A股為何對利好麻木了?
期盼已久的新“國九條”正式出臺(tái)，對A股市場理應(yīng)是一次極好的提振。然而，從實(shí)際表現(xiàn)來看，新“國九條”僅僅為A股帶來了“一日行情”。當(dāng)利好兌現(xiàn)后，股市再度陷入疲軟的狀態(tài)。
A股為何對利好麻木了？實(shí)際上，在過去多年，這一現(xiàn)象在頻繁上演。
以今年為例，險(xiǎn)資三度救市，市場卻毫無反應(yīng)。其中，在今年1月7日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)板上市公司股票等問題的通知》，正式放開保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)板上市公司股票。之后，保監(jiān)會(huì)再度啟動(dòng)歷史存量保單投資藍(lán)籌股政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險(xiǎn)公司申請?jiān)圏c(diǎn)。時(shí)隔一個(gè)多月，保監(jiān)會(huì)又一次出手，這一次發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，且對權(quán)益類、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)以及其他金融資產(chǎn)等規(guī)定了明確的監(jiān)管比例，以提升資產(chǎn)投資上限來刺激增量流動(dòng)性的進(jìn)場。
然而，面對保監(jiān)會(huì)的多次出手，市場并不買賬。即使期間市場曾經(jīng)出現(xiàn)一波小小的反彈行情，但是在隨后的幾天時(shí)間內(nèi)，市場卻再度回到低迷的狀態(tài)。
事實(shí)上，在股票市場中，常常會(huì)應(yīng)驗(yàn)一句話。即在下跌趨勢中，任何缺乏實(shí)質(zhì)性利好的政策均無助于股市反轉(zhuǎn)，僅僅起到延緩下跌的周期而已。
確實(shí)，縱觀過去四年半的股市表現(xiàn)，A股長期處于下跌趨勢之中，且目前仍然沒有有效擺脫下跌趨勢的束縛。于是，也證實(shí)了下跌趨勢中無實(shí)質(zhì)性利好的政策并無助于股市的反轉(zhuǎn)，僅僅起到延緩下跌的作用。
那么，究竟是什么原因?qū)е?font face="Times New Roman" abp="533">A股出現(xiàn)長達(dá)四年半的下跌行情呢？對此，筆者郭施亮認(rèn)為有如下幾點(diǎn)原因。
第一、管理層過度利用股市的融資功能，股市的投資功能基本喪失。與其說A股對利好政策的麻木，倒不如說資金對市場已經(jīng)失去了感覺。正如筆者前文所述，股市建立初期的目的在于為國企脫貧解困。當(dāng)大部分國企順利度過了資金危機(jī)，股市卻沒有減緩它的融資力度。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，十年來，股市累計(jì)融資規(guī)模高達(dá)3.51萬億以上。而在最近三年，股市借助IPO融資的規(guī)模達(dá)到9000億的水平。此外，上市公司通過以定向增發(fā)為主的再融資規(guī)模更是突破了萬億水平。
第二、社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)高企，剛性兌付成為元兇。多年來，因股市整體回報(bào)率偏低，大量資金逐漸涌向更具投資回報(bào)率的投資品種。對部分擁有一定額度資金的投資者而言，它們更傾向于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品等。對比回報(bào)率偏低的股票市場，銀行理財(cái)產(chǎn)品以及信托理財(cái)產(chǎn)品等投資品種更具收益優(yōu)勢。更為關(guān)鍵的是，促使大量投資者涌進(jìn)各類理財(cái)產(chǎn)品的主要原因在于長期存在的剛性兌付。剛性兌付預(yù)示了產(chǎn)品違約將有機(jī)構(gòu)兜底，進(jìn)而確保了投資的安全性。顯然，長期存在的剛性兌付違背了市場的常規(guī)發(fā)展，也在很大程度上助推了市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平。
第三、股市的游戲規(guī)則轉(zhuǎn)變，大機(jī)構(gòu)不必局限于單向做多的模式。2010年以前，A股市場基本呈現(xiàn)出齊漲齊跌的局面，而在這種模式下，大資金大機(jī)構(gòu)與中小投資者的盈利模式相對平等。然而，隨著股指期貨、轉(zhuǎn)融券等做空工具的出現(xiàn)，市場的盈利模式逐漸呈現(xiàn)出分化的現(xiàn)象。其中，大資金大機(jī)構(gòu)不必局限于單向做多的模式實(shí)現(xiàn)盈利。相反，大資金大機(jī)構(gòu)憑借自身的資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢將指數(shù)控制在相對的區(qū)間，進(jìn)行來回的操作。對于中小投資者而言，因不滿足相關(guān)套利工具的資金準(zhǔn)入門檻，且缺乏信息等優(yōu)勢，仍然局限于單向做多的盈利模式。
第四、市場環(huán)境發(fā)生了巨大變化，利好政策對A股的刺激力度持續(xù)弱化。市場流通市值暴增，新增流動(dòng)性增長緩慢是多年來A股市場存在的核心問題。顯然，這是2005年股權(quán)分置改革留下的后遺癥，也是當(dāng)時(shí)管理層考慮不周全的重要體現(xiàn)。至此，在不同的市場環(huán)境下，利好政策對市場的影響程度也有著巨大的差別。
筆者郭施亮認(rèn)為，A股對利好政策的麻木實(shí)際上是股市長期扭曲性發(fā)展的必然結(jié)果。在股市吸引力持續(xù)下降的大背景下，任何缺乏實(shí)質(zhì)性利好的政策均無助于股市的反轉(zhuǎn)。有評論認(rèn)為，新“國九條”具有很多實(shí)質(zhì)性的利好政策，屬于真正的特大利好。然而，他們似乎忘記了過去的傷疤。畢竟在A股市場中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一種狀況，即利好政策時(shí)常有，但政策的執(zhí)行效率卻非常低下。即使政策能夠落實(shí)，但又可能因涉及利益團(tuán)體的切身利益，而遭遇強(qiáng)烈的阻撓。最終，對股市有利的政策始終無法有效落實(shí)。顯然，A股市場存在太多的漏洞，且涉及眾多利益團(tuán)體的切身利益。因此，A股市場要想重新提振，就必須進(jìn)行一次徹底性的改革。至此，能否沖破利益紅線，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的改革，還得看管理層的態(tài)度。
