本周發(fā)布了我國2023年10月的PMI數(shù)據(jù)，借著這個機會，我們來詳細(xì)聊一聊什么是PMI。
PMI的定義？
PMI指數(shù)的調(diào)查、統(tǒng)計、及編制方法
財新PMI和官方PMI有什么區(qū)別？
如何分析和解讀PMI——榮枯線
如何分析和解讀PMI——分類PMI指標(biāo)間的關(guān)系
如何分析和解讀PMI——與其他經(jīng)濟指標(biāo)的關(guān)系
總結(jié)
「PMI是宏觀經(jīng)濟變化的晴雨表，是重要的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)之一?！?/strong>
?采購經(jīng)理指數(shù) (Purchasing Managers’Index，簡稱 PMI) 是「通過對企業(yè)采購經(jīng)理的調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計匯總、編制而成的月度綜合性指數(shù)」，涵蓋企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個環(huán)節(jié)，是國際上通行的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標(biāo)之一。由于采購經(jīng)理調(diào)查簡單易行，科學(xué)合理，目前國際上有 50 多個國家和地區(qū)編制并發(fā)布 PMI 指數(shù)。
——國家統(tǒng)計局
?
「PMI指數(shù)體系包括制造業(yè)和非制造業(yè)領(lǐng)域：」
在制造業(yè)領(lǐng)域，PMI調(diào)查問卷覆蓋包括生產(chǎn)、需求、采購、庫存、銷售、就業(yè)、配送等維度共13個項目。并組成一個合成指數(shù)：“制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)”。
在非制造業(yè)領(lǐng)域，PMI調(diào)查問卷覆蓋包括需求、庫存、采購、銷售、就業(yè)、配送等共10個項目。但并沒有合成指數(shù)。通常用代表“業(yè)務(wù)總量”的指數(shù)：“商務(wù)活動指數(shù)”，來反映非制造業(yè)領(lǐng)域的景氣程度。
「我國PMI采用月度更新的頻率，表示環(huán)比變化?！?/strong>樣本公司每月25日到28日應(yīng)提交當(dāng)月的調(diào)查問卷。國家統(tǒng)計局在每月最后一天發(fā)布當(dāng)月的調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
「基于PMI的計算方式，該指數(shù)的榮枯線為50%?！?/strong>高于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所擴張。反之亦然。
「PMI指數(shù)是檢測宏觀經(jīng)濟運行中可靠的先行指標(biāo)：」
我國國家統(tǒng)計局每月末發(fā)布當(dāng)月的PMI報告，發(fā)布時間上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他的經(jīng)濟指標(biāo)。
并且，PMI的調(diào)查分項中多涉及各類“先行”項目，比如：“新訂單是否增加？現(xiàn)有訂單是否增加？庫存是否降低？”等，均領(lǐng)先于實際工業(yè)產(chǎn)值增加、國民經(jīng)濟產(chǎn)值增加。
「（一）調(diào)查問卷」
每月25至28日，被選中為樣本企業(yè)的采購經(jīng)理（或相關(guān)負(fù)責(zé)人）需提交調(diào)查問卷，基于本公司的實際運行情況如實填寫。
調(diào)查問卷的每個問題對應(yīng)一個PMI分類指數(shù)。具體指標(biāo)項目如前所示，不再贅述。以下為調(diào)查問卷的截圖。
「制造業(yè)PMI調(diào)查問卷」
「非制造業(yè)PMI調(diào)查問卷」
「（二）分類指數(shù)計算」
基于調(diào)查問卷所收集的全部信息，統(tǒng)計每個問題下面各選項的占比，并以此計算PMI分類指數(shù)。
例如，
對于“新訂單指數(shù)”的問題：貴企業(yè)本月來自客戶的產(chǎn)品訂單數(shù)量相比上月：增加/保持不變/減少。
假設(shè)在全部樣本中，有20%的人認(rèn)為增加，50%的人認(rèn)為保持不變，30%的人認(rèn)為減少。
則 新訂單指數(shù)% = 20%×1 + 50%×0.5 + 30%×0 = 45%
「（三）綜合指數(shù)計算」
制造業(yè)PMI調(diào)查問卷雖然涉及13個問題，但在合成綜合指數(shù)時，只使用到其中的5個分類指數(shù)。
而對于非制造業(yè)PMI指標(biāo)體系，由商務(wù)活動指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、在手訂單指數(shù)、存貨指數(shù)、中間投入價格指數(shù)、收費價格指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)、業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)等10個分類指數(shù)構(gòu)成。
但由于沒有合成的非制造業(yè)綜合PMI指數(shù)，實際情況中，我們通常用代表業(yè)務(wù)總量變化的“非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)”來反映非制造業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的總體變化情況。
「（四）季節(jié)調(diào)整」
采購經(jīng)理調(diào)查是一項月度調(diào)查，受季節(jié)因素影響，數(shù)據(jù)波動較大。為了消除季節(jié)因素的影響，保證月度數(shù)據(jù)之間的可比性，國家統(tǒng)計局按照國際通行方法對所有指數(shù)進行了季節(jié)調(diào)整。
關(guān)于國家統(tǒng)計局如何進行季節(jié)調(diào)整，可以參考官方說明——什么是季節(jié)調(diào)整？- 國家統(tǒng)計局 (stats.gov.cn)
我們平時從統(tǒng)計局官方網(wǎng)站上看到的PMI數(shù)據(jù)，已經(jīng)是經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)。但觀看歷史，可以發(fā)現(xiàn)，PMI數(shù)據(jù)仍然存在一定的季節(jié)特征。
例如：
整體來看，夏季的幾個月里，制造業(yè)PMI指數(shù)會較為平穩(wěn)。而春節(jié)后的兩個月、中秋節(jié)前、以及年尾兩個月，整體會波動較大，但更偏向于擴張方向。
因此，我們在分析和使用PMI數(shù)據(jù)的時候，應(yīng)該對其季節(jié)屬性保持敏感。
我們每個月在看PMI指數(shù)發(fā)布的時候，時常會注意到還有“財新PMI”數(shù)據(jù)的發(fā)布，而且有時候它經(jīng)常與官方（國家統(tǒng)計局）發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)存在差異。
那么財新PMI和官方PMI有哪些區(qū)別呢？
「（一）發(fā)布機構(gòu)的不同」
官方PMI，由國家統(tǒng)計局編制和發(fā)布。
財新PMI，由市場調(diào)查機構(gòu)IHS Markit編制、財新傳媒冠名。在2015年8月之前，該指數(shù)由匯豐冠名，因此以前被稱為匯豐PMI。2015年8月以后，因財新替代匯豐銀行對Markit公司編制的PMI指數(shù)進行冠名贊助，于是匯豐PMI變成了財新PMI。
「（二）發(fā)布時間不同」
官方PMI：每月月底上午9點在統(tǒng)計局官網(wǎng)公布當(dāng)月的PMI。
財新PMI：每月1日上午在財新網(wǎng)公布前一月的PMI。
「（三）調(diào)查樣本不同」
調(diào)查樣本的區(qū)別是導(dǎo)致官方PMI與財新PMI數(shù)據(jù)結(jié)果不同的主要原因。
通常，我們普遍認(rèn)為，財新PMI更貼近于中小型進出口民企，而官方PMI則更貼近于中大型國有企業(yè)。
由于樣本數(shù)量的區(qū)別，以及覆蓋企業(yè)的經(jīng)營特點（穩(wěn)定性、靈活性等）的區(qū)別，財新PMI通常要比官方PMI的波動幅度更大。
除了以上幾點主要區(qū)別以外，官方PMI和財新PMI的指標(biāo)構(gòu)建方式都是一樣的。也就是說，如果會分析和解讀官方PMI數(shù)據(jù)，也就能夠用同樣的方法解讀和分析財新PMI。
根據(jù)PMI指數(shù)的統(tǒng)計和計算公式可知：
下圖是一個很好的應(yīng)用榮枯線分析PMI趨勢的例子：
「收縮減速」（藍(lán)色部分）：PMI小于50，但逐漸向榮枯線靠近，表明經(jīng)濟運行中的收縮成分多于擴張成分，但擴張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟仍處于收縮區(qū)間。
「收縮加速」（綠色部分）：PMI小于50，且逐漸遠(yuǎn)離榮枯線，表明經(jīng)濟運行中的收縮成分多于擴張成分，擴張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟處于收縮區(qū)間。
「擴張加速」（黃色部分）：PMI大于50，且逐漸遠(yuǎn)離榮枯線，表明經(jīng)濟運行中的擴張成分多于收縮成分，擴張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟處于擴張區(qū)間。
「擴張減速」（橙色部分）：PMI大于50，但逐漸回歸榮枯線，表明經(jīng)濟運行中的擴張成分多于收縮成分，但擴張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟仍處于擴張區(qū)間。
（注：由于我國制造業(yè)為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，以下主要關(guān)注制造業(yè)PMI分類指標(biāo)之間的關(guān)系。關(guān)于非制造業(yè)PMI各指標(biāo)間的關(guān)系，未來有機會，會在分析每月數(shù)據(jù)時候展示。）
先從生產(chǎn)經(jīng)營的邏輯鏈條來看，代表不同環(huán)節(jié)的“分類PMI指標(biāo)”之間應(yīng)存在一定的關(guān)系。
「（一）生產(chǎn)制造過程中，一個最大的流程邏輯鏈條是：當(dāng)新訂單數(shù)量增多時，企業(yè)會擴大生產(chǎn)規(guī)模（人員、物資），繼而生產(chǎn)更多的產(chǎn)成品?！?/strong>
分類PMI指標(biāo)也很好的印證了這一邏輯事實。
從歷史數(shù)據(jù)來看：
「（二）上游的原材料價格也會通過生產(chǎn)制造過程，傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品價格?！?/strong>
邏輯上來說，當(dāng)采購量增加、且全球資源產(chǎn)品價格上漲時（可能由于戰(zhàn)爭、地緣關(guān)系、資源國災(zāi)害等原因造成），企業(yè)的原材料價格指數(shù)會隨之上漲，在經(jīng)過生產(chǎn)、制造、加工后，傳導(dǎo)到下游的產(chǎn)成品出廠價格上漲。
另外，如果由于各種原因?qū)е鹿┎粦?yīng)求、或者供大于求時，產(chǎn)成品出廠價格可能會為了滿足供需關(guān)系而發(fā)生變化。
從歷史數(shù)據(jù)來看：
原材料價格指數(shù)與出廠價格指數(shù)完全同頻共振。不過產(chǎn)成品出廠價格指數(shù)的波動幅度要小于原材料價格指數(shù)的波動幅度。這也說明生產(chǎn)制造過程中，會抵消、緩沖一部分上游價格的波動，減緩終端消費品的價格波動。
「（三）新訂單與新出口訂單的關(guān)系」
在調(diào)查問卷中，“新出口訂單”選項歸屬于“新訂單”選項下面，前者是對后者的補充。因此，但從調(diào)研角度來考慮，大概率這兩個分類指數(shù)也應(yīng)該是同頻共振、正相關(guān)的關(guān)系。
從歷史數(shù)據(jù)來看：
也證實了“新出口訂單”與“新訂單”指數(shù)長期同增同減的關(guān)系。
值得注意的是，在2020年上半年，“新出口訂單指數(shù)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于“新訂單指數(shù)”。這主要是因為疫情剛開始的前半年里，全球供應(yīng)鏈極為混亂，導(dǎo)致我國的進出口受阻。
「（四）采購量與進口量的關(guān)系」
與上一節(jié)的訂單關(guān)系類似，在調(diào)查問卷中，“進口”選項歸屬于“采購量”選項下面，前者是對后者的補充。因此，但從調(diào)研角度來考慮，大概率這兩個分類指數(shù)也應(yīng)該是同頻共振、正相關(guān)的關(guān)系。
從歷史數(shù)據(jù)來看：
同樣的，也證實了“采購量”與“進口”指數(shù)長期同增同減的關(guān)系。
且由于與“出口訂單”類似的原因，在2020年上半年，“進口指數(shù)”落后于“采購量指數(shù)”。
「（五）產(chǎn)成品庫存的變化通常是由訂單量與生產(chǎn)量共同決定的」
根據(jù)庫存周期理論，庫存周期可分為4個階段，分別是被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存，分別對應(yīng)經(jīng)濟的復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條。
但無論是主動還是被動，從生產(chǎn)經(jīng)營的角度來看，當(dāng)生產(chǎn)量大于銷售量時，庫存就會增加，而當(dāng)生產(chǎn)量小于銷售量時，庫存就會減少。
從PMI歷史數(shù)據(jù)來看：
可以發(fā)現(xiàn)同樣的趨勢。當(dāng)“新訂單指數(shù)”-“生產(chǎn)指數(shù)”增加時，“產(chǎn)成品庫存指數(shù)”就會降低，意味著企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品滿足不了訂單的需求，只好先賣出庫存，導(dǎo)致產(chǎn)成品庫存降低。
反之亦然。
（注：由于我國制造業(yè)為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，以下主要關(guān)注制造業(yè)PMI及其組成分類與其他經(jīng)濟指標(biāo)的關(guān)系。關(guān)于非制造業(yè)PMI與其他經(jīng)濟指標(biāo)的關(guān)系，未來有機會，會在分析每月數(shù)據(jù)時候展示。）
「（一）制造業(yè)PMI vs 工業(yè)增加值」
均為表示我國制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟運行情況的指標(biāo)，“制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)”與“規(guī)模以上：國有企業(yè)：工業(yè)增加值同比增速%”基本保持了一致性。
要注意的是，由于官方制造業(yè)PMI的樣本特點（國有大中型企業(yè)），其與“規(guī)模以上：國有企業(yè)：工業(yè)增加值同比增速%”的數(shù)據(jù)的一致性更高，而與“規(guī)模以上：工業(yè)增加值同比增速%”的正相關(guān)系數(shù)更低一些（此處沒有展示出，如有興趣可去官方網(wǎng)站自行下載數(shù)據(jù)觀察）。
「（二）制造業(yè)PMI vs GDP」
作為制造業(yè)大國，GDP的同比增速也與制造業(yè)PMI保持一定的一致性。
不過由于我國GDP為：1. 季度更新，2. 且除了第二產(chǎn)業(yè)（主要是工業(yè)）之外，還有第一、三產(chǎn)業(yè)貢獻近一半的GDP，3. 再加上GDP為實際值的統(tǒng)計，而不是PMI一樣基于調(diào)查問卷的樣本調(diào)查，所以與制造業(yè)PMI相比，GDP的變化和趨勢更加平緩。
「（三）制造業(yè)PMI：原材料價格指數(shù) vs PPI」
制造業(yè)PMI指數(shù)下的一個分項：“主要原材料購進價格指數(shù)”與“PPI（工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)）環(huán)比”的變化幾乎一模一樣。
因此，在實際應(yīng)用中，可以利用PMI每月發(fā)布時間早于PPI的發(fā)布時間，用PMI數(shù)據(jù)來預(yù)測每月的PPI，先一步對經(jīng)濟形勢有更準(zhǔn)確的判斷。
采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已經(jīng)成為重要的宏觀經(jīng)濟觀察指標(biāo)之一。尤其是其月更、早發(fā)布、先行特征，使其備受關(guān)注。
本文僅簡單介紹了PMI的定義及特征。實際上，越深入了解和研究，越能發(fā)現(xiàn)該指數(shù)背后可能隱藏的重要信息，以及與其他高頻數(shù)據(jù)互相印證、互相預(yù)測的關(guān)系。
比如：2020年底及2021年航運指數(shù)大幅上升，PMI供應(yīng)商配送時間同期也明顯變慢。如果能在發(fā)現(xiàn)PMI配送時間變慢的時候去研究原因，大概率不會錯過“中遠(yuǎn)?？亍焙蟀氤痰臐q幅。（雖然，實際作股票交易的人肯定是早在這之前就已經(jīng)入場了，但是作為散戶，沒有消息渠道、沒有投研能力、沒有廣度覆蓋的情況下，能有效利用公開信息佐證，也不失為對知識的有效利用）
再比如：2020年上半年疫情初期，PMI進口采購量指數(shù)顯著低于PMI總采購量指數(shù)時，是不是可以在了解原因之后（進出口受阻，可能存在買不著需要的上游原材料），對賭未來上游資源價格、下游出口產(chǎn)品價格會暴漲？尤其是后來PMI新訂單指數(shù)維持在榮枯線以上超過1年的時間。
當(dāng)然，PMI指標(biāo)并不是唯一有效的，也不一定是完全先行的，甚至不一定是完全正確反應(yīng)實際經(jīng)濟情況的指標(biāo)。但是它確實可以為普通人提供靈敏、正確、且公開的信息，輔助觀察宏觀經(jīng)濟、判斷和預(yù)測未來經(jīng)濟走勢、并且尋找好的投資的機會。
聯(lián)系客服
