王崇，北京大學(xué)金融學(xué)博士。2008年加入交銀施羅德基金管理有限公司，曾任行業(yè)分析師、高級(jí)研究員。2014年王崇開(kāi)始擔(dān)任交銀新成長(zhǎng)混合的基金經(jīng)理，截止目前為止，交銀新成長(zhǎng)混合6年已經(jīng)取得了359%的收益率，年化收益率為28%。
王崇是個(gè)十分有特點(diǎn)的基金經(jīng)理，其投資策略不同于許多基金經(jīng)理的長(zhǎng)期配置、淡化擇時(shí)，王崇是少有擇時(shí)的基金經(jīng)理，持股周期也偏向中期，王崇也會(huì)配置一部分成長(zhǎng)股，下面我就來(lái)介紹一下王崇的投資風(fēng)格。
一、個(gè)股集中、行業(yè)分散
王崇是個(gè)典型的逆向投資者，其管理的基金倉(cāng)位也很有特點(diǎn)，他的股票倉(cāng)位整體比較高，基本在80%左右的倉(cāng)位左右，持股集中度也比較高，前十大持倉(cāng)股占比保持在50%~60%左右，但是在行業(yè)的配置上卻會(huì)呈現(xiàn)出比較分散的狀態(tài)。
他在行業(yè)配置上的紀(jì)律是：“原則上單個(gè)行業(yè)配置不超過(guò)10%，特別看好的可以配置到15%，但不會(huì)超過(guò)20%。”可見(jiàn)其優(yōu)秀的業(yè)績(jī)的主要是由精選的個(gè)股帶來(lái)的。
二、十分注重控制風(fēng)險(xiǎn)
自上而下控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，王崇會(huì)自上而下選擇高景氣符合長(zhǎng)期大邏輯的行業(yè)來(lái)布局。王崇認(rèn)為，投資的核心是控制風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)我們能夠控制好組合的回撤風(fēng)險(xiǎn)，在別人跌的時(shí)候能少跌一些，在別人漲的時(shí)候能多漲一些，那長(zhǎng)期來(lái)看可觀的收益就是水到渠成的事情。這也是其評(píng)價(jià)優(yōu)秀基金經(jīng)理的核心標(biāo)準(zhǔn)之一。
三、持股時(shí)間不定
就價(jià)值投資的投資邏輯而言，價(jià)值投資者通常尋找優(yōu)秀的企業(yè)買入并長(zhǎng)期持有，在公司基本面沒(méi)有大變化的期間很少會(huì)擇時(shí)賣出。王崇卻不拘泥于形式，買賣完全憑借自身對(duì)個(gè)股的研究和邏輯推斷，重倉(cāng)股的持倉(cāng)時(shí)間短的只有一個(gè)季度，長(zhǎng)的卻有6年。
比如中國(guó)太保這只股票還是交銀新成長(zhǎng)混合2019年4季度新進(jìn)的前十大持倉(cāng)，持股占比7.11%，但在2020年1季度時(shí)這只股票已經(jīng)從交銀新成長(zhǎng)混合的前十大持倉(cāng)股中消失了，持有周期只有一個(gè)季度。
而保利地產(chǎn)最早投資于2014年的4季度，其陸陸續(xù)續(xù)持有至2020年的2季度，已有6個(gè)年頭。
投資策略：逆向布局，等待估值切換
巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：不要去人多的地方，不要買估值過(guò)高的股票。一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的熱點(diǎn)，由于其中參與的人太多，潛在的收益率就會(huì)下降。所以大部分能夠獲得超額收益的優(yōu)秀投資者都是逆向投資的好手，王崇自然也并不例外。
王崇就是個(gè)典型的逆向投資者，比起去追逐當(dāng)下熱門的板塊，通過(guò)中期逆向選擇過(guò)去跑輸?shù)久媪己霉乐岛侠淼男袠I(yè)，并從中發(fā)掘估值較合理的“冷門股”，逢低布局來(lái)獲取絕對(duì)收益。
在個(gè)股選擇上，王崇會(huì)選擇符合長(zhǎng)期大邏輯，如技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、社會(huì)變遷等具有鮮明時(shí)代標(biāo)簽的公司股票。最好還能與當(dāng)年發(fā)生的產(chǎn)業(yè)政策或事件產(chǎn)生共振，如醫(yī)藥、電子、通訊等都是他非?？春玫男屡d成長(zhǎng)板塊。
他認(rèn)為中國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)是潛力巨大的長(zhǎng)期趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭，行業(yè)具有較好長(zhǎng)周期前景，公司具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，管理層專業(yè)勤勉，而且估值最好不是那么貴。
東方雨虹是王崇的愛(ài)股之一，新成長(zhǎng)混合2019年1季度買入并持有至今的，那時(shí)候東方雨虹的營(yíng)收增速雖然很快，但因?yàn)楝F(xiàn)金流的大幅下降，應(yīng)收款的大幅增加，公司還在不停的大額計(jì)提壞賬，而導(dǎo)致公司被懷疑財(cái)報(bào)造假，股價(jià)半年時(shí)間也打了三折。股價(jià)甚至差點(diǎn)一度跌到大股東的強(qiáng)平線。
而交銀施羅德基金的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該經(jīng)過(guò)調(diào)研后得出了東方雨虹沒(méi)有財(cái)務(wù)造假的判斷，這樣的財(cái)報(bào)是由公司的生意模式造成的。公司的產(chǎn)能利用率常年超過(guò)100%，可見(jiàn)公司的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，現(xiàn)金流的不足因?yàn)闁|方雨虹需要年年擴(kuò)產(chǎn)，加大產(chǎn)能所致，應(yīng)收款的大幅增加也是由于工程結(jié)算問(wèn)題。
王崇作為逆向投資者抓住了這次機(jī)會(huì)，2019年1季度時(shí)開(kāi)始大額買入，建倉(cāng)成本在10~12元左右，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了35元，兩年時(shí)間漲了3倍。
總體評(píng)價(jià)：
王崇的風(fēng)格更像一個(gè)“狙擊手”，他會(huì)在個(gè)股啟動(dòng)前期埋伏進(jìn)入，等待爆發(fā)的時(shí)刻來(lái)臨。重倉(cāng)股的持有時(shí)間偏短不代表王崇的耐心很差，相反站在市場(chǎng)熱點(diǎn)的對(duì)立面，等待市場(chǎng)的風(fēng)格切換對(duì)基金經(jīng)理定力的要求并不會(huì)比長(zhǎng)期持股不動(dòng)差。
而且這種風(fēng)格對(duì)選股能力的要求同樣也很高，如果只是低估買入，那樣很容易就會(huì)落入“估值陷阱”，再加上王崇的持倉(cāng)比較集中，一旦重倉(cāng)股長(zhǎng)時(shí)間不漲對(duì)業(yè)績(jī)的影響絕對(duì)是毀滅性的，不可能取得28%的優(yōu)秀年化收益率。
持倉(cāng)分析：
順豐控股：順豐控股是快遞物流龍頭，其有別于其他快遞公司以加盟為主的經(jīng)營(yíng)模式，順豐憑借直營(yíng)模式帶來(lái)的用戶口碑，能夠享受到一定的品牌溢價(jià)，近幾年?duì)I收增速普遍穩(wěn)定增長(zhǎng)25%左右，是個(gè)優(yōu)秀的長(zhǎng)牛標(biāo)的。
東方雨虹：東方雨虹的主營(yíng)業(yè)務(wù)是建筑防水材料的研發(fā)和生產(chǎn)，近幾年受益于市場(chǎng)占有率的提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右，交銀新成長(zhǎng)混合2019年1季度買入持有至今，已取得了兩年三倍的收益率。
萬(wàn)科A：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)龍頭，近期受到政策利空消息影響，其估值處于歷史底部。萬(wàn)科作為國(guó)內(nèi)老牌的房地產(chǎn)企業(yè)，萬(wàn)科在2015年就具有前瞻性的喊出了“活下去”的口號(hào)，近幾年負(fù)債率一直控制的很好，三道紅線，萬(wàn)科今年只踩了一道。王崇買入萬(wàn)科也符合其自身投資風(fēng)格。
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