火車一響，黃金萬兩。
運營8年，作為中鐵總的掌上明珠，京滬高鐵正式宣布啟動IPO進(jìn)程。
2月26日，中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局網(wǎng)站刊登了京滬高速鐵路股份有限公司上市輔導(dǎo)備案表。京滬高鐵作為中國最賺錢的鐵路線，公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛，已連續(xù)盈利超過三年，屬于《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》中明確的實行資產(chǎn)證券化的高速鐵路企業(yè)。公司正式啟動A股上市工作，擔(dān)任上市輔導(dǎo)工作的券商為中信建投，有望于2019年內(nèi)完成輔導(dǎo)驗收。
按照正常上市審批流程來看，預(yù)估京滬高鐵最快有望于2020年正式登陸A股，IPO募集資金至少為300億元。
作為我國“四縱四橫”高鐵干線網(wǎng)絡(luò)中最重要的“一縱”，京滬高鐵是世界上一次建成線路最長、技術(shù)水平最高的高速鐵路，也是建國以來投資規(guī)模最大的建設(shè)項目。其總投資達(dá)2209.4億元人民幣，超過了三峽工程。
京滬高鐵申請在A股上市，不僅彰顯了高鐵公司盈利的可行性，也正式揭開了數(shù)萬億中國鐵路資產(chǎn)證券化的大幕。
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掌上明珠
京滬高鐵的修建提案始于1990年，因經(jīng)濟(jì)發(fā)展和客流量需求不足等原因，直至2006年3月，國務(wù)院討論并通過了《京滬高速鐵路項目建議書》，得以正式立項。
按照《建議書》規(guī)定，2007年12月，京滬高速鐵路股份有限公司在北京宣布成立，專門負(fù)責(zé)京滬鐵路的建設(shè)和運營，鐵道部原副部長蔡慶華出任董事長。
京滬高鐵主要圍繞著三個要求來制定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)：一是速度、二是密度、三是安全，即高速度、高密度、高可靠性。
高速度要滿足每小時350公里，最高每小時380公里；高密度要達(dá)到最小追蹤間隔時間3分鐘，也就是3分鐘可以發(fā)一趟車；高可靠性要確保列車運營期間的安全。
京滬高鐵在建設(shè)過程中采用的一系列最高標(biāo)準(zhǔn)，為其贏得了2014年度國家水土保持生態(tài)文明工程稱號和2015年度國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎特等獎等榮譽。
因政府的高度重視和資金投入的保障，京滬高鐵提前完工，于2011年6月30日正式投入運營。
京滬高鐵全長1318公里，設(shè)有24個站，貫穿北京、天津、河北、山東、安徽、江蘇、上海七省市，連接京津冀和江浙滬兩大經(jīng)濟(jì)圈，從北京南站至上海虹橋耗時約5個小時。
其所經(jīng)過的區(qū)域面積占全國國土面積 6.5%、人口占全國比例超過 25%，GDP 占比更是超過40%。
極高的人口密度以及發(fā)達(dá)活躍的經(jīng)濟(jì)，都為高鐵列車的上座率提供了保障，也為京滬高鐵快速實現(xiàn)扭虧為盈提供了條件。
京滬高鐵自2011 年開通以來，客運量從2400 萬人次提升至目前的1.8 億人次，年均復(fù)合增長率39.5%。2017年同比增長13%，仍高于行業(yè)10%的增速。京滬高鐵日均客流量從13.4萬近50萬，增長近4倍。
截至2018年6月，京滬高鐵每日開行全程高鐵（G字頭）44對、動車組（D字頭）3對，截至2017年末累計發(fā)送旅客7.4億人次，占全國高鐵累計客運量約10%，上座率穩(wěn)定在80%，成為我國最繁忙的鐵路客運線路，也自然成了中鐵總下屬最吸金的一條線路。平均每天賺了3483.84萬元，超過了九成以上的A股上市公司的盈利能力。
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上市賬本
一直以來，鐵路客運難以盈利是鐵路部門的通病，造價高昂的高鐵尤為突出。
就在上個月，加州州長宣布停建加州、也是美國的第一條高鐵。此高鐵在11年前，由著名影星施瓦辛格擔(dān)任加州州長期間籌劃建設(shè)，得到美國時任總統(tǒng)奧巴馬的大力支持，并宣稱到2035年讓80%美國人坐上高鐵。
但是由于耗資巨大，工程規(guī)模浩大，興建時間長，引起不斷的爭論和訴訟，最終加州政府決定停建該項工程。只保留已經(jīng)動工的一小段，這段工程只有190公里，而規(guī)劃中的加州高鐵第一期工程為840公里。
近些年雖然高鐵為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民出行帶來極大的貢獻(xiàn)，也得到中國“新四大發(fā)明之首”的美譽，成為我國綜合國力的一張新名片。但是，批評高鐵建設(shè)會嚴(yán)重增加政府債務(wù)的聲音一直不絕于耳。
京滬高鐵運營不到四年的轉(zhuǎn)虧為盈，再加上股權(quán)投資多元化的混改新模式，給“利國為民”的高鐵債務(wù)問題注入了一劑強心劑。
根據(jù)京滬高鐵股東披露的數(shù)據(jù)，京滬高鐵營業(yè)收入從2013 年的182億提升到2017年的296億，年均復(fù)合增長率近13%，凈利潤從虧損12.9億擴大至127億，利潤率由負(fù)轉(zhuǎn)正至42.9%。
2014年，京滬高鐵資產(chǎn)總計為1811.05億元，負(fù)債合計835.09億元，資產(chǎn)負(fù)債率46.1%。2015年，其負(fù)債大幅降至503.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之下滑到27.7%，負(fù)債下降的原因是財務(wù)成本大幅壓縮。而且，京滬高鐵的凈利潤率高達(dá)43%，睥睨各個行業(yè)。
京滬高鐵的收入主要來自兩部分。一部分為本線車的客票收入，另一部分為跨線車給京滬高鐵公司繳納的線路使用費。2016年京滬高鐵本線車的客票收入124億元，跨線車給京滬公司繳納的線路使用費110億元。
另外，京滬高鐵公司于2016年首次實現(xiàn)股利分紅，平安資管的控股股東中國平安保險集團(tuán)股份有限公司2017年年報數(shù)據(jù)也顯示，獲得京滬高鐵公司1.98億元現(xiàn)金分紅。
根據(jù)《證券法》規(guī)定，公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上。
如果以2017年的凈利潤127.16億元為基準(zhǔn)，京滬高鐵至少公開發(fā)行44.44億股，每股收益率約為0.2861元。按照新股發(fā)行市盈率最高不超過23倍計，發(fā)行價格約為6.53元/股，然后再乘以公開發(fā)行股數(shù)，由此可以計算出京滬高鐵的IPO募集額約300億元。
據(jù)券商測算估計，2018年，京滬高鐵的收入會超過300億元。按照目前列車開行計劃，80%客座率情況下京滬高鐵預(yù)計收入峰值為409億元。
所以因主營業(yè)務(wù)的天花板，讓京滬高鐵未來盈利的增長點是上市節(jié)點大家比較關(guān)心的問題。
國家發(fā)改委2015年12月發(fā)布的《關(guān)于改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知》，對在中央管理企業(yè)全資及控股鐵路上開行的設(shè)計時速200公里以上的高鐵動車組列車一、二等座旅客票價，由鐵路運輸企業(yè)依據(jù)價格法律法規(guī)自主制定。
在獲得自主定價權(quán)力之后，高鐵部門就可以參考航空公司的定價方式。按照淡旺季與車次時間靈活調(diào)整票價，滿足最大的收入效應(yīng)，進(jìn)而提升運營利潤。
另一方面，京滬高鐵未來的利潤點將聚焦在非運輸業(yè)務(wù)上，圍繞客流深入挖掘其商業(yè)價值，比如廣告、借由高鐵帶來的土地綜合開發(fā)等機遇。
借鑒日本目前運營規(guī)模最龐大的鐵路公司JR東日本來看，其將車站打造成包含餐飲、購物、媒體、能源、安全、健康醫(yī)療、住宿等服務(wù)的綜合體。
近十年中，JR東日本超過三成的營業(yè)收入來自非運輸服務(wù)收入，而且地產(chǎn)及酒店業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入的增速均顯著高于旅客運輸業(yè)務(wù)收入的增速。
所以京滬高鐵如果在非運輸服務(wù)上能夠做出顯著的成績，未來利潤奶牛的收入來源可期。
截至2017年，美國、日本鐵路資產(chǎn)證券化水平為83%、60%，中國鐵路通車?yán)锍獭⑦\行密度均處于領(lǐng)先水平，但是我國鐵路資產(chǎn)證券化率僅為2.23%。
位于人口稠密且經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的滬寧、寧杭、廣深、滬杭、京津高鐵都已經(jīng)實現(xiàn)盈利。伴隨京滬高鐵的IPO，將產(chǎn)生示范效應(yīng)，促使更多盈利能力較好的客運專線單獨上市。
資本化的運作，有利于國鐵企業(yè)建立市場化經(jīng)營機制，從而有效地降低債務(wù)，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值和良性發(fā)展，同時拉動經(jīng)濟(jì)增長。
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結(jié)語
京滬高鐵正式運營揭幕式上，時任京滬高鐵公司董事長蔡慶華，寫下了“朝辭天安門，午逛城隍廟”的詞句。相信隨著中國高鐵線的不斷延伸，類似的詩句會不斷躍然紙上。
中國基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金來源以財政支出和銀行債務(wù)為主，資本市場提供的資金極為有限，證券化率很低。
此次京滬高鐵正式啟動上市，可看作是我國基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件。未來，京滬高鐵公司在治理、運營、融資等方面需要更加公開、透明。公司公開的財報也可以給市場和投資者在規(guī)則、估值等方面探路基礎(chǔ)設(shè)施證券化提供重要參考，意義重大。
京滬高鐵的上市也能為A股市場的投資者提供一個比較好的藍(lán)籌投資標(biāo)的，讓大家一起分享中國高鐵高速增長帶來的紅利效應(yīng)。
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