板塊2020 一季報前瞻：疫情對行業(yè)各板塊均有不同程度的影響，其中行業(yè)景氣度較高的運動服飾，以及直營&VIP 貢獻占比較高、重日常會員維護的中高端女裝板塊受疫情沖擊相對較小。安踏李寧Q1 流水降幅均在25%以內(nèi)，中高端女裝收入降幅多在30%以內(nèi)；大眾休閑板塊因加盟占比較高、會員維護略遜于中高端，且其部分目標(biāo)客群的消費能力在疫情下有所下降，因此整體收入端降幅大于中高端；紡織制造板塊因Q1 訂單已基本鎖定，且海外疫情爆發(fā)始于3 月下旬，因此2020Q1 受疫情影響相對較小，但考慮到后續(xù)海外疫情加劇，砍單情況將逐步增加，預(yù)計Q2 壓力將環(huán)比加大。
行業(yè)數(shù)據(jù)&資訊：
品牌服飾：3 月服裝銷售額降幅環(huán)比擴大，頭部品牌表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)1-3 月社會消費品零售總額同比增長-19.0%（環(huán)比+1.5PCTs），其中紡服品類零售額同比-32.2%，增速環(huán)比/同比分別-1.3/-35.5PCTs，或由于疫情下人們謹(jǐn)慎出行，使得線下客流減少，同時外出減少使得裝扮需求減弱所致。線下方面，由于商場及購物中心客流減少，以及2 月關(guān)店的影響，服裝主要銷售渠道百貨店/專業(yè)店/專賣店1-3 月零售額同比均大幅下滑，分別為-34.9%/-24.7%/-28.7%。線上方面，穿著類網(wǎng)上實物商品銷售額同比-15.1%，環(huán)比+3.0PCTs，或受益于物流的恢復(fù)。從品牌端看，頭部公司受益于其較強的品牌力以及更完善的數(shù)字化布局，天貓銷售額排名靠前，且增幅優(yōu)于行業(yè)。
紡織制造：終端需求疲軟，棉價持續(xù)下行，庫存大幅增長價格情況：截至2020 年4 月18 日棉花328 價格指數(shù)收于11463 元/噸，單價環(huán)比/同比變動-810/-4206 元；Cotlook A 價格指數(shù)收于63.1美分/磅，環(huán)比/同變動-5.4/-24.7 美分。我們認為內(nèi)外棉價均下行，主要因全球疫情爆發(fā)，使得國內(nèi)外下游需求大幅下滑。
供需及庫存情況：4 月USDA 預(yù)期2019/20 年國內(nèi)供需缺口較3 月預(yù)期值-16.4 至9.3 萬噸（較2018/19 年縮小40.1 萬噸），主要是考慮到新冠疫情對市場需求的影響，國內(nèi)消費量及進口量預(yù)期分別下調(diào)32.7/16./萬噸至762.0/163.3 萬噸，同時導(dǎo)致期末庫存相應(yīng)增加16.4萬噸至767.4 萬噸，庫銷比+6.16PCTs 至100.2%。
行業(yè)觀點及投資建議：考慮疫情后居民健身意識提升，且國家鼓勵全民健身，預(yù)計運動鞋服需求有望提升，建議關(guān)注多品牌全渠道布局，有望強者愈強的國內(nèi)運動服飾龍頭安踏體育（2020 年23x）；經(jīng)營穩(wěn)健，且終端管理效率持續(xù)提升的地素時尚（2020 年11x）；以及可持續(xù)受益于品牌/產(chǎn)品/渠道升級、新財年收入受疫情沖擊較小，且低估值的中高端羽絨服龍頭波司登（20/21 財年14x）。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩風(fēng)險；終端消費需求放緩，或致品牌服飾銷售低于預(yù)期；棉價異動風(fēng)險。
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