位居產(chǎn)業(yè)鏈前端的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，細(xì)分領(lǐng)域眾多行業(yè)規(guī)模龐大?？辈煸O(shè)計(jì)板塊位居建筑工程產(chǎn)業(yè)鏈前端，屬于人才智力密集型行業(yè)，主要依靠設(shè)計(jì)師提供項(xiàng)目的工程設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)，相較于施工環(huán)節(jié)，采購(gòu)、墊付等大規(guī)模的資金投入相對(duì)較少。工程設(shè)計(jì)包括21 個(gè)細(xì)分子行業(yè)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模龐大，2020 年，我國(guó)共有工程勘察設(shè)計(jì)單位23741 個(gè)，從業(yè)人員440 萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.25 萬(wàn)億元，行業(yè)營(yíng)收整體呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2010-2020 年，營(yíng)收CAGR 為22.47%，除2015 年，各年?duì)I收同比增速均高出固定投資增速水平。勘察設(shè)計(jì)行業(yè)參與主體包括央企、地方國(guó)企、民企及外資設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)，行業(yè)市場(chǎng)化機(jī)制已經(jīng)形成。目前A 股上市規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢類公司共30 家，覆蓋規(guī)劃、交通、建筑、水利、石化、園林、裝飾等多個(gè)細(xì)分行業(yè)，各家市值規(guī)模均在100 億以下，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模差距較大。
人才資質(zhì)技術(shù)筑造三重壁壘，優(yōu)質(zhì)龍頭促進(jìn)集中度提升，高毛利回款快現(xiàn)金流出色。勘察設(shè)計(jì)公司在承接業(yè)務(wù)上需滿足相應(yīng)的資質(zhì)要求，其業(yè)務(wù)開展需依賴設(shè)計(jì)及管理人員進(jìn)行設(shè)計(jì)管理成果的輸出，項(xiàng)目大型化、綜合化及精細(xì)化程度提升考驗(yàn)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)技術(shù)和管理水平，行業(yè)存在一定的資質(zhì)、人才及技術(shù)壁壘。我國(guó)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)下屬細(xì)分行業(yè)和專業(yè)眾多，設(shè)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為分散，各家企業(yè)設(shè)計(jì)水平、業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模差距較大，在項(xiàng)目設(shè)計(jì)要求提升、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)和工程總承包推進(jìn)模式下，優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)龍頭的品牌知名度、技術(shù)能力、區(qū)域布局等優(yōu)勢(shì)有望快速體現(xiàn)，未來訂單有望向各細(xì)分板塊優(yōu)質(zhì)龍頭靠攏。
勘察設(shè)計(jì)板塊盈利水平和負(fù)債率在建筑行業(yè)中表現(xiàn)亮眼，同時(shí)回款周期短，墊資需求小，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)較為出色。設(shè)計(jì)人員人均創(chuàng)收是反映設(shè)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)水平的重要指標(biāo)之一，交通、城軌設(shè)計(jì)板塊人均創(chuàng)收優(yōu)于建筑、水利子板塊表現(xiàn)，未來隨著龍頭企業(yè)單個(gè)項(xiàng)目合同額擴(kuò)大及人效提升手段的開發(fā)應(yīng)用，有望驅(qū)動(dòng)人均創(chuàng)收持續(xù)增長(zhǎng)。
全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)全面推進(jìn)，橫向拓展打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。近年來全過程工程咨詢和工程總承包（EPC）模式獲得大力鼓勵(lì)推進(jìn)，以此模式開展的項(xiàng)目不斷增加，更突出設(shè)計(jì)階段先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，工程設(shè)計(jì)企業(yè)逐步開始沿產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，逐步向工程總承包和全過程咨詢企業(yè)轉(zhuǎn)型，行業(yè)演變助力優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)企業(yè)營(yíng)收擴(kuò)大和設(shè)計(jì)咨詢投資占比提升。此外，根據(jù)各設(shè)計(jì)類上市公司發(fā)展路徑，為保證未來持續(xù)發(fā)展，設(shè)計(jì)行業(yè)多家公司通過并購(gòu)或成立新業(yè)務(wù)部門，立足自身主營(yíng)設(shè) 計(jì)業(yè)務(wù)所在的終端行業(yè)，橫向擴(kuò)大工程設(shè)計(jì)行業(yè)/專業(yè)范圍，或布局工程設(shè)計(jì)相關(guān)的新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如建筑科技、新能源業(yè)務(wù)、裝配式建筑構(gòu)件生產(chǎn)等，以優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，或打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。建筑行業(yè)數(shù)字化為長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，其中BIM 技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)力，目前國(guó)內(nèi)BIM 工程應(yīng)用率仍處于較低水平，“十四五”期間BIM 推進(jìn)政策密集發(fā)布，助力行業(yè)數(shù)字化發(fā)展，工程設(shè)計(jì)企業(yè)提升BIM 應(yīng)用為大勢(shì)所趨。
穩(wěn)增長(zhǎng)助力下游基建需求釋放，靜待地產(chǎn)寬松政策落地傳導(dǎo)。我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)的有力抓手，在項(xiàng)目建設(shè)需求和資金供給上全面受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)，建筑行業(yè)景氣度提升顯著，“兩新一重”建設(shè)需求強(qiáng)勁，水利、交通、城軌等領(lǐng)域“十四五”建設(shè)計(jì)劃明確，下游基建空間充足，2022 年整體投資規(guī)模值得期待。在房建端，地產(chǎn)寬松政策密集發(fā)布，體現(xiàn)在地產(chǎn)行業(yè)的落地成效仍需等待，隨后續(xù)房企風(fēng)險(xiǎn)釋放或逐漸減弱，資金壓力緩解，房地產(chǎn)投資和銷售下滑態(tài)勢(shì)有望得到改善，改善地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)狀，帶動(dòng)投資、新開工及竣工面積回暖，建筑設(shè)計(jì)企業(yè)在手訂單回款以及新簽訂單增長(zhǎng)有望改善。此外，裝配式建筑快速增長(zhǎng)，但新開工面積占比距2025年30%的目標(biāo)仍有較大提升空間，前端設(shè)計(jì)主導(dǎo)作用凸顯。
投資建議：勘察設(shè)計(jì)板塊商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)較為明顯，依靠人才輸出智力服務(wù)，有一定的行業(yè)壁壘，且輕資產(chǎn)高毛利，墊資和融資需求較小，同時(shí)業(yè)務(wù)開展周期較短，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)較為健康。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，基建和房建需求釋放值得期待，設(shè)計(jì)公司位居產(chǎn)業(yè)鏈前端優(yōu)先受益。A股上市設(shè)計(jì)公司中，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)韌性十足，目前設(shè)計(jì)項(xiàng)目趨向于大型化、綜合化、精細(xì)化，同時(shí)全過程咨詢和EPC模式持續(xù)推進(jìn)，設(shè)計(jì)龍頭公司在項(xiàng)目承接時(shí)的資質(zhì)、人才、技術(shù)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)集中度有望逐步提升。此外，多家優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)龍頭立足主營(yíng)細(xì)分領(lǐng)域，橫向擴(kuò)張至其他行業(yè)或布局新型業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。低估值設(shè)計(jì)龍頭投資價(jià)值顯著，建議關(guān)注：1）交通設(shè)計(jì)：華設(shè)集團(tuán)、設(shè)計(jì)總院；2）建筑設(shè)計(jì)：華陽(yáng)國(guó)際、筑博設(shè)計(jì)；3）城軌設(shè)計(jì)：地鐵設(shè)計(jì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超出預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等
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