作者：學(xué)士吟 海外投資經(jīng)理
美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引來(lái)市場(chǎng)一片失望之聲，失望的理由概括起來(lái)主要有三點(diǎn)：
新增就業(yè)大幅不及預(yù)期：5月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)13.8萬(wàn)，至少是去年10月以來(lái)次低水平，遠(yuǎn)不及預(yù)期的18.2萬(wàn)；過(guò)去的三個(gè)月里，平均每月的就業(yè)人口只增長(zhǎng)了12.1萬(wàn)人，與過(guò)去12個(gè)月18.1萬(wàn)人的平均增加值相差甚遠(yuǎn)，是2012年的最弱增長(zhǎng)。
勞動(dòng)參與率下降：5月勞動(dòng)力參與率從4月的62.9%降低至62.7%，根本不及預(yù)期（62.9%），徘徊在幾十年低位。
時(shí)薪表現(xiàn)糟糕：5月平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)2.5%，為去年三月以來(lái)最低值，不及預(yù)期（+2.6%），持平于前值；環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，持平于預(yù)期，不及前值（+0.3%）。
筆者認(rèn)為，前兩點(diǎn)理由其實(shí)不值得市場(chǎng)給予如此高的關(guān)注度。考慮到美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入充分就業(yè)的狀態(tài)，再期望新增就業(yè)人數(shù)能夠維持較大增幅已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)，每月能達(dá)到10萬(wàn)左右的新增就業(yè)人數(shù)就已經(jīng)非常不錯(cuò)了。
而隨著美國(guó)嬰兒潮一代紛紛步入老年，符合企業(yè)要求的合格勞動(dòng)力數(shù)量日漸萎縮。鑒于特朗普政府強(qiáng)硬的對(duì)外及移民政策，引入外來(lái)勞動(dòng)力的措施或許難以在短時(shí)間之內(nèi)大幅改善美國(guó)勞動(dòng)力短缺的狀況，勞動(dòng)參與率或?qū)⒊掷m(xù)承壓。
工資增幅是近期非農(nóng)數(shù)據(jù)中最值得關(guān)注的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)被賦予兩大政策目標(biāo)：充分就業(yè)與控制通脹。一直以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)作模式就是，促進(jìn)充分就業(yè)，降低失業(yè)率，從而推動(dòng)工資增長(zhǎng)，帶動(dòng)居民消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致通脹上行。但目前我們只聞充分就業(yè)，而不見工資增長(zhǎng)，導(dǎo)致通脹水平不高。在通脹不濟(jì)的情況下，通過(guò)加息來(lái)抑制通脹的故事就講不下去了，所以美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)一直在控制加息的頻率與幅度，不敢大幅加息。
投資公司Alhambra通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一旦美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)，工資必然上升（如圖1）。但是美國(guó)5月失業(yè)率已經(jīng)降至4.3%，為2001年以來(lái)最低水平，為何工資未見大幅增長(zhǎng)？以后薪資會(huì)漲嗎？
圖1：充分就業(yè)與工資關(guān)系
近日《紐約時(shí)報(bào)》撰文稱，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)不佳的原因主要是因?yàn)槿狈と耍皇侨鄙俟ぷ鳎↙ack of Workers, Not Work, Weighs on the Nations' Economy）。但多份報(bào)告顯示，薪水較低是導(dǎo)致雇員難請(qǐng)的重要原因。2015年猶他州政府勞工部公布的一個(gè)調(diào)查顯示，企業(yè)無(wú)能力多支付工資，導(dǎo)致難以找到工人。如果企業(yè)有能力提高工薪，則就業(yè)人數(shù)將會(huì)增加。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書也指出，有些地區(qū)需要加薪10%，才能雇傭到合適的員工。
企業(yè)為何不愿加薪？因?yàn)槠髽I(yè)現(xiàn)金流不足。
如圖2所示，虛線顯示的是1949年以來(lái)，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金流以2%的年增速增長(zhǎng)的理論值；綠線是實(shí)際企業(yè)現(xiàn)金流。一直以來(lái)，實(shí)際企業(yè)現(xiàn)金流與理論值的擬合度相當(dāng)高，但2007年之后，二者走勢(shì)出現(xiàn)分化，實(shí)際企業(yè)現(xiàn)金流增速明顯下降。
圖2：美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金流
我們將圖形放大來(lái)看（如圖3），2009年美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金流增速一度超過(guò)理論值，將二者的差距拉窄。但這輪急升主要緣于企業(yè)裁員以節(jié)約成本，隨著裁員結(jié)束，企業(yè)現(xiàn)金流增長(zhǎng)動(dòng)能不再，自2012年以來(lái)維持橫向波動(dòng)，未能實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。因此美國(guó)企業(yè)無(wú)力提薪來(lái)招攬新員工。
圖3：次貸危機(jī)前后，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金流
考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)近78%依靠消費(fèi)支撐，當(dāng)居民沒有更多的收入來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)如何增長(zhǎng)？需求不足，通脹水平又如何上升？美聯(lián)儲(chǔ)以何為憑來(lái)推動(dòng)加息進(jìn)程？所以，就近期非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)把握時(shí)薪增長(zhǎng)足矣。
外匯頭條 ID：waihuitoutiao 個(gè)人微信：whtt111
聯(lián)系客服
