiàn)價(jià)值，但當(dāng)債市調(diào)整明顯時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)會(huì)更加劇烈。第三個(gè)和第四個(gè)“元兇”就藏得比較深了。“愉見財(cái)經(jīng)”先告訴你們一個(gè)我從交易員那里聽來的秘密：兩三個(gè)月前，債市里有一種“加杠桿套利”的策略，那個(gè)時(shí)候資金面寬松。怎么個(gè)玩法呢？比如銀行在市場(chǎng)融入資金之后買了某只高等級(jí)債券，然后再把債券質(zhì)押出去再換成資金，然后再用資金買債券……這樣一輪接一輪，就是典型加杠桿的過程，當(dāng)時(shí)也沒有硬性約束。其結(jié)果很顯然，就是金融機(jī)構(gòu)收益提升了。表現(xiàn)在產(chǎn)品上，就是收益率看起來不錯(cuò)。但近期情況陡然轉(zhuǎn)變，監(jiān)管最不喜歡的就是“資金空轉(zhuǎn)”，所以火眼金睛的監(jiān)管來管了，“加杠桿”變成了“拆杠桿”。在5月29日舉行的銀行間本幣市場(chǎng)大會(huì)上，央行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)馬賤陽警示說：“雖然加杠桿是債券市場(chǎng)主流的盈利方式，但隨著杠桿率上升市場(chǎng)波動(dòng)率會(huì)加大，建議大家要以2016年債市波動(dòng)率上升導(dǎo)致的后果為鑒?！?/section>所以近期，央行通過“縮量”的方式提升市場(chǎng)資金利率水平，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月第一周在有6700億逆回購到期的情況，央行僅續(xù)作了2200億，意味著央行回收了4500億流動(dòng)性；6月8日5000億MLF到期，央行通過逆回購?fù)斗?200億流動(dòng)性，意味著央行凈回籠3800億。這也帶來了上文中提及的，隔夜Shibor由前期的不到1%迅速攀升并突破2%。你想啊，滾隔夜成本不足以覆蓋債券資產(chǎn)收益率，所以機(jī)構(gòu)就不得不開始“拆杠桿”。一個(gè)跡象是，質(zhì)押式回購相較5月也快速回落。以前的那些“資金池對(duì)接資產(chǎn)池”的銀行理財(cái)，為啥總能永遠(yuǎn)剛兌呢？當(dāng)時(shí)碰到債市波動(dòng)池子里實(shí)際虧損了咋辦呢？“愉見財(cái)經(jīng)”當(dāng)時(shí)就給各位扒過，他們會(huì)拆東墻補(bǔ)西墻，拆后面滾動(dòng)發(fā)售的產(chǎn)品收益，補(bǔ)前面的產(chǎn)品波動(dòng)。反正投資人又看不到中間具體過程，很多投資人也并不敏感，這期4.4%，下期4.0%的，他們也不覺得這中間有啥問題。但現(xiàn)在隨著理財(cái)子公司陸續(xù)開業(yè)，資管新規(guī)像擰螺絲一般逐漸推進(jìn)落實(shí)，以前的廚房后臺(tái)被公開了，貓膩不能玩了。“原來這種債市波動(dòng)有些銀行搞的資產(chǎn)池能化解現(xiàn)在資管新規(guī)新要求都不能給客戶彌補(bǔ)損失了，所以產(chǎn)品投成什么樣就直接暴露出來了?！鄙鲜鲑Y管專業(yè)人士指出。此外需要注意的是，現(xiàn)在大家看到的凈值型產(chǎn)品已經(jīng)破剛對(duì)，下一步，監(jiān)管拆“資金池”的時(shí)候，會(huì)不會(huì)有更多理財(cái)扛不住？里頭會(huì)不會(huì)還埋著沒被拆干凈的“雷”？值得我們提前引起警惕。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
