| 現(xiàn)貨市場 | 期貨市場 |
| 某人持有60萬港元的10種股票，但是不愿出售，該股票組合貝塔系數(shù)為1.1359 | 賣出2份恒指期貨，當時恒生指數(shù)8000點，因此每份合約50 * 8000=40萬港元，2份合約80萬港元 |
| 3個月后，股市下跌，該人持有的股票市值縮水為54.5萬港元 | 買入2份恒指期貨，當時恒生指數(shù)7400點，因此每份合約50 * 7400=37萬港元，2份合約74萬港元 |
| 現(xiàn)貨損失54.5-60=5.5萬港元 | 期貨贏利80-74=6萬港元 |
最終結(jié)果為盈利5千港元。
總結(jié)以上兩道例題分別是股指期貨套期保值的多頭和空頭操作實例。那么，什么時候應該做多，什么情況下應該看空？第一道題目，某人是想購買股票，但苦于沒有現(xiàn)金，因此他要防范的是股價上升的風險，所以他在期貨市場上就要先買后賣，避免股指上升對現(xiàn)貨造成的損失。我們可以歸納為，若股指上升對現(xiàn)貨不利，那么在期貨市場應該做多頭。第二題，某人手中有股票，但又不想拋掉，他可能預計股價還會繼續(xù)攀升，但是又不得不以防股價下跌的萬一。因此在期貨市場上先賣后買，避免股指下降對現(xiàn)貨造成的損失。我們可以歸納為，若股指下降對現(xiàn)貨不利，那么在期貨市場應該做空頭。看空套期保值的情況還發(fā)生在股份有限公司發(fā)行股票的時候。發(fā)行股票是股份公司籌集資本的主要渠道。公司一般以一定的價格發(fā)行一定數(shù)量的股票，但是若整個股票市場下跌，那么公司發(fā)行同樣多的股票，只能籌到較少的資本，因為股價也下降了。在這種情況下，公司就會采用看空股指期貨的交易策略來防止股指下降帶來的不利影響。
案例3）某年5月3日,A公司股票的市場價格為每股25美元。于是，該公司決定于一周后以這一價格增發(fā)20萬股股票，以籌措500萬美元的資本，用于擴充生產(chǎn)規(guī)模。然而，若一周后股市下跌，則該公司發(fā)行同樣多的股票，只能籌到較少的資本。因此，該公司決定用同年6月份到期的標準普爾500指數(shù)期貨作套期保值。已知標準普爾500指數(shù)期貨合約價值為標普500指數(shù)乘以500美元。5月3日，標普指數(shù)為458點，一周后，5月10日，標普指數(shù)為443，A公司股票也跌落到每股24.25美元。請問操作策略和盈虧情況。
分析我們一起來思考一下，首先公司發(fā)股票，要防止的是股市下跌的風險，因此做空頭套期保值。其次，5月3日的標普指數(shù)為458，因此每份合約價值為458 * 500 =279000美元。而要保值的對象為想要籌措的500萬美元資金，因此將500萬除以27.9萬得到約22的數(shù)值，也就是說買賣22份期貨合約。最后，列表計算盈虧。
| 現(xiàn)貨市場 | 期貨市場 |
| 5月3日，A公司計劃于一周后發(fā)行股票20萬股，每股25美元，計劃收入500萬美元。 | 5月3日，賣出22張6月份到期的標準普爾500指數(shù)期貨，當時標普500指數(shù)為458，因此合約總值為：458 * 500 * 22 = 503.8萬美元 |
| 5月10日，A公司發(fā)行股票20萬股，每股24.25美元，實際籌資485萬美元 | 5月10日，買入22張6月份到期的標準普爾500指數(shù)期貨，當時標普500指數(shù)為443，合約總值為： 443 * 500 * 22 = 487.5萬美元 |
| 現(xiàn)貨損失：485-500=-15萬美元 | 期貨盈利：503.8-487.3=16.5萬美元 |
因此最后的套期保值結(jié)果是凈收入1.5萬美元。
案例4）某機構(gòu)投資者想持有一證券組合，其貝塔系數(shù)為1.2，但是現(xiàn)金要到一個月后才能得到。3月10日時，日經(jīng)225指數(shù)為36000，該證券組合的總值為50億日元。為避免股市上升帶來的影響，該投資者決定用日經(jīng)225指數(shù)期貨套期保值。已知：日經(jīng)225指數(shù)期貨每份合約價值為日經(jīng)225指數(shù)乘以1000日元，4月10日，證券組合價值上升5%，達到52.5億日元。日經(jīng)225指數(shù)38000。請問操作策略及盈虧。
分析我們先確定做多還是做空。因為此機構(gòu)投資者想持有證券組合，而現(xiàn)金又要在一個月之后得到，因此，他要避免的是股指上升帶來的不利風險，所以在期貨市場做多。第二步，因為保值對象，該證券組合總值50億日元，每份日經(jīng)225指數(shù)期貨合約價值 36500 *1000 =3650萬日元，另外該組合貝塔值為1.2，合約份數(shù)= [5000000000/（36500 * 1000）]* 1.2 =164 張。所以需要的合約份數(shù)為164張。最后，計算盈虧。
| 現(xiàn)貨市場 | 期貨市場 |
| 3月10日，投資者想買一證券組合，該證券組合價值50億日元，貝塔系數(shù)為1.2。 | 3月10日，買入164張日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，當時日經(jīng)225指數(shù)為36500，合約總值為：36500 * 1000 *164=59.9億日元 |
| 4月10日，投資者買入該證券組合，價值為52.5億日元。 | 4月10日，賣出164張日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，當時日經(jīng)225指數(shù)為38000，合約總值為：38000 * 1000 * 164 =62.32億日元 |
| 現(xiàn)貨損失：50-52.5=-2.5億日元 | 期貨盈利62.32 -59.9 =2.42億日元 |
最后結(jié)果凈虧損0.58億日元，雖然虧損，但比起單純現(xiàn)貨市場上的2.5億日元虧損而言，要縮水很多，如果期貨市場合約再多買一份，可能就會反敗為盈。但是，這在當時買入期貨的時候是無法預料的，因為期貨數(shù)每多一份，如果未來走勢向有利于現(xiàn)貨的方向發(fā)展，那么期貨的損失也就會多一份，現(xiàn)貨的贏利也就會被抹去一份。所以，期貨合約份數(shù)的決定還是應該根據(jù)實際情況，不可無限制擴大。
總結(jié)上面我們通過實例了解了股指期貨的操作及買賣決策。在同學們熟練掌握期貨合約的基本操作套路和套期保值、對沖的技巧后，還可進一步進行跨月份、跨市場、跨交易品種的交叉操作，以達到最大限度地釋放風險和增加利潤的雙重目的?？傊芍钙谪浭亲C券市場的衍生產(chǎn)品，它與股票現(xiàn)貨市場密切相關，唇齒相依，又是股市的風向標。真正了解了期貨之后，我們不難發(fā)現(xiàn)，期貨實際上并非必定風險巨大，如果能夠以套期保值的思路操作，那么期貨反而能夠控制風險?，F(xiàn)在很多專家和學者都紛紛呼吁盡快推出股指期貨，他們的初衷正是為了使股市的風險降低，使投資者的收益能夠得到保證。相信對期貨已有初步感覺的同學應該能夠體會到這點。但是目前我們市場的條件還不成熟，股票市場上只有正向操作，也就是只可做多，不可做空，這也就限制了期貨交易的方向，而且因為327國債期貨的教訓，我們現(xiàn)在如何設計期貨的交易機制，避免過度投機，如何控制風險，都還有很多工作要做。因此，股指期貨的推出還有待時日。
