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原創(chuàng) 遇見你是我的緣份財報是本故事書 2023-07-23 00:01 發(fā)表于廣東

千禾味業(yè)系列文章

系列一：這條賽道還是不錯的！

系列二：這是一家不錯的公司

系列三：千禾味業(yè)2022年報解讀及未來展望

2023年4月7日公司公布了2022年的經(jīng)營業(yè)績，營收增長26.6%，凈利潤大幅增長55%，可以說海天的海克斯科技這個事件，加快了公司的發(fā)展速度。

事件的起因：

2022年9月30日之前，有網(wǎng)友在社交平臺發(fā)布短視頻，對比了國外銷售的海天醬油配料表和國內(nèi)的醬油配料表，發(fā)現(xiàn)國外的配料表中沒有添加劑，質(zhì)疑海天味業(yè)實行“雙標”。

隨后，事件與視頻“科技與狠活”關(guān)聯(lián)，“科技與狠活”是關(guān)于曝光食品造假的相關(guān)視頻，從而引爆了海天醬油事件。

正是由于這個事件，公司不斷搶占競爭對手海天的市場份額，公司2022年第四季度營收大幅增長55%，凈利潤大幅增長75%；2023年第一季度繼續(xù)延續(xù)之前的高增長，營收大幅增長69.8%，凈利潤暴增162.9%；

海天的市場份額被公司不斷蠶食，2022年海天第四季度營收下降7%，利潤大幅下降22%，2023年第一季度營收持續(xù)下跌3%，凈利潤下降6%。

2022年公司利潤大幅釋放，主因是銷售凈利率的大幅提升，銷售凈利率的大幅提升則來自于公司的期間費用得到大幅優(yōu)化，而不是毛利率的提升，2022年公司的毛利率36.56%較去年同期40.38%，下降了3.82%，原材料成本上升較快。

在費用結(jié)構(gòu)里，銷售費用是最大的一塊，2022年銷售費用大幅下降14.5%。

銷售費用大幅下降，主因是公司減少投入電視廣告宣傳費；海天海克斯科技事件的持續(xù)爆發(fā)，讓公司的零添加產(chǎn)品持續(xù)受到市場的歡迎，在減少廣告宣傳的情況下，公司的營收卻能保持快速增長，說明海天?？怂箍萍歼@個事件，公司獲得了最大的受益。

下面再來簡單看下公司的資產(chǎn)負債情況：

資產(chǎn)

1、類現(xiàn)金：2022年公司貨幣資金4.1億，交易性金融資產(chǎn)4.1億，其他流動資產(chǎn)1.5億（國債逆回購），類現(xiàn)金共9.7億占總資產(chǎn)31%（31.7億），公司帳上類現(xiàn)金還是不錯的。

2、應(yīng)收賬款

2022年公司應(yīng)收賬款2億占總資產(chǎn)6%（31.7億），不多，從賬齡來看，基本都是在1年以內(nèi)，應(yīng)收賬款風(fēng)險并不大。

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，近幾年從30天下降到25天，表明公司逐著營收的增長，對下游客戶的話語權(quán)有所增強。

3、預(yù)付款項：只有1000多萬的預(yù)付款，金額太少，略。

4、存貨

2022年公司存貨6億占總資產(chǎn)19%（31.7億），由于醬油、醋保值期較長，公司基本不存在存貨減值準備，除非公司的產(chǎn)品出現(xiàn)問題，導(dǎo)致存貨積壓，或許才有可能存在存貨減值的可能。

公司的存貨主要是原材料、在產(chǎn)品、庫存商品，其中在產(chǎn)品中最多。

從存貨周轉(zhuǎn)率來看，公司的存貨周轉(zhuǎn)率保持較為穩(wěn)定，表明公司的運營能力還是相當(dāng)不錯的。

5、固定資產(chǎn)

2022年固定資產(chǎn)8.8億占總資產(chǎn)28%（31.7億），資產(chǎn)屬性不屬于重，但也不屬于輕。2019年固定資產(chǎn)大幅增長，主要是2018年公司的在建工程大幅擴張。

打開公司2018年報，我們看到公司當(dāng)年為了推進年產(chǎn)25萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線擴建項目，發(fā)行356萬張可轉(zhuǎn)債，募集了3.56億。

過去幾年公司不斷的加大產(chǎn)能建設(shè)，2021年產(chǎn)能55萬噸，遠期規(guī)劃產(chǎn)能115萬噸。

2022年12月1日公司非公開發(fā)行，募集5-8億，繼續(xù)大幅擴張產(chǎn)能，年產(chǎn)60萬噸，投資總額12.6億，公司對未來這個項目所帶來的經(jīng)濟效益非?？春?，可實現(xiàn)營收30億，年利潤5.2億，利潤率17%，所以這次非公開發(fā)行對象，都由大股東伍超群一個人包攬，可見大股東非?？春眠@個項目的經(jīng)濟效益。目前公司的利潤僅3.4億，如果能夠?qū)崿F(xiàn)，公司的利潤又將再跨一個臺階。

負債

1、有息負債：2022年公司短期借款0.65億，沒有任何長期借款，有息負債極低，經(jīng)營十分穩(wěn)健。

2、應(yīng)付賬款

公司的應(yīng)付賬款主要有材料款、工程及設(shè)備款，應(yīng)付賬款大幅增加的主要原因：

1）、應(yīng)付材料款增加系第四季度產(chǎn)量增加，包材等材料用量較上年同期增加，因此應(yīng)付賬款相應(yīng)增加；

2）、應(yīng)付工程及設(shè)備款增加系 60 萬噸項目投入增加，工程及設(shè)備款未結(jié)算完畢所致。

所以我們再來看2018年，為什么應(yīng)付賬款大幅增加，因為當(dāng)年的在建工程大幅增加，可以想象到當(dāng)年的工程及設(shè)備款也是大幅增加的。

3、合同負債

2022年公司的合同負債2.2億較去年同期0.55億大幅增長3倍，公司一直致力于高端產(chǎn)品零添加劑醬油，在這海天醬油出事后，公司零添加產(chǎn)品立刻獲得了市場極大的認可，經(jīng)銷商紛紛積極提前打款，且是在銷售費用大幅減少的情況下，2022年第四季度實現(xiàn)營收55%的增長，2023年一季度實現(xiàn)營收70%的增長。

4、其他應(yīng)付款：2022年公司的其他應(yīng)付款有1.05億，主要是限制性股票回購，廣告促銷及其他費用費，保證金及押金，往來及其他。

小結(jié)：

從這張資產(chǎn)負債表可以看出，公司賬上類現(xiàn)金占總資產(chǎn)31%，還算不錯；有息負債極低，經(jīng)營十分穩(wěn)健；應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)6%，不多，應(yīng)收賬款賬齡基本都是在一年以內(nèi)，風(fēng)險不大，且近幾年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降，表明公司隨著營收的增長對下游客戶話語權(quán)有所增強；公司的合同負債2022年出現(xiàn)爆增，主因是海天?？怂箍萍际录尮玖闾砑赢a(chǎn)品受到市場極大的認可，經(jīng)銷商紛紛提前打款，公司的增長再次駛?cè)肟燔嚨溃?/span>2022年第四季度營收大幅增長55%，2023年第一季度營收大幅增長70%；存貨占總資產(chǎn)19%，不小，但公司存貨基本沒有減值準備，主要是公司的運營效率較高，且存貨保值期較長；固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)28%，資產(chǎn)屬性不輕不重，在建工程近幾年持續(xù)保持較高的增長，主因公司發(fā)展較快，產(chǎn)能擴張為公司的發(fā)展提供產(chǎn)能基礎(chǔ)。

總體來說，這是一份不錯的資產(chǎn)負債表，應(yīng)收不多，存貨安全，負債率低，成長潛力較高。

現(xiàn)在最關(guān)鍵的問題是目前市值200億，估值60PE，股價21元，這個價格便宜嗎？

消費品行業(yè)核心競爭優(yōu)勢，我想主要有兩點，一個是品牌，另一個是產(chǎn)品品質(zhì)，海天?？怂箍萍际录呀?jīng)證明公司產(chǎn)品品質(zhì)的優(yōu)異，其品牌影響力持續(xù)釋放，2022年12月公司發(fā)布的股權(quán)激勵：

以2021年為基數(shù)，2023/2024/2025 年增長率分別不低于60%/89%/118%，對應(yīng)2023/2024/2025年收入分別為30.8/36.4/42.0億元，2024/2025年增速分別為18.1%/15.3%。

扣非歸母凈利潤目標：以2021年為基數(shù)，2023/2024/2025年增長率分別不低于 155%/201%/247%，對應(yīng)2023/2024/2025年扣非歸母凈利潤分別5.6/6.6/7.6億元，2024/2025 年增速分別為18.0%/15.2%。

下面再來看下公司的市盈率歷史走勢，目前公司估值處于歷史市盈率低估區(qū)域。低估區(qū)域45TTM；高估時期180TTM。

對于調(diào)味業(yè)行業(yè)，目前整個市場都給予較高的估值溢價，有可能是賽道還不錯，剛需，行業(yè)競爭格局清晰，還有一定的提價權(quán)；以公司的股權(quán)激勵來看，2023年的業(yè)績是相當(dāng)不錯的，但2024-2025年業(yè)績增速有所放緩，營業(yè)收入：2024/2025年增速分別為18.1%/15.3%，扣非歸母凈利潤：2024/2025 年增速分別為18.0%/15.2%。

公司過往的業(yè)績：2011年扣非凈利潤0.48億，2022年扣非凈利潤3.4億，11年凈利潤增長6倍，年化復(fù)合增長19.5%。

我們就按公司扣非凈利潤復(fù)合增長20%%，我所能給予公司的估值30PE，最多給予40PE，2022年公司凈利潤3.4億，40PE，市值138億，股價14元左右。

從目前公司股價走勢，還有經(jīng)營態(tài)勢來看，股價再跌回原來的低點，概率不大，但要想獲得較高的投資回報率，那就是要等，等到其估值較為便宜，我們才有利可圖，不然在估值較高位置買入，其投資回報率可能要大大折扣了。

以上只是個人觀點，僅供參考，關(guān)于估值這塊也是仁者見仁，智者見智。

資料來源：

2023-01-04_華鑫證券_千禾味業(yè)（603027）：公司深度報告：健康消費風(fēng)乍起，“零添加龍頭”啟航

2022-11-29_國盛證券_千禾味業(yè)（603027）：淺析零添加品類發(fā)展空間

2022-10-14_東方證券_千禾味業(yè)（603027）：首次覆蓋報告：零添加長板打開局面，調(diào)味品龍頭正啟航

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、愛美客 3、順絡(luò)電子 4、永新股份 5、湯臣倍健 6、同花順 7、恩華藥業(yè) 8、長春高新 9、雙箭股份 10、健民集團 11、東阿阿膠 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家電 15、華僑城 16、國檢集團 17、洽洽食品 18、分眾傳媒 19、百潤股份 20、上海機場 21、格力電器 22、萬科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集團 27、永輝超市 28、宋城演藝 29、萬達電影 30、南極電商 31、中國巨石 32、恒瑞醫(yī)藥 33、恒逸石化 34、隆基綠能 35、健帆生物 36、中國中免 37、中順潔柔 38、歐普康視 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海爾智家 42、福耀玻璃 43、東方雨虹 44、?？低?45、東方財富 46、生益科技 47、藥明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、貝泰妮 51、公牛集團 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒業(yè) 56、海螺水泥 57、華特達因 58、今世緣 59、山西汾酒 60、瀘州老窖 61、五糧液 62、千禾味業(yè)

其他:

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