周二，有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者JonHilsenrath預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)周三將刪除前瞻指引中“耐心”措辭，在利率決策上擁有更大靈活度。然而這可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，因?yàn)橥顿Y者已習(xí)慣了清晰的利率指引。
過(guò)去數(shù)年，美聯(lián)儲(chǔ)都向公眾承諾將維持低利率。Hilsenrath預(yù)計(jì)，周三美聯(lián)儲(chǔ)將在FOMC聲明中刪除“耐心”措辭，撤銷給公眾利率將維持在低位的承諾，這將增強(qiáng)不確定性。
去掉“耐心”措辭，除了預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候加息外，還表明美聯(lián)儲(chǔ)努力擺脫聲明中措辭對(duì)行動(dòng)的束縛。美聯(lián)儲(chǔ)官員們本身并不確定何時(shí)加息，但希望有更多的靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)新的信息和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。
Hilsenrath指出，過(guò)去10多年，美聯(lián)儲(chǔ)很多時(shí)候都設(shè)法控制市場(chǎng)預(yù)期，口頭干預(yù)短期利率方向。例如，2003年時(shí)，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘承諾維持1%的利率相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間；此后，在2004~2006年，美聯(lián)儲(chǔ)表示將審慎地加息；2008年12月起，美聯(lián)儲(chǔ)承諾將利率維持在低位相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。
口頭干預(yù)成為美聯(lián)儲(chǔ)影響借貸成本的重要工具。美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)承諾低利率，來(lái)壓低長(zhǎng)期利率，以寬松借貸環(huán)境，進(jìn)而提升通脹、推動(dòng)就業(yè)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)希望增強(qiáng)其對(duì)貨幣政策思考的透明度。
然而，隨著經(jīng)濟(jì)不斷好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們希望，經(jīng)濟(jì)對(duì)低利率的依賴度能夠降低。此外，官員們希望在決策透明度和靈活度上，能有一個(gè)很好的平衡。例如，許多官員們認(rèn)為，2004~2006年間美聯(lián)儲(chǔ)表示將審慎地加息是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗拗屏嗣缆?lián)儲(chǔ)行動(dòng)。
Hilsenrath指出，此前，美聯(lián)儲(chǔ)暗示想要在3月會(huì)議上撤銷對(duì)利率明確的前瞻指引，也就是說(shuō)，修改“對(duì)貨幣政策恢復(fù)正?；瘧?yīng)有耐心”措辭。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)在臨近。
Hilsenrath列舉了美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)明確的前瞻指引的態(tài)度：
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在12月會(huì)議上稱，美聯(lián)儲(chǔ)可能不太會(huì)像以往那樣，在每次會(huì)議上都給出明確的下步行動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)“二號(hào)人物”——副主席StanleyFischer表示，美聯(lián)儲(chǔ)不想給市場(chǎng)意外，但同時(shí)沒(méi)有必要把每個(gè)將要采取的行動(dòng)都匯報(bào)給公眾。
不過(guò)，在實(shí)踐中，更為模糊的指引也給美聯(lián)儲(chǔ)一定挑戰(zhàn)。Hilsenrath評(píng)價(jià)道，盡管過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)試圖回避把每個(gè)將要采取的行動(dòng)都匯報(bào)給公眾，但他們發(fā)現(xiàn)，最終采取的行動(dòng)還是“可預(yù)料到的”。例如，去年縮減QE是取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，而美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)并不好，美聯(lián)儲(chǔ)依舊縮減了QE規(guī)模。去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)將前瞻指引中“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”措辭改為“耐心”，耶倫稱這意味著未來(lái)兩次會(huì)議上不會(huì)加息。
Hilsenrath預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議上不去掉“耐心”措辭，那么意味著4月和6月會(huì)議都不會(huì)加息，然而一些官員們稱6月加息是一個(gè)選項(xiàng)。所以3月會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)去掉“耐心”措辭概率很大。
前美聯(lián)儲(chǔ)官員、哈佛大學(xué)教授JeremyStein表示，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難。盡管美聯(lián)儲(chǔ)稱其行動(dòng)將難以預(yù)測(cè)，但市場(chǎng)將會(huì)推測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)步伐。為了避免令市場(chǎng)不安，美聯(lián)儲(chǔ)有動(dòng)機(jī)按照投資者預(yù)期行事。
前美聯(lián)儲(chǔ)副主席、布魯金斯學(xué)會(huì)研究員DonaldKohn表示，哪怕美聯(lián)儲(chǔ)刪除“耐心”措辭，投資者仍可從聲明、美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)中獲取眾多線索，展望美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)行動(dòng)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)保持“利率低于長(zhǎng)期正常水平相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”措辭。人們并非轉(zhuǎn)向了一個(gè)完全沒(méi)有指引的時(shí)代。
然而，如果刪除“耐心”措辭，Hilsenrath認(rèn)為將對(duì)投資者構(gòu)成考驗(yàn)。理論上講，利率走勢(shì)不明，意味著人們難以估計(jì)資金成本，這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)更大的波動(dòng)性。不過(guò)，現(xiàn)階段市場(chǎng)波動(dòng)性指標(biāo)傳遞的信號(hào)并不相同：
美股波動(dòng)性指數(shù)VIX相對(duì)平穩(wěn)，今年VIX均值約17，雖然高于去年14的均值，但遠(yuǎn)低于2009~2014年間平均水平21。該指數(shù)越高，證明波動(dòng)性越大。
去年晚些時(shí)候以來(lái)，10年期美債收益率在1.6%~2.3%的區(qū)間波動(dòng)，波動(dòng)性也不大。
不過(guò)，短期利率和貨幣市場(chǎng)波動(dòng)性很高。美銀美林利率波動(dòng)性指數(shù)MOVE處于2013年夏天水平，而那時(shí)恰逢美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)可能結(jié)束QE，當(dāng)時(shí)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)此，德銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家TorstenSlok表示，利率波動(dòng)性指數(shù)增加，將使其它資產(chǎn)類別也跟著波動(dòng)。
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