本文源自大成中國靈活配置基金的基金經(jīng)理林振輝對管理混合型基金的投資理念的分享。
大成中國靈活配置基金，是目前香港市場少有的RQFII股債混合基金?；疬^往業(yè)績出色，曾獲「2016年離岸中資基金大獎 - 多元資產(chǎn)配置最佳表現(xiàn)（一年期）」、「2017年離岸中資基金大獎 - 多元資產(chǎn)配置最佳表現(xiàn)（一年期及三年期）」、「2018年海外基金金牛獎 - 三年期海外金牛RQFII基金」等多項大獎。
前言
混合型基金在市場中占據(jù)重要位置，由于其投資范圍靈活，基金經(jīng)理在變幻的市場中可以根據(jù)市場情況對股票及債券等大類資產(chǎn)進行靈活配置，獲得投資者青睞。
大成中國靈活配置基金，最大的優(yōu)勢是股債比例可以從0-100%靈活配置，到底如何運用靈活配置這一優(yōu)勢？在大類資產(chǎn)配置上應(yīng)該采取什么策略？將會關(guān)系到基金長期業(yè)績的穩(wěn)健增長和投資者的利益。
一、資產(chǎn)配置是投資收益最關(guān)鍵的因素
首先，從投資理念說起。我們相信合理的資產(chǎn)配置是決定投資收益最關(guān)鍵的因素，而擇時操作對投資收益或沒有非常實質(zhì)性的貢獻。學(xué)術(shù)有不少研究論文表明，長期而言，投資收益的變化中大約90%可以歸因于資產(chǎn)配置政策的變化。我們認為合理的資產(chǎn)配置是一個由多類資產(chǎn)組成、分散化、以股票類資產(chǎn)為主的投資組合，而且組合中各種資產(chǎn)之間的收益相關(guān)性是不高的。
二、擇時或許不是一個成功的投資策略
學(xué)術(shù)界暫時沒有研究或者證據(jù)支持，機構(gòu)有能力持續(xù)在市場低迷時進入、在市場高漲時退出，也就是「低買高賣」。因為擇時策略會讓基金經(jīng)理產(chǎn)生投機心理，并要求基金經(jīng)理在這種心態(tài)下，對短期內(nèi)難以預(yù)測的因素作出正確的判斷。而且，擇時策略可能會讓組合偏離資產(chǎn)配置政策的長期目標(biāo)，從而投資者需承擔(dān)額外的風(fēng)險。為了確保組合能夠接近預(yù)設(shè)回報目標(biāo)和風(fēng)險水平，基金經(jīng)理應(yīng)該盡量避免使用擇時策略，而應(yīng)采用再平衡策略，使各種資產(chǎn)的配置比例與目標(biāo)水平保持一致。
三、再平衡策略的本質(zhì)就是「低買高賣」
舉例，假設(shè)大成中國靈活配置基金預(yù)設(shè)的投資目標(biāo)是配置60%股票和40%債券。完成建倉以后，假設(shè)股票市場下跌，股票的比例跟隨下跌至50%，債券比例增加至50%。這個時候由于債券組合的比例增加了，而股票的比例下降了。基金經(jīng)理就需要作出再平衡的操作，賣出債券、買入股票，使組合恢復(fù)到股票60%和債券40%的配置比例，這個操作就是再平衡。由于股票下跌，我們需要買入更多的股票，債券比例上升需要賣出債券。實際上，再平衡的過程其實本質(zhì)就是「低買高賣」。
四、再平衡不僅降低風(fēng)險，也能提高收益
如果不對投資組合進行持續(xù)的再平衡操作，基金經(jīng)理實際上在不知不覺中采用了擇時策略。在市場上升行情中，與市場隨波逐流的投資組合，其風(fēng)險資產(chǎn)的比例會不斷提高，因為高風(fēng)險資產(chǎn)的收益高，會擠掉其他資產(chǎn)倉位。實施再平衡策略可以達到控制風(fēng)險的目的，它能修正各資產(chǎn)類別因收益差異產(chǎn)生的配置比例偏差，使投資組合的波動率不隨之提高。另外，在股市的劇烈波動市況中，再平衡操作可以為組合提高收益，因為股市每次大跌都為投資者提供低位買入的機會，而每次大漲又帶來高位賣出的機會。實例上也有不少研究表明，再平衡策略可以為組合帶來額外的收益，同時也能降低波動率。當(dāng)然，道理可能很簡單，但對于一般投資者來說，要做到持續(xù)的再平衡可能知易行難，因為嚴謹?shù)脑倨胶獠僮饕笸顿Y者有堅強的意志力，逆勢賣出相對強勢資產(chǎn)，并買入相對弱勢的資產(chǎn)。
五、再平衡策略是宏觀到中觀的連續(xù)過程
再平衡策略不單應(yīng)用在偏宏觀的大類資產(chǎn)配置上，還需要融入到中觀的行業(yè)配置和風(fēng)格之中。宏觀層面，首先需要將組合分散投資到對市場驅(qū)動因素反應(yīng)不同的各種資產(chǎn)類別。因為多種資產(chǎn)類別之間相關(guān)度不高、甚至負相關(guān)的價格波動，會帶來再平衡過程中低買高賣的投資機會。在大類資產(chǎn)配置的品種選擇上，傾向于選擇傳統(tǒng)的資產(chǎn)，股票和債券，因為兩者收益特征相關(guān)性不高，而且流動性較高，便于持續(xù)的再平衡。從中觀角度看，考慮到近年大類資產(chǎn)內(nèi)部細分資產(chǎn)走勢的分化加劇，如大小盤股之間的分化，中觀層面再平衡策略的價值日益凸顯。股票組合結(jié)構(gòu)上，組合內(nèi)亦要做到分散多元化投資，以行業(yè)分類、風(fēng)格分層為標(biāo)準(zhǔn)，避免過于集中在單一風(fēng)險敞口上。同樣地，債券結(jié)構(gòu)亦需分散投資，細分資產(chǎn)覆蓋國債、政策性銀行債及信用債等?？傮w來講，我們認為再平衡策略的應(yīng)用是從宏觀到中觀的持續(xù)過程。
結(jié)語
最后，我們相信長期來講，合理的資產(chǎn)配置決策是投資收益最主要的貢獻來源。在長期的投資過程中，會遇到各種不確定因素，通過合理的資產(chǎn)配置，采用再平衡策略，淡化擇時操作，嚴格執(zhí)行投資紀律和投資系統(tǒng)，讓投資不偏離軌道，有助于克服人性追漲殺跌的心理因素影響，讓投資保持理性，以期提高投資回報，降低投資組合風(fēng)險。始終遵循這一投資理念，并將其貫徹到投資組合管理過程中的每個環(huán)節(jié)，相信可以給投資者帶來穩(wěn)定的收益。
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