前言：
1.一切從簡，29篇稀土永磁專欄中已講過的客戶、技術(shù)等很多知識略過，不廢話。
2.更正一個錯誤，昨天會議中匆匆發(fā)帖，把去年業(yè)績基數(shù)看錯了，本文更正。
3.定論：如果沒有業(yè)績預(yù)告，這份年報超預(yù)期；在業(yè)績預(yù)告基礎(chǔ)上，這份年報符合預(yù)期。（說低于預(yù)期的我無力吐糟，踩上限叫超預(yù)期、踩下限叫不及預(yù)期沒問題吧？那么踩中線你叫不及預(yù)期請問什么叫及預(yù)期？）
正文：
一、主要財務(wù)數(shù)據(jù)
1.營收：71.5億，同比+53.6%
對比成本：成本端原材料成本增速快于營收。
等一等，想到了什么？公司成本端最大頭的原材料增幅高于營收，而利潤增幅又顯著高于營收增幅，那么可以推測公司控費是向好的。然而看到一些投資者簡單的看個表觀數(shù)字就直言公司控費不行，連最起碼的理解和推測都不愿意做，深表遺憾。下面我們就來看一看這個推理是否正確？
2.費用情況：
所有費用增幅全部而且大幅低于營收增幅，包括上表的人工等成本。這從客觀數(shù)據(jù)上驗證了我們?nèi)ツ晖茰y的公司雖然身為國企經(jīng)營效率低，但改善可以期待。要知道，在這個業(yè)績增幅下這樣的費用控制是很好的了。還有異議？那再上一圖：
銷售大增的情況下銷售費用中的差旅費、招待費、辦公費反而是下降的，我看了管理費中的相同項目也幾乎與2020年相差無幾。這是很難得的，簡單看個數(shù)字就說三環(huán)控費差我覺得是對財報的不負(fù)責(zé)任。
3.歸母凈利潤：3.99億，同比+208.44%
4.扣非凈利潤：3.77億，同比+241.63%。
5. 現(xiàn)金流：原因用一句話總結(jié)就是增加原材料庫存+擴(kuò)產(chǎn)。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額：-6.5億,同比-519.97%,不要看著就嚇到，基本上完全是大幅增加原材料庫存的原因，不是壞事。（這里多說一句，去年初分析三環(huán)的時候很多人噴三環(huán)18億現(xiàn)金在手不作為，真的是無厘頭的，要知道經(jīng)營實業(yè)不是鍵盤俠敲幾下鍵盤指點江山那么簡單，你看經(jīng)過一年多連續(xù)的原材料漲價以及擴(kuò)產(chǎn)原因，馬上18億就只剩12億了，再看看恒大等地產(chǎn)企業(yè)的激進(jìn)后果不言自明）
投資活動現(xiàn)金凈流出較上年增加40.55%,主是擴(kuò)產(chǎn)所致，好事。
籌資活動現(xiàn)金凈流入較去年增加13,193.58%，主要是從銀行借款采購原材料和擴(kuò)產(chǎn)，好事。
改擴(kuò)建工作從下圖裝修費和廠房更新改造就可以看到21年很明顯的開始提速：
5. 基本每股收益：0.3745元，同比+208.48%
6.ROE: 8.29% ，同比+5.49%。橫向?qū)Ρ?a target="_blank" >寧波韻升是11.25%，大地熊是15.68%。三環(huán)要趕上行業(yè)均值的承諾還需努力，但今年長協(xié)結(jié)束后再提一檔應(yīng)該是問題不大的，要知道前三季度三環(huán)的ROE4.35%，4季度已經(jīng)算是開始加速提升了。
二、分季度數(shù)據(jù)：
為什么要看季度數(shù)據(jù)？因為前三季度是明牌，看季度數(shù)據(jù)才能更清晰四季度的增長情況。
1.先看看業(yè)績預(yù)告：扣非是3億-4.6億，中值是3.8億；
2.前三季度扣非之和：1.8億出頭
3.那么按預(yù)告四季度扣非中值2億不到一點點，實際1.95億多，差了400多萬到中值，然后將近2億的季度利潤很多人因為400萬的差額說不及預(yù)期？
4.2020年四季度扣非0.55億，那么2021年四季度同比+255%；2019年四季度扣非0.3億，那么2021年四季度同比+550%（此處更正文章開頭所說錯誤）。
三、重要信息點評
1.應(yīng)收賬款：
這塊很多人看到23億拿來說事兒，那么大的營收呢，而且去年就有17億，壓根不用擔(dān)心，三環(huán)的穩(wěn)是體現(xiàn)在方方面面的，基本上全部都是1年以內(nèi)的，擔(dān)心個啥？
2.存貨：
29.8億，去年初是15億，幾乎翻了一倍，很多持股者又驚喜了。冷靜下，這個翻倍因素里包含了價格的上漲和采購量的提升，也就是說實際上的原材料庫存數(shù)量并沒有翻倍這么多。
仔細(xì)看上圖可知，存貨中大頭是原材料和在產(chǎn)品，數(shù)量相當(dāng)，然后庫存商品也不少。有的人可能要擔(dān)心三環(huán)庫存積壓帶來的銷售問題了，想什么呢？以銷定產(chǎn)，訂單都排到幾個月之后了。而且原材料相比去年初的5.4億來說也是扎扎實實的翻了一倍的，出去價格上漲的部分外，數(shù)量上也是多于去年初的，為什么增加備貨？就是產(chǎn)銷增加的原因而不是單純的什么囤貨賺差價。想多了，以前1個月賣1000噸，現(xiàn)在一個月賣2000噸，那么必然原材料備貨要大幅增加。道理很清晰的吧？
3.海外營收：
增速快于國內(nèi)，達(dá)到85.79%，占營收比重進(jìn)一步提升至55.49%，個人推測公司4季度新增的大訂單應(yīng)該是國外。
4.遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)：
這是我去年多次提到的三環(huán)有很大改善空間的地方，要知道2020年三環(huán)的財務(wù)費用相比2019年增加了1個多億，主因就是匯兌損失。而2021年來看，公司開展遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)投入5.4億多（4.7億后期追加），收益1200多萬。而公司財務(wù)費用在利息收入減少和支出增加這一項就同比增加近2000萬的情況下整體才增長1300萬，也與匯兌損失減虧2200萬密不可分（2020年匯兌損失7700萬，2021年損失5500萬）。所以明白我為什么一開始介入三環(huán)分析就很重視匯兌損失了嗎？我估計很多人到現(xiàn)在都還沒有重視這一點。想一想，如果匯兌損益為0，哪怕不賺錢，利潤要多多少？
5.新納入合并報表的公司：
公司與中國南方稀土集團(tuán)有限公司合資成立中科三環(huán)（贛州）新材料有限公司，注冊資本2億元，本公司認(rèn)繳1.32億元，持股66%。2021年3月9日本公司完成出資3300萬元，于本期納入合并范圍
6.2021年，全球新能源汽車銷量達(dá)到670萬輛，同比大幅度增長102.4%，其中中國市場銷量達(dá)到354.8萬輛，同比增長約1.6倍。這里要注意國內(nèi)市場銷量超過了全球一半，因此，新能源汽車在中國，再聯(lián)系一下稀土永磁接近90%在中國，不用擔(dān)心的。
7.我國在高性能稀土永磁材料、重稀土減量化技術(shù)、高豐度稀土資源平衡利用和磁體回收利用技術(shù)等領(lǐng)域都與世界同行并駕齊驅(qū)。
從技術(shù)層面來看，公司在研究開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化推廣水平方面基本與日本企業(yè)同步。
——這是我印象中三環(huán)第一次如此自信的表述，技術(shù)上國內(nèi)有資格說這句話的也就三環(huán)。
8.報告期內(nèi)，公司加大市場開拓力度，產(chǎn)品訂單增幅較大，下屬各工廠基本滿負(fù)荷運行。
——重點詞是“訂單增幅較大”、“基本滿負(fù)荷運行”。很多人還會不依不饒的黑三環(huán)，諸如拿一份大超預(yù)期的業(yè)績預(yù)告來說：“你看，你差了400多萬”。但是放心，我告訴你我分析三環(huán)一年多來什么“日暮西山”、“訂單都接不到了”、“快要倒閉”之類的聲音不絕于耳。然而市場從去年到今年多少人是盈利的？連蛋蛋都虧的又清倉了，可是如果去年我們分享時就買入的三環(huán)還有30-40%的盈利。很多人嫌少，我只能說從長期投資的角度來看是自己要求太高。畢竟那種短線動輒翻倍或腰斬的我做不了。
四、公司和客戶結(jié)構(gòu)分析
1.下游客戶結(jié)構(gòu)方面：
前5占比從2020年25.12%下降至23%，進(jìn)一步扁平化。其中A公司占比從2019年5.24到2020年6.13%到2021年8.51%，之前說過不要小看這個占比增速，換算到實際的銷量增長是非常可觀的，保持去年推測，A客戶是特斯拉，其他產(chǎn)商很難有這個銷量和增量。
2.上游客戶結(jié)構(gòu)方面：
這份年報里上游有3個非常值得推敲（驚喜）的地方，那些說三環(huán)年報沒信息的，我也只能說是你的研究只停留在表面而已。
（1）前5供應(yīng)商采購占比50.96%，2020年是36.53%，增幅太大了！個人推測主因是公司去年采取的集團(tuán)集中采購發(fā)揮了重要作用，照這個趨勢，這個策略是正確的，每年估計能為公司省下大筆原材料費用，畢竟國企和國內(nèi)行業(yè)第一的地位，話語權(quán)還是比較大的。
（2）A公司占比從2020年的10.27%上升到17.80%，增幅也非常之大，根據(jù)行業(yè)格局推測，A公司估計是北方稀土，其他家應(yīng)該沒有這個體量，合作比較深的南方稀土的話很多都拆分 在關(guān)聯(lián)交易中披露了。有不同意見的歡迎探討。
（3）贛州科力稀土新材料有限公司首次擠掉E公司進(jìn)入前5供應(yīng)商，采購額達(dá)到4.3億，占比5.67%，去年是多少？1.3億。這意味著對科力稀土27%的參股和上文說到的新并表與中國南方稀土集團(tuán)有限公司合資成立的中科三環(huán)（贛州）新材料有限公司開始發(fā)揮顯著作用，上游采購結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化。
（4）如果對三環(huán)的上游優(yōu)勢有異議，沒問題，用數(shù)據(jù)來驗證。在上游如此緊俏的情況下，可以如此大幅度的先拿貨后付款，我相信在業(yè)內(nèi)是不多的。
3.公司結(jié)構(gòu)分析
上面這張圖很多人可能看一眼就過了，然后又是公司年報沒什么信息。。。還是缺乏深研的原因。有幾點想說的：
（1）從總資產(chǎn)可以看到公司主力就是寧波科寧達(dá)和天津樂喜，可以再加一個寧波三環(huán)磁聲。其他都是小菜，包括北京瓦克華。所以天津樂喜對三環(huán)很重要，三環(huán)這兩年業(yè)績?yōu)槭裁茨敲床?？因為樂喜很垃圾，樂喜為什么很垃圾？因為?a target="_blank" >特斯拉簽了個垃圾低價長協(xié)。
（2）從利潤看，寧波的兩家公司真是美，主力中的戰(zhàn)斗機(jī)，雖然三環(huán)磁聲只占比56%?？梢哉f，沒有科寧達(dá)，三環(huán)GG。然而搞笑的一點是：三環(huán)對樂喜的投資額度甚至超過了科寧達(dá)，樂喜真是該爭氣點兒了，母公司2021年猛搞樂喜，那么多擔(dān)保貸款，1至2年內(nèi)沒有起色說不過去的。
（3）結(jié)合資產(chǎn)和利潤看，規(guī)模差不多的科寧達(dá)和樂喜，一個利潤2.9億，一個利潤0.1876億。。。明白我為什么選三環(huán)以及為什么如此重視這個長協(xié)合同了嗎？可能不能指望樂喜像科寧達(dá)一樣賺錢，因為科寧達(dá)有供貨蘋果等很多高毛利的消費電子領(lǐng)域。但也必須對樂喜寄予厚望，因為樂喜以汽車為主同樣是高毛利領(lǐng)域（雖然可能比不了電子），而且，一旦長協(xié)結(jié)束，不說也來個2.9億，保守估計至少搞個1.5億問題不大吧？然后歸母按66%的份額也很可觀的。這還只是長協(xié)帶來的，還有擴(kuò)產(chǎn)呢？母公司去年最大的一筆擔(dān)保就是給樂喜擔(dān)保的7億，干嘛用的？改擴(kuò)建。還有經(jīng)營優(yōu)化帶來的降本增效呢？還有遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)可能帶來的匯兌損益改善呢？
（4）一堆參股的聯(lián)營公司該咋樣還咋樣——還是那個球樣，以南通日立三環(huán)為例，確認(rèn)投資虧損2300多萬與2020年差不多，唯一可喜的是贛州科力稀土從2020年的盈利580多萬到1850萬，不過這也正常，去年稀土那個價格盈利是正常的。但有一點值得注意的就是日立三環(huán)雖然虧損差不多，但營業(yè)額從2020年的1.27億增長到2021年3.36億了，同比增長165%，我估計今年至少盈虧平衡應(yīng)該問題不大了，也就是說為三環(huán)再增加2300萬利潤，即便再不濟(jì)減虧問題應(yīng)該也是不大的。
五、風(fēng)險事項
任何投資都有風(fēng)險，雖然發(fā)現(xiàn)很多球友不喜歡別人談風(fēng)險，但我想說：不談風(fēng)險的分析都是吹票忽悠耍流氓……對于三環(huán)來說，目前主要注意以下三項風(fēng)險：
1.高端釹鐵硼磁材領(lǐng)域的競爭問題，國內(nèi)各家擼起袖子加油干，但任何事物都有平衡點。只不過，現(xiàn)在就擔(dān)心產(chǎn)能過剩是不必要的，畢竟行業(yè)需求才起來，而且未來的廣闊前景前面29篇專欄已經(jīng)分析透徹。
2.匯率波動風(fēng)險以及為此開展的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險。匯兌損失孫然減虧2000多萬，但仍然是虧損5500萬的，對利潤影響還是蠻大；遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)一旦做反就是虧損，那就不是對沖而是雪上加霜，這也是我說投資者要注意寧波韻升利潤中投資部分的原因。當(dāng)然，即便有風(fēng)險，三環(huán)這么大的出口，開展這項業(yè)務(wù)我還是支持的。
3.國際摩擦風(fēng)險，三環(huán)出口占一半，最終用戶多為歐美跨國公司，世界和平對我們很重要。當(dāng)然，近90%產(chǎn)能在中國，幾乎可以不用擔(dān)心，畢竟工業(yè)味精不是吹的，老外擔(dān)心我們不賣還來不及，搬起石頭砸自己的腳我覺得是不會干的。
就寫這么多，點評和分析全部在其中，就不總結(jié)啰嗦了?？傊依^續(xù)看好我的，該看空的繼續(xù)看空，求同存異不矛盾，只要懂禮貌。大地熊、寧波韻升等業(yè)內(nèi)公司年報會繼續(xù)對比分析，能否出專欄看時間。目前只是簡單對比了下三家職工薪酬，具體情況是：2021年薪酬情況中科三環(huán)74811 萬、寧波韻升36688萬、大地熊12286萬；員工總數(shù)中科三環(huán)5537、寧波韻升3091、大地熊1547；簡單換算為人均薪酬后中科三環(huán)13.51萬、寧波韻升11.87萬、大地熊7.94。看來三環(huán)的福利待遇在業(yè)內(nèi)也是首屈一指的，與同行的利潤差距也有這方便的原因，但高待遇對公司發(fā)展是好事，今天看了三環(huán)的最新招聘信息，待遇和企業(yè)文化方面確實感覺不錯。只是，待遇有地域上的因素要考慮，不能一概而論。
最后，我對這份年報是滿意的。業(yè)內(nèi)不同標(biāo)的之間的投資者不必互踩，格局太小，在行業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段，只要自己不慫或作死，隨風(fēng)而起問題不大。三環(huán)乃至行業(yè)利潤增長方面我覺得基本不用擔(dān)心，只是多少的問題。今天看了三環(huán)最新擴(kuò)招的信息，對比了下2021年員工同比就已經(jīng)增長了200人，還是在疫情之下。想說的是，一個向下的行業(yè)或企業(yè)會裁員；一個向上的行業(yè)或企業(yè)會擴(kuò)招。那么，明白了行業(yè)和企業(yè)處于什么階段了？還需要擔(dān)心成長問題嗎？本文不正之處，真心、熱烈歡迎批評指正！
2022年3月27日 凌晨1點于南京
此處路過的，請點贊、評論或轉(zhuǎn)發(fā)，花一天時間仔細(xì)看完197頁年報并整理，就當(dāng)稿費了。謝謝！
聲明：筆者持有文中標(biāo)的，本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，請注意風(fēng)險。
@今日話題 @雪球創(chuàng)作者中心 @雪球調(diào)研團(tuán) @雪球訪談 @雪球路演 @投資煉金季 @小果果爸 @快樂魔獸 @國老-甘草
聯(lián)系客服
