業(yè)績(jī)：23Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別是10.69/1.89 億元（同比+0.72%/+21.87%）;23Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別3.68/0.55 億元（同比+1.99%/+4.70%）。
新營銷方案落地下，甜牛奶收入增長(zhǎng)穩(wěn)定。
受益于年輕化營銷方案落地，23Q3 甜牛奶單品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中含乳飲料/其他分別實(shí)現(xiàn)營收3.60/0.05 億元，同比+3.12%/-48.81%， 營收占比分別為98.51%/1.49%。
華中/西南/華南區(qū)域收入占比提升顯著，西北區(qū)域平均經(jīng)銷商規(guī)模增速亮眼。
①市場(chǎng)方面看：23Q3 華中/西南/華北/西北區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入正增長(zhǎng)，同時(shí)華中/西南/華南/西北區(qū)域收入占比均有所提升。具體看：華東/華中/西南/華北/ 華南/ 東北/ 西北/ 電子商務(wù)市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入1.86/0.67/0.70/0.06/0.22/0.02/0.02/0.11 億元（ 同比-0.74%/+2.43%/+4.63%/+1.55%/+24.78%/-54.12%/+1.72%/-2.26%），收入占比分別變動(dòng)-1.19 /+0.15 /+0.56 /-0.001 /+1.14 /-0.53 /+0.001 /-0.12 百分點(diǎn)至50.85%/18.37%/19.21%/1.51%/6.12%/0.44%/0.50%/3.01%。
②渠道方面看：23Q3 經(jīng)銷/直銷分別實(shí)現(xiàn)收入3.57/0.08 億元（同比+0.91%/+47.44%），經(jīng)銷占比變動(dòng)-0.66 個(gè)百分點(diǎn)至97.88%；23Q3 末經(jīng)銷商同比減少96 家至2581 家/23Q3 末整體規(guī)模同比變動(dòng)+5.37%至14.15 萬元/家，其中華中/西南/華北/華南/西北等區(qū)域均實(shí)現(xiàn)單個(gè)經(jīng)銷商規(guī)模正增長(zhǎng)。
費(fèi)用率表現(xiàn)向好，盈利端向上趨勢(shì)明顯。
受益于部分原材料價(jià)格同比下降+費(fèi)用率整體管控良好，23Q3 公司毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)+3.72/+0.38 個(gè)百分點(diǎn)至35.71%/14.81%，具體看，考慮到公司于Q3 開始投放營銷費(fèi)用，23Q3 銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.82/+0.88/+0.76 個(gè)百分點(diǎn)至13.27%/4.82%/-0.88%，整體費(fèi)用管控情況良好；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.46 億元（同比+847.44%）。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司大單品策略延續(xù)+品牌形象煥新+渠道擴(kuò)張勢(shì)頭向好，我們認(rèn)為公司全國化進(jìn)程有望穩(wěn)步推進(jìn)。隨著后續(xù)產(chǎn)能釋放，公司盈利能力或能在規(guī)模效應(yīng)下更進(jìn)一階。 考慮到公司 Q3 營收增速放緩，我們適度下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 23-25 年公司營業(yè)收分別為14.46/17.08/20.54 億元（前值:16.56/19.87/24.11 億元）；預(yù)計(jì) 23-25 年公司歸母凈利潤分別為2.65/3.10 /3.70 億元（ 前值:2.87/3.47/4.15 億元）， 對(duì)應(yīng)PE 分別為22X/19X/16X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期
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