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松下?tīng)渴重S田的幾點(diǎn)思考
來(lái)源 東北證券(8.350, 0.02, 0.24%)
豐田與松下正式成立合資公司，特斯拉正式引入 LG、寧德時(shí)代(136.950, 4.00, 3.01%)，將是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局關(guān)鍵性的變革：
1、豐田電動(dòng)化加速，進(jìn)一步推動(dòng)全球電動(dòng)化進(jìn)程。豐田是全球最重要的汽車(chē)集團(tuán)之一，2019 年豐田汽車(chē)全球銷(xiāo)量為 1074 萬(wàn)輛，市占率達(dá)到 11.7%。但是豐田在電動(dòng)化、尤其是純電動(dòng)上的步伐是略顯落后的：2019 年，豐田品牌電動(dòng)車(chē)（不包含 HEV）銷(xiāo)量為 5.5 萬(wàn)輛，豐田品牌的電動(dòng)化比例僅為 0.6%（大眾：8.4 萬(wàn)，1.3%；日產(chǎn)：8.1 萬(wàn)， 1.8%；寶馬：12.9 萬(wàn)，5.8%）。2019 年豐田新的電動(dòng)化戰(zhàn)略中，計(jì)劃到 2025 年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量 550 萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)和燃料電池共計(jì) 100 萬(wàn)輛（目標(biāo)較 2017 年戰(zhàn)略中提前 5 年完成）。豐田作為全球重要的車(chē)企集團(tuán)，其在電動(dòng)化的加速將更有力的推動(dòng)全球汽車(chē)電動(dòng)化進(jìn)程。
2、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局變化：松下?tīng)渴重S田，特斯拉更加深度擁抱國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈更深度融合到全球電動(dòng)化進(jìn)程中。對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，供應(yīng)鏈體系逐步以車(chē)型、車(chē)型平臺(tái)為導(dǎo)向。一方面，松下?tīng)?/p>
手豐田，更開(kāi)放的姿態(tài)面對(duì)多元化客戶(hù)，其供應(yīng)鏈共享成長(zhǎng)。另一方面，特斯拉必然需要更加深度融合國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，寧德時(shí)代正式進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈更深度融合到全球電動(dòng)化進(jìn)程中。
總體來(lái)看，全球電動(dòng)化的趨勢(shì)在加速，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈深度受益：繼續(xù)看好持續(xù)推薦的三條主線：
主線 1-上游彈性品種-行業(yè)重歸成長(zhǎng)，全球趨勢(shì)確立，上游彈性品種或有表現(xiàn)：【華友鈷業(yè)(34.170, -0.36, -1.04%)】【石大勝華(28.200, -0.17, -0.60%)】、關(guān)注【六氟磷酸鋰】。
主線 2-海外供應(yīng)鏈（龍頭-新能車(chē)領(lǐng)域“對(duì)”的公司）：格局清晰，業(yè)績(jī)確定，受益中高端車(chē)型的 C 端放量趨勢(shì)提振估值：【恩捷股份(51.430, 0.71, 1.40%)】【璞泰來(lái)(71.100, 0.54, 0.77%)】【新宙邦(39.310, 0.43, 1.11%)】【寧德時(shí)代】【科達(dá)利(52.610, 1.51, 2.95%)】。
主線 3-磷酸鐵鋰（有認(rèn)知偏差）：C 端中高端車(chē)型放量同時(shí)，五菱（寶駿 E200、五菱宏光電動(dòng)版等）為代表的高性?xún)r(jià)比電動(dòng)車(chē)同樣有真實(shí)需求存在：【德方納米(137.800, 3.70, 2.76%)】【鵬輝能源(21.440, 0.49, 2.34%)】。重點(diǎn)提示有望量?jī)r(jià)齊升的【負(fù)極】環(huán)節(jié)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源銷(xiāo)量不及預(yù)期
核心邏輯
2020 年 2 月 3 日，豐田汽車(chē)公司與松下電器產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社正式設(shè)立車(chē)載方形電池合資公司“泰星能源解決方案有限公司”，其中豐田持股 51?，松下持股 49?。合資公司計(jì)劃于 4 月 1 日正式成立，將設(shè)立東京和關(guān)西兩個(gè)總部，員工人數(shù)約 5100 人（包括中國(guó)子公司 2400 人）。合資公司的產(chǎn)品不僅面向豐田，還將面向所有其他汽車(chē)客戶(hù)提供供給。
時(shí)間上略微巧合的是，1 月 30 日，特斯拉在其 2019Q4 財(cái)報(bào)電話交流會(huì)中明確提出LG 與寧德時(shí)代為其新的電池供應(yīng)合作伙伴。
松下?tīng)渴重S田，特斯拉深度擁抱國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，將是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局關(guān)鍵性的變革。我們主要從兩個(gè)方面進(jìn)行解讀：
1、豐田電動(dòng)化加速，進(jìn)一步推動(dòng)全球電動(dòng)化進(jìn)程。豐田是全球最重要的汽車(chē)集團(tuán) 之一，2019 年豐田汽車(chē)全球銷(xiāo)量為 1074 萬(wàn)輛，市占率達(dá)到 11.7?。但是豐田在電動(dòng)化、尤其是純電動(dòng)上的步伐是略顯落后的：2019 年，豐田品牌電動(dòng)車(chē)（不包含
HEV）銷(xiāo)量為 5.5 萬(wàn)輛，豐田品牌的電動(dòng)化比例僅為 0.6?（大眾：8.4 萬(wàn)，1.3?； 日產(chǎn)：8.1 萬(wàn)，1.8?；寶馬：12.9 萬(wàn)，5.8?）。2019 年豐田新的電動(dòng)化戰(zhàn)略中，計(jì)劃到 2025 年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量 550 萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)和燃料電池共計(jì) 100 萬(wàn)輛（目標(biāo)較
2017 年戰(zhàn)略中提前 5 年完成）。豐田作為全球重要的車(chē)企集團(tuán)，其在電動(dòng)化的加速將更有力的推動(dòng)全球汽車(chē)電動(dòng)化進(jìn)程。
2、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局變化：松下?tīng)渴重S田，特斯拉更加深度擁抱國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi) 產(chǎn)業(yè)鏈更深度融合到全球電動(dòng)化進(jìn)程中。對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，供應(yīng)鏈體系逐步以車(chē)型、車(chē)型平臺(tái)為導(dǎo)向。一方面，松下?tīng)渴重S田，更開(kāi)放的姿態(tài)面對(duì)多元化客戶(hù)， 受益豐田電動(dòng)化加速進(jìn)程，且面向其他客戶(hù)持續(xù)成長(zhǎng)，同時(shí)其供應(yīng)鏈共享成長(zhǎng)。另一方面，特斯拉必然需要更加深度融合國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，寧德時(shí)代正式進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈更深度融合到全球電動(dòng)化進(jìn)程中。
總體來(lái)看，全球電動(dòng)化的趨勢(shì)在加速：供給端看各國(guó)政策在加碼，各大主機(jī)廠在加速；需求端看，特斯拉 Model 3 在終端形成了強(qiáng)烈的正反饋。電動(dòng)化趨勢(shì)當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈格局演化變革，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈深入融合到目前最為強(qiáng)勢(shì)的特斯拉供應(yīng)鏈當(dāng)中，同樣也在其他主機(jī)廠供應(yīng)鏈體系當(dāng)中、在全球電動(dòng)趨勢(shì)當(dāng)中深度受益。
1． 豐田加速電動(dòng)化進(jìn)程，電動(dòng)化勢(shì)不可擋
1.1． 豐田為全球前三大汽車(chē)制造商
豐田汽車(chē)為全球前三大汽車(chē)制造商，全球最為重要的整車(chē)廠商之一，旗下包括豐田、雷克薩斯、大發(fā)、日野 4 個(gè)品牌。2019 年豐田汽車(chē)全球銷(xiāo)量為 1074 萬(wàn)輛，，僅次于大眾集團(tuán)的 1097 萬(wàn)輛。在 2019 年全球汽車(chē)銷(xiāo)量下滑 3.3 的頹勢(shì)下，豐田逆勢(shì)增長(zhǎng)1.4，市占率達(dá)到 11.7 ，較上年提升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。
2019 年品牌銷(xiāo)量排行中，豐田品牌以較大優(yōu)勢(shì)繼續(xù)蟬聯(lián)榜首，全年銷(xiāo)量 868 萬(wàn)輛，比位居次席的大眾品牌高出 225 萬(wàn)輛。而在 2019 年排名前十的車(chē)型中，豐田獨(dú)占 3 款，卡羅拉（Corolla）居首，RAV4 及凱美瑞（Camry）分居第三及第八位。
1.1． 豐田電動(dòng)化提速，2025 年目標(biāo) 550 萬(wàn)輛
1.1.1． 豐田電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的步伐略顯滯后
豐田在近年來(lái)的銷(xiāo)量表現(xiàn)依然亮眼，但不可否認(rèn)的是，豐田在電動(dòng)化進(jìn)程、尤其是純電動(dòng)進(jìn)程中已經(jīng)略顯滯后。實(shí)際上，豐田在 1997 年，豐田推出世界首款量產(chǎn)的油電混合動(dòng)力乘用車(chē) Prius，搭載 THS（Toyota Hybrid System）混合動(dòng)力系統(tǒng)。但近年來(lái)在電動(dòng)化浪潮到來(lái)之時(shí)，豐田的腳步略顯遲緩，尤其是前期對(duì)純電動(dòng)路線更顯遲疑，而如今則已堅(jiān)定。
根據(jù) EV Sales 數(shù)據(jù)，2019 年，豐田電動(dòng)車(chē)（不包含 HEV）銷(xiāo)量為 5.5 萬(wàn)輛，勉強(qiáng)位居品牌榜第十位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大眾、日產(chǎn)。從電動(dòng)化比例來(lái)看更為直觀，2019 年，豐田品牌的電動(dòng)化比例僅為 0.6?，寶馬達(dá)到了 5.8?，大眾也達(dá)到了 1.3?。
從車(chē)型來(lái)看，豐田的電動(dòng)化車(chē)型主要是海外的 Prius 插混（2019 年銷(xiāo)量 3.2 萬(wàn)輛， YOY-22?），以及國(guó)內(nèi)一汽豐田的卡羅拉插混與廣汽豐田的雷凌插混&純電動(dòng) iA5（與國(guó)內(nèi)合資品牌的電動(dòng)車(chē)型更多是出于雙積分考慮）。
1.1.1． 新玩家+老對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手倒逼豐田加速
在豐田電動(dòng)化進(jìn)展逡巡不前之際，新玩家和老對(duì)手倒逼豐田加速電動(dòng)化進(jìn)程。特斯拉異軍突起，攜電動(dòng)化之勢(shì)極大的沖擊了傳統(tǒng)主機(jī)廠商。豐田的老對(duì)手大眾幾乎 All in 電動(dòng)化。
1.1.1.1． 新玩家特斯拉沖擊傳統(tǒng)整車(chē)廠，電動(dòng)智能化重塑終端
特斯拉已在北美市場(chǎng)充分證明自身實(shí)力，2019 年全年交付 36.8 萬(wàn)輛。
2019Q3 ， 美國(guó) Model 3 銷(xiāo)量比寶馬 2+3+4+5 系總銷(xiāo)量高出 68.7 ；比奔馳C+CLA+CLS+E 級(jí)高出 101.4 ；比雷克薩斯 ES+GS+IS+RC 高出 120? ；比奧迪A3+A4+A5+A6 高了 126.4?。
數(shù)字直觀體現(xiàn)的是 Model 3 切實(shí)沖擊了對(duì)于傳統(tǒng)主機(jī)廠最重要的利潤(rùn)市場(chǎng)-中高端市場(chǎng)，背后更重要的是電動(dòng)化趨勢(shì)對(duì)消費(fèi)終端的重塑，特斯拉在 C 端形成真實(shí)且循環(huán)的需求，消費(fèi)者愿意為電動(dòng)化攜帶智能化、自動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化等買(mǎi)單，我們正在見(jiàn)證電動(dòng)化對(duì)傳統(tǒng)駕駛的變革甚至革命。
1.1.1.1． 老對(duì)手大眾加速電動(dòng)化投入
豐田與大眾就全球汽車(chē)銷(xiāo)量榜首位臵爭(zhēng)奪多年，而在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型上，大眾更為堅(jiān)決。
2019 年，豐田品牌電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量為 5.5 萬(wàn)輛，電動(dòng)化比例僅為 0.6?；大眾為 8.4 萬(wàn)輛，電動(dòng)化比例達(dá)到了 1.3?。從車(chē)型來(lái)看，豐田旗下主要的新能源車(chē)型中，Prius 插混銷(xiāo)量 3.2 萬(wàn)，同比下滑 22??？_拉插混、雷凌插混及純電動(dòng) iA5 銷(xiāo)量均未上萬(wàn)。大眾車(chē)型明顯更多， e-Golf 全年銷(xiāo)量 3.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 11?，帕薩特插混、途觀 L 插混也均有不俗表現(xiàn)。并且大眾 MEB 平臺(tái)車(chē)型業(yè)已亮相，平臺(tái)化后，或持續(xù)加速。
1.1.1.1． 電動(dòng)化勢(shì)不可擋，擁抱電動(dòng)化、智能化時(shí)代
全球電動(dòng)化大勢(shì)所趨，從各國(guó)政策來(lái)看，鼓勵(lì)+強(qiáng)制政策兼施，且不斷加碼：
1、中國(guó)：2019 年底，中國(guó)《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》明確提出2025 年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到 25 （前期流傳版本為 20?）。近年來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)電動(dòng)化給予購(gòu)臵補(bǔ)貼、購(gòu)臵稅優(yōu)惠以及路權(quán)等優(yōu)惠，2020 年財(cái)政工作會(huì)議上重點(diǎn)提及新能車(chē)發(fā)展，補(bǔ)貼退坡或延緩。同時(shí)，新版雙積分政策對(duì)各主機(jī)廠電動(dòng)化進(jìn)程形成強(qiáng)制性約束。
2、歐盟：18 年 9 月，歐盟開(kāi)始執(zhí)行 WLTP 排放測(cè)試法規(guī)，WLTP 正式替代原 NEDC 測(cè)試法規(guī)。相較而言，WLTP 更為嚴(yán)格，循環(huán)過(guò)程更為接近真實(shí)駕駛工況。另外從 2020年起，歐盟規(guī)定新車(chē)每公里排放的二氧化碳不得超過(guò) 95 克。超過(guò)部分每輛車(chē)按照每克罰款 95 歐元， 多數(shù)車(chē)企面臨巨額罰款。根據(jù)市場(chǎng)研究公司 Jato Dynamics 的預(yù)測(cè)，2021 年車(chē)企因無(wú)法滿足碳排放法規(guī)達(dá)到的罰款金額或?qū)⒊^(guò) 340 億歐元。具體到各個(gè)國(guó)家，德國(guó)于 2019 年底將新能源汽車(chē)將新能源汽車(chē)補(bǔ)貼調(diào)高 50?。
3、美國(guó)：同樣出臺(tái)對(duì)電動(dòng)車(chē)發(fā)展的友好政策。2019 年底美國(guó)聯(lián)邦政府頒布《2019 年綠色能源法案》草案，其中將電動(dòng)車(chē)稅收補(bǔ)貼從 20 萬(wàn)提升到 60 萬(wàn)，金額從 7500美元降至 7000 美元；針對(duì)售價(jià)低于 25000 美元的二手電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼 2500 美元；總重量超過(guò) 14000 磅的重型電動(dòng)車(chē)給予 10?的投資稅務(wù)補(bǔ)貼。
從豐田汽車(chē) 2019 年銷(xiāo)售區(qū)域劃分來(lái)看，豐田+雷克薩斯品牌最重要的單一市場(chǎng)是美國(guó)，而后日本、中國(guó)、歐洲分列其后。隨著上述區(qū)域（也可以說(shuō)是全球范圍內(nèi)）在電動(dòng)化政策加碼，新能車(chē)滲透率在逐步提升，全球電動(dòng)化勢(shì)不可擋。豐田汽車(chē)為了自身在各地區(qū)份額以及滿足各地對(duì)于新能車(chē)推廣的要求，無(wú)疑需要再進(jìn)一步加速。
1.1.1． 電動(dòng)化進(jìn)程提速，正式攜手松下
豐田在全球汽車(chē)市場(chǎng)中的地位舉足輕重，其在純電動(dòng)轉(zhuǎn)型中的加速，將有力地推動(dòng)全球電動(dòng)化進(jìn)程。2019 年 6 月，豐田公布其最新的電動(dòng)化全球戰(zhàn)略，2025 銷(xiāo)量目標(biāo)為 550 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，其中包括 100 萬(wàn)輛純電動(dòng)及燃料電池車(chē)輛，而在 2017 年版本中，上述銷(xiāo)量目標(biāo)為 2030 年達(dá)成，意味著豐田將其銷(xiāo)量目標(biāo)提前 5 年。2020 年，豐田計(jì)劃開(kāi)始推出 10 款純電驅(qū)動(dòng)的新車(chē)，包括基于其新型 e-TNGA 架構(gòu)打造的 6 款全球車(chē)型。其中計(jì)劃在華推出三款純電動(dòng)車(chē)型，分別為一汽豐田的奕澤 IZOA EV， 廣汽豐田的 C-HR EV 以及雷克薩斯 UX EV，2020 年也成為了豐田的“EV 元年”。
2019 年 7 月 17 日，豐田與寧德時(shí)代宣布簽署電池供應(yīng)方面的相關(guān)協(xié)議，并在電池技術(shù)開(kāi)發(fā)、電池回收利用等領(lǐng)域展開(kāi)探討。
2019 年 7 月 19 日，豐田與比亞迪(58.800, -1.21, -2.02%)簽訂合作協(xié)議，11 月 7 日正式公告宣布于 2020 年成立合資公司，其中豐田與比亞迪各出資 50?。合資公司將專(zhuān)注于純電動(dòng)車(chē)及該車(chē)輛所用平臺(tái)、零件的設(shè)計(jì)、研發(fā)等相關(guān)業(yè)務(wù)。
2020 年 2 月 3 日，豐田與松下宣布設(shè)立車(chē)載方形電池合資公司，其中豐田持股 51?，松下持股 49?。合資公司計(jì)劃于 4 月 1 日正式成立，將設(shè)立東京和關(guān)西兩個(gè)總部，員工人數(shù)約 5100 人（包括中國(guó)子公司 2400 人）。松下將把其在日本和中國(guó)大連的大部分電池相關(guān)設(shè)備和設(shè)施轉(zhuǎn)移到合資企業(yè)中。合資公司的產(chǎn)品不僅面向豐田，還將面向所有其他汽車(chē)客戶(hù)提供供給。
對(duì)比來(lái)看，豐田與寧德時(shí)代的合作重心在于電池供應(yīng)；與比亞迪成立合資公司，重心在于研發(fā)，持股比例均分；與松下的合資公司中，豐田占據(jù) 51?的主導(dǎo)地位，并有電池產(chǎn)線布局。與松下的合作，更能顯示出豐田加碼電動(dòng)化的決心與行動(dòng)。
1． 向左轉(zhuǎn)，向右轉(zhuǎn)-松下?tīng)渴重S田，特斯拉深度擁抱中國(guó)供應(yīng)鏈
對(duì)于整個(gè)新能車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈而言，供應(yīng)鏈體系逐步以車(chē)型、車(chē)型平臺(tái)為導(dǎo)向。松下?tīng)渴重S田，特斯拉攜手寧德，將是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局關(guān)鍵性的變革：意味著對(duì)純電動(dòng)最保守的豐田也要正式加速電動(dòng)化，意味著最激進(jìn)的特斯拉要更深度融合中國(guó)供應(yīng)鏈。
1.1． 松下依托特斯拉成長(zhǎng)，攜手豐田期待新廣闊空間
1.1.1． 依托特斯拉，松下裝機(jī)量高速成長(zhǎng)
松下是全球主要的動(dòng)力電池供應(yīng)廠商之一：2018 年動(dòng)力電池裝機(jī)量為 23.3GWh，全球份額 25%；2019 年僅特斯拉裝機(jī)就達(dá)到 26.8GWh。從全球動(dòng)力電池格局來(lái)看， 松下與寧德時(shí)代裝機(jī)體量大體相當(dāng)：2018 年寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量 23.6GWh ， 2019 年為 32.2GWh。松下近年來(lái)動(dòng)力電池裝機(jī)量的高增長(zhǎng)主要得益于特斯拉銷(xiāo)量的高速成長(zhǎng)，其裝機(jī)量主要由特斯拉貢獻(xiàn)，2018 年松下為特斯拉配套 19.8GWh，特斯拉一家占比超過(guò) 85%，其他則包括豐田 Prius 以及大眾、福特等部分車(chē)型。
1.1.1． 擺脫單一客戶(hù)依賴(lài)，攜手豐田期待新廣闊空間
對(duì)比全球主流動(dòng)力電池企業(yè)，松下對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)程度最高，寧德時(shí)代客戶(hù)幾乎涵蓋國(guó)內(nèi)所有整車(chē)企業(yè)，LG 深度綁定了通用、雷諾、奧迪、現(xiàn)代等車(chē)企的主力電動(dòng)車(chē)型。
未來(lái)可見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，特斯拉在電動(dòng)化上的優(yōu)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，其銷(xiāo)量的持續(xù)高增長(zhǎng)可以期待，以特斯拉 2020 年 50 萬(wàn)輛的銷(xiāo)量指引看，全年增速依然近 50%。但松下不再只依賴(lài)特斯拉，特斯拉同樣決定引入其他供應(yīng)商保障供應(yīng)安全。2019 年上半年，特斯拉 CEO 馬斯克指責(zé) Model 3 產(chǎn)能受制于松下電池產(chǎn)能爬坡。2019 年 11 月，松下電器 CEO 津賀一宏表示，松下沒(méi)有計(jì)劃為特斯拉在中國(guó)專(zhuān)門(mén)建造新電池工廠。同時(shí)，松下難以從公司與特斯拉的現(xiàn)有電池合作業(yè)務(wù)中賺取利潤(rùn)。
對(duì)于松下而言，牽手豐田的背后首先可以享受豐田加速電動(dòng)化帶來(lái)的廣闊空間，以2025 年 100 萬(wàn)輛純電動(dòng)車(chē)、單車(chē) 40 度電測(cè)算，對(duì)應(yīng) 40GWh，而松下 2018 年全年動(dòng)力電池裝機(jī)量為 23.3GWh。此外，合資公司可以為其他車(chē)企供應(yīng)，空間進(jìn)一步被打開(kāi)，松下將享受多元成長(zhǎng)，對(duì)松下供應(yīng)鏈而言同樣如此。
對(duì)于特斯拉而言，在現(xiàn)有松下-特斯拉體系保證基礎(chǔ)產(chǎn)能的同時(shí)，引入 LG、寧德時(shí)代，其銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的增量市場(chǎng)空間將同樣為其新合作伙伴提供足夠的市場(chǎng)容量。
1.1． 特斯拉深度擁抱國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈
特斯拉 2019 年之前，電池供應(yīng)鏈由松下獨(dú)立支撐；而 2020 年起，特斯拉電池供應(yīng)鏈體系正式走向多元化。
2019 年 12 月份，國(guó)產(chǎn) Model 3 首次登上國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)推薦目錄（2019 年第 11 批），兩個(gè)版本分別搭配松下、LG 電池，LG 正式配套進(jìn)入特斯拉。1 月 30 日，特斯拉特斯拉在其 2019Q4 財(cái)報(bào)電話交流會(huì)中明確提出 LG 與寧德時(shí)代為其新的電池供應(yīng)合作伙伴。
特斯拉是全球電動(dòng)化進(jìn)程中最耀眼的明珠，Model 3 已經(jīng)成功在全球范圍內(nèi)成為爆款車(chē)型。特斯拉全系 2019 年全年銷(xiāo)量達(dá)到 36.8 萬(wàn)，2020 年指引在 50 萬(wàn)輛以上。
特斯拉上海工廠進(jìn)度不斷超預(yù)期： 2019 年 1 月，特斯拉上海工廠正式開(kāi)工建設(shè)， 而在 12 月份，國(guó)產(chǎn) Model 3 已經(jīng)開(kāi)始交付。2020 年伊始，國(guó)產(chǎn)化 Model 3 的起訂價(jià)格降到 30 萬(wàn)元以下，在國(guó)內(nèi)必然將持續(xù)火爆。Model Y 也將于 2020 年 1 季度開(kāi)啟交付。
特斯拉在電動(dòng)化、自動(dòng)化、智能化的積累以及持續(xù) OTA 改善車(chē)型性能的能力已經(jīng)成功打動(dòng)消費(fèi)者，預(yù)計(jì)隨著特斯拉銷(xiāo)量的攀升，消費(fèi)終端會(huì)愈發(fā)形成正反饋，加速電動(dòng)化進(jìn)程，加速產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
特斯拉進(jìn)入中國(guó)是以獨(dú)資形式，其國(guó)產(chǎn)車(chē)型登上新能源汽車(chē)推廣目錄并得以獲得購(gòu)臵補(bǔ)貼，同時(shí)特斯拉獲得國(guó)內(nèi)多家銀行上百億的低息貸款，在工廠建設(shè)超預(yù)期的背后，中國(guó)對(duì)其支持的力度不言而喻。
特斯拉當(dāng)前最大的產(chǎn)能是美國(guó) Fremont 工廠，擁有 Model S/X 9 萬(wàn)輛/年以及 Model 3/Y 40 萬(wàn)/年的產(chǎn)能，2020 年有望從“9+40”萬(wàn)提升至“9+50”萬(wàn)產(chǎn)能。特斯拉上海工廠目前基本形成了一期 15 萬(wàn)輛/年的產(chǎn)能，總產(chǎn)能目標(biāo) 50 萬(wàn)輛/年。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來(lái)看，上海產(chǎn)能占比達(dá)到 23%左右，未來(lái)比例有望繼續(xù)提升。
特斯拉已經(jīng)明確表示上海工廠供應(yīng)鏈體系將持續(xù)國(guó)產(chǎn)化從而降低其成本。以 2020 年特斯拉 50 萬(wàn)銷(xiāo)量指引計(jì)，配套裝機(jī)電量預(yù)計(jì)在 40GWh 左右，仍將是全球最大的動(dòng)力電池需求方，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈深度融入特斯拉供應(yīng)體系中，將直接受益于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的變革乃至革命，見(jiàn)證歷史。
1． 推薦主線
總體來(lái)看，全球電動(dòng)化的趨勢(shì)在加速：供給端看各國(guó)政策在加碼，各大主機(jī)廠在加速；需求端看，特斯拉 Model 3 在終端形成了強(qiáng)烈的正反饋。電動(dòng)化趨勢(shì)當(dāng)中，國(guó)
內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈深入融合到目前最為強(qiáng)勢(shì)的特斯拉供應(yīng)鏈當(dāng)中，同樣也在其他主機(jī)廠供應(yīng)鏈體系當(dāng)中、在整個(gè)全球電動(dòng)化趨勢(shì)當(dāng)中深度受益。
繼續(xù)看好新能車(chē)板塊，繼續(xù)看好持續(xù)推薦的三條主線：主線 1-上游彈性品種-行業(yè)重歸成長(zhǎng)，全球趨勢(shì)確立，上游彈性品種或有表現(xiàn)：【華友鈷業(yè)】、【石大勝華】、關(guān)注【六氟磷酸鋰】行業(yè)。主線 2-海外供應(yīng)鏈（龍頭-新能車(chē)領(lǐng)域“對(duì)”的公司）：格局清晰，業(yè)績(jī)確定，受益中高端車(chē)型的 C 端放量趨勢(shì)提振估值：【恩捷股份】【璞泰來(lái)】【新宙邦】【寧德時(shí)代】【科達(dá)利】。主線 3-磷酸鐵鋰（有認(rèn)知偏差）：C 端中高端車(chē)型放量同時(shí)，五菱（寶駿 E200、五菱宏光電動(dòng)版等）為代表的高性?xún)r(jià)比電動(dòng)車(chē)同樣有真實(shí)需求存在：【德方納米】【鵬輝能源】
重點(diǎn)提示有望量?jī)r(jià)齊升的【負(fù)極】環(huán)節(jié)：趨勢(shì)之中，量增是必然，價(jià)增環(huán)節(jié)更占優(yōu)。市場(chǎng)目前主流的價(jià)增邏輯：1）聚焦上游品種，看供需格局偏移，如鈷鋰；2）國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈切換，外單增厚盈利，中游經(jīng)歷國(guó)內(nèi)充分價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)節(jié)，如隔膜、電解液、負(fù)極等。我們提示中游環(huán)節(jié)中，【負(fù)極】或有持續(xù)價(jià)增空間：負(fù)極材料指標(biāo)難兼顧，型號(hào)種類(lèi)更多。下游動(dòng)力趨勢(shì)開(kāi)端，消費(fèi) 5G 帶動(dòng)重歸成長(zhǎng)，新需求孕育新產(chǎn)品。一方面天然&人造繼續(xù)提升容量、快充等性能；更重要的是，石墨體系向硅基負(fù)極持續(xù)升級(jí)，以松下-特斯拉為代表的硅基負(fù)極體系（人造石墨+氧化亞硅）以及其他硅碳負(fù)極（硅+石墨）體系或持續(xù)升級(jí)替代老產(chǎn)品。推薦：【貝特瑞】（中國(guó)寶安(6.430, 0.14, 2.23%)控股超 75%）：負(fù)極龍頭，硅基負(fù)極國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先?！捐碧﹣?lái)】：人造石墨龍頭，一體化布局降本，海外客戶(hù)放量在即。
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