核心觀點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)休閑服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，集中度較低
休閑服行業(yè)是服裝市場(chǎng)中較為重要的細(xì)分行業(yè)，截至2017 年，國(guó)內(nèi)休閑服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7250 億元，市場(chǎng)規(guī)模較大，具有較高的發(fā)展?jié)摿?。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，休閑服行業(yè)各類(lèi)品牌的市占率都較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較分散。
國(guó)內(nèi)休閑服行業(yè)的發(fā)展歷史
90 年代以佐丹奴、班尼路為代表的香港休閑服品牌開(kāi)創(chuàng)中國(guó)休閑服零售連鎖先河，20 世紀(jì)初以森馬、美特斯邦威為代表的國(guó)內(nèi)休閑服品牌通過(guò)當(dāng)紅明星代言打響知名度，2006-2015 年海外ZARA、優(yōu)衣庫(kù)等品牌進(jìn)入中國(guó)，掀起“快時(shí)尚”風(fēng)潮，2016 年至今，休閑服行業(yè)景氣度有所下行，各品牌表現(xiàn)分化，但國(guó)內(nèi)外品牌差距逐漸縮小。
各階段休閑服行業(yè)龍頭公司的成功原因分析
①在2012 年之前，休閑服行業(yè)快速增長(zhǎng)，各品牌享受行業(yè)紅利。品牌公司通過(guò)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、明星代言增加品牌影響力以及線下經(jīng)銷(xiāo)加盟方式等快速占領(lǐng)市場(chǎng)。②在2012-2016 年期間，休閑服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)入精細(xì)化管理時(shí)代。以優(yōu)衣庫(kù)和ZARA 為代表的國(guó)際快時(shí)尚品牌獲得了快速發(fā)展，主要因?yàn)槠湓谄放品矫娑ㄎ痪珳?zhǔn)且有全球影響力；在渠道方面享受商業(yè)地產(chǎn)紅利，線下渠道快速擴(kuò)張；在零售管理方面，重視門(mén)店經(jīng)營(yíng)，具有較強(qiáng)零售運(yùn)營(yíng)能力；在供應(yīng)鏈方面，具有與品牌定位相符合的高效供應(yīng)鏈體系。③2016 年至今，休閑服行業(yè)品牌表現(xiàn)分化，行業(yè)進(jìn)入發(fā)展的新周期。國(guó)貨興起以及二三四線城市消費(fèi)崛起，以及線上線下渠道融合發(fā)展的趨勢(shì)，都為國(guó)內(nèi)品牌帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)品牌在零售、供應(yīng)鏈等方面持續(xù)提升，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
國(guó)內(nèi)休閑服行業(yè)發(fā)展展望
展望未來(lái)，我認(rèn)為國(guó)內(nèi)休閑服行業(yè)仍然具有較大發(fā)展空間，未來(lái)集中度有望提升，國(guó)內(nèi)品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及海外市場(chǎng)都有發(fā)展?jié)摿Γㄎ淮蟊娛袌?chǎng)、具備精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力和多品牌運(yùn)營(yíng)能力的品牌公司有望獲得更好的發(fā)展。
投資建議
建議關(guān)注休閑服龍頭公司森馬服飾和太平鳥(niǎo)。森馬服飾擁有童裝和休閑裝兩塊業(yè)務(wù)，其中童裝業(yè)務(wù)以巴拉巴拉品牌為主，是國(guó)內(nèi)最大的童裝品牌，未來(lái)有望受益于行業(yè)集中度提升，休閑裝業(yè)務(wù)以森馬品牌為主，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的休閑裝龍頭之一，近年在很多同行收入規(guī)模大幅萎縮的情況下，公司積極調(diào)整實(shí)現(xiàn)了休閑裝業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，未來(lái)在產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷(xiāo)等方面的改革有望推進(jìn)休閑裝業(yè)務(wù)的二次增長(zhǎng)。太平鳥(niǎo)是中檔休閑服龍頭公司，旗下品牌矩陣涵蓋男裝、女裝、童裝等多品牌多品類(lèi)。公司在品牌方面梯隊(duì)建設(shè)較好，品牌矩陣持續(xù)豐富，在渠道方面率先布局購(gòu)物中心、電商等新業(yè)態(tài)，聚到均衡發(fā)展，在供應(yīng)鏈方面，持續(xù)推廣TOC 項(xiàng)目，提升產(chǎn)品售罄率、折扣率，公司存貨周轉(zhuǎn)率、毛利率持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端銷(xiāo)售不景氣風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；天氣變化風(fēng)險(xiǎn)。
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