作者：學(xué)士吟 海外投資經(jīng)理
隔夜美股暴跌，道瓊斯指數(shù)重挫超400點(diǎn)，創(chuàng)逾一年最長(zhǎng)連跌天數(shù)，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)也分別下挫1.3%和1.7%。標(biāo)普500指數(shù)再次測(cè)試特朗普當(dāng)選（2016年底）以來(lái)上升趨勢(shì)線的支撐，已經(jīng)是年內(nèi)第3次測(cè)試該趨勢(shì)線了，還能守得住嗎？若下破，則下行目標(biāo)將指向2400附近。
圖1：標(biāo)普500指數(shù)近3年日線圖
誰(shuí)是導(dǎo)致美股隔夜重挫的罪魁禍?zhǔn)祝看蠹移毡閷⒚^指向了逼近3%的美國(guó)10年期國(guó)債收益率。
2006年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破5%，都未能阻止美股牛市。為什么今天區(qū)區(qū)3%，就能讓市場(chǎng)如此恐慌？
加息是否會(huì)令股市承壓，取決于宏觀環(huán)境：
1. 若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，通脹隨之上行，則加息問(wèn)題不大，加息初期股市普遍上行
2. 若經(jīng)濟(jì)情況不妙，通脹上行，這就是滯脹了，加息必跌
3. 若經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)靚麗，通脹不振，加息則一般緣于央行誤判，經(jīng)濟(jì)、股市都會(huì)受到負(fù)面打擊
而今次10年期美債收益率逼近3%就引起市場(chǎng)恐慌，則是因?yàn)?/span>投資者擔(dān)憂機(jī)構(gòu)資金將棄股買(mǎi)債。
金融危機(jī)以來(lái)，企業(yè)股息回報(bào)一直高于國(guó)債收益率，這增加了股票資產(chǎn)的吸引力。但是目前，這一優(yōu)勢(shì)正在逐步消褪。彭博最新公布的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)股息收益率與10年期美債收益率的差距正在不斷收窄，目前徘徊于近8年來(lái)最低水平附近。
圖2：標(biāo)普500指數(shù)股息收益率與10年期美債收益率差距不斷收窄
在目前貿(mào)易戰(zhàn)甚囂塵上，中東局勢(shì)不穩(wěn)，中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩的宏觀背景下，債券吸引力上升極易引發(fā)機(jī)構(gòu)資金從股票資產(chǎn)向債券資產(chǎn)的切換。
細(xì)心的朋友可能注意到，我昨天剛剛撰文叫囂美債收益率將一路向北，今天怎么就調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，認(rèn)為機(jī)構(gòu)資金可能會(huì)棄股買(mǎi)債呢？這些機(jī)構(gòu)還不巨虧啊！
學(xué)過(guò)CFA的同學(xué)應(yīng)該能了解，這其實(shí)就是一種類(lèi)似于“Constant Mix”的交易策略。
現(xiàn)在買(mǎi)入國(guó)債肯定會(huì)承受一段時(shí)間的浮虧，買(mǎi)入并不是為了追求短期收益，而是為了降低整個(gè)組合的波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)。在承受一定程度風(fēng)險(xiǎn)的情況下，追求整個(gè)資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。
換言之，這是一種再平衡策略。在過(guò)去兩年，機(jī)構(gòu)在2%附近已經(jīng)拋售了大量的債券資產(chǎn)，同時(shí)增配收益更佳的股票和商品資產(chǎn)。在現(xiàn)下國(guó)債收益達(dá)到3%甚至以上的水平，則慢慢接回債券資產(chǎn)，減持相應(yīng)的股票或商品資產(chǎn)。盡管債券資產(chǎn)目前仍處于下跌趨勢(shì)中，短線大概率要承受浮虧。但相對(duì)于兩年前，機(jī)構(gòu)本身已經(jīng)拿到了1%左右的盈利可以作為安全墊；而一旦股市出現(xiàn)重挫，恐慌的投資者就會(huì)涌入債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)，不僅可以彌補(bǔ)現(xiàn)在的浮虧，還能獲得可觀的超額收益。
當(dāng)然，具體的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)和買(mǎi)入節(jié)奏因人而異。新債王Jeffrey Gundlach昨晚就在紐約表示，收益率突破3%的美國(guó)國(guó)債依然沒(méi)有吸引力，建議買(mǎi)入黃金，黃金未來(lái)有1000美元的上行空間。
除了明面上的通脹理由，筆者估計(jì)他也擔(dān)憂美國(guó)政府龐大的財(cái)政赤字將對(duì)國(guó)債造成的供給壓力，所以更傾向于選擇黃金來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)配置。
另外，全球最大的債券資產(chǎn)管理公司PIMCO近期也發(fā)布了名為《The beginning of the end?》的展望報(bào)告，認(rèn)為需求拉動(dòng)的環(huán)球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了周期見(jiàn)頂?shù)脑缙诂F(xiàn)象。有興趣的朋友可以加我個(gè)人微信，我將完整版PDF發(fā)給你們。
10年期美債此次突破3%，主要緣于原油等大宗商品上周的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)激發(fā)了投資者的通脹預(yù)期，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的情況下，有陷入滯脹陷阱的可能。年內(nèi)第三次拉響警報(bào)的美股還能演繹王者歸來(lái)嗎？
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