搜狐證券2010年資本市場年會于4月23日在北京舉行，本屆年會的主題是“巨變之年”。以下是中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟研究中心教授劉紀鵬在本屆年會上的精彩觀點。

中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟研究中心教授劉紀鵬

　　剛才曹遠征說出口綁架中國經(jīng)濟，而出口主管部門是商務(wù)部，恐怕貨幣政策也在綁架中國經(jīng)濟，主管部門就是央行，能不能這么簡單看？貨幣政策應(yīng)不應(yīng)該綁架中國經(jīng)濟，這個決策系統(tǒng)怎么樣？資本市場跟它什么關(guān)系？提這樣一個大的演講題目就是要說，抑制房地產(chǎn)市場的同時，必須提振股市。

　　主要談三個問題，第一，資產(chǎn)價格泡沫的生成和去向，第二股市直接融資應(yīng)接好中國經(jīng)濟持續(xù)健康增長的第二棒，第三中國需要股市新政。

    資產(chǎn)價格泡沫的生成和去向

    回收紅票子花掉綠票子，讓央行資產(chǎn)負債表瘦身才是解決資產(chǎn)泡沫的治本方策

　　就第一個問題來說，資產(chǎn)價格、通貨膨脹是近期大家議論最多的，大家容易把CPI理解成物價上漲指數(shù)，所以大家總是想到物、商品、需求拉動、買房子人多了，成本推動，資產(chǎn)價格也是，想到的還是物。但是通貨膨脹實際上是貨幣跟商品的兩極共生作用的比例發(fā)生了變化，票子變多了，就成通貨膨脹了。

　　現(xiàn)在從貨幣政策這一頭考慮通脹跟資產(chǎn)價格泡沫卻很少，但是我們確實要看到，從08年10月中國推出積極寬松貨幣政策以后，這個爭論就沒斷，流動性過剩，這些項目泡沫增長太多，今天的政策是不是要退出，怎么退出，所以打壓了房市。從貨幣政策供應(yīng)角度來看，中國這個時期盡管去年帶出了天量的新增貸款，但是存貸差仍然是20萬億，60萬億的存款和40萬億的貸款，貨幣的投放量M1居然同比增長32%，是正常需求，GDP和通脹比較是4倍，M1也達到了28%，這么大量的貨幣投放，為什么不從貨幣投放的角度研究一下呢？

　　這些貨幣投放是怎么生成的？剛才曹遠征說出口綁架中國經(jīng)濟，2.5萬億外匯儲備全去支援美國經(jīng)濟去了，這2.5萬億進來就得印票，外匯占比19.2萬億，23萬億當(dāng)中90%以上都是外匯，包括這些人民幣大家結(jié)算拿到手里以后返存到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以準備金的方式再存到央行，如果不把鈔票印這么多的問題解決，光去批評股市和房市是不夠的，所以要研究進口出口問題，利率匯率問題，外匯儲備與通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫關(guān)系問題。

　　中國資產(chǎn)價格泡沫的生成要研究，這么大量的貨幣往哪兒去？人們?nèi)ハM買消費品那就是引發(fā)通貨膨脹，如果通貨膨脹沒起來那就一定是資產(chǎn)價格泡沫要膨脹，資產(chǎn)價格就是房市、股市，如果今天把房市壓下去，我當(dāng)然愿意，是光把房地產(chǎn)打下去了，如果不解決票子印這么多問題往哪兒去，把房地產(chǎn)壓住，這些錢還在，一季度儲蓄又增長了將近4萬億，帶出了2.6萬億，儲蓄又增長將近4萬億，所以這個問題怎么解決？我沒法跟大家展示央行近十年外匯增長11.2倍這張表，這些儲備借給美國人，這邊印票子，紅票子印這么多，綠票子都進了美國。要把貨幣投放量這么大這樣的問題解決才是根源，因此中國需要各種政策，包括化匯為產(chǎn)，包括調(diào)整結(jié)構(gòu)一系列的辦法，總之要回收紅票子花掉綠票子，讓央行資產(chǎn)負債表瘦身這是治本方策。

    股市的直接融資是保證經(jīng)濟健康增長的第二棒

　　第二個問題就談股市的直接融資是保證中國經(jīng)濟健康持續(xù)增長的第二棒，擴大內(nèi)需的政策是成功的，有些人一開始就說鄙棄凱恩斯主義，這四萬億的投資的項目不錯，但是今天談到了說要退出了，形勢不錯，這些項目能立刻退出嗎？但是銀行的貸款又確實這么多，9.6萬億能持續(xù)嗎？就要看一看中國現(xiàn)在最需要的是直接融資的比例，中國經(jīng)濟增長方式的改變?nèi)Q于融資模式的改變，如果融資方式從銀行轉(zhuǎn)到了直接融資，那么經(jīng)濟方式就會改變，誰肯拿自己的錢糟蹋呢？買什么股票，選什么PE、VC投資，搞什么長期投資項目，私人也罷，外商也罷，股民也罷，這些方式的轉(zhuǎn)變用不著整天讓官員和經(jīng)濟學(xué)家鼓吹，大家會知道怎么用好，只要引導(dǎo)就行。

　　所以這一棒不管從擴大內(nèi)需后續(xù)項目資金補充上，既要化解商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，又不能把資金總量降下來，現(xiàn)實中又有這么多錢，急需轉(zhuǎn)變國家的融資結(jié)構(gòu)，去年商業(yè)銀行增了2.6萬億，直接融資什么情況？直接融資9000多億，這個直接融資股市融資4000多億，IPO2000多，再融資2000多，還有發(fā)改委跟證監(jiān)會搞的兩個債5000億。央行去年發(fā)的短期和中長期的融資券這是央行發(fā)的，央行直接向企業(yè)出資1.1萬億的數(shù)字，如果直接融資去年2萬億，如果按間接融資直接融資9000億，9000億和2.6萬億什么關(guān)系？面對央行貨幣大量投放，然后是商業(yè)銀行天量放貸，難道不值得重新思考這個問題，讓中國一系列的戰(zhàn)略要求匹配起來嗎？這是要大力發(fā)展直接融資，如果股市融資不是融資4000多億，而是要融資1萬億，這個比值在2007年達到8870億，怎么就不可能呢？現(xiàn)在手上有這么多錢。因此核心是在政策，因此中國需要股市新政，這是我要講的第三個問題，中國股市新政現(xiàn)在到底問題出在哪兒？可分外部跟內(nèi)部兩大環(huán)節(jié)。

    中國股市需要新政

    今年擠壓資產(chǎn)泡沫的同時，必須把房市跟股市分開

    創(chuàng)業(yè)板變成賭場 這個市場到底為誰服務(wù)？

　　第一環(huán)節(jié)從外部市場環(huán)境問題，首先推出積極股市政策，資本問題這么重要，怎么中國金融工作會議就不提股市，貨幣委員會，就不能改成資本委員會呢？決策機制由誰做出來？為什么不敢反思貨幣政策本身就是市場經(jīng)濟舊體制呢？過去說發(fā)改委批項目，現(xiàn)在呢？剛才曹遠征說出口綁架中國經(jīng)濟，貨幣政策今年好像要變了，這不比出口還綁架，我當(dāng)然不好意思說貨幣政策誰在弄，所以說中國股市新政第一步推動積極股市政策，積極股市政策內(nèi)涵就是統(tǒng)籌考慮，一行三會要協(xié)調(diào)，在外部環(huán)境上包括要把今年三板市場打出去，還有56個園區(qū)塊塊模式下，這個市場做大了比主板市場要大，把市場做大，同時對資本市場應(yīng)該顧慮，包括分紅雙重征稅問題，包括對股民的宣傳問題，為什么就儲蓄光榮，資本市場抬不起來。

    今年擠壓資產(chǎn)泡沫的同時，必須把房市跟股市分開，現(xiàn)在一提就是房市、股市，是不是打完房市打股市呢？股市的錢跟房錢差異太大，股市的錢干什么？直接投到所需項目直接融資上？直接跟商業(yè)銀行間接投資產(chǎn)生效應(yīng)，這個市場應(yīng)該挺身而出，要讓這個市場上升到14000億的規(guī)模，為什么不可能？這樣的投資規(guī)模會不會把投資人嚇走，當(dāng)然會，我給你銀行補充資本金，應(yīng)該讓股市承擔(dān)重任，這里面沒有良好的環(huán)境，政策多變，不保護股民投資政策出臺，積極待遇不能夠相應(yīng)的推出，怎么融到14000億？如果容到14000億，那商業(yè)銀行4.5萬億將呼應(yīng)起來，最大的差別就是梯隊效益，你以為在這兒融了一萬億，后續(xù)注入到上市公司的后選企業(yè)里面可能是兩萬億，它的帶動效應(yīng)至少1：3，融到8000億意味著直接投資擴大到2.4萬億，這樣的政策不去考慮，連股市是市場絞肉機都不去考慮，誰往里面投。

　　首先要建立市場新文化，徹底批倒股市是賭場。我對現(xiàn)在的政策看著著急，創(chuàng)業(yè)板搞成這樣，現(xiàn)在上市70個企業(yè)，原來計劃融資160億，計劃招募資金每個企業(yè)兩個億，就是140億到160億，現(xiàn)在居然這70個企業(yè)募集了461個億，平均每個企業(yè)不是兩個億是6.6億，全都干什么了？資源就這么配置嗎？然后交易所、證監(jiān)會天天盯著超暮資金干什么？所以創(chuàng)業(yè)的激情都泯滅了。這里成了一個社會暴富的俱樂部，70家企業(yè)發(fā)行完畢，構(gòu)筑了270個億萬富翁，平均每個企業(yè)4位，將近42位10億富翁，最高資產(chǎn)達到56億、43億，這些企業(yè)第一控股人都是平均控股發(fā)行前達到50，在全流通的背景下，市盈率70倍，發(fā)行價格平均在30左右。這里面的矛盾在哪兒？這個市場到底為誰服務(wù)？說在貴族服務(wù)，所以我們忙審批，證監(jiān)會的6樓每天都是忙著審批，所以現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場最難上的市場，不是標準降低最低的市場，說讓投資人有自我選擇，該退就該退，現(xiàn)在報批的企業(yè)299家，審批了105家左右，現(xiàn)在未通過率是20%多。

　　所以在這樣的背景下，能不能說理解發(fā)行價格問題上僅僅把價格詢價化，而不把規(guī)模放開，為什么規(guī)模市場化不提上來。原來說一家兩個億，一年至少創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)就是能上三百家也不過600億資金，現(xiàn)在461個億花出去才70家，越批越嚴，真正出問題審批制能解決嗎？這個市場共責(zé)，有一定的風(fēng)險判斷，發(fā)行審批制度向何處去？現(xiàn)在有很多等著上市，現(xiàn)在口子扎的這么緊。如果今天創(chuàng)業(yè)板的問題解決不了，這里面暴富不公平，對經(jīng)濟發(fā)展不力，不僅公平問題解決不了，創(chuàng)業(yè)的利潤從哪兒來？只好送股，拿這點錢，股民還在這兒蜂擁而上，面對這么嚴峻的形勢，資本市場新政本身自己也要解決，包括對民營企業(yè)一股獨大的問題，今后全流通自己家定了什么時候賣，股份持股比例怎么調(diào)，二級市場解禁以后釋放市場對市場也構(gòu)成壓力，家庭會議就了，所以一股獨大的背景下，民營公司的背景應(yīng)該壓在30以下，不是在50以上，現(xiàn)在是關(guān)于到中國上市公司的治理結(jié)構(gòu)化的問題，這樣的新政難道不應(yīng)該推行？如果解決了這樣的政策，內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境兩個推進股市新政的話，我們股民和投資人，第一個有錢拿出來支持擴大直接融資，第二個我們也將愿意支持擴大融資。

　　在這樣的背景下，我想中國2010年才是一個給大家充滿希望的一年。