《三國演義》中，諸葛亮在隆中草廬闡述了“三分天下”的戰(zhàn)略構(gòu)想。此后，劉備占荊州、圖益州，就是按照這個戰(zhàn)略，一步步進行的戰(zhàn)術(shù)安排。
在資產(chǎn)配置的領(lǐng)域，也有戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)之分。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA）指的就是資產(chǎn)組合的長期投資策略，大家可以根據(jù)自己的預(yù)期收益目標、風(fēng)險承受能力等因素，設(shè)定投資組合的長期目標權(quán)重。
但只設(shè)定好這個戰(zhàn)略比例并不夠，還需要搭配戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）。簡單來說，就是根據(jù)短期內(nèi)的市場狀況，對資產(chǎn)配置的權(quán)重進行靈活調(diào)整，力爭增加組合的獲利機會。
戰(zhàn)術(shù)配置的代表性方案之一是美林時鐘。接下來，我們就從了解美林時鐘開始，和大家展開說說普通投資者要如何做好資產(chǎn)配置。
?你聽說過美林時鐘嗎？
美林投資時鐘由美國投行美林證券于2004年提出，他們對美國市場30多年的數(shù)據(jù)進行了回測驗證，在經(jīng)濟周期和資產(chǎn)表現(xiàn)之間建立了直觀的聯(lián)系。
美林時鐘使用CPI和OECD計算的產(chǎn)出缺口這兩個指標分別代表通脹和經(jīng)濟增長，將經(jīng)濟周期分為“衰退-復(fù)蘇-過熱-滯脹”4個階段。
如下圖所示，一個經(jīng)典的盛衰周期從左下角的“衰退”階段開始，順時針方向變化，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金這四類資產(chǎn)依次會產(chǎn)生最好的回報。
例如，在經(jīng)濟衰退階段，GDP增長緩慢，經(jīng)濟低迷，產(chǎn)能過剩、需求不足，推動通脹下行。企業(yè)盈利較差，股票表現(xiàn)一般；央行為了提振經(jīng)濟可能會采取寬松的貨幣政策，債券受益于市場利率下行，將成為該階段表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。
而在復(fù)蘇階段，GDP增長加速，但由于過剩產(chǎn)能尚未消耗完畢，通脹仍未提升，債券收益率保持在較低水平；而企業(yè)盈利正在快速復(fù)蘇，因此這一階段股票的表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn)。
總的來看，美林時鐘的基本邏輯其實就是基于宏觀經(jīng)濟周期，進行資產(chǎn)配置的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。
假設(shè)你有一個戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為“20%股+80%債”的投資組合，并且你判斷當(dāng)前經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，股票表現(xiàn)可能更好，那就可以適當(dāng)提高股票配置比例，降低債券配置比例。
?戰(zhàn)術(shù)配置，不止需要宏觀經(jīng)濟分析
但美林時鐘不是萬能的，在實際投資中，想要做出準確的判斷并不簡單。從下圖可以看到，過去10年，股票、債券、商品等各類資產(chǎn)漲跌不一。
宏觀政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、市場情緒等諸多因素都會對資產(chǎn)表現(xiàn)產(chǎn)生影響，且影響的方向、程度都不一樣。
因此，在做戰(zhàn)術(shù)配置決策時，除了進行宏觀基本面分析，還要綜合考慮資金、估值等多種因素，審時度勢調(diào)整投資組合，才有可能爭取到更高的風(fēng)險調(diào)整后回報。
例如估值方面，可以通過股票市盈率PE的倒數(shù)（E/P）和債券收益率，來觀察股票和債券的性價比。
E/P可以理解為股票投資的收益率，20倍的PE可以算出E/P為5%，即相對于當(dāng)前股價，可以獲得5%的回報率。如果E/P與債券收益率的差值處于歷史高位，則說明股票相對債券未來表現(xiàn)可能更好。
戰(zhàn)術(shù)調(diào)整是一項復(fù)雜且精密的工作，對于普通投資者來說，不妨可以考慮借助專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)體系化的多資產(chǎn)投研優(yōu)勢，以更加省心省力的方式獲取多元策略的超額收益。
以易方達基金的多資產(chǎn)業(yè)務(wù)為例，在具體操作中會采用自上而下與自下而上相結(jié)合的投資研究方法，將團隊對宏觀經(jīng)濟周期的判斷、對中觀板塊行業(yè)輪動的追蹤與微觀個股個券深度研究相互結(jié)合，構(gòu)建一個長期的股債配置中樞比例。
同時，根據(jù)經(jīng)濟基本面、估值、市場情緒等中短期情況積極調(diào)整投資組合的權(quán)重，爭取超越基準的超額收益。這意味著，投資組合有時可能會超配股票，有時又會超配債券。
責(zé)任編輯：石秀珍 SF183
聯(lián)系客服
