老白干酒：一個二線品牌的掙扎 | 公司研究
來源： 財經十一人
原創(chuàng) 不止十一人
業(yè)內對“喝老白干酒不上頭”這句廣告詞一直有爭議，但老白干酒的業(yè)績卻著實讓投資者“很上頭”。頭部白酒公司正強力下沉，不斷侵蝕、壓縮二三線品牌的根據(jù)地?！袄习赘删啤眰兩婵臻g日漸逼仄的背后，是中國白酒業(yè)“強者恒強”格局的日益固化
文 | 李廷禎 鄭慧
2020年10月底，A股19家白酒上市公司開始密集發(fā)布三季報，業(yè)績整體亮眼。
“后疫情”時代，白酒公司正在逐步恢復元氣。但“喝了不上頭”的老白干酒（600559.SH），業(yè)績卻讓人“很上頭”。
今年1-9月，老白干酒營業(yè)收入同比下降了11.51%，凈利潤下降了14.12%。但此業(yè)績，相對半年報-23.79%和-39.55%的降幅，已有所改觀。
老白干酒的各年財報顯示，其2017年、2018年、2019年的“短期借款”年末余額，分別為0元、3.9億元和5億元，今年曾再創(chuàng)新高。
名優(yōu)白酒是毛利率奇高、現(xiàn)金流強大的快銷品。諸多中國白酒公司的賬面上，常年趴著大量現(xiàn)金，導致財務費用常為負數(shù)。
白酒公司向銀行不斷借錢，不是一個正面信息。
2013-2015年，白酒行業(yè)深度調整，許多公司捉襟見肘。2015年12月，債臺高筑的老白干酒定向增發(fā)，實施了員工股權激勵計劃和經銷商入股，并引進戰(zhàn)略投資者。在獲取“國企混改”美譽的同時，老白干酒通過股權融資8億多元，歸還銀行借款3億元，并增厚流資，成功化解了財務危機。
定增完了，并非萬事大吉——老白干酒需要作出業(yè)績，至少需要講出各種動聽故事，才能刺激股價，讓“友軍”在三年后的解禁中成功撤退。
一個二線白酒品牌，僅靠“內生性增長”，恐難達到上述目的。2018年春，老白干酒選擇了“外生性增長”，并購了聯(lián)想控股（03396.HK）麾下的豐聯(lián)酒業(yè)，交易對價高達14億元。
始于2018年的大額“短期借款”，應源自于此。
更重要的，這也是老白干酒夢想中“稱霸河北、名震全國”的新戰(zhàn)略起點。
但是，所謂“稱霸”、“名震”，無非美好愿景。背后隱藏的，則是“老白干酒們”懼怕丟失根據(jù)地，不進則死、退無所退的普遍焦慮。
2016年后，“茅五洋瀘汾”等頭部白酒公司，紛紛開始下沉渠道，和區(qū)域名酒爭奪中檔甚至低檔白酒市場。
這是一場參賽選手完全不在同一重量級的賽事，結果早已注定。
01
白酒行業(yè)“鄙視鏈”
老白干酒，全稱是河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司，2002年上市。大股東是河北衡水老白干釀酒集團公司，純正地方國企，股份被不斷稀釋和減持后，現(xiàn)仍持有老白干酒25.63%的股份。
最初，老白干酒的主營業(yè)務為“養(yǎng)豬+釀酒+飼料”，現(xiàn)聚焦為釀酒。目前，老白干酒擁有衡水老白干酒、承德乾隆醉板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒和孔府家酒六大品牌系列，均是二三線品牌，是一堆多而不強的“土豆”。
圖1是2020年10月28日中國白酒上市公司的市值比較?？梢钥闯?，老白干酒在19家公司中，體量偏小，市值僅為古井貢酒（000596.SZ）的1/10，是貴州茅臺（600519.SH）的1/180。
圖1． 各大上市酒企總市值（億元）
來源：wind，財經十一人整理
但是，老白干酒卻不這樣認為。
這幾年，老白干酒很鄙視帶頭大哥貴州茅臺，一直宣稱，“1915巴拿馬萬國博覽會金獎白酒，不是醬香酒，而是老白干”，“衡水老白干的酒廠早在1946年就已經成立，被列為開國大典前夜國宴用酒”……
有沒有覺得這些說辭很耳熟？對，這正是山西汾酒（600809.SH）董事長李秋喜狂掐貴州茅臺的話語，老白干酒有“拾人牙慧”之嫌。
山西汾酒提供的書面資料稱，1915年的巴拿馬萬國博覽會，中國獲一等（甲）大獎章64枚，其中酒類5枚，分別為“山西省高粱汾酒、山東張裕釀酒公司的各種灑、直隸省高粱酒、河南高粱酒及廣東省果酒”。
直隸省高粱酒，能否和老白干酒劃等號？業(yè)內沒人細究，李秋喜也默不作聲。對此，山西汾酒一位前高管戲稱：“要懟就懟老大，懟個小毛孩沒意思”。
在反對貴州茅臺申請“國酒茅臺”商標的行動中，老白干酒曾和山西汾酒并肩作戰(zhàn)，積極參與。
除了鄙視貴州茅臺，老白干酒還很鄙視“清香鼻祖”山西汾酒。
歷來，老白干酒被認為也是清香型白酒的代表，算是山西汾酒的“小跟班”。中國名酒歷屆評比，山西汾酒都是金獎，老白干酒則不上臺面。
老白干酒高管認為，把自己歸入清香型，仰人鼻息，壓制了企業(yè)發(fā)展。老白干酒的特點是小麥制粬，不同于汾酒的大麥、豌豆制粬。
2004年，在老白干酒的多年呼吁下，“老白干香型”正式列入中國白酒第11大香型。
衡水廣播電臺一份題為《新時代的煮酒論英雄》的廣播稿，稱老白干酒之所以能上市，是受了順鑫農業(yè)（000860.SZ）上市的啟發(fā)。順鑫農業(yè)麾下的牛欄山二鍋頭，也是著名的清香型白酒品牌。
做事可以特立獨行，但業(yè)績要玩真章。下面，我們將貴州茅臺、山西汾酒、老白干酒、順鑫農業(yè)2019年的財務指標放在表1內，看看到底誰該鄙視誰。
首先，我們先看關鍵財務指標（表1的1-3項）——
3項指標，老白干酒全部墊底。不僅營業(yè)收入墊底，其同比增速也墊底。
2019年，老白干營收剛過40億元，無法和百億營收陣營的山西汾酒、順鑫農業(yè)相比并論；
而貴州茅臺凈利潤超過400億，是老白干酒的100倍！
2019年5月，老白干酒總經理王占剛，曾在京津冀一體化經濟論壇上稱，“未來老白干一定要成為營業(yè)收入100億，凈利潤25億，市值500億的現(xiàn)代化白酒上市企業(yè)?！?/p>
順鑫農業(yè)，目前市值440億元。老白干酒要想達到“小目標”，就得超越順鑫農業(yè)。
其次，我們比較盈利能力（表1的6-12項）——
這回較量，老白干酒似乎扳回一局，在ROE、總資產報酬率、銷售毛利率、銷售凈利率四項指標上，順鑫農業(yè)墊底。
但這其實是順鑫農業(yè)的成功秘笈，其主力產品牛欄山二鍋頭，精準定位低端市場，依靠“低利潤、高周轉”的策略，成功升為百億大單品，實現(xiàn)了全國化布局。
銷售毛利率，是衡量主營業(yè)務獲利能力最為關鍵的財務指標。我們不妨將年度拉長、并多加幾個選手參賽。
從表2可見，多年來，老白干酒的銷售毛利率都處于行業(yè)低位。這說明，老白干產品線過于低端，向上不能突破，向下又競爭不過牛欄山二鍋頭，進退失據(jù)。
表1第8項，在人力投入回報率上，老白干墊底，不及茅臺的十分之一。
第11項，期間費用指標，老白干再次墊底：管理費用率高達9.1%，表明公司“代理成本”過高。
第12項，老白干2019的銷售費用率高達25.80%。這是一個高于同行業(yè)水平的數(shù)字，甚至高于以“激進營銷”著稱的山西汾酒。這表明老白干采取了更加激進的營銷策略。
老白干酒2019年報稱，“在產品、渠道、價格、組織四個維度進行了改革，并成立銷管中心，實現(xiàn)營、銷、管分離，大力強化市場管控力度。2019年共舉辦5108場高端品鑒會，27300場宴席，贊助67場會議”。營銷力度的確很大。
銷售毛利率低，期間費用大，這是導致老白干酒銷售凈利率遠低于同行的根本原因。
銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數(shù)，是決定凈資產收益率ROE高低的三大因素，業(yè)內稱之“杜邦財務分析法”。
從表3中我們可以看到，老白干酒ROE相比同行們明顯偏低。我們認為，老白干酒銷售凈利率過低“功不可沒”。
最后，我們比較公司的運營能力（表1的17-20項）——
在總資產周轉率和存貨周轉率上，貌似貴州茅臺墊底，但這正是醬香型白酒的特點。其需要發(fā)酵1年、基酒窖存老熟3年、勾調再貯存1年，才能灌酒銷售。五年的生產周期，使其上述兩項指標遠低于濃香型和清香型白酒。
老白干酒的存貨周轉率，低于走低端路線的順鑫農業(yè)，而高于中高端產品取勝的山西汾酒，這符合商業(yè)邏輯；
但其總資產周轉率，卻明顯低于山西汾酒，這不符合產品邏輯?！八压钒倏啤睂Α袄习赘上阈汀钡慕榻B稱，“衡水老白干發(fā)酵期一般在28—30天。衡水老白干酒的最佳貯存期一般為3-6個月，貯存期短，周轉快，資金利用率高，而清香型酒貯存期較長”。
總資產周轉率，和前文所述的管理費用率，是衡量“代理成本”的兩大指標?？傎Y產周轉率過低，可能表明老白干酒管理層未能盡職盡責。
第19項的應收賬款（含應收票據(jù)），是公司利用賒銷手段獲取利潤的一種方式，但也是企業(yè)的一項資金投放，管理不善則會發(fā)生減值風險。應收賬款（含應收票據(jù)）占流動資產的比重，山西汾酒和老白干酒占比較重，尤其是山西汾酒，其激進營銷的特點暴露無疑。
表1最后一項指標的“預收款項”，綜合反映著白酒生產企業(yè)的品牌價值，以及和經銷商的博弈能力，老白干酒又毫無懸念的墊底。
數(shù)量分析，徹底證明了老白干酒身居“白酒鄙視鏈”的底層。
事實上，這也是業(yè)內和酒友對老白干酒的初步印象，其一直是低端白酒代表、河北地方品牌，對高端產品市場毫無影響，省外銷售渠道羸弱不堪。
02
從“活下去”到進階捷徑
每個企業(yè)的現(xiàn)狀，無論困境順境，皆是歷史上其路徑選擇的結果。
2003-2012年，“白酒黃金十年”，各個白酒公司均在野蠻生長；但力爭上游的幾大巨頭，顯然跑得更快。
2012年，貴州茅臺、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）的凈利潤分別為133億、99億、62億、44億，“茅五洋瀘”四大天王的排列組合，已顛撲不破。
彼時的老白干酒，正安居河北一隅，樂不思進。是年，其凈利潤首次突破億元，和順鑫農業(yè)僅相差400萬元。
2013-2015年，白酒行業(yè)出現(xiàn)“深蹲式”調整，行業(yè)由增量競爭轉為存量競爭。2013年中國白酒產量1300萬噸，到2018年已跌至870萬噸。
在這場被白酒行業(yè)稱為“結構性增長”的新階段，“強者恒強”的趨勢不斷加?。焊叨?、次高端白酒巨頭的市場份額集中度明顯提升，頭部公司的產品線和渠道出現(xiàn)下沉，開始蠶食各大區(qū)域品牌的市場份額。
“渠道下沉”，該詞匯近幾年頻見報端。通俗講，就是頭部白酒企業(yè)開始拓展中低端產品和渠道，由過去只鋪貨到地市級市場，開始降維至縣鎮(zhèn)村級市場——這是二三線白酒品牌的最后根據(jù)地。
其生存邏輯，正是鄉(xiāng)土中國特有的文化認同、質量可靠、價格親民——這也是衡水老白干酒在河北省的形象。
從各種資料歸納，老白干酒彼時并未有非常清晰的戰(zhàn)略，來應對這場行業(yè)劇變。被2013年的危機瞬間打回原形后（見圖2），老白干的第一戰(zhàn)略，是“降低負債率活下去”。
圖2． 老白干酒2011-2020年營收、利潤走勢圖
資料來源：Wind，雪球；財經十一人整理
中國白酒行業(yè)和河北省首家上市公司實施“員工持股計劃”的股權融資計劃，就此出爐。
老白干酒董秘劉勇，在一篇《待揚鞭自奮蹄的20年》的口述文章中透露：“2012年以后……受前些年在一些大項目投資的影響，公司資產負債率高達70%以上，遠高于白酒同行業(yè)上市公司約30%的平均水平……我提出的利用上市公司融資做大做強企業(yè)的想法也被提上議事日程”。
老白干酒2014年12月公布的《非公開發(fā)行股票預案》中透露，2014年9月末，公司銀行借款余額高達3.78億元，資產負債率為72.11%。
彼時，中國白酒行業(yè)的整體資產負債率行業(yè)中位數(shù)（不含老白干酒），為21.63%。
上述《非公開發(fā)行股票預案》公開稱，非公開發(fā)行的目的有三：1．引進外部投資者；2．補充公司營運資金，優(yōu)化資本結構，改善財務狀況；3．提高員工積極性和凝聚力。
這個目的之排序，和本次股權融資額相稱：從兩名戰(zhàn)略投資者處融得4.1億元；從12名經銷商處融得2.877億元，從830名職工處融得1.276億元。
2015年12月，這筆用23.58 元/股發(fā)行價定增融來的8.2億元，用于償還銀行借款3億元和補充流資。
2015年年末，老白干酒資產負債率從 72.11%降至50%以下（見圖3），接近行業(yè)當時的平均水平。
圖3． 老白干酒2011-2020H財務費用、資產負債率走勢
資料來源：Wind；財經十一人整理
員工持股3.09%，遠低于10%的監(jiān)管上限，衡水市國資仍一枝獨大，難言有效改善國企治理結構。但是，“國企混改標桿”的桂冠，卻讓老白干酒賺夠了眼球。
2016年，老白干酒實現(xiàn)了1.11億元凈利潤，同比增長47.71%。貌似業(yè)績大幅增長，其實只是恢復到了2012年的水平（見圖2）。彼時，白酒行業(yè)全國回暖，此業(yè)績是宏觀形勢驅動，還是混改之功呢？
對上市公司而言，股權融資比向銀行間接融資“合算”，無須還本付息。但三年鎖定到期后（2018年12月），這些救公司于水火的盟友們、員工們需要退出。業(yè)績若無大幅增長，或無大幅增長的想象空間，股價必然萎靡，賠本在所難免。
這些年，諸多上市公司的員工持股計劃虧多賺少，先因買在股價高點，后因業(yè)績乏力。
2017年，內涵增長乏力的老白干酒，開始醞釀外延式增長——尋求并購別的品牌白酒，借財務并表增加營收和利潤，擴大在河北本埠的市場占有率，并走向全國。
恰好，聯(lián)想控股（03396.HK）麾下的豐聯(lián)酒業(yè)，在“白酒黃金十年”尾部的2012年，花費22億元，并購了河北承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、山東孔府家四家區(qū)域白酒公司。甫一成交，即遭遇2013-2015年白酒行業(yè)深度調整，發(fā)生大幅虧損，無奈下擬割肉出清。
雙方一拍即合，成交對價為13.99億元。
在河北本埠市場，老白干酒的市場占有份額一直不高，所謂“稱霸”，只是口頭爽利。在并購前的2016年，老白干酒在河北省的市場占有率只有18.86%（見表4）。
相比山西汾酒在山西省的一枝獨大，老白干酒所在的河北省，本地品牌競爭激烈，且主流消費為濃香型白酒——北有承德避暑山莊集團的“山莊老酒”、乾隆醉的板城燒鍋酒，中有保定“劉伶醉”，南有邯鄲叢臺酒。曾一度，邯鄲叢臺酒把老白干酒甩在身后。
商業(yè)并購的本質，是發(fā)現(xiàn)、購入價值被低估的資產或價格公允的優(yōu)質資產，以圖新舊資產整合后發(fā)生協(xié)同效應，增加利潤，降低成本。在開放的市場中，其實很難買到價值被低估的優(yōu)質資產。
豐聯(lián)酒業(yè)是否買得值？老白干酒恐也心里無底。豐聯(lián)酒業(yè)四品牌，估計只有同在河北的承德乾隆醉，可與老白干酒產生協(xié)同效應。
并購對價被分成兩部分，7.8億元以股權方式支付，三年分三批解禁；6.19億元的現(xiàn)金，則在三年內分三次支付。另外，老白干酒要求豐聯(lián)酒業(yè)股東，對標的資產進行為期三年1.8億元凈利潤的業(yè)績對賭——充分盡調的當事人老白干酒，都對此次交易充滿猶豫。
資本市場卻熱捧此交易。2017年11月8日老白干酒復牌后，受并購消息刺激，股票連拉六個漲停。
老白干酒玩股權融資上了癮。為了這次并購，又以11.69元/股的價格，向興全基金等8名特定投資者發(fā)行新股，鎖定期一年，募得資金2.75億元。但這還是不夠，老白干酒只好再次向銀行借款。
2018年12月10日，2015年年底混改凍結的股票迎來解禁。隨后20日，老白干酒股票跌幅達11.17%。
此后三年，并購中被鎖定的老白干酒股份，陸續(xù)迎來解禁，不斷對其股價造成沖擊。有散戶調侃“老白干就是老白干”（后一個干為四聲）——誰說股權融資人畜無害呢？
不過，參與老白干酒混改的友軍們，大多早已平安撤退。
并購資產的并表，讓老白干酒2018年的業(yè)績突飛猛進。但這種外延式發(fā)展，只是曇花一現(xiàn)，到2019年，老白干酒的各種指標又開始放緩（見表5）。
“老白干酒，越來越像一個代理諸多品牌的酒水批發(fā)商”。早在并購前，就有諸多業(yè)內人士指出，豐聯(lián)酒業(yè)旗下的四個品牌本身規(guī)模過小，每個品牌還均設有高中低產品線。并購后的老白干酒旗下，清香濃香醬香全部占全，高中低檔應有盡有，產品龐雜無比，令老白干酒的面孔日漸模糊。
老白干酒的主營業(yè)務，除了釀酒業(yè)，還有一個“服務業(yè)”。這項業(yè)務，由老白干品牌管理有限公司負責，每年營收數(shù)億元，毛利高達90%。董秘稱該公司“收取經銷商的品牌營銷服務費”。有人則透露，該業(yè)務就是搞“貼牌酒”、“開發(fā)酒”。
胡子眉毛一把抓，主營業(yè)務、產品、市場不夠聚焦，是公司大忌。近些年，頭部白酒公司都在紛紛“做減法”，砍掉貼牌酒、開發(fā)酒和系列酒，強調聚焦主品牌，打造“百億大單品”。
而通過并購擴大規(guī)模的老白干酒，卻走在相反的道路上。
03
老白干酒真“不上頭”？
完成并購豐聯(lián)酒業(yè)的2018年春，老白干酒召開了以“稱霸河北，名震全國”為主題的競爭戰(zhàn)略動員大會，正式引進君智咨詢，開始研究新定位。
圖4．老白干酒董事長劉彥龍
2018年夏，“喝老白干酒不上頭”廣告語橫空出世，昔日的“喝出男人味”被拋棄。
網絡資料顯示，君智咨詢被稱為國內咨詢界的“黑馬”，其創(chuàng)始人團隊由謝偉山、徐廉政、姚榮君組成，“曾成功協(xié)助飛鶴乳業(yè)、香飄飄奶茶、雅迪電動車等16家企業(yè)實現(xiàn)強增長”。
老白干酒高管和君智咨詢對外稱，老白干“不上頭”，主因是老白干酒采用地缸發(fā)酵，隔絕了泥土雜質，因而導致喝酒上頭的雜醇油含量極低。
需要強調的是，清香型白酒均采用地缸發(fā)酵，而不僅僅是老白干酒的專利。
“不上頭”三字，自帶貶低同行的味道。事實上，中國的名優(yōu)白酒，無論是采取泥窖發(fā)酵的濃香酒，還是采用石窖發(fā)酵的醬香酒，有害物質的含量，均在國家標準之內。
君智咨詢進駐老白干酒時，豐聯(lián)酒業(yè)四大品牌已經并表。其中，承德乾隆醉、山東孔府家、安徽文王主打濃香型產品；湖南武陵酒主打醬香型。一句“不上頭”，損敵一萬、自傷三千。
“不上頭”，打的是健康牌。而健康飲酒，其實是酒友的最低要求。為了這定位低端、模糊的三個字，老白干酒所費不菲。
老白干酒2018年年報透露，發(fā)生了“法律費、咨詢費及服務費2，458.05萬元”，主因是“公司實施競爭戰(zhàn)略，聘請君智咨詢咨詢服務費所致”。
2019年，又發(fā)生了同樣費用2，754.01萬元，老白干酒卻未公開此項費用的具體去向。后者若也是支付給了君智咨詢，其總額超過5000萬元。
君智咨詢董事長謝偉山曾公開表示，“衡水老白干與君智合作后，爆發(fā)會在第三年?！钡谌辏?020年，但老白干酒目前仍未爆發(fā)。
長久以來，白酒業(yè)界對“上不上頭”的爭論，一直停留在純糧固態(tài)法發(fā)酵白酒（即所謂純糧酒）和液態(tài)法白酒、固液法白酒間。
后兩者，因為使用100%或70%食用酒精勾兌，被業(yè)內稱為“新工藝白酒”，其有著明確的國家推薦執(zhí)行標準GB/T20821、GB/T20822。換言之，也是合法的。
但國家監(jiān)管要求規(guī)定，白酒企業(yè)不準將液態(tài)法白酒、固液法白酒，標注為固態(tài)法白酒；以食用酒精勾調的液態(tài)法白酒，其配料表必須標注食用酒精、水和使用的食品添加劑，不得標注原料為高粱、小麥等；以食用酒精和不低于30%的固態(tài)法白酒勾調的固液法白酒，其配料表必須標注使用的液態(tài)法白酒或食用酒精等內容，不能僅標注為高粱、小麥等。
但是，白酒標簽只要打上“食用酒精”四個字，就銷售非常差。而如何鑒定白酒中有沒有勾兌食用酒精，對消費者和監(jiān)管部門而言，都是難題。于是，白酒生產企業(yè)大量瞞天過海。
消費者為何懼怕食用酒精？這是因為，食用酒精是使用陳化糧（主要是玉米）、木薯、甘蔗渣、甜菜渣等物質快速發(fā)酵而成，里面缺乏純糧固態(tài)發(fā)酵白酒的各種香味物質，用其勾兌白酒，必須添加各種香精、甜味劑，以增香和增加回甘。這些化工物質超標，正是導致喝酒上頭的重要因素（另外，食用酒精本身也分等級）。
對傳統(tǒng)白酒生產企業(yè)及其從業(yè)者而言，制粬、純糧發(fā)酵、蒸餾、原酒分類貯存陳化、原酒勾調，均是釀酒基本功?！靶鹿に嚢拙啤钡某霈F(xiàn)，對他們的事業(yè)、職業(yè)是一種侮辱。為此，中國白酒界已經發(fā)生數(shù)次論戰(zhàn)。
老白干酒“不上頭”的理論，基于老白干酒全部采用地缸純糧固態(tài)發(fā)酵工藝。這個說法，是完全可信的，老白干酒衡水本埠的原酒（所謂原漿）生產能力，能夠滿足其銷售要求。
但是，承德乾隆醉、山東孔府家、安徽文王和湖南武陵酒，能否做到這一點呢？
在巨潮資訊網上，可以查到以下三份資料，其文中自有乾坤——
2017年11月，《老白干酒：國泰君安證券股份有限公司關于公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易之獨立財務顧問報告》，第164-167頁；
2018年1月，《老白干酒：發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書（草案）》，第195-196頁，第207-213頁；
2018年3月，《老白干酒：發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書（修訂稿）》，第203-208頁；
這些文件的所標頁碼中，都在證明一件事：豐聯(lián)酒業(yè)的四個白酒品牌，均在大量采購食用酒精（見圖5和表6）。
圖5 ． 豐聯(lián)酒業(yè)麾下企業(yè)大量使用食用酒精
資料來源：巨潮資訊
白酒生產，其糧食使用量、能源使用量，都有著明確定額，一旦外采食用酒精和原酒，其定額就會發(fā)生扭曲，詳見表6。
豐聯(lián)酒業(yè)和老白干酒并表后，食用酒精采購量等信息，都徹底消失了。
但是，一個奇特的現(xiàn)象，又出現(xiàn)在老白干酒年報中：衡水老白干系列酒的材料成本和動力成本，遠遠高于其他分品牌酒（見表7）。
種種疑問，《財經》均向老白干酒發(fā)函詢問，但一切如石沉大海。
中國頭部白酒公司和多數(shù)白酒專家的一個共識是：中國的先民們，在漫長歷史長河中，經過大量經驗積累，最終嫻熟掌握了制粬、固態(tài)純糧發(fā)酵等“馴服微生物”的釀造工藝，這是絕不亞于“四大發(fā)明”的第五大發(fā)明。用各種微生物純糧發(fā)酵產生的近兩千種自然的、無害的、生態(tài)的復合香味物質，為白酒增香提味。這是真正的“國粹”，是中國為世界食品工業(yè)做出的杰出貢獻。
隨著經濟發(fā)展和行業(yè)集中度提高，一些頭部白酒生產企業(yè)自產的酒粬、原酒不夠使用，必須進行外采，催生了一批生產原酒和酒粬的專業(yè)廠家。盡管這可能帶來香型、質量不穩(wěn)等新問題，但這種現(xiàn)象，只是改變了傳統(tǒng)白酒產業(yè)鏈的分工格局，卻未顛覆純糧固態(tài)發(fā)酵的傳統(tǒng)工藝和底線，無可厚非。
而新工藝白酒，簡單粗暴，雖不違法，但缺乏中國傳統(tǒng)白酒的文化精髓，缺乏對傳統(tǒng)工藝的敬畏。作為區(qū)域二三線白酒品牌，之所以還能占據(jù)一席之地，除了文化認同，主要是物美價廉。但“物美”必須真真切切，不能像老白干各分品牌那樣瞞天過海。
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