01
銅金比和CHN背離 趨勢將逆轉(zhuǎn)！
先看第一個背離。
最近，金融市場上，銅金比和離岸人民幣走勢出現(xiàn)背離。
按市場邏輯，銅金比和離岸人民幣匯率的走勢，應(yīng)該一致。
銅金比衡量全球總需求向上的動能，也代表全球名義價格上行的空間，而離岸人民幣匯率受到外部需求和海外資本流入的雙重驅(qū)動，因而銅金價比可以作為離岸人民幣的領(lǐng)先指標(biāo)。
具體經(jīng)濟邏輯如下：
銅金比的分子，銅價。
銅具有工業(yè)屬性，被廣泛地應(yīng)用電子電氣、家電、輕工、機械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領(lǐng)域，因此銅需求和銅價通常被視為直接反映了廣泛的經(jīng)濟活動，一旦實體經(jīng)濟有起伏，銅價都容易受到影響。
因此，銅價漲跌，實際上更受中國經(jīng)濟基本面的影響。
再看銅金比的分母，黃金。
黃金具有金融屬性和工業(yè)屬性，當(dāng)時代動搖了我們對法定貨幣的信心時，黃金比其他任何商品都更為重要，同時黃金耐高溫、耐腐蝕等特性，在航空航天等工業(yè)領(lǐng)域上被廣泛運用。
合起來看銅金比，銅的需求彈性顯著強于黃金，在經(jīng)濟復(fù)蘇時，應(yīng)用廣泛的工業(yè)金屬銅需求提高，可以看作是風(fēng)險資產(chǎn)，而黃金更常見的屬性是避險類資產(chǎn)。
因此銅金比價，可以看作市場對全球或中國經(jīng)濟基本面的風(fēng)險偏好和給出的溢價。
其實，從二者歷史走勢也可以看出來，銅金比和離岸人民幣匯率終將收斂。
現(xiàn)在，銅金比和離岸人民幣匯率背離，意味著什么呢？
或者說，二者背離，到底是銅價上漲“錯”了，還是離岸人民幣貶值“錯”了？
我們的觀點是，二者都“錯”了，它們的趨勢都將逆轉(zhuǎn)。
首先，7月中旬以來，銅金比上漲原因是什么？
供給方面的因素是，全球高溫缺電，冶煉廠受到影響，供給偏緊；需求方面的因素是，7月份美國CPI環(huán)比回落，對于美聯(lián)儲緊縮擔(dān)憂暫時緩解。
現(xiàn)在供需兩端情況都發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，供給方面，電力恢復(fù)正常，冶煉廠恢復(fù)生產(chǎn)；需求方面，杰克遜霍爾年會上，鮑威爾鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲強力抗擊通脹決心不改，短期內(nèi)看到緊縮緩解希望渺茫。
另外，從宏觀上看，銅金比上漲，就意味著，全球經(jīng)濟基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)，風(fēng)險溢價上升。
這明顯跟現(xiàn)實不符。無論從經(jīng)濟周期，還是金融周期來看，歐美都處于下降通道。
所以，銅金比上漲暫時可能見頂了。直到美國經(jīng)濟正式衰退，美聯(lián)儲貨幣政策實質(zhì)性轉(zhuǎn)向。
再看離岸人民幣匯率貶值。
實際上，人民幣匯率貶值，從4月中旬就開始了，一方面是中國經(jīng)濟基本面預(yù)期較差，各種宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不如預(yù)期；另一方面，美國通脹高企，美聯(lián)儲政策收緊超預(yù)期，美元指數(shù)不斷創(chuàng)20年來新高。
尤其是，近期中國三大利率同時調(diào)降，人民幣匯率已經(jīng)跌破6.93，直接面對7.0關(guān)口。
對于人民幣匯率，我們上一篇文章的結(jié)論是，基本貶值到底部區(qū)間了。
除非有特別的地緣政治風(fēng)險，人民幣會進一步破7貶值，否則接下來該走平或升值了。
因此，我們判斷，銅金比和離岸人民幣匯率都走“錯”了。
中短期內(nèi)，銅金比見頂了，該向下走了，同時人民幣匯率見底了，該走平甚至升值了。
02
地產(chǎn)和早償率相背離
中國居民正在拋棄房地產(chǎn)
再看第二個背離。
年初以來，商品房銷售面積和早償率背離。
早償率，顧名思義，早點償還債務(wù)的比例，是衡量居民提前還房貸的指標(biāo)，可以觀察RMBS的早償率。
通常情境下，居民提前還款的意愿和房地產(chǎn)周期一致。
為什么？
因為房地產(chǎn)市場強勁的時候，所有人都蠢蠢欲動，沒房的想買房，有房的想換更好的房。
由于我國房價實在太高了，能夠全款買房的人寥寥無幾，基本上都得背房貸。
而之前（現(xiàn)在部分城市政策有所松動）我國二手房交易的一個重要程序是，你想賣掉老房子換新房子，可以，但是賣老房子的時候，通常得先把房貸償還完，才可以賣房和過戶。
如果想賣房，貸款又沒結(jié)清，咋辦？市面上很多貸款公司，借給你錢，讓你提前還款，等你的房子賣出去后，再還給他們就行了。
這個規(guī)則的結(jié)果就是，一旦房地產(chǎn)市場熱起來，換房的人就會大增，早償率也會隨之上升。房地產(chǎn)下行的時候，換房的人也少，早償率也會隨之下降。
我們觀察2014年以來的房地產(chǎn)周期就可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)成交量確實跟早償率高度一致。
問題是，今年以來，居民房貸早償率明顯上升，但是房地產(chǎn)市場并沒有熱起來，成交量不斷探底。
什么意思？居民正在拋棄的房地產(chǎn)。
居民之所以在房地產(chǎn)回落期間提前償還房貸，從金融邏輯上講，具體原因無非就是，現(xiàn)金投資收益率低于房貸，房價上漲收益低于現(xiàn)金投資收益，房價未來前景黯淡等等。
歸結(jié)起來就是，房地產(chǎn)不行了，居民正在拋棄房地產(chǎn)。
當(dāng)然，再看下面兩張圖，居民拋棄房地產(chǎn)的證據(jù)，更加充分。
在之前房地產(chǎn)周期，房貸利率一上升，住房貸款規(guī)模就下降；相反，房貸利率一下降，住房貸款規(guī)模就會起來。
但是這一兩年呢？房貸利率不斷下降，但是房貸規(guī)模就是上不來。
這不是大家都全款買房了，而是任憑你房貸利率下降多少，大家就是不買房了。
回顧之前房地產(chǎn)歷程，我國房貸相對規(guī)模經(jīng)歷了平穩(wěn)期，最近兩年迅速回落，尤其是最近一年，居民房貸規(guī)模占比更是暴跌。
這說明什么？
居民也想通了，以前用我的儲蓄來發(fā)展房地產(chǎn)，讓你們賺得盆滿缽滿，而我自己背了一身債。現(xiàn)在，我不愿意了，我不買房了，也不背債了。
中國的居民，正在拋棄房地產(chǎn)。
03
地產(chǎn)和消費相背離
中國經(jīng)濟正在拋棄房地產(chǎn)
最后，第三個背離，消費和房地產(chǎn)背離。當(dāng)然，這個趨勢才剛剛開始。
房地產(chǎn)是經(jīng)濟增長的重要動力，房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈非常長，從上游鋼鐵、水泥，到中游建筑業(yè)，再到下游家電玻璃等等，其對經(jīng)濟增長的貢獻高達20%。
只要房地產(chǎn)起來了，整個產(chǎn)業(yè)鏈就會起來，相關(guān)行業(yè)景氣度回升，收入提升，消費崛起。
另外，從財富效應(yīng)上來說，房子是老百姓最重要的財產(chǎn)，房價上升，大家看著自己的房子又上漲了幾百萬，再看到手里還有些閑錢，就會消費升級，買車等等。
房價下跌的時候呢？大家看著自己的房子價值縮水，當(dāng)初自己花那么多錢買的房，如今虧那么多，就會很看緊手里錢，消費降級。
現(xiàn)在出現(xiàn)了一個背離，今年以來，房地產(chǎn)還在不斷回落，但是大家對消費的態(tài)度卻沒那么緊張了，典型的汽車消費，開始反彈。
具體的解釋是，由于限售等政策，極大地打擊了房子的金融屬性，房子的財富效應(yīng)也逐步被剝離。即，房價漲跌跟我沒太大關(guān)系，反正房子又不能賣，自己該干啥干啥。
至于消費抬頭，有可能是，今年出口仍然高速增長，不少做出口的老板確實賺了一些小錢。
另外，這兩年，跟疫情防控相關(guān)的企業(yè)，比如核酸檢測、軟件開發(fā)、疫苗等等，確實也賺了太多錢了，全社會的財富都集中在個別行業(yè)，導(dǎo)致整個行業(yè)收入大漲。
汽車等耐用品消費，本來就是針對特定有錢人的。
舊的有錢人，即跟房地產(chǎn)相關(guān)的有錢人，撤退了，新的有錢人，即跟出口、疫情防控等相關(guān)的有錢人，冒出來了。
有錢的群體調(diào)整后，消費也就起來了。
再抽象概括一下，房地產(chǎn)和消費背離反應(yīng)了什么？中國的經(jīng)濟，正在拋棄房地產(chǎn)。
我們再回顧一下，從融資三道紅線出臺以后，開發(fā)商融資條件就收緊了，導(dǎo)致不少開發(fā)商破產(chǎn)。
這個融資三道紅線，其實就可以得出結(jié)論，中國的金融，正在拋棄房地產(chǎn)。
總結(jié)一下：
融資三道紅線說明，中國的金融，正在拋棄房地產(chǎn)；
消費和房地產(chǎn)相背離說明，中國的經(jīng)濟，正在拋棄房地產(chǎn)；
房地產(chǎn)和居民提前還房貸相背離說明，中國的居民，正在拋棄房地產(chǎn)。
在轉(zhuǎn)型期間，金融、經(jīng)濟和居民感到陣痛，這是必然。
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