吃飯行情進入尾聲，不戀戰(zhàn)，更不適合追高。從4月27日A股市場反彈以來，已經(jīng)一個月余，前期超跌的板塊得到了明顯的修復(fù)，汽車板塊上漲25%，新能源板塊上漲21%，軍工板塊上漲19%。很多投資人認為本輪市場反彈是由于最困難的時期已經(jīng)過去，經(jīng)濟預(yù)期改善。但如果以上邏輯正確，那么與經(jīng)濟周期相關(guān)、受到疫情沖擊的受損板塊應(yīng)該明顯修復(fù)，但是下游消費板塊反而在反彈中表現(xiàn)最弱。我們也看到，5月以來分析師普遍下調(diào)了廣譜性行業(yè)的盈利預(yù)測，票據(jù)利率疲弱也持續(xù)反應(yīng)融資需求的低迷。以上均表明，本輪吃飯行情與基本面并無直接的聯(lián)系，更多的來自于前期可預(yù)期風(fēng)險認識的修正(比如疫情管控、美債利率、政策空間etc.)。但是股票市場在反彈之后，對風(fēng)險認識的修正尤其是政策穩(wěn)不穩(wěn)增長的預(yù)期已經(jīng)從分歧走向了一致，而政策效果的分歧還非常高，可以看到本輪反彈行情兩融交易者參與意愿極低，前期反彈強勢股開始走弱，表明吃飯行情已經(jīng)進入到了中后階段，6月中上旬后需求判斷會重新主導(dǎo)行情，莫要戀戰(zhàn)。
穩(wěn)住需求才是當下投資的前提，接下來倉位結(jié)構(gòu)的切換是重點。我們一直強調(diào)，缺乏足夠的、顯性的、可持續(xù)的信用擴張著力點是當前股票市場不能順暢地進入交易趨勢反轉(zhuǎn)以及未來還會有反復(fù)的核心原因，這也是當下A股見到估值底后，走勢與2018年底部2440、2020年底部2660后反轉(zhuǎn)不可比的重要不同。穩(wěn)住需求，是當前股票投資的前提。在2011-2012年泥濘式的調(diào)整過程中，穩(wěn)增長效果難以立竿見影造成了全A除基建、地產(chǎn)以外的全面的盈利下滑以及A股2012年9月見底后反復(fù)磨底的過程。與市場共識認為成長板塊能夠獨立于經(jīng)濟周期不同，我們通過研究發(fā)現(xiàn)，不論是業(yè)績預(yù)期、滲透率一階導(dǎo)甚至股價都與經(jīng)濟周期高度關(guān)聯(lián)。在當前，廣譜性的成長板塊兩年復(fù)合增速預(yù)期并未上修，反而在未來存在下修的可能。吃飯行情結(jié)束后，穩(wěn)增長價值將回歸。
吃飯行情后，投資回到基本面，回到業(yè)績確定性。吃飯行情后，我們判斷A股將重回基本面。根據(jù)我們的測算，預(yù)計2022Q2-Q4全A非金融單季度歸母凈利潤同比增速為-22.3%、-9.4%、0.5%，從環(huán)比角度看，對應(yīng)Q2-Q4歸母凈利潤TTM(剔除季節(jié)性)環(huán)比-7.3%/-2.7%/0.1%，也就意味著本輪企業(yè)盈利真正的底部可能在Q4.5月以來，全行業(yè)分析師全年盈利預(yù)期，煤炭、鋼鐵與有色繼續(xù)上修，其余大部分行業(yè)盈利預(yù)期延續(xù)下修，其中建筑、石化下修幅度較小，利潤結(jié)構(gòu)仍存在鮮明的特征。
A股處在筑底和磨底的階段，但真正的投資主線會開始出現(xiàn)。在前期的調(diào)整后，大多數(shù)行業(yè)的股票估值已經(jīng)處于歷史低位，加上投資人對市場底部相對看的更為清晰，因此心理狀態(tài)已與1-4月恐慌大有不同，我們判斷在接下來的行情中指數(shù)機會乏善可陳，但個股的機會將更活躍。推薦：1)公共投資板塊：建筑/電力電網(wǎng)/光風(fēng)電/消費建材。2)持有實物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向：煤炭/化工資源品/二線央國企地產(chǎn)。3)布局供給側(cè)優(yōu)化的消費：生豬/食品飲料/酒店，與港股科技龍頭。
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