在投資實踐中，投資者大都有這樣一種感覺：預測某一投資品種在未來一段時間內(nèi)的漲跌很困難，但預測未來一段時間內(nèi)該品種波動率的變化相對較簡單。例如，在國內(nèi)市場，長假因素導致的市場信息積累，會在長假后短時間內(nèi)集中爆發(fā)（有時也會在長假前一兩個交易日提前發(fā)生）。長假前，投資者雖然不知道長假后市場對長假期間信息的反應是漲還是跌，但可以確信，相關(guān)投資品種的波動率上漲的概率很大。如果市場中有相應標的的期權(quán)產(chǎn)品，那么在長假前做多波動率，就是一個非常不錯的投資策略。
這樣的投資策略同樣可以運用于每年的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布、重大政策出臺、重要會議召開及可預期的重大經(jīng)濟政治事件發(fā)生前后，如前段時間的蘇格蘭公投事件，在蘇格蘭進行公投前，投資者雖然不知道蘇格蘭最終能否從英國分立出去，是應該做多英鎊還是做空英鎊，但他們知道無論蘇格蘭公投最終結(jié)果怎樣，都會使英鎊波動加劇，只要在公投之前做多英鎊期權(quán)波動率，公投過后做空英鎊期權(quán)波動率，就可以獲得不錯的收益。
波動率是標的資產(chǎn)投資回報率變化程度的度量。從統(tǒng)計角度看，它是以復利計算的標的資產(chǎn)投資回報率的標準差。對于期權(quán)投資來說，波動率是很重要的一個參數(shù)，甚至從某種意義上說，期權(quán)交易可以稱之為“波動率交易”。而就波動率交易而言，比較重要的波動率參數(shù)有預測波動率和隱含波動率。
預測波動率又稱預期波動率，是運用統(tǒng)計推斷方法對實際波動率進行預測得到的結(jié)果，將其用于期權(quán)定價模型，可以確定期權(quán)的理論價值。因此，預測波動率是投資者對期權(quán)進行理論定價時實際使用的波動率。也就是說，在討論期權(quán)定價問題時所用的波動率一般是指預測波動率。
隱含波動率是投資者在進行期權(quán)交易時對實際波動率的認識，這種認識已反映在期權(quán)的定價過程中。根據(jù)經(jīng)典的Black-Scholes期權(quán)定價模型，要獲得隱含波動率的大小并不困難。由于期權(quán)定價模型給出了期權(quán)價格與五個基本參數(shù)St（股票價格）、X（行權(quán)價格）、r（利率）、T-t（行權(quán)剩余時間）、σ（隱含波動率）之間的定量關(guān)系，只要將前4個基本參數(shù)及期權(quán)的實際市場價格作為已知量代入期權(quán)定價模型，就可以從中解出唯一的未知量σ。因此，隱含波動率又可以理解為市場實際波動率的預期。
當投資者預測未來的波動率會上升到2%，而經(jīng)過測算現(xiàn)階段的隱含波動率只有1%的時候，就可以構(gòu)建做多波動率的期權(quán)組合。當投資者預測未來的波動率會下降到1%，而目前的隱含波動率有2%，就可以構(gòu)建做空波動率的期權(quán)組合。
利用期權(quán)來構(gòu)建交易波動率的組合，就需要對沖掉期權(quán)的detla（期權(quán)價格變化/標的價格變化）風險，使無論期權(quán)所對應的標的物是上漲還是下跌，對該組合的影響都是中性的。做多波動率期權(quán)組合可以按照買入1手看多期權(quán)+買入delta2/delta1手看空期權(quán)進行構(gòu)建。同理，做空波動率期權(quán)組合可以按照賣出1手看空期權(quán)+賣出1手看多期權(quán)+賣出delta2/delta1手看空期權(quán)進行構(gòu)建。
這里需要注意的是，期權(quán)的delta值是與對應的標的物價格及波動率相關(guān)的函數(shù)，投資者在構(gòu)建delta中性組合的同時，也要注意由于gamma（delta變化/標的價格變化）的不同，該組合需要隨著delta的變化來不斷調(diào)整頭寸，以保持delta中性。
當然，投資者可以根據(jù)自身的需要選擇適合的delta對沖方法，非系統(tǒng)性對沖方法分為固定時間間隔對沖、Delta帶對沖、標的資產(chǎn)價格變化對沖。
固定時間間隔對沖策略執(zhí)行起來較為簡單。在每個選擇時間段的尾期，執(zhí)行交易以保證組合的總Delta值為0。這個方法實施起來比較簡單，且容易理解，但在選擇對沖的時間間隔時可能會有些隨意。提高對沖頻率可以降低風險，而降低對沖頻率可以降低成本。
Delta帶對沖策略首先要確定一個固定的能容忍的Delta敞口閥值，當Delta超過閥值時，就要進行對沖。這個Delta帶就是一個無需對沖的區(qū)間。不過，交易者需要主觀確定這個Delta帶的大小，而且確定的Delta帶不是固定不變的，它取決于期權(quán)頭寸。因此，該策略需要隨時進行調(diào)整才能實現(xiàn)。
標的資產(chǎn)價格變化對沖策略，即交易者在標的資產(chǎn)價格變化到一定量之后，對Delta進行相應的調(diào)整。該策略需要主觀確定適合觸發(fā)平衡的價格變化量，以及刻畫價格變化指標的選擇，如百分比變化、絕對價格變化、重要技術(shù)水平、隱含波動率、歷史波動率等。
在進行期權(quán)波動率交易時，“波動率微笑”不可忽視?！安▌勇饰⑿Α保╲olatility smiles)又稱“期權(quán)微笑”，是形容期權(quán)隱含波動率(implied volatility)與行權(quán)價格（strike price）之間關(guān)系的曲線。一般來說，Black-Scholes期權(quán)定價模型中假設(shè)股價波動率是常數(shù)，而實際中大都會低估標的物的波動率。之所以稱為“波動率微笑”，是因為價外期權(quán)和價內(nèi)期權(quán)（out of money和in the money）的波動率高于在價期權(quán)（at the money）的波動率，使得波動率曲線呈現(xiàn)出“中間低，兩邊高”的半月形，酷似微笑的嘴形?！安▌勇饰⑿Α边€具有“到期時間越近，微笑傾斜度越高”的規(guī)律。因此，投資者在選擇做多波動率時，盡量選擇在價期權(quán)進行交易，在選擇做空波動率時，盡量選擇價外、價內(nèi)期權(quán)進行交易。
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