受到期資金量減小、
外匯占款近年來首度負(fù)增長以及月末銀行考核日等多重因素的影響，上周資金
市場較為緊張，短期
利率明顯上升。銀行間7天
質(zhì)押式回購利率由前周的3.71%升至上周的4.04%，上行幅度達(dá)到31bps，較前周明顯增大。上周公開市場到期資金繼續(xù)小幅下降，全周僅為530億元。由于
貨幣 市場趨緊，央行未延續(xù)前周的僅回籠操作，僅以160億央票和150億正回購予以
對沖，全周回收資金310億元，凈投放資金220億元。此外，各期限央票發(fā)行利率及正回購利率均與上期持平，政策面的引導(dǎo)效應(yīng)不明顯。值得注意的是，下周公開市場到期資金僅有20億元，而12月全月也只有700億元的到期規(guī)模，考慮到目前外匯占款的銳減之勢，下月基礎(chǔ)貨幣供給將極度緊張，預(yù)計(jì)央行將以逆回購操作予以對沖，同時下月下調(diào)存準(zhǔn)率的可能性也極大。
盡管資金面趨緊，但上周
債券收益率曲線相對穩(wěn)定。受資金面影響較大的短端收益率小幅上升，而受基本面影響更大的長端收益率維持平穩(wěn)，表明機(jī)構(gòu)對于政策放松的預(yù)期依舊較為強(qiáng)烈。由于23日公布的
匯豐PMI數(shù)據(jù)錄得新低，市場避險再度上升，
國債配置需求增強(qiáng)，銀行間國債
到期收益率曲線出現(xiàn)順時針扭動，1年期品種由前周的2.60%上升9bps至上周的2.69%，10年期品種則由前期的3.64%下降3pbs至上周的3.61%。AAA級企業(yè)債收益率曲線延續(xù)平坦化上行的態(tài)勢，短端1年期和長端10年期品種分別由前周的4.69%和5.51%上行至上周的5.03%和5.51%，分別增加6bps和 0.1bps。受到
領(lǐng)先指標(biāo)走低的影響，上周利率產(chǎn)品和
信用產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)，利率產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好。中債國債總凈價指數(shù)全周上漲0.14%，中債企業(yè)債總凈價指數(shù)下跌0.21%。
臨近年底，資金面因素逐步成為市場走勢的主導(dǎo)因素。根據(jù)我們之前對于公開市場資金量的分析，未來央行極有可能通過逆回購甚至下調(diào)
準(zhǔn)備金率等舉措來擴(kuò)大貨幣供給。目前問題的關(guān)鍵在于擴(kuò)大的資金用來作什么？從年初制定的7.5萬億新增
貸款額度上看，11、12兩月的可用貸款額度高達(dá)6000億元之多，如果擴(kuò)大的資金供給全部用于（主要面向
中小企業(yè)的）新增貸款，那么對于
債券市場是偏空的，而股市則是利多。但從各賣方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)來看，11月上半月4大行新增貸款數(shù)額極低，這一方面是由于手頭資金較緊，但從最近央行透露可能會修改監(jiān)管
指標(biāo)的計(jì)算參數(shù)這一舉措來看，更大的可能是在于新增
存款減少所導(dǎo)致的存貸比上升。從這個角度來看，未來即使基礎(chǔ)貨幣投放加大，在實(shí)際利率依舊為負(fù)，存款數(shù)量無法有效放大的前提下，新增貸款的擴(kuò)張空間較為有限，這將增加
債市的配置需求，形成利多因素。鑒于此，我們對12月債市的表現(xiàn)還是相對樂觀的，至少不象近期資金面所反映的那么差，值得擔(dān)心的通脹因素，較往年偏早的春節(jié)假日或?qū)?gòu)成12月
CPI同比超出各方機(jī)構(gòu)當(dāng)前的樂觀預(yù)期。從配置的角度來看，盡管匯豐PMI的走低再度引發(fā)市場對于信用
風(fēng)險的擔(dān)憂，但目前信用利差仍處于歷史高位，因此信用產(chǎn)品的安全性仍然好于利率產(chǎn)品。資金面不如預(yù)期那么差的判斷使得我們相對看好近期短端的表現(xiàn)，長端受制于通脹降幅不及預(yù)期的可能性短期表現(xiàn)恐將弱于短端。但我們對于債券市場的中長期判斷并未發(fā)生改變，衰退中后期使用“信用產(chǎn)品+長久期”的配置策略依舊占優(yōu)。
上周，25只傳統(tǒng)封閉式
基金凈值平均下跌0.34%，價格平均下跌0.14%，折價率10.26%。兩個指標(biāo)來看，一是到期年限，平均是3.08年左右，二是折價率，折價率的年化益率在3.89%，維持在今年以來的高位。由于股指
期貨的推出，以及關(guān)注封閉式
基金的
機(jī)構(gòu)投資者的增多，傳統(tǒng)
封閉式基金的折價率很難再回到從前，目前是投資封閉式基金的一個較好時候?，F(xiàn)階段選封閉式基金可以從分紅這一角度入手，選擇
凈值在1元以上的，中報可分配
利潤加上三季報已實(shí)現(xiàn)收益為正，同時折價率相對較高的基金。
上周五道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌25.61點(diǎn)，收于11231.94點(diǎn)，跌幅為0.23%；
納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌18.50點(diǎn)，收于2441.58點(diǎn)，跌幅為0.75%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌3.12點(diǎn)，收于1158.67點(diǎn)，跌幅為0.27%。標(biāo)普調(diào)低比利時的信用
等級使得全球市場再次受到影響，歐債危機(jī)愈演愈烈。美國從黑色星期五開始傳統(tǒng)的零售業(yè)旺季，一般從黑色星期五到年末的營業(yè)額總數(shù)占全年的30%左右，因此零售業(yè)數(shù)據(jù)將成為市場的焦點(diǎn)，或?qū)⒆笥夜墒薪诘淖邉?。?a target="_blank">QDII的投資策略上，還是要在權(quán)益類、固定收益類和商品類之間保持大類
資產(chǎn)配置的均衡，以權(quán)益類作為主要配置，其他基金作為輔助配置。在權(quán)益類QDII配置中，可以適當(dāng)美國市場的比例，在主動管理型與被動指數(shù)型中做到均衡配置。
