5月還會(huì)下跌？投資通脹或成唯一選擇

　　批發(fā)與零售貿(mào)易行業(yè):關(guān)注低估值或增長大幅超越行業(yè)的公司

　　批發(fā)和零售貿(mào)易

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：路穎，潘鶴 撰寫日期：2010-05-04

　　我們對(duì)41 家零售(百貨、超市和家電零售)A 股公司2009 年和10 年一季度經(jīng)營狀況做了概括性分析。09 年和10 年一季度行業(yè)剔除非經(jīng)營性凈收益的凈利潤增幅分別為18.48%和47.98%,09 年四季度和10年一季度在低基數(shù)的情況下大幅回暖趨勢(shì)仍舊非常勢(shì)頭明顯。維持對(duì)2010 全年行業(yè)凈利潤增速25-30%的預(yù)期,其中優(yōu)秀企業(yè)增長潛力可能更大。我們給予優(yōu)秀零售A 股合理PE(2010 年)為30 倍,估值低或業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鲂袠I(yè)是目前選擇投資標(biāo)的的主要關(guān)注點(diǎn)。

　　10 年一季度名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速17.9%創(chuàng)08 年四季度以來新高,百家重點(diǎn)零售企業(yè)24%增速也是相對(duì)高點(diǎn)。10 年一季度名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速在09 年后三季度15-16%的基礎(chǔ)上創(chuàng)了新高,實(shí)質(zhì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速除09 年四季度外相對(duì)穩(wěn)定,汽車、家具、家電等品類消費(fèi)增速高達(dá)30-40%上下;10 年一季度限額以上零售企業(yè)增速近30%,百家重點(diǎn)零售企業(yè)10 年1-2 月實(shí)現(xiàn)24%同比增長,均為階段性高點(diǎn),預(yù)計(jì)百家重點(diǎn)零售企業(yè)全年增速20%左右。

　　09 年8 月份以來零售板塊持續(xù)跑贏大盤與其穩(wěn)定增長的業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)避險(xiǎn)需求有關(guān),目前其相對(duì)于市場(chǎng)的估值溢價(jià)處于歷史中樞水平。從估值看,目前零售板塊和A 股的PE 估值比較,相對(duì)于2009 年6、7 月份發(fā)生了較大變化:2009 年6、7 月份,零售板塊PE 估值無論相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng),還是相對(duì)于板塊的歷史水平并結(jié)合未來增長,均處于歷史低位;而目前來看,零售板塊除了個(gè)別公司仍有估值優(yōu)勢(shì)外,大部分公司相對(duì)于市場(chǎng)的估值溢價(jià)已經(jīng)處在了歷史中樞水平上。個(gè)股選擇(業(yè)績(jī)是否會(huì)持續(xù)超預(yù)期,11 年是否有大幅超越行業(yè)平均水平的增長)會(huì)顯得越來越重要。

　　對(duì) 09 年和10 年一季度的行業(yè)分析。(1)41 家零售A 股09 年?duì)I業(yè)收入同比增長13.64%,而09 年四季度30%左右、10 年一季度24%的增速既因可比基數(shù)低,也反映行業(yè)明顯回暖態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)10 年收入增速20%左右;(2)09 年綜合毛利率為19.10%,與08 年19.24%的近年來最高水平基本持平,10 年一季度為 18.68%同比略有提升,我們判斷前的毛利率水平未來將持平或者略有波動(dòng);(3)銷售與管理費(fèi)用占比09 年同比下降0.19 個(gè)百分點(diǎn),為13.54%,其中09 年四季度和10 年一季度下降勢(shì)頭更明顯:10 年一季度兩費(fèi)占比12.20%,同比下降0.62 個(gè)百分點(diǎn),可比門店增速對(duì)費(fèi)用占比意義重大,預(yù)計(jì)未來費(fèi)用占比仍有1-2 個(gè)百分點(diǎn)壓縮空間;(4)09 年利潤總額和歸屬于母公司凈利潤分別增長25.07%和26.75%,剔除非經(jīng)營性凈收益的凈利潤同比增速18.48%,其中四季度收入和凈利潤的提升速度是當(dāng)年最快的一個(gè)季度,10 年一季度利潤總額和歸屬于母公司的凈利潤分別增長43.32%和29.35%,剔除非經(jīng)營性凈收益的凈利潤同比增速47.98%;(5)09 年利潤率(4.94%)和剔除非經(jīng)營性收益的凈利潤率(2.96%)分別同比提高0.45 和0.12個(gè)百分點(diǎn),10 年一季度兩項(xiàng)指標(biāo)(5.64%和3.73%)分別提升0.66 和0.60 個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)10 年全年利潤率仍同比有所提升?? 重點(diǎn)推薦。蘇寧電器目前估值在零售板塊中最低,我們對(duì)其未來市場(chǎng)份額的持續(xù)提升、經(jīng)營效率和利潤率增長空間仍抱有積極的態(tài)度,“買入”評(píng)級(jí);小商品城、農(nóng)產(chǎn)品和中興商業(yè)11 年業(yè)績(jī)有望大幅超出行業(yè)水平,有理由享有估值溢價(jià), “買入”評(píng)級(jí);重慶百貨在資產(chǎn)注入后期待整合效應(yīng)和利潤率的提升,重慶區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景以及公司往縱深拓展的潛力也提供了未來三年快速增長的基礎(chǔ),“買入”評(píng)級(jí);財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策相對(duì)保守的歐亞集團(tuán)我們也給以長期“買入”評(píng)級(jí),主要考慮到其較大的釋放業(yè)績(jī)潛力;我們還對(duì)銀座股份、大廈股份、鄂武商、新華百貨和南京中商等區(qū)域商業(yè)龍頭給以“增持”評(píng)級(jí),建議選擇合適估值水平介入;目前超市類公司之前相對(duì)于零售板塊的估值溢價(jià)基本消失,給以部分超市公司“增持”評(píng)級(jí)。