“要是知道我會(huì)死在哪里就好啦，那我將永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方?！?/p>
這是查理·芒格在哈佛大學(xué)畢業(yè)典禮演講上的講話，這段演講對(duì)廣發(fā)聚瑞基金經(jīng)理費(fèi)逸影響極大。
從研究員到基金經(jīng)理，在近十年的從業(yè)過程中，和許多投資人一樣，費(fèi)逸的主要工作就是研究企業(yè)如何做大做強(qiáng)，而查理·芒格的這段話讓埋頭尋找企業(yè)成長機(jī)會(huì)的費(fèi)逸意識(shí)到了逆向思維在投資中的絕妙之處：“也許我們想一想企業(yè)是如何衰敗的，可以幫助我們把可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)盡量排除掉,最終留下的大概率都是機(jī)會(huì)?！?/p>
費(fèi)逸是一個(gè)能力圈比較全面的基金經(jīng)理，他在從事行業(yè)研究期間涉獵了市場上絕大多數(shù)的行業(yè)，但成為基金經(jīng)理之后，他的投資范圍卻十分集中，把自己的投資重點(diǎn)聚焦在電子和醫(yī)藥兩大行業(yè)內(nèi)，在他看來，投資就是要做大概率的事情。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，廣發(fā)聚瑞過去1年凈值增長37.43%，位列同類型前10%；自2017年7月任職以來總回報(bào)69.67%，年化回報(bào)21.05%，位列同類型前10%，表現(xiàn)優(yōu)異。
找對(duì)時(shí)代的賽道
費(fèi)逸是一位正兒八經(jīng)科班出身的基金經(jīng)理，本碩都是金融專業(yè)，一畢業(yè)就進(jìn)入了投資行業(yè)。在廣發(fā)基金，費(fèi)逸從研究員做起，深耕了整整7年，涉獵的行業(yè)廣泛，從最早的周期類行業(yè)，包括上游的鋼鐵、煤炭、有色等，到造紙、中小盤，后期又主攻TMT、計(jì)算機(jī)等，幾乎把A股的重點(diǎn)行業(yè)都研究了一遍。
2017年7月，費(fèi)逸正式擔(dān)任廣發(fā)聚瑞基金經(jīng)理，他接手后按照自己的思路進(jìn)行了調(diào)倉，在結(jié)構(gòu)上加大了對(duì)景氣行業(yè)的配置。
“從開始做基金經(jīng)理的時(shí)候，我就一直在想一個(gè)問題，我發(fā)現(xiàn)每個(gè)時(shí)代的牛股都不一樣，很少有公司基業(yè)常青，穿越周期，這樣的公司寥若晨星。投資要做大概率的事情，到底怎樣才能從大概率上提高自己的勝率？”費(fèi)逸說。
費(fèi)逸認(rèn)為，每個(gè)時(shí)代都有自己的時(shí)代主題，做投資也一樣，首先要了解中國在歷史大浪潮中前進(jìn)的方向是什么，找到推動(dòng)時(shí)代前進(jìn)的、源源不斷的內(nèi)生發(fā)展原動(dòng)力所在，沿著這個(gè)方向做投資，長期表現(xiàn)大概率不會(huì)差。
對(duì)周期行業(yè)的深入思考與費(fèi)逸入行的時(shí)間點(diǎn)密不可分。費(fèi)逸在2010年入行的時(shí)候，恰逢中國上一輪重工業(yè)化周期的尾聲，他第一個(gè)的研究對(duì)象便是煤炭、鋼鐵等周期性行業(yè)。
“煤炭、鋼鐵行業(yè)是上一個(gè)時(shí)代的牛股，但它們已經(jīng)走到了歷史的拐點(diǎn)?！辟M(fèi)逸說，站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)可以清楚地看到，這些行業(yè)的大趨勢(shì)是向下的，因?yàn)樗鼈儾皇菚r(shí)代發(fā)展的主旋律，不是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?/p>
之后，費(fèi)逸經(jīng)歷過2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，開始專注于TMT行業(yè)研究。費(fèi)逸發(fā)現(xiàn)，從全球視野來看，很多與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司都是從2013年開始茁壯成長，并且在資本市場上扮演著非常重要的角色。
在周期品和TMT行業(yè)截然不同的研究經(jīng)歷，讓費(fèi)逸開始思考時(shí)代的力量?！懊總€(gè)時(shí)代的牛股都不一樣，驅(qū)動(dòng)時(shí)代發(fā)展的動(dòng)力可能會(huì)持續(xù)5年、10年，如果能夠堅(jiān)持在這個(gè)方向上做投資，建立起投資的壁壘，就能夠大概率做得比別人好。”費(fèi)逸總結(jié)道。
結(jié)合中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的階段，費(fèi)逸認(rèn)為A股投資需要遵循兩大邏輯，第一，中國是制造業(yè)大國，要跨過中等收入陷阱，必然要走高端制造業(yè)的發(fā)展道路。第二，隨著居民財(cái)富的增加，消費(fèi)也是未來的一大主題。
“基于這兩大邏輯，我認(rèn)為，投資首先要找到在這個(gè)時(shí)代走向高端、走向全球，在全球具有競爭力，能夠不斷擴(kuò)大市場份額，在全球市場具有核心競爭力的優(yōu)秀公司。如果我發(fā)現(xiàn)這樣的公司成長很好，我就有信心進(jìn)一步投資內(nèi)需產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)也會(huì)好?！辟M(fèi)逸說。
廣發(fā)聚瑞的基金季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其持倉主要集中在制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)兩大領(lǐng)域，重點(diǎn)配置的行業(yè)是TMT+醫(yī)藥，歷史持倉中這兩大行業(yè)的占比基本維持在50%以上。
費(fèi)逸指出，電子行業(yè)是國家發(fā)展高端制造行業(yè)道路上最有潛力的行業(yè)，而醫(yī)藥則是當(dāng)前最大的內(nèi)需，聚焦這兩個(gè)行業(yè)，大概率可以把握時(shí)代前進(jìn)帶來的機(jī)會(huì)。
以合適的價(jià)格投資成長股
找到好賽道之后應(yīng)該怎樣選股？哪些公司能夠在時(shí)代滾滾車輪中活下來并成為偉大的公司？
費(fèi)逸對(duì)查理·芒格的價(jià)值投資理念深以為然，但在A股市場上，費(fèi)逸認(rèn)為，成長股投資面臨很多不確定性，特別是科技公司，它們的成長需要時(shí)間的檢驗(yàn)，因此，作為一名基金經(jīng)理，以合適的價(jià)格投資成長股是獲取好回報(bào)、控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。
結(jié)合GARP（Growth at a Reasonable Price）策略，費(fèi)逸在投資上重點(diǎn)配置大盤成長股，持倉股票的成長性比較好，但會(huì)考慮估值，希望在相對(duì)合理的位置買入，組合波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，對(duì)安全邊際有一定考慮。
費(fèi)逸將組合中的資產(chǎn)分為兩類：一類是持續(xù)成長的高ROE品種，這類企業(yè)具有較好的內(nèi)生增長性，雖然盈利增速不算很高，但是ROE比較穩(wěn)定，而且一直維持在高位，代表性的標(biāo)的是消費(fèi)、醫(yī)藥、家電、金融等核心資產(chǎn)，它們的行業(yè)地位、生意模式、盈利能力都很穩(wěn)定，適合長期配置。另一類標(biāo)的是ROE不斷提升的高成長標(biāo)的，這些企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L進(jìn)入加速期，利潤率快速提升并伴隨著ROE不斷提升，如電子領(lǐng)域的半導(dǎo)體等。
圈定這兩類資產(chǎn)之后，費(fèi)逸會(huì)以估值為依據(jù)，根據(jù)市場的變化，在兩者之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。
關(guān)于具體的選股思路，費(fèi)逸分享了自己的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。第一，企業(yè)要有好的生意模式。費(fèi)逸指出，商業(yè)模式?jīng)Q定了企業(yè)賺錢的難易程度，高增長、低資本投入、強(qiáng)品牌護(hù)城河的公司，往往能帶來更高的資本回報(bào)率，能夠看得更長一些。第二，行業(yè)景氣周期向上、企業(yè)盈利處于快速成長階段。第三，管理層富有遠(yuǎn)見、具有創(chuàng)新精神。
“成長股處在快速增長階段，面臨的機(jī)會(huì)和不確定因素比較多，選擇有遠(yuǎn)見、有較強(qiáng)執(zhí)行力、敬業(yè)的管理層，持有會(huì)比較放心。這就像芒格說的，找到一個(gè)偉大的企業(yè)，如果它有很好的管理層，你就可以丟在那兒不用管?！辟M(fèi)逸說。
對(duì)話費(fèi)逸：疫情下如何做投資？
作為今年市場中最大的不確定因素，新冠肺炎疫情的突襲，讓不少投資人修正或者是調(diào)整2020年的投資策略。當(dāng)全球金融市場波動(dòng)加大時(shí)，對(duì)于2020年的投資，費(fèi)逸又是如何應(yīng)對(duì)的？
《陸家嘴》：年初，市場覺得新冠肺炎疫情的突襲是一個(gè)黑天鵝事件，但2020年三分之一的時(shí)間過去了，現(xiàn)在看來，新冠肺炎疫情很可能成為全年的主題，也成為影響今年投資最大的不確定因素，在疫情前后你是怎么操作的？
費(fèi)逸：疫情前后，我在基金組合的投資策略上沒有大的調(diào)整。
疫情之后，電子板塊上漲比較快，但我認(rèn)為這個(gè)行業(yè)在需求上會(huì)受到一定的影響，所以我進(jìn)行了部分減倉，但對(duì)這個(gè)行業(yè)我還是長期看好，隨著股價(jià)的下跌，估值合適的時(shí)候我又買回了一部分。
《陸家嘴》：你是怎么看疫情對(duì)A股的影響？在全球金融市場經(jīng)歷了一波大震蕩之后，未來半年你認(rèn)為市場會(huì)怎么走？
費(fèi)逸：我的投資大邏輯不會(huì)發(fā)生變化。
我認(rèn)為，世界格局不太會(huì)因?yàn)橐咔榈挠绊懚l(fā)生深刻改變，有些人說全球化可能逆轉(zhuǎn)，因?yàn)楣?yīng)鏈不安全，一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，全球都會(huì)受到影響。但我認(rèn)為有可能朝另一個(gè)方向發(fā)展，也就是更深入的全球化，大家彼此合作更加緊密，中國企業(yè)可以去海外投資工廠，全球化趨勢(shì)并不會(huì)改變。
我的投資邏輯是中國會(huì)有一批優(yōu)秀的世界級(jí)制造業(yè)企業(yè)成長起來，我現(xiàn)在仍然堅(jiān)持這個(gè)看法，長期看好中國的電子產(chǎn)業(yè)。
短期來看，由于局勢(shì)不明朗，很多投資者會(huì)賣出與外需密切相關(guān)、與全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的產(chǎn)業(yè)，其中半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖。但這個(gè)行業(yè)目前處于大周期起步階段，面臨需求提升、技術(shù)革新、國內(nèi)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龇蓊~提升三大內(nèi)生動(dòng)力，這三大內(nèi)生動(dòng)力，除了需求因?yàn)橐咔槭艿讲糠謹(jǐn)_動(dòng)之外，其它兩大因素并未被打斷。
拉長到明年來看，隨著疫情的一次性沖擊過后，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)緩慢恢復(fù)，在此過程中經(jīng)濟(jì)需要尋找新的增長動(dòng)力，技術(shù)引領(lǐng)的變革可能會(huì)是一個(gè)重要的方向，因此我還是很看好明年電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
市場還是結(jié)構(gòu)性的，總歸有好有壞，這次疫情只是一個(gè)沖擊。我認(rèn)為投資還是應(yīng)該買時(shí)代的力量、買內(nèi)生增長動(dòng)力非常強(qiáng)勁的品種，不管經(jīng)歷如何，這些公司都會(huì)再次成長起來。
短期有一些行業(yè)會(huì)經(jīng)歷比較折磨的階段，這期間我在投資操作上也會(huì)做一些平衡，但并不會(huì)特別在意短期的波動(dòng)。
《陸家嘴》：你認(rèn)為當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的估值水平已經(jīng)具備吸引力了嗎？
費(fèi)逸：半導(dǎo)體行業(yè)在經(jīng)歷了一波調(diào)整之后，當(dāng)前的估值屬于可以接受的程度，但說不上特別有吸引力。
至于估值的問題，在這個(gè)市場上，假如你覺得是一個(gè)好投資，用DCF模型或者用更高深的模型算出來它值多少錢，然后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的價(jià)格只有十分之一或幾十分之一，市場上幾乎不存在這樣的投資機(jī)會(huì)。一個(gè)好投資，如果買對(duì)了，也未必能想到它最終能漲10倍、100倍，那么最開始怎么會(huì)覺得它是一個(gè)好的投資呢？好的投資肯定不是算出來特別便宜，而是根據(jù)你對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)、公司生意的理解，會(huì)覺得它從長期來看就是不止這個(gè)市值。
在這個(gè)市場中有非常多對(duì)各個(gè)公司、對(duì)產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展趨勢(shì)研究很深的人，尤其是當(dāng)產(chǎn)業(yè)周期起來時(shí)，我們很難用便宜的價(jià)格買到這類公司。除非真的遇到宏觀的不利因素，或者遇到短期的流動(dòng)性沖擊，才能以便宜的價(jià)格買到好公司。
《陸家嘴》：你在醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯是什么？更傾向于買入哪類醫(yī)藥公司？
費(fèi)逸：從長期來看，中國的原料藥、制劑行業(yè)會(huì)經(jīng)歷向全球擴(kuò)張的過程，中國優(yōu)秀企業(yè)所占的市場份額越來越大，可以理解為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。我的投資邏輯就是在這個(gè)方向找到好公司，這個(gè)思路其實(shí)跟投資電子產(chǎn)業(yè)是一樣的，我是從制造業(yè)的角度看這些公司，只不過醫(yī)藥公司生產(chǎn)的是藥，其他制造業(yè)生產(chǎn)的是零件，但它們的生意模式是一樣的。
制造業(yè)的投資邏輯是什么呢？第一，要有規(guī)模效應(yīng)，這是中國制造業(yè)崛起最大的優(yōu)勢(shì)，中國擁有這么大市場，可以培育起大公司。第二，要有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈就意味著你的技術(shù)可以在內(nèi)部很方便地?cái)U(kuò)散、交流，上下游之間的技術(shù)問題可以一起解決。第三就是工程師紅利。中國有很多工程師，有最勤奮的管理層，有人、有技術(shù)、有規(guī)模，長期一定會(huì)在競爭中勝出。從投資的角度，我們需要找到附加值高、長期有提升空間的行業(yè)去投資，尋找到更有成長空間的品種，在我看來，醫(yī)藥和電子行業(yè)就是當(dāng)前發(fā)展路徑最清晰的兩大行業(yè)。
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