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基金年報閱讀方法分享
作者：懶人養(yǎng)基

來源：雪球
由于基金年報是在年度結(jié)束后90日內(nèi)公布，像基金持倉之類時效性比較強的內(nèi)容，我一般只看四季報（季度結(jié)束15個工作日公布）粗略了解一下就可以了。
基金年報我一般會先看看第7部分《年度財務(wù)報表》，然后重點看第4部分《管理人報告》。
年度財務(wù)報表其他部分略過，只看7.2《利潤表》。
利潤表中重點看“股票投資收益”和“公允價值變動收益”，如果是QDII基金，我還會重點看看“匯兌收益”一項。
股票投資收益=買賣股票的價差收入，也就是賣出股票成交總額，減去賣出股票的成本總額。是已經(jīng)實現(xiàn)或者落袋為安的那一部分收入。
公允價值變動收益=持倉股票的價差收入，也就是持倉股票（或其他證券）期末市值，減去持倉股票（或其他證券）的成本總額。
1、股票投資收益如果為正值，而且正值在整個收入中占比越高，說明基金在該年度的交易效率越高；反之，交易效率越低。
通常情況下，指數(shù)基金只是按規(guī)則被動調(diào)倉，調(diào)倉比例一般也比較低，所以指數(shù)基金的“股票投資收益”部分占比會比較低，公允價值變動部分占比會比較高；而主動基金正好相反。
2、公允價值變動收益如果是正值，而且正值在整個收入中占比越高，說明基金持倉與當(dāng)年市場風(fēng)格契合度越高；它同時釋放一個信號，持有該基金要警惕了，可能需要適當(dāng)止盈。
而如果公允價值變動收益是負(fù)值，而且負(fù)值占基金資產(chǎn)的比例越高，說明基金持倉與當(dāng)年市場風(fēng)格高度不契合；按照均值回歸定律，也許是比較好的抄底加倉機(jī)會。
3、匯兌損益通常是QDII基金常規(guī)的投資損益，也是投資QDII基金需要考慮的重要因素。如果人民幣總體是升值趨勢，匯兌損益通常會“吃”掉一部分可觀的收益；當(dāng)然，如果人民幣貶值，持有QDII基金又是有利的，能帶來可觀的匯兌收益。
至于第4部分，我一般都是在年報出完后將全部持倉基金的4.4《報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析》和4.5《管理人對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望》全部拷貝在一個WORD文檔中，抽空慢慢看、反復(fù)看。
管理人的投資理念、投資框架和投資風(fēng)格在這兩部分或多或少都會有體現(xiàn)，畢竟是基金經(jīng)理親自寫出來的東西，原汁原味，比看長篇大論的基金訪談更有意義；因為基金訪談是轉(zhuǎn)述，是訪談?wù)叩睦斫?/span>，只能作為深入了解基金經(jīng)理的一個輔助材料。
只有深入了解基金經(jīng)理的投資理念、投資框架和投資風(fēng)格，才能建立起對基金經(jīng)理的信任，也才能安心持有他們管理的基金，舒適投資。
附投資筆記：在2021基金年報中，持倉基金管理人觀點精要。
1、華安香港精選 蘇圻涵、翁啟森
2022 年港股有望走出估值修復(fù)行情。
外部，流動性拐點導(dǎo)致的風(fēng)險資產(chǎn)回調(diào)行情中，基本面仍有韌性的中資港股可能成為資金的避風(fēng)港；內(nèi)部，宏觀政策環(huán)境轉(zhuǎn)暖，居民理財資金進(jìn)入股市后，港股作為估值洼地，有望吸引資金流入。
短期內(nèi)，基于美元流動性的邊際收縮，和加息預(yù)期的大幅上升，高估值的成長類股可能存在壓力，價值有望跑贏成長。
2、國富大中華精選混合    徐成
我們對海外市場始終保持一顆敬畏心，每一只持倉基本上都是自下而上的選擇，每一個個股都需要有一個良好的能見度以及合理的估值水平。
從長期維度看，無論聯(lián)儲如何調(diào)整它的貨幣政策，政府推出何種稅收和刺激法案，有一點是確定且不可逆的：科技在持續(xù)改造我們的世界，創(chuàng)新在每個領(lǐng)域發(fā)生。科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是單行道。同時人口、GDP 的增長和貨幣供應(yīng)量增長也是確定向上，基于此，我們對未來的投資仍然充滿信心。
當(dāng)然，市場波動明顯加大之際，我們更加強調(diào)“安全邊際”，我們會謹(jǐn)慎檢視每一個個股的持倉，包括行業(yè)，公司短期業(yè)績，公司中期能見度，以及公司的估值，我們認(rèn)為我們的組合并未出現(xiàn)明顯的高估個股，組合的整體估值與分散性保持良好，因此我們比較有信心去對抗市場的波動與短期的回撤。我們的選擇可能與熱門行業(yè)，熱門股票大相徑庭，因為我們還是希望從成長性，確定性的角度在全球范圍內(nèi)尋找更多 alpha 機(jī)會。
3、華夏恒生互聯(lián)     徐猛
與全球主要市場對比，中國香港市場有明顯的估值優(yōu)勢；中國香港上市企業(yè)盈利大部分來自境內(nèi)，隨著穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，盈利能力有望企穩(wěn)回升；在以穩(wěn)為主的基調(diào)下，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管政策有邊際改善的跡象。我們看好中國香港市場，但境外市場大幅波動以及地緣政治風(fēng)險也會增加中國香港市場波動。
4、易方達(dá)中概互聯(lián)    余海燕 范冰
展望 2022 年，偏鷹派的美聯(lián)儲貨幣政策很可能引起美國實際利率水平的明顯抬升，美國金融條件收緊，對全球包括新興市場在內(nèi)的資產(chǎn)價格形成壓制，進(jìn)而加劇股價的波動。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)監(jiān)管政策趨于明朗，市場預(yù)期進(jìn)一步穩(wěn)定，后續(xù)關(guān)注中國海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利狀況，以及相關(guān)政策變化帶來的不確定性。
5、方正富邦保險主題指數(shù)    吳昊
展望未來，資產(chǎn)端看，受通脹預(yù)期影響國內(nèi)長端利率很難繼續(xù)下行，未來有望震蕩向上，有利于險企資產(chǎn)投資收益率的提升；從負(fù)債端看，考慮到渠道轉(zhuǎn)型推進(jìn)下人均產(chǎn)能有望改善以及基數(shù)效應(yīng)，價值增速企穩(wěn)回升可期。從估值來看，保險板塊估值仍處于歷史低位，保險板塊配置價值凸顯，長期依然看好保險行業(yè)的未來發(fā)展。
6、國富中國收益混合 徐荔榮
自下而上選股，相對均衡布局，遵循合理估值成長的選股框架來進(jìn)行選股和構(gòu)建組合。
我們對未來中長期市場仍然充滿信心，正如我們過去數(shù)年一直堅持的看法，從我們作為自下而上選股型投資者的角度，市場上是否有足夠多的企業(yè)盈利能夠長期保持可持續(xù)增長的公司是市場能否長期走好的關(guān)鍵，中國的股票市場已經(jīng)從齊漲共跌的時代進(jìn)入到優(yōu)秀增長公司不斷帶動整體市場上漲的時代—即先有牛股，后有牛市。
我們?nèi)匀粚?2022 年的宏觀經(jīng)濟(jì)較為樂觀，充足的政策工具和明確的意向?qū)⑹呛暧^經(jīng)濟(jì)托底的重要支撐，中國仍然保持強勁的出口和逐步恢復(fù)的消費都會為相關(guān)企業(yè)的盈利增長創(chuàng)造較好的條件。
7、中泰星元靈活配置混合    姜誠
自下而上的投資框架。我們把投資當(dāng)作馬拉松，以安全到達(dá)終點為目標(biāo)，而不介意排名，更不介意任何一個年度的排名。道理很簡單，你不能把一場馬拉松拆成422個百米沖刺。
著眼長期，市場很友好，投資周期越長，預(yù)期回報率越高，虧損可能越低。
我們的目標(biāo)是長期風(fēng)險報酬比，不是單一年度的收益率，更不是階段性排名；我們只應(yīng)對市場，不預(yù)測市場，所以對當(dāng)下的市場抱持樂觀的態(tài)度。持有人如果想買入我們的基金后凈值即步入上漲通道，則可能會失望，非我們不愿，是真的不能；如果您也有與我們同樣的耐心，則前路并不難行。
8、中泰開陽價值優(yōu)選靈活配置    田瑀
自下而上尋找具備寬闊護(hù)城河且長期潛在回報率十分劃算的標(biāo)的是我們永遠(yuǎn)花95%以上精力的事情，這樣的方式使得我們的組合在任何一個時間點看起來都缺乏銳度，無論是行業(yè)還是風(fēng)格上都很難受益于單一風(fēng)險源的上漲，下跌的時候亦然。但這恰恰是符合我們賺我們懂的錢的原則，如果希望獲得較高的貝塔，對于持有人而言，我們的風(fēng)格并不合適，但長期阿爾法的錢是我們一直孜孜不倦的追求，阿爾法是可累積的，貝塔終將回歸。
我們是樂觀的……我們篩選出的很多行業(yè)具有護(hù)城河的公司仍然在我們預(yù)期的發(fā)展道路上。
關(guān)于組合波動的控制，我們?nèi)匀辉V諸風(fēng)險源多樣化這個工具，會體現(xiàn)在風(fēng)格上較為均衡，這是我們對風(fēng)險源管理的原則，在未來我們?nèi)詫猿诛L(fēng)險源的多樣性，構(gòu)建均衡的組合。
9、國富中小盤股票 趙曉東
2021 年……行業(yè)配置較為均衡，金融，汽車零配件等配置相對較多，投資上進(jìn)一步加強自下而上、“安全邊際”選股。
展望 2022 年，預(yù)計在經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的大環(huán)境下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的勢頭，尤其在貨幣政策和財政政策上既有政策空間，又有能力對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行適度的支持。基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)也會有政策邊際寬松的可能，消費在經(jīng)過連續(xù)兩年疫情沖擊后，從今年開始也有可能逐漸走出地位，逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，進(jìn)出口對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)預(yù)計低于去年，但由于中國產(chǎn)業(yè)升級帶來的競爭優(yōu)勢，預(yù)計對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)依然樂觀。
從中長期投資的角度看，中國的資本市場依然具有很強的吸引力，“雙碳”經(jīng)濟(jì)帶來的新經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長會成為市場的主要方向。
10、大成新銳產(chǎn)業(yè)混合    韓創(chuàng)
1）買什么：投資不能只是低頭走路，還必須要抬頭看天，即必須選擇符合時代發(fā)展潮流的企業(yè)。
2）什么時候買：權(quán)衡風(fēng)險收益比是投資中首先要解決的問題，只有在考慮了股價向下的風(fēng)險之后，向上的潛在收益才有意義。
3）不迷信盲從，持續(xù)進(jìn)化：如何向內(nèi)去挖掘自己的相對優(yōu)勢，向外去批判性學(xué)習(xí)不斷進(jìn)化，是一個基金經(jīng)理能否持續(xù)為投資人帶來回報的關(guān)鍵。
4）對 2022 年市場的看法，總的觀點是充滿機(jī)會。除了少部分高估值的行業(yè)和賽道之外，我認(rèn)為大部分行業(yè)都有機(jī)會，其中符合時代特征的一些行業(yè)，機(jī)會則更大。
11、易方達(dá)安心回饋    林森 林虎
報告期內(nèi)，本基金維持較為穩(wěn)定的權(quán)益?zhèn)}位并堅持自下而上地精選個股。我們維持重倉的行業(yè)包括汽車零部件、消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、軍工和周期等。債券方面，本組合維持了中性的久期，以高等級信用債為主獲取票息收益。
股票方面，我們選股的第一個原則是估值和成長相匹配。我們傾向于避開市場較為擁擠的領(lǐng)域。
我們選股的第二個原則是更多地從供給側(cè)角度考慮競爭格局，而不是僅僅關(guān)注需求側(cè)。以汽車零部件行業(yè)為例，在整車廠更注重產(chǎn)品迭代速度與成本控制的新形勢下，中國的零部件企業(yè)有望成為電動化浪潮下的“賣水人”。
從供給側(cè)角度，我們也增加了一些周期股的配置。歷史上我們對周期行業(yè)涉足較少，因為通過宏觀研究對需求作判斷超出了我們的能力圈。但是展望未來，周期行業(yè)的供需平衡將越來越取決于供給側(cè)，供給側(cè)的政策導(dǎo)向是清晰且明確的。部分周期行業(yè)龍頭公司在未來的幾年內(nèi)，具備很深的政策壁壘，很難有新進(jìn)入者對他們進(jìn)行挑戰(zhàn)。
組合構(gòu)建上，我們傾向于維持較高的個股分散度。分散投資雖然對提升組合的復(fù)合收益率沒有幫助，但是大部分市場環(huán)境下能降低組合波動，提升組合夏普比率，給投資者帶來更好的持有體驗。
本基金債券部分仍將以中高等級信用債為主，保持一定的杠桿水平，降低信用風(fēng)險暴露，以獲取票息收益和債券結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主；權(quán)益部分將繼續(xù)自下而上精選個股。
12、興全趨勢    董理
堅持自下而上精選個股的策略。上半年組合逐漸減持了那些達(dá)到目標(biāo)價的個股，將配置方向轉(zhuǎn)向更為長期，更符合大方向的行業(yè)和個股。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、能源結(jié)構(gòu)大調(diào)整、技術(shù)進(jìn)步推動社會生活電子化這些中長期的大背景下，存在一些行業(yè)會在未來幾年確定性的受益于這個趨勢，涌現(xiàn)出很多大級別的投資機(jī)會，這類資產(chǎn)受到經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的壓力相對較小，在逆周期調(diào)節(jié)過程中流動性環(huán)境反而有利于股票市場的估值體系穩(wěn)定，因此對于這一類的成長股我們會站在更長期的角度持續(xù)看好。
做對結(jié)構(gòu)是 2022 年投資中最為重要的事。我們相信 2022 年的更多超額受益來自于自下而上的股票挖掘。
13、興全合潤、興全合宜    謝治宇
報告期內(nèi)，在個股選擇上廣泛布局了從半導(dǎo)體、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、化工、家電等各行業(yè)具備核心競爭力的公司，平衡好公司短期估值與長期價值，不斷尋找具有良好投資性價比的優(yōu)秀公司。
近年中國企業(yè)產(chǎn)品力、競爭能力逐漸增強，產(chǎn)業(yè)鏈地位不斷提升，優(yōu)秀公司具有良好的長期投資價值。22 年我們?nèi)詫⒗^續(xù)精選個股、挖掘公司長期成長價值，努力平衡好公司的長期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價比的優(yōu)秀公司。
14、華安逆向    萬建軍
本基金維持自上而下和自下而上相結(jié)合的選股思路，在市場風(fēng)險偏好變化較快的市場背景下，主要配置在中長期有較強成長邏輯，且短期能有基本面兌現(xiàn)的行業(yè)和公司上。
我們對后市的觀點謹(jǐn)慎樂觀，未來依然能有較多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會可以挖掘。
本基金將在以下幾個方面尋找投資機(jī)會：1、受益于消費升級長期趨勢的消費行業(yè)，尤其中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，一二三四線不同城市的消費升級為消費行業(yè)提供了足夠的轉(zhuǎn)型空間；2、同時受益于中國老齡化趨勢和科技進(jìn)步的行業(yè)，以醫(yī)藥行業(yè)為代表；3、長期仍處于景氣向上周期的行業(yè)，以TMT、新能源行業(yè)為代表。
15、華安滬港深外延增長混合 胡宜斌
報告期內(nèi)基金主要增持了部分半導(dǎo)體、新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，繼續(xù)在基金合同范圍內(nèi)增加了基于“疫情對部分服務(wù)業(yè)競爭格局實現(xiàn)重構(gòu)”框架下的部分線下服務(wù)業(yè)企業(yè)，減持了部分價格漲幅過大的上游原材料企業(yè)。
組合配置的邏輯基礎(chǔ)：我們深刻意識到金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重要性。未來一段時間，市場的主要機(jī)會有望繼續(xù)從總量修復(fù)回歸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。當(dāng)下我國仍處經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，我們相信未來科技創(chuàng)新將成為我國經(jīng)濟(jì)總量增長核心驅(qū)動力，圍繞產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、尖端技術(shù)突破、新能源、新材料等領(lǐng)域仍將誕生大量投資機(jī)會，我們對中國未來出現(xiàn)一批具有全球競爭力、占領(lǐng)科技創(chuàng)新制高點的企業(yè)具有十足的信心。因此，在策略上，我們已將挖掘、發(fā)現(xiàn)和配置基金合同主題范圍內(nèi)的硬科技創(chuàng)新放在前所未有的高度上；但對于單純依賴商業(yè)模式創(chuàng)新、單純依賴營銷創(chuàng)新、依賴資本無序擴(kuò)張等細(xì)分領(lǐng)域，我們繼續(xù)保持審慎。
投資框架的優(yōu)化：我們也認(rèn)識到把凈值收益完整地轉(zhuǎn)化為持有人收益，也是基金經(jīng)理的目標(biāo)和責(zé)任之一。希望能改善過去持有體驗較差、管理規(guī)模天花板受制的問題。
從投資框架所指導(dǎo)的結(jié)論來看，未來一段時間我們未來將重點關(guān)注以下幾類機(jī)會：
1）尖端技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新：中長期來看，全球在半導(dǎo)體、新能源、新一代通信技術(shù)、新材料、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域仍將持續(xù)誕生產(chǎn)生創(chuàng)新帶來的新機(jī)遇。
2）新能源及其上游材料。
3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)和 AI 帶來的創(chuàng)新周期：（1）我們密切關(guān)注并始終堅持配置一部分 5G 創(chuàng)新周期在物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AR/VR、云計算的應(yīng)用，同時繼續(xù)緊密挖掘并跟蹤元宇宙在新渠道、新技術(shù)、新硬件、新形態(tài)的投資機(jī)會；（2）我們高度認(rèn)同 AI 將不斷改變?nèi)祟惿?/span>，我們高度重視 AI和 IOT 產(chǎn)業(yè)共振形成的全新商業(yè)機(jī)會，例如智能汽車、智能家電和智能家居等。
4）可選和必選消費中下游盈利預(yù)期改善，我們密切關(guān)注此邏輯下，屬于基金主題合同范圍內(nèi)在農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、食品飲料、商貿(mào)零售等行業(yè)的投資機(jī)會。
5）疫情對部分服務(wù)業(yè)競爭格局實現(xiàn)重構(gòu)。
16、工銀文體產(chǎn)業(yè)、工銀圓興    袁芳
2022 年中美經(jīng)濟(jì)不同步，疫情節(jié)奏也將不同步，且兩國都是內(nèi)政大年，疊加復(fù)雜的國際局勢，各種因素交織，對資本市場的影響會更加復(fù)雜。
一季度相對看好穩(wěn)增長板塊的配置價值。中長期戰(zhàn)略性資產(chǎn)仍是研究和布局的重點，但受制于全球流動性相比 2020、2021 年的邊際減弱，以及較高的業(yè)績預(yù)期有可能落空的風(fēng)險，我們認(rèn)為個股阿爾法重要性高于行業(yè)貝塔。符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大方向的戰(zhàn)略性板塊也需要去偽存真，組合將專注于精心挑選個股。
風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

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