公司近況
招行于2021年6月25日召開(kāi)股東大會(huì)，管理層就大財(cái)富管理進(jìn)展等系列問(wèn)題做出解答。我們?cè)俅沃厣暧^點(diǎn)，公司將顯著受益于新機(jī)遇業(yè)務(wù)推動(dòng)的行業(yè)新一輪業(yè)績(jī)/估值分化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞和收入結(jié)構(gòu)將再次進(jìn)入改善通道。
評(píng)論
大財(cái)富管理進(jìn)展順利，客戶服務(wù)向“價(jià)值導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型是關(guān)鍵。大財(cái)富進(jìn)展順利，主要表現(xiàn)為：1）內(nèi)部融合，在零售內(nèi)部、一體兩翼之間及集團(tuán)母行和子公司之間構(gòu)建“大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈”，內(nèi)部條線協(xié)調(diào)賦能以充分挖掘資產(chǎn)捕捉、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、思想共享和客戶推介等鏈條價(jià)值。2）對(duì)外開(kāi)放，構(gòu)建更加開(kāi)放的財(cái)富平臺(tái)，引入8家理財(cái)子公司產(chǎn)品；推出“招陽(yáng)計(jì)劃”以搭建潛力基金經(jīng)理的成長(zhǎng)平臺(tái)；開(kāi)放運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，APP端對(duì)接客戶需求和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。3）服務(wù)升級(jí)，打造私人銀行服務(wù)“兩棲戰(zhàn)隊(duì)'，服務(wù)私人銀行客戶及其背后的企業(yè)投融資需求。同時(shí)，大會(huì)延續(xù)2020年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)對(duì)難點(diǎn)、痛點(diǎn)的探討，除了風(fēng)險(xiǎn)管理和金融科技，最根本挑戰(zhàn)是從“銷售導(dǎo)向”向“價(jià)值導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型，背后反映的是專業(yè)能力、監(jiān)管環(huán)境和收費(fèi)模式與國(guó)外先行者之間的差距。但也意味著，抓住先機(jī)轉(zhuǎn)型成功可以構(gòu)筑'護(hù)城河”。核心財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)中向好。管理層表示：1）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)呈現(xiàn)質(zhì)量穩(wěn)定、分類嚴(yán)謹(jǐn)、撥備充足的特征，其中，信用卡總體質(zhì)量呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)。2）截至目前凈值型理財(cái)產(chǎn)品占比為78.49%，較2020年底提升了10.73pcto今年到目前沒(méi)有回表計(jì)劃，未來(lái)需回表數(shù)量很小。3）未來(lái)繼續(xù)加大金融科技投入，尤其是圍繞大財(cái)富管理建設(shè)，另外2Q經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況延續(xù)一季度走勢(shì)。
初步定義3.0商業(yè)模式。招行輕型銀行戰(zhàn)略是商業(yè)模式從1.0時(shí)代到2.0時(shí)代的踐行，主動(dòng)降低擴(kuò)表速度，更多從業(yè)務(wù)定位、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量尋找紅利。通過(guò)過(guò)去幾年的不斷探索，管理層表示目前可以初步定義3.0模式，即“大財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)模式+輕文化的組織模式”。大財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式代表未來(lái)金融業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇所在，數(shù)字化運(yùn)用模式代表如何快速響應(yīng)客戶價(jià)值需求的業(yè)務(wù)運(yùn)用要求，輕文化的組織模式則是相應(yīng)的上層建筑。重申《招商銀行：大財(cái)富，輕型銀行進(jìn)行時(shí)態(tài)，重構(gòu)估值體系》觀點(diǎn)，招行有望擴(kuò)天其在大財(cái)富領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并重構(gòu)資產(chǎn)貧債表和損益表。
估值與建議
維持盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)不變。公司A股/H股目前交易于12.7x/13.5x 2021E P/E，目標(biāo)價(jià)77.81元/90.59港元對(duì)應(yīng)38%/30.5%的上漲空間、以及17.5x/17.6x 2021E P/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
大財(cái)富價(jià)值循環(huán)鏈投入力度不及預(yù)期，體系建設(shè)慢于預(yù)期。
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