上一講，我們介紹了期權合同的種種基本要素。你肯定會覺得期權是個好東西，只要付出一點成本，也就是期權本身的價格就能獲得一個保障。那么，期權合同究竟應該怎么用呢？你是該買看漲期權，還是看跌期權呢？不同的場景和目的下又有什么不同的策略呢？這一講，我就教你怎樣玩轉期權。
當然，期權的交易策略太多了，浩如煙海，我們今天在這里只講三類最簡單的策略，讓你領會一下期權用起來是多么的順手和靈活。第一類策略是保本的風險規(guī)避策略；第二類策略是帶有底層資產(chǎn)的一個投機策略；第三類策略是沒有底層資產(chǎn)的投機策略，風險也比較大。
那么，對于每一種策略，我都要給你講一下這個策略是什么，為什么要用這個策略，成本和收益，以及應用的情況。學完這一講以后，你就知道如何根據(jù)你的風險偏好、底層資產(chǎn)的有無，來選擇相對應的策略了。
1. 保本策略
咱們先講第一個，保本策略。
其實保本策略的應用場景特別的廣泛，我以股票市場為例，講一講保本策略是怎么回事兒。
如果你有投資基礎的話會知道，對于個人投資者來說，最簡單的投資策略就是投大盤， 也就是把錢投在指數(shù)基金上。很多美國被動型投資者就買入了大量的標普500ETF，我在美國的時候也是做這樣的投資。那么，過去幾十年里，美國大盤的表現(xiàn)基本上還算不錯。
那么，我們現(xiàn)在假設一個人手上有大量的標普500ETF，因為最近市場風險的不確定性大幅上升，如果市場下跌，標普500ETF的價格也會下跌。這個投資人他現(xiàn)在不想出手，因為他現(xiàn)在出手的話可能要交大量的交易費用，很不方便。他想要長期地持有這個產(chǎn)品，那么，他怎樣去規(guī)避風險呢？
你一聽就知道，他手上是有底層資產(chǎn)的，底層資產(chǎn)是什么呢？就是標普500ETF。他現(xiàn)在擔心什么呢？擔心標普500ETF的價格會下跌。那么，怎么應用金融衍生品來保證他手上持有的標普500ETF的價值呢？很簡單，用一個看跌期權就能夠搞定。
那么，假設他手上標普500ETF的價格現(xiàn)在是250塊錢，這個人未來30天他都不想賣掉這個基金。但是，他很擔心在他持有的這30天里面，標普500ETF的價格跌到250塊錢以下，那么他就可以買一個標普500ETF的看跌期權，行權價格是250塊，到期日在30天之后。假設這個看跌期權的報價是5塊錢一股，那么買了這個看跌期權以后，我們就有了一個保本的策略。
現(xiàn)在的保本策略有兩部分，第一部分是他持有的底層資產(chǎn)，假設在30天以后價格是大寫的S，我們也不知道是多少；第二部分是他買入的看跌期權，也就是這個P，大家要記得P就是看跌期權的意思，行權價格250塊錢，30天以后到期。
你看到這個策略怎么保本了嗎？當價格低于250塊錢的時候，整個組合的收益就是250，不會再往下跌。那么，當價格大于250塊錢的時候，它的收益是往上走的，是大的S，是跟著底層資產(chǎn)的上升而上升的。
整個組合的最低收益是250塊錢，看跌期權對沖了市場下跌帶來的所有損失，這就是一個最簡單的保本策略，是期權合同最基礎的一種應用。
舉一反三，如果你手上持有底層資產(chǎn)，那你害怕價格在你持有的期間內(nèi)下跌，怎么辦？最簡單的辦法就是買一個看跌期權。
但是你不要忘了，看跌期權它不是不要錢的，你要買的話是要花錢的。在上述情況下，一股標普500ETF的看跌期權價格是多少呢？5塊錢。就好像你買了一個保險策略，你的整個組合現(xiàn)在不會跌到250塊錢以下，但是買這個保險要花5塊錢。
再比如說，你手上有一塊黃金，你要保住黃金的價格，怕它跌得太兇，怎么辦？可以買看跌的黃金期權?；蛘吣闶稚铣钟型鈪R，你怕外匯的價格越來越低，你可以買看跌的外匯期權。
但是，在你買看跌期權的時候，一定要記住兩點，第一點，你要決定是用場內(nèi)交易，還是場外交易。咱們之前談過場內(nèi)交易和場外交易的優(yōu)點和缺點，你很清楚了，對不對？場內(nèi)交易，流動性好，沒有違約風險，隨時可以看到價格。當然，這里要提醒你一句，期權也是可以在場外進行交易的。在場外交易的話，流動性可能稍微受一點打擊，但是它的靈活性是大大增強的。
第二點，你要注意你挑的合同到期日和行權價一定要和你的底層資產(chǎn)的要求一致。比如說在這個例子里面，這個人他在30天的期限內(nèi)底層資產(chǎn)價格下跌，他買的看跌期權就是30天到期，心理價位是250塊錢，因為他不希望跌到250塊以下，他的行權價就是250塊。如果他的心理價位是300的話，他就需要買行權價是300的看跌期權了。
你在購買這些產(chǎn)品的時候，一定要看清楚底層資產(chǎn)、到期日和行權價，這些參數(shù)變了的話，價格就不一樣了，而且你的底層資產(chǎn)也不一定得到百分之百的保護。
這就是我們講的第一個策略，看跌期權進行的保本策略。你會看到，看跌期權每一天交易量都非常大，很大一部分都是大家在用看跌期權來保護手中底層資產(chǎn)的價值，保本的策略在現(xiàn)實社會當中應用得特別廣泛。
2. 投機策略
我們現(xiàn)在要講的第二個策略，其實也包含底層資產(chǎn)，但是，跟前面講的不一樣，不是為了保本，而是說我在擁有底層資產(chǎn)的基礎上，想賺一點小錢，也就是一個投機策略。
好，我們現(xiàn)在假設一下，有一位基金經(jīng)理手上持有大量的標普500ETF，他的基金策略是跟著大盤走的。他持有的這個ETF是不能賣的，他一定要持有底層資產(chǎn)。但是，今年標普500ETF走勢不是很好，一直在跌。在這種情況下，作為基金經(jīng)理他心里面有點發(fā)毛了。他雖然是跟著大盤走的，但是他還是希望他的基金相對于市場有一些額外的收益，然后他表現(xiàn)好的話就可以吸引到更多的投資者。所以，他就想出了一個辦法，能不能賣出一個看漲期權，賺一點小錢呢？
這個視角就跟我們之前講的規(guī)避風險不太一樣了。作為期權合同，你買看漲期權的話，是因為你覺得底層資產(chǎn)會漲。但是，你也可以賣出看漲期權，因為你覺得可能往上漲的空間不是那么大。此外，期權價格永遠是大于0的，它提供的是一個權利，而不是義務。你想擁有這個權利是要花錢的，你賣的話就可以掙得這個期權的費用。
我們現(xiàn)在來看一看基金經(jīng)理如果賣出了看漲期權又會發(fā)生什么。
好，假設這個基金經(jīng)理手上的標普500ETF目前的價格是250塊錢，他不能夠賣，因為這是他的基金的基本策略。他又想賺點小錢，覺得標普500ETF的價格今年可能會漲，但是，漲不了太多，可能漲不過300塊錢。所以，他就賣出了一個看漲期權。他賣的這個看漲期權，行權價格是300塊錢，到期日是一個月以后，賣出的時候每一股是3塊錢。
為什么行權價格是300呢？請你注意，這是賣出的看漲期權，是由對手方?jīng)Q定是否行權，因為這個基金經(jīng)理覺得漲到300的可能性比較低，選擇這個行權價就是為了降低行權的可能性。
那么，現(xiàn)在這個基金經(jīng)理，現(xiàn)在手上有兩份資產(chǎn)，第一份是他持有的標普500ETF，第二份是他賣出了標普500ETF的看漲期權。記得對于標普500ETF，到期之后它的價值就是將來現(xiàn)貨的價值，這是一個未知數(shù)，我們現(xiàn)在不知道，所以，我們還是用大寫的S和大寫的T來代表。那么，對于賣出的看漲期權，我們還得分情況討論。
一個月之后，假如標普500ETF的價格低于300塊，對手方不會行權，那么，基金經(jīng)理的總收益就是標普500ETF價格的大S，以及期權合同不行權的價值也就是0。但是，如果標普價格大于300塊，對于看漲期權來說，對手方一定會行權。行權的一方收益就是大S減掉300，那么你作為被行權方，你這個基金經(jīng)理收益正好相反，就變成了300減去大S。那么，加上這個底層資產(chǎn)，總收益就變成了300。
也就是說，大家看一下這張圖，當股票價格低于300塊的時候，基金經(jīng)理的整個收益，就是底層資產(chǎn)的價值是斜著往上的。但是，當標普大于300的時候，收益是固定的300塊，封頂了。當基金經(jīng)理賣出看跌期權的時候，實質(zhì)上就相當于把上漲的收益空間出讓給了期權的買方，而他自己收入了期權的費用3塊錢。
這就是咱們講的第二個策略，投機策略。你手上持有的底層資產(chǎn)不能賣，但是，你可以賣一個看漲期權賺一點小錢。你也不會賠太多，只不過是把你的上升空間給賣出去了，你的底層資產(chǎn)還在這里。
這種策略經(jīng)常會被一些基金經(jīng)理所使用，尤其是私募基金的經(jīng)理，在他要出年終報告的時候，如果他們的表現(xiàn)不是特別贊，手上持有的資產(chǎn)又不能脫手的話，他們就可以去交易所賣出看漲期權。這一點小錢，讓他們年終的業(yè)績更好看一點。這個是投機策略，風險不是特別大。因為你手上有底層資產(chǎn)，好處就是你可以掙得期權合同賣出的價格。
3. 跨式策略
前面我們講的這兩個策略，都是應用得非常廣泛的。第一個是保底策略，是一個非常重要的保值的策略。第二個是投機策略，基金經(jīng)理在手上持有底層資產(chǎn)的情況下，怎樣賺一點小外快，錦上添花。
那么，第三個策略是一個風險非常大的策略，它有一個名字，叫做跨式策略。什么叫做跨式策略呢？英文叫做straddle，就是跨在兩邊的一個策略。前面兩個例子都是有底層資產(chǎn)在里面的，但是跨式策略它是沒有底層資產(chǎn)的，完全就是空手套白狼。這個策略風險特別大，但是收益也特別大，它的現(xiàn)金流是一個V字形的架構。
好，跨式策略包括兩個部分：第一部分是買一個看漲期權；第二部分是買一個看跌期權。這兩個期權必須有同樣的底層資產(chǎn)，同樣的行權價格和同樣的到期日，必須完全對得上號。
我們之前講了，第一個例子，你有底層資產(chǎn)，買了一個看跌期權。第二個例子，你有底層資產(chǎn)，賣了一個看漲期權。這個策略跟底層資產(chǎn)壓根兒就沒有關系。我們現(xiàn)在完全用一個看漲期權和一個看跌期權來交易，大家可能會想，這個兩個放在一塊兒會產(chǎn)生什么樣的魔力呢？我們來看一個加了數(shù)字的例子。
在今年春天疫情發(fā)展迅速的情況下，大家可以看到市場的不確定性特別的高。在這種情況下，投機的人可能就會采用跨式策略來賺錢。我們還是拿標普500ETF的期權來舉例?？缡讲呗砸I一個看漲期權和一個看跌期權，底層資產(chǎn)都是標普500ETF的指數(shù)。這個看漲和看跌是成對的，底層資產(chǎn)是一致的。假設他們的行權價格都是250塊錢，到期日都是30天以后，那么看漲期權成本是3塊錢，看跌期權成本是5塊錢，所以，你要做這個跨式策略，整個的成本是8塊錢。
好，我們來看一看這個策略帶來的現(xiàn)金流是什么樣的。
如果30天以后，底層資產(chǎn)的價格小于250塊錢，那么對于看漲期權來說，你根本就不會行權，收益是0。但是，對于看跌期權的話，你就可以行權了，你獲得的現(xiàn)金流是250塊錢，減去底層資產(chǎn)的價格，用S來代替，也就是250-ST。那么，一個月以后，如果底層資產(chǎn)的價格高于250塊錢，這個時候，看漲期權就可以行權了，你賺的錢是底層資產(chǎn)的價格減掉250塊錢，也就是大S減去250?？吹跈噙@時候就不能行權了，收益是0。大家看一下這張表，我們把這種分情況討論的數(shù)目全都寫在了這里。
那么換句話說，當標普價格小于250塊錢的時候，是看跌期權在賺錢。當價格高于250塊的時候，是看漲期權在賺錢。你看，這是不是一個V字形，這邊是價格比較低的時候，這邊是價格比較高的時候。而且一個月以后，它的價格或者高于250，或者低于250，或者正好等于250，但是你很有可能就是抓住了一邊，不管是漲還是跌，你一定獲得正的現(xiàn)金流，是不是聽起來非常的美好？
好，這是一個表面上看起來特別能賺錢的策略，很多人都在用。你會覺得，這簡直是天底下最好的策略。
但是，你有沒有記得，我們上堂課提到一個非常重要的點，期權的價格會隨著底層資產(chǎn)的不確定性上升而上升。雖然將來不管發(fā)生什么，你都有正的現(xiàn)金流，但是，你別忘了，你一開始還得買呢，你還要買看漲期權和看跌期權。它們的價格會因為不確定性因素的上升，變得比較貴。我們前面說過，看漲期權價格是3塊錢，看跌期權價格是5塊錢，所以，這個策略是不便宜的，風險高，收益也高，成本也高。所以，市場整體上來說是很公平的。
那么，除了大盤不確定性高的時候我們可以用跨式策略，還有什么別的情況下大家也會用跨式策略呢？
比如說一家醫(yī)藥公司在申請專利，在結果出來之前，他也不知道專利到底會不會被專利局批準，但他大概知道哪天會出結果。但是，不管是批了還是沒批，你出一個跨式策略，有了好的消息，看漲期權就賺了，沒有好的消息，看跌期權就會賺。又或者說，這家公司有一個官司在打，未來某一天要宣判，宣判之前投資人也不知道這個官司是打贏了還是打輸了，那么你知道打贏了，看漲期權會賺，打輸了，看跌期權會賺。所以，一樣的，這個V字形架構不管是漲還是跌，它都是賺的。
你千萬要記得，構建跨式策略的成本比較高，最后不管是官司輸了還是贏了，專利批了還是沒有批，雖然毛收益都是正的，但是如果構建成本很高，你做得好的話，抓到好的契機的話，你可以賺很多。你投入很大，收益也很大。但是，如果你抓的機會太遲了，看漲期權和看跌期權價格已經(jīng)升得非常高了，你的首期投入有可能就賺不回來了。在這種情況下，有的人就會賠得傾家蕩產(chǎn)。
說到這個跨式策略，我在當學生的時候，其實也想試一試，雖然風險很大，但是收益看著好像很不錯，不過我沒敢試。但是，我的朋友就嘗試了這個策略。他挑的不確定因素是中概股的盈余公告。大家要知道，很多中國的公司會到美國去上市，很多公司都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。他們每個季度都要發(fā)布盈余公布，公告時間一般會提前通知大家，所以，你知道，比如說阿里會在提前一個月告訴投資者，他們一個月以后會進行盈余公告。所以，你就知道哪天他們會發(fā)這個盈余公告。但是，你不知道的是，他這季度到底是賺錢了還是賠錢了。由于整個市場對中概股本來就不了解，對這些互聯(lián)網(wǎng)的公司就更不了解了，所以，不確定性非常的大。
所以，你就可以提前一個星期建倉，買入一只看漲期權和一只看跌期權。當他們發(fā)了盈余公告，如果是個好消息，你的看漲期權就賺錢了；如果是個壞消息，你的看跌期權就賺錢了。關鍵是你賺的錢能不能夠完全抵消掉你之前付出的成本。
我現(xiàn)在很負責任地告訴大家，經(jīng)過歷史經(jīng)驗的考驗，20%的情況下是可以抵消你之前的成本的。但是，80%是不行的。這是一個風險特別高的策略，如果你賭對了那20%，你賺錢，但是80%的情況下你是會賠錢的。
那么，這里還有一個特別著名的反例，也跟你分享一下。
巴林銀行曾經(jīng)有一個交易員，他的名字叫做Nick Leeson，在1997年金融危機的時候，他一個人就把整個巴林銀行給拖垮了，搞破產(chǎn)了。他干了什么呢？他其實用的就是一個跨式策略。
他是一個非常聰明的交易員，但是之前他在交易的時候犯了大量的交易錯誤，別人也不知道，他心里面一直都很害怕，怕他的錯誤被別人發(fā)現(xiàn)。于是，他就老想著我要是在什么地方大賺一筆，把這些虧空全補回來就好了。所以，他就用了跨式策略。
他用的跟咱們做的還不一樣。咱們之前說過，一般不確定因素上升的時候，跨式就很貴。那么，Nick Leeson就覺得反正買的時候就很貴，我為什么不去把它賣給別人。所以，他就把跨式策略組合賣給了別人。那就是說只要價格不在固定的那一點的話，不管是好消息還是壞消息，Nick Leeson都會賠錢。
他為什么冒這么大的風險呢？當時的底層資產(chǎn)價格，他覺得是不會動的。它的底層資產(chǎn)價格是日本的股票指數(shù)，日本的資本市場在20世紀90年代的時候一直比較低迷，這個股指的波動性很小，就在那不動。他現(xiàn)在賣出了這個跨式組合，成本很高，Leeson賺了好多錢，他覺得這一回我的虧空都補上了，本來是個很好的結局。
但是，很不幸，他賭錯了，他剛剛把跨式策略賣給別人，沒幾天，日本就發(fā)生了地震，地震也是增加市場不確定性的一個重要因素，所以，當時這個日本的股指，它的波動性一下子就顯著上升。所以，不管股票價格是上升還是下跌，對方都可以行權一個嘛，或者行權看漲期權，或者行權看跌期權。Leeson就在賠錢，賠得如此之多，把整個巴林銀行給搞破產(chǎn)了，然后1塊錢就賣給了別的銀行。
4. 做個總結
好，這堂課我們講了三個策略：
第一個策略是要保底，在有底層資產(chǎn)的情況下買一個看跌期權，很多風險管理都會用這一招。
第二個策略，是在有底層資產(chǎn)的情況下賣出一個看漲期權。很多的基金經(jīng)理，為了讓自己的業(yè)績更好看，會采用這個策略，它也用得非常廣泛。
第三個策略是跨式策略，跨式策略是沒有底層資產(chǎn)的，風險非常高，完全在賭底層資產(chǎn)的不確定性。一個V形的架構，不管價格是上升還是下降，看起來都可以賺錢，但是它初期的成本特別高，大家用起來一定要小心。
那么，講了這三個策略以后，你要根據(jù)自己的風險偏好、風險的承受能力去投資。不管是規(guī)避風險，還是投機，一定要做一個理性的投資人，否則的話，你當然有可能會賺得盆滿缽滿，但是，也有可能傾家蕩產(chǎn)。
好，知道期權如此多功能，你們是不是眼界大開。如此高能量的期權，它們到底如何定價呢？下一講，我們就來看一個重要的問題，就是期權合同怎么定價。
你可能知道咱們中國有幾大公司，分別叫做BATJ，那么你挑一個公司，嘗試模擬一下在他們的盈余公告之前做一個跨式策略，看看收益如何。
劃重點
1. 保底策略：在持有底層資產(chǎn)的情況下買入看跌期權。
2. 投機策略：在持有底層資產(chǎn)的情況下賣出看漲期權。
3. 跨式策略：不持有底層資產(chǎn)，同時買入看漲期權和看跌期權。
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