事件.
2020年6月1日，潮流玩具公司泡泡瑪特（POP MART）向港交所遞交IPO申請(qǐng)。作為該行業(yè)國內(nèi)龍頭，預(yù)計(jì)泡泡瑪特港股上市后將在設(shè)計(jì)師合作、IP運(yùn)營、工廠供應(yīng)鏈、銷售渠道等潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈.上繼續(xù)發(fā)力，鞏固公司行業(yè)地位。
我們的分析和判斷
中國潮流玩具龍頭，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定
泡泡瑪特（POP MART）成立于2010年，經(jīng)過近十年的發(fā)展公司建立起覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一-體化平臺(tái)。IP運(yùn)營作為公司的業(yè)務(wù)核心，目前共運(yùn)營有85個(gè)IP，其中包括12個(gè)自有IP、22個(gè)獨(dú)家IP及51個(gè)非獨(dú)家IP。截至2019年年底，公司在國內(nèi)33個(gè)-二線城市主流商圈開設(shè)了114 家零售店，在57個(gè)城市建立了825家機(jī)器人商店；同時(shí)依靠幾大主流電商平臺(tái)以及國內(nèi)外41家經(jīng)銷商，泡泡瑪特目前已構(gòu)筑起覆蓋設(shè)計(jì)師、工廠供應(yīng)鏈、零售渠道、國際潮流玩具展會(huì)的完整潮流玩具產(chǎn)業(yè)鏈，成為國內(nèi)最大以及發(fā)展最快的潮流玩具公司。
公司初成立時(shí)定位為連鎖潮流百貨店鋪，因當(dāng)時(shí)銷售產(chǎn)品種類分散、品牌認(rèn)可度低以及同類型店鋪同質(zhì)化水平高，經(jīng)歷連續(xù)三年虧損的泡泡瑪特開始尋求轉(zhuǎn)型。2016年公司先后引入Molly、Pucky等IP，開始向自有IP運(yùn)營方向轉(zhuǎn)型，通過Molly、Pucky兩大IP的運(yùn)營、線下門店快速擴(kuò)張、引入機(jī)器人商店和展會(huì)業(yè)務(wù)條線等手段實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并于2017 年在新三板掛牌上市?？紤]到成本問題公司19年4月選擇退市，十年間泡泡瑪特共進(jìn)行了9輪融資，今年4月剛完成由華興新經(jīng)濟(jì)基金、正心谷資本等領(lǐng)投的Pre-IPO輪融資，金額達(dá)1億美元。
據(jù)招股說明書顯示，截至港股IPO前泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧及其配偶楊濤為公司第一大股東，持股比例達(dá)56.33%，第一大機(jī)構(gòu)股東為紅杉資本中國基金，持股4.96%，其他機(jī)構(gòu)投資者包括黑蟻資本、華興新經(jīng)濟(jì)基金、正心谷資本等。
近三年業(yè)續(xù)爆發(fā)式增長，盈利能力強(qiáng)勁
公司2019年?duì)I業(yè)收入與凈利潤分別為16.83和4.51億元，18.19年?duì)I業(yè)收入增幅分別為225 49%和2.1919凈利潤增幅分別為6242.96%和353.29%。其營業(yè)收入的高速增長主要系近三年線上線下渠道的積極擴(kuò)展，零售店作為銷售的主要渠道從17年初的16家擴(kuò)展至19年底的114家，機(jī)器人商店三年共開設(shè)825間。線上渠道通過天貓旗艦店以及微信小程序，18.19年線上銷售收入分別增長5.93%和4.24%。作為中國潮流玩具文化的開拓者和主要推廣者，公司的銷售客戶購買力較強(qiáng)且粘性較高，藏至目前泡泡瑪特注冊(cè)會(huì)員人數(shù)已達(dá)320萬人，會(huì)員復(fù)購率達(dá)58%。
盈利能力方面，2019 年公司毛利率和凈利率達(dá)64.77%、26.80%，分別同比上升6.85pct.746pct，主要系公司擁有相對(duì)較高毛利率的自主開發(fā)產(chǎn)品于2019年的銷售占比增加。公司第三方產(chǎn)品銷售額占比從17年的69.8下降到19年的16.6%。期間費(fèi)用方面，2019年公司期間費(fèi)用率同比下降2.97pct達(dá)3039%。其中銷售費(fèi)用率下降3.74pct達(dá)20.70%，主要系規(guī)模效應(yīng)的凸顯以及線下機(jī)器人商店的書張對(duì)人工費(fèi)用的節(jié)約。
自主開發(fā)產(chǎn)品增速顯著，品牌價(jià)值不斷提升
公司作為國內(nèi)盲盒市場領(lǐng)軍者，憑借-體化平臺(tái)及市場領(lǐng)先地位吸引了潮流玩具行業(yè)的頂尖藝術(shù)家及高質(zhì)量P資源，長期的合作關(guān)系有效地形成了從IP創(chuàng)作到運(yùn)營的良性循環(huán)，并在此基礎(chǔ)上利用強(qiáng)大的運(yùn)營能力及管理能力成功對(duì)大量IP進(jìn)行商業(yè)化轉(zhuǎn)換。相較于普通玩具，公司代表性產(chǎn)品盲盒在年輕人當(dāng)中具有較高的P屬性和收藏意義，盲抽形式下產(chǎn)品稀缺性提高，產(chǎn)品價(jià)值得到提升。
分產(chǎn)品看，2019年自主開發(fā)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收13.84億元，網(wǎng)比增長306.94%，占比為8223%。其中自有IP營收6.27億元，同比增長190.68%+占比為3725%；獨(dú)家IP營收5.97億元，同比增長462.37%，占比為35.48%；非獨(dú)家IP營收1.60億元，同比增長7751%。占比為9.49%。2019年第三方產(chǎn)品營收2.80億元，同比增長72.54%。
占比為16.63%。2017至2019年自主開發(fā)產(chǎn)品在年均增長率448 52%的高速下增速減慢，其中自有IP年均增長率291.06%，獨(dú)家IP年均增長率992.70%，非獨(dú)家IP年均增長率77.51%.第三方產(chǎn)品年均增長率59.54%，增速加快。
鋪展全渠道經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，線上渠道增速明顯
渠道方面，公司線下及線上均有布局，公司的銷售渠道主要有零售店、線上渠道、機(jī)器人商店、批發(fā)渠道以及展會(huì)等，其中線上渠道增速最為明顯，并與天貓六星IP壹網(wǎng)壹創(chuàng)達(dá)成合作。盲盤的主要消費(fèi)者為年輕群體，線上布局較為符合年輕人消費(fèi)習(xí)慣。線上渠道可以提供更為便捷有趣的購物體驗(yàn)，同時(shí)線上的交流社區(qū)，以杜交互動(dòng)為特色吸引粉絲，并進(jìn)行二手產(chǎn)品交易平臺(tái)來提供滑費(fèi)者處理重復(fù)產(chǎn)品的渠道。除此之外，泡泡瑪特零售店不斷擴(kuò)展，遍布各大商場，不僅提供豐富的產(chǎn)品種類，還通過特色裝修創(chuàng)設(shè)品牌形象，建立與粉絲的緊密關(guān)系。公司還創(chuàng)新性設(shè)立風(fēng)格獨(dú)特的機(jī)器人商店網(wǎng)絡(luò)，覆蓋零售店來能到達(dá)的地區(qū)，同時(shí)提供了有價(jià)值的市場反饋信息。
分渠道來看，2019 年公司線上渠道營業(yè)收入5.39億元，同比增長424.08%，占總營業(yè)收入比例為32.03%；零售店?duì)I業(yè)收入7.40億元，同比增長197.95%，占總營業(yè)收入比例為43.949%；機(jī)器人商店?duì)I業(yè)收入2.49億元，同比增長187.58%，占總營業(yè)收入比例為14.76%；批發(fā)渠道營業(yè)收入110億元，同比增長15.2196，占總營業(yè)收入比例為6.569%；展會(huì)渠道營業(yè)收入0.46億元，同比增長77.76%，占總營業(yè)收入比例為2.70%。
年輕群體個(gè)性化訴求+消費(fèi)升級(jí)+IP經(jīng)濟(jì)，潮玩市場快速發(fā)展潮玩通常指擁有獨(dú)立IP并具有斕流屬性的玩具，多為擺件或雕塑。雖缺乏交互性及實(shí)用性，但憑借其輕奢屬性與設(shè)計(jì)價(jià)值吸引了大量消費(fèi)者。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)。中國潮玩市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大，從2015年的63億元增至2019年的207億元，CAGR高達(dá)35%；預(yù)計(jì)2019-2024年我國潮玩市場CAGR將保持30%左右，2024年市場規(guī)模將達(dá)到763億元。我國潮玩市場尚屬早期起步階段，來來驅(qū)動(dòng)力主要來自f①年輕群體更加追求精神滿足與寄托，個(gè)性化訴求強(qiáng)烈，潮玩可為消費(fèi)者帶來愉悅感與陪伴感：②潮玩興起背后是消費(fèi)層次從物質(zhì)需求到精神需求的升級(jí)：IP 市場快速成熟，賣座IP不斷增加，潮玩成為IP變現(xiàn)的重要方式。
盲盒+系列+隱藏?cái)?shù)+全渠道，新營銷推動(dòng)潮玩迅速“出圈”
過去幾年，由于文化接受度和關(guān)注度有限及價(jià)格高企，潮玩具備小眾市場特征，而在創(chuàng)新營銷的驅(qū)動(dòng)下，潮玩市場從小眾市場快速“出圈”，被主流消費(fèi)櫚體接受，我們總結(jié)潮玩新營銷的主要方式有：
?、倜ず校好けP充分利用了消費(fèi)者的收集欲與“賭博式”體驗(yàn)，消費(fèi)者在打開盲盤前永遠(yuǎn)不知道里面是否是自己心收的款式，因此會(huì)持續(xù)購實(shí)，直至抽中自己2心儀的款式或集齊系列。
?、谙盗校撼蓖嫱鶗?huì)持續(xù)推出多個(gè)系列，如POP MART推出的Sayr Rory系列，Labubu 森林音樂會(huì)廣受歡迎。多系列產(chǎn)品的推出滿足了消費(fèi)者不同需求，吸引消費(fèi)者復(fù)購，擴(kuò)大產(chǎn)品銷量。
國胎藏款：設(shè)計(jì)低概率的隱藏款，增添涌費(fèi)者抽盲盒的購買激勵(lì)。
?、奕冷N售與社交屬性加成：潮玩的輕度消費(fèi)者多為沖動(dòng)消費(fèi)，為促進(jìn)“湖玩”響這部分輕度消費(fèi)者“出團(tuán)"，全渠道與社交起到重要作用。一方面，線下店鋪起到展示與銷售功能，線上為其他場最如抖音、朋友團(tuán)觸發(fā)的消費(fèi)沖動(dòng)提供渠道：另-方面，大量潮玩相關(guān)內(nèi)容在社交媒體傳播，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)進(jìn)行購買并成為粘性用戶。投資建議：年輕群體個(gè)性化訴求+消費(fèi)升級(jí)+IP經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)下，潮玩市場新興賽道快速發(fā)展，且在創(chuàng)新營銷驅(qū)動(dòng)下，湖流玩具從小眾市場迅速被主流棚體接受，未來發(fā)展空間大。公司作為湖流玩具行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，收入，利潤快速增長，且核心D、渠道能力、營銷能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，我們看好潮玩細(xì)分市場與公司的成長潛力，但鑒于公司尚未掛牌上市，暫不給與評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：IP 商業(yè)轉(zhuǎn)化低于預(yù)期：知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：IP生命周期縮短且新IP開發(fā)不及預(yù)期：行業(yè)競爭加劇。
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